二次“渡劫”，潤弘製藥這次IPO就沒毛病了？

上市對於企業來說就像是一場“渡劫”。尤其是醫藥企業，要想上市怎麼著也得拿出攻克疑難雜症的決心來。

6月13日，河南潤弘製藥股份有限公司(下稱“潤弘製藥”)在中國證監會官網上披露了招股說明書。

這已經不是潤弘製藥第一次嘗試IPO了。早在2015年，潤弘製藥就遞交了招股書。但是在2017年6月，潤弘製藥上市被髮審委否決，原因是其存在因藥品質量被行政處罰的信息未披露等諸多方面的問題。

如今，距離上次被否已經過去2年時間了，潤弘製藥捲土重來。這一次，潤弘製藥能攻克IPO這座大山嗎？

01

產品單一、銷售費用猛增、淨利潤增長緩慢

據花朵財經（F-Finance）瞭解，潤弘製藥成立於2002年，主要從事化學藥品製劑的研發、生產和銷售業務，產品以心腦血管類和中藥痺症類為主。

根據招股書顯示，2016-2018年，潤弘製藥分別實現營業收入5.41億元、8.24億元和15.12億元，同比分別增長了19.13%、52.13%和83.6%。

潤弘製藥有這麼高的營收增長率，第一功臣正是它們的主營產品——長春西汀注射液。

長春西汀注射液是治療心血管疾病的藥。2016-2018年，潤弘製藥的長春西汀注射液分別實現銷售收入3.25億元、5.22億元和11.28億元，佔公司主營業務收入的比重分別是60.01%、63.38%和74.58%；該藥毛利佔公司主營業務毛利的比重分別為84.53%、81.84%和82.98%。

也就是說，長春西汀注射液是潤弘製藥最大的搖錢樹。對此，潤弘製藥也在招股書中提示了產品結構單一的風險。

營收增長得很快，但是潤弘製藥的淨利潤增長卻很緩慢。根據潤弘製藥2015年版的招股書顯示，公司2013年扣非歸母淨利潤就已經達到了1.35億元，而到了2018年，公司扣非歸母淨利潤分別為1.84億元。5年間，潤弘製藥扣非歸母淨利潤只增長了33.33%，5年複合增長率不到6%。

潤弘製藥是典型的營收大漲而淨利潤不漲。

出現這一現象的最主要原因是鉅額的銷售費用吞噬著潤弘製藥的淨利潤。

根據招股書顯示，2016-2018年，潤弘製藥的銷售費用分別為0.53億元、2.91億元和9.53億元，同比分別增長20.2%、443.68%和228.1%。

上文我們也提到了，2018年潤弘製藥的扣非歸母淨利潤只有1.84億元，這麼一比較，潤弘製藥的銷售費用竟是淨利潤的5倍多！

而在銷售費用中，佔比最高的是推廣宣傳費用。據招股書顯示，2016-2018年，潤弘製藥的推廣宣傳費分別為0.12億元、2.47億元和9.03億元，分別佔當期銷售費用總額的22.57%、84.9%和94.74%。

醫藥賄賂導致推廣費用高企是行業潛規，這一點哪怕是暫且不提——但潤弘製藥的銷售額與淨利潤的增長不匹配的情況也太突出了，而且在近年來相關部門對醫藥賄賂不斷嚴打的情況下發生此類狀況，潤弘製藥的醫藥代表們怎麼就如此大的能力將一把把的雪花銀全都撒得出去？這符合常理嗎？符合過去兩年的醫藥行業實際情況嗎？

這不由得不令人產生一肚子的疑問：所謂的“銷售費用”真的全都是銷售費用嗎？還是其中有別的貓膩？

02

主要產品銷量下降，融資擴產有無必要？

據花朵財經調查發現，雖然潤弘製藥生產的長春西汀注射液銷售收入保持著高速增長，但這種藥品的銷量卻是不斷下降的。

潤弘製藥生產的長春西汀注射液主要分三種劑量類型，分別是10mg、20mg、30mg。而據招股書顯示，2016-2018年，長春西汀注射液(10mg)分別實現銷售收入2.28億元、3.62億元和8.14億元，其平均價格分別為5.72元/支、10.61元/支和23.4元/支。

通過簡單的除法計算可得，2016-2018年長春西汀注射液(10mg)的銷售量分別為3987.46萬支、3412.61萬支和3476.82萬支。

同理可得，2016-2018年長春西汀注射液(20mg)的銷量分別為477.77萬支、466.03萬支和447.94萬支，而長春西汀注射液(30mg)的銷售量分別為292.38萬支、249.75萬支和229.35萬支。

由以上數據可得，潤弘製藥生產的各種劑量型長春西汀注射液，銷量都出現了不同程度的下滑。

而根據招股書顯示，2013-2017年，我國長春西汀試劑的終端市場規模分別為28.89億元、32.12億元、36.6億元、37.08億元和36.36億元，5年間的複合增長率僅為5.92%。

全國市場規模成長緩慢，競爭態勢卻越來越激烈。據統計，已經有大量批次的長春西汀注射液已經或者正在申請上市。

也就是說，雖然潤弘製藥壟斷了全國六七成的長春西汀注射液市場，但是面對有限的市場和激烈的行業競爭，潤弘製藥的產品銷量出現下降也是合情合理的。

但是，就是在這種情況下，潤弘製藥還要上市融資擴大產能。

據招股書顯示，潤弘製藥擬投入募集資金總額5.76億元，主要用途就於注射液生產線的建設項目，而目前潤弘製藥水針劑的產能是10億支，已經利用的產量也就七成左右。

現有的產能還沒有充分利用，還要融資擴大產能，這是否有必要呢？

03

產品質量問題完全披露了嗎?

兩年前，證監會發審委否決潤弘製藥上市，很重要的原因就是潤弘製藥因產品質量問題多次被處罰和曝光，但是在歷次提交的申請材料中，卻隻字不提這些事。

潤弘製藥這次確實是吸取了教訓，在招股書中披露了報告期內的產品質量問題——不過只披露了一次，即“2016年7月28日，公司因維生素C注射液可見異物指標不合格受到鄭州市食品藥品監督管理局的行政處罰”。

而因為產品質量問題，潤弘製藥已經2次被行政處罰、15次被食藥監部門查處和曝光。這其中，有5次還涉及了潤弘製藥的主導產品長春西汀注射液。另據媒體報道，潤弘製藥最近一次被曝光，是在2016年，其生產的硝酸甘油注射液因含量測定問題被吉林食藥監局和新疆維吾爾自治區藥監局查出。按時間來算，這兩起產品質量問題應該是在報告期內。

對於媒體報道的其它產品質量問題，潤弘製藥給出的解釋是“在經過協查後，相關指控已撤案”，證明公司不存在其它產品質量問題或違規違法行為”。

對於潤弘製藥的這一說明，花朵財經已經發送郵件至公司郵箱，希望公司能夠提供相關證明。

花朵財經將持續關注潤弘製藥的上市進程。