天風證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
藥明康德(603259)
上半年收入增長 33.68%， 歸母扣非淨利潤增長 20.05%公司披露 2019 年半年報： 收入 58.94 億元， 同比增長 33.68%； 歸母淨利潤 10.57 億元，同比下降16.91%；歸母扣非後淨利潤 9.93 億元，同比增長 20.05%，經營淨現金流 9.79 億元，同比大增 96.45%。公司整體表現超市場預期，表觀業績下降的主要原因主要系公司所投資標的公允價值變動損失 0.55億元，較上年同期公允價值變動收益大幅減少 4.87 億元。扣除這塊影響，本期歸母淨利潤同比增長 32.43%。展望全年， 公司各業務板塊有望延續強勁的增長勢頭。
各業務板塊均實現強勁增長， CDMO/CMO、 臨床 CRO 等業務表現靚麗
報告期內，公司新增客戶近 600 家，活躍客戶超 3600 家。公司充分發揮“一體化、端到端”的研發服務平臺優勢，加強上下游服務部門之間的客戶轉化，不斷擴大服務，各個業務板塊間的協同性進一步增強。
分業務板塊： 1、 中國區實驗室服務收入 29.89 億元，同比增長 23.70%， 毛利率 43.55%， 同比下降1.58 個百分點；主要是公司加大對關鍵人才激勵包括股權激勵計劃等導致成本增加以及業務構成於去年同期有所差異所致。在小分子化合物發現服務方面，公司助力全球客戶研發多個臨床前候選化合物並申請專利，公司構建的 DNA 編碼化合物庫（DEL）化合物分子達到約 900 億個。在藥物分析及測試服務方面，公司為客戶提供藥物代謝動力學及毒理學、生物分析服務、分析化學和測試服務等一系列相關業務。此外，公司發揮一體化平臺優勢，通過 WIND（WuXi IND）服務平臺， 為客戶提供新藥研發及全球申報一體化服務。報告期內助力客戶完成 10 個研究性新藥的 IND 申報工作，並獲得 11 個項目的臨床試驗批件。截止上半年，公司已累計為國內藥企完成 65 個項目的 IND 申報工作，並獲得 45 個項目的臨床試驗批件。
2、 CDMO/CMO 服務： 收入 171.77 億元， 同比增長達 42.03%，毛利率 40.65%， 下降 0.09 個百分點；公司加大上游服務導流， 2019 年上半年公司 CDMO/CMO 服務項目所涉新藥物分子超過 800 個，其中臨床 III 期階段 40 個、已獲批上市的 16 個。在國內服務方面，公司目前有 11 個 MAH 項目正在進行中。公司繼續擴大酶的生產能力用於酶催化反應，加強寡核苷酸和多肽類藥物 CDMO 能力建設，上半年成功完成了第一個 cGMP 臨床用藥原料藥生產項目。正在建設中的商業化規模寡核苷酸和多肽類藥物原料藥生產平臺預計將分別於 2019 年底和 2020 年上半年投入使用。
3、美國區實驗室服務：實現收入人民幣 7.10 億元，同比增長 29.98%。 毛利率 26.85%， 提升 3.92個百分點。 細胞和基因治療產品 CDMO 服務以及醫療器械檢測業務增速均明顯改善。截至上半年，公司為 30 個臨床階段細胞和基因治療項目提供 CDMO 服務，包括 21 個 I 期臨床試驗項目和 9 個II/III 期臨床試驗項目。公司抓住歐盟醫療器械法規大幅提升醫療器械認證規範的標準和限制條件的機遇，推動收入實現快速增長。
4、臨床研究及其他 CRO 服務： 公司實現收入 4.72 億元，同比增長 104.22%，。剔除併購因素，收入增長 67.68%，主要是國內新藥臨床試驗市場的快速發展帶動。報告期內，公司繼續推進全球範圍內的網點佈局以及臨床中心建設。截至上半年，公司 CDS 團隊在國內外擁有超過 850 人的專業臨床試驗服務團隊；公司 SMO 團隊擁有超過 2,200 位臨床協調員，分佈在全國超過 120 個城市的 900餘家醫院提供臨床中心管理服務。自 2018 年收購臨床試驗 CRO 公司 WuXi Clinical Development,Inc.， 2019 年 5 月，公司收購了臨床研究數據統計分析服務公司 Pharmapace, Inc.，進一步增強全球創新藥多中心臨床試驗服務能力。
公司加強銷售投入， 上半年銷售費用 2.09 億元， 同比增長 36.57%， 管理費用 6.56 億元， 同比增長53.50%，主要是人員費用（包括股權激勵費用）、服務費及折舊攤銷費用增加所致。 期間費用率控制良好：合計 19.10%，銷售、管理、財務分別為 3.54%、 15.27%及 0.29%， 分別變化 0.08%、 1.55%及-1.07%。公司整體毛利率為 38.78%， 下降 1.29%， 主要是公司加大對關鍵人才激勵包括股權激勵計劃等、低毛利的臨床業務代墊費用收入大幅增加所致。
醫藥研發服務龍頭，看好持續發展，上調至“ 買入”評級
我們上調公司盈利預測，預計 2019-2021 年 EPS 分別為 1.45、 1.83 及 2.28 元（歸母淨利較上次變動 1.07%/1.50%/2.25%），對應 P/E 分別為 50.9、 40.5、 32.5 倍，考慮到外包行業的持續高景氣度，增長勢不可擋， 公司作為行業龍頭顯著受益， 各業務板塊全面開花， 未來領先優勢有望進一步擴大。上調公司評級至“買入”。
風險提示： 醫藥研發服務市場需求下降的風險，行業監管政策變化的風險，行業競爭加劇的風險，核心技術人員流失的風險，匯率風險
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