前言：這是一個系列文章，由我和另外一個作者Coffee man共同整理。
針對市場機構重點關注的板塊做的行業挖掘梳理。
系列會逐步更新，後續有行業調研思路的內容分享。
因為是初做嘗試，會有一些不足之處，歡迎大家提出寶貴建議或糾錯。
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醫藥行業被稱為永不衰落的朝陽行業，其具有弱週期性、產業鏈長、行業及產品生命週期差異較大、競爭結構分化等特徵。因而醫藥行業研究一般採用“自上而下”選擇快速增長的細分領域，再通過“自下而上”確定投資標的的方法，要做到這點，則需要對醫藥行業有基本的認識。
1.醫藥行業特徵
週期性特徵：醫藥行業是典型的弱週期性行業，藥品是一種特殊的商品，醫藥的需求剛性大、彈性小，受宏觀經濟的影響較小，因而醫藥行業具有防禦性強的特徵。
產業鏈特徵：醫藥行業的產業鏈從上游原料企業到研發和生產企業在經過中間的流通領域，到達醫院或零售終端，最後再面向消費者。
醫藥行業根據其在產業鏈中的位置不同，上游原料企業主要有化學原料藥、中藥材和中藥飲片行業，中游生產企業主要有化學藥製劑、中藥、生物製藥等，下游流通企業主要有醫藥商業行業（包括批發和零售）、醫療服務等。
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1.醫藥行業特徵
週期性特徵：醫藥行業是典型的弱週期性行業，藥品是一種特殊的商品，醫藥的需求剛性大、彈性小，受宏觀經濟的影響較小，因而醫藥行業具有防禦性強的特徵。
產業鏈特徵：醫藥行業的產業鏈從上游原料企業到研發和生產企業在經過中間的流通領域，到達醫院或零售終端，最後再面向消費者。
醫藥行業根據其在產業鏈中的位置不同，上游原料企業主要有化學原料藥、中藥材和中藥飲片行業，中游生產企業主要有化學藥製劑、中藥、生物製藥等，下游流通企業主要有醫藥商業行業（包括批發和零售）、醫療服務等。
醫藥行業的生命週期：醫藥行業整體處於成長階段，但其中細分產品具有很大的差異性。大部分醫藥產品都處於成長階段，但其中相當部分生物醫藥產品和一些創新藥品還處於初創階段，如單克隆抗體藥物、治療性疫苗等，還有一些產品如青黴素、阿司匹林等藥品已經進入成熟階段，磺胺類等藥品已經進入衰退階段。
醫藥行業競爭結構：醫藥行業由許多不同的子行業所構成，各個子行業的運行情況與行業競爭結構各異。
總體比較下來，生物製藥和醫療服務的競爭環境相對較好，化學原料藥、化學藥製劑、中藥、醫藥商業和醫療器械的競爭環境相對較差。但在行業內的各個細分領域，又有很大的差異，如在化學藥製劑中專利藥品和獨家產品的競爭環境也非常好，普藥則很差；中藥裡面也有類似的情況，品牌中藥的競爭環境很好，普通中藥則很差。在對競爭環境的分析需要針對具體公司具體分析。
2.醫藥行業研究的核心—供需
單顆藥物對量的需求較低，所以一旦藥物量產，滿足市場是很容易的，因此，醫藥行業研究的重心在於需求端。
從宏觀上來看，影響醫藥需求的因素是人口結構，比如老齡化程度、男女比例等都對醫藥的需求產生影響。
微觀上來看，具體細分領域的需求還需從以下幾點考慮：
（1）該細分領域疾病的發病率；
（2）各項政策，特別是醫保政策是否會對該類藥品的消費有拉動；
（3）這種需求的增長能否落實到具體公司。
例如國內我們通過腫瘤的發病率快速提高這一信息，跟蹤到抗腫瘤藥物市場正在高速增長，而在全民醫保的拉動下，抗腫瘤藥物又是受到拉動最大的一個領域，從而得出抗腫瘤藥物龍頭企業相關產品將高速增長的結論。
3.醫藥行業的投資邏輯和業績增長來源分析
帶來醫藥行業投資機會的點比較多，通常可以從以下幾個方面進行切入，尋找投資機會：
（1）細分行業和領域的整體景氣度的提高，可以從行業收入和利潤的增長情況，利潤率的水平，現金流的情況以及行業內主要公司的經營情況進行跟蹤；
（2）對於醫藥企業來說最重要的是產品，一種新的重磅藥品往往對一個企業有著至關重要的作用。對製劑企業來說，對其新產品的研發進行跟蹤，和了解公司產品在渠道中的銷售狀況都是必不可少的。同時由於國內企業以仿製藥為主，需要掌握同類藥品專利過期的時間，產品價格波動等。
（3）行業環境和政策因素，需要對政策導向進行解讀，看政策是否會對行業產生大的影響，如一致性評價政策對仿製藥企業的影響；
從醫藥行業的各子行業來看，不同類型的公司，其分析方法和投資邏輯差異很大，推動公司增長的動力也不相同。
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1.醫藥行業特徵
週期性特徵：醫藥行業是典型的弱週期性行業，藥品是一種特殊的商品，醫藥的需求剛性大、彈性小，受宏觀經濟的影響較小，因而醫藥行業具有防禦性強的特徵。
產業鏈特徵：醫藥行業的產業鏈從上游原料企業到研發和生產企業在經過中間的流通領域，到達醫院或零售終端，最後再面向消費者。
醫藥行業根據其在產業鏈中的位置不同，上游原料企業主要有化學原料藥、中藥材和中藥飲片行業，中游生產企業主要有化學藥製劑、中藥、生物製藥等，下游流通企業主要有醫藥商業行業（包括批發和零售）、醫療服務等。
醫藥行業的生命週期：醫藥行業整體處於成長階段，但其中細分產品具有很大的差異性。大部分醫藥產品都處於成長階段，但其中相當部分生物醫藥產品和一些創新藥品還處於初創階段，如單克隆抗體藥物、治療性疫苗等，還有一些產品如青黴素、阿司匹林等藥品已經進入成熟階段，磺胺類等藥品已經進入衰退階段。
醫藥行業競爭結構：醫藥行業由許多不同的子行業所構成，各個子行業的運行情況與行業競爭結構各異。
總體比較下來，生物製藥和醫療服務的競爭環境相對較好，化學原料藥、化學藥製劑、中藥、醫藥商業和醫療器械的競爭環境相對較差。但在行業內的各個細分領域，又有很大的差異，如在化學藥製劑中專利藥品和獨家產品的競爭環境也非常好，普藥則很差；中藥裡面也有類似的情況，品牌中藥的競爭環境很好，普通中藥則很差。在對競爭環境的分析需要針對具體公司具體分析。
2.醫藥行業研究的核心—供需
單顆藥物對量的需求較低，所以一旦藥物量產，滿足市場是很容易的，因此，醫藥行業研究的重心在於需求端。
從宏觀上來看，影響醫藥需求的因素是人口結構，比如老齡化程度、男女比例等都對醫藥的需求產生影響。
微觀上來看，具體細分領域的需求還需從以下幾點考慮：
（1）該細分領域疾病的發病率；
（2）各項政策，特別是醫保政策是否會對該類藥品的消費有拉動；
（3）這種需求的增長能否落實到具體公司。
例如國內我們通過腫瘤的發病率快速提高這一信息，跟蹤到抗腫瘤藥物市場正在高速增長，而在全民醫保的拉動下，抗腫瘤藥物又是受到拉動最大的一個領域，從而得出抗腫瘤藥物龍頭企業相關產品將高速增長的結論。
3.醫藥行業的投資邏輯和業績增長來源分析
帶來醫藥行業投資機會的點比較多，通常可以從以下幾個方面進行切入，尋找投資機會：
（1）細分行業和領域的整體景氣度的提高，可以從行業收入和利潤的增長情況，利潤率的水平，現金流的情況以及行業內主要公司的經營情況進行跟蹤；
（2）對於醫藥企業來說最重要的是產品，一種新的重磅藥品往往對一個企業有著至關重要的作用。對製劑企業來說，對其新產品的研發進行跟蹤，和了解公司產品在渠道中的銷售狀況都是必不可少的。同時由於國內企業以仿製藥為主，需要掌握同類藥品專利過期的時間，產品價格波動等。
（3）行業環境和政策因素，需要對政策導向進行解讀，看政策是否會對行業產生大的影響，如一致性評價政策對仿製藥企業的影響；
從醫藥行業的各子行業來看，不同類型的公司，其分析方法和投資邏輯差異很大，推動公司增長的動力也不相同。
3.1.化學原料藥
化學原料藥行業習慣上被分為大宗原料藥和特色原料藥，兩類公司的盈利模式存在很大的區別。
化學原料藥市場整體成熟，需求緩慢增長，產品價格是影響公司業績的核心因素。比如新和成的維生素、東北製藥的青黴素鹽等。
化學特色藥則會需求快速擴大，格局非常不穩定，價格容易暴漲暴跌。比如華海藥業、海正藥業的部分他汀類產品。
3.2化學藥製劑行業
化學藥製劑企業可以分為仿創型化學藥（創新藥）企業、OTC製劑企業和普藥製劑生產企業。OTC的化學藥和中藥企業共性很強，其中中藥OTC企業特徵更為明顯，因而我們放在中藥部分討論。
前言：這是一個系列文章，由我和另外一個作者Coffee man共同整理。
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醫藥行業被稱為永不衰落的朝陽行業，其具有弱週期性、產業鏈長、行業及產品生命週期差異較大、競爭結構分化等特徵。因而醫藥行業研究一般採用“自上而下”選擇快速增長的細分領域，再通過“自下而上”確定投資標的的方法，要做到這點，則需要對醫藥行業有基本的認識。
1.醫藥行業特徵
週期性特徵：醫藥行業是典型的弱週期性行業，藥品是一種特殊的商品，醫藥的需求剛性大、彈性小，受宏觀經濟的影響較小，因而醫藥行業具有防禦性強的特徵。
產業鏈特徵：醫藥行業的產業鏈從上游原料企業到研發和生產企業在經過中間的流通領域，到達醫院或零售終端，最後再面向消費者。
醫藥行業根據其在產業鏈中的位置不同，上游原料企業主要有化學原料藥、中藥材和中藥飲片行業，中游生產企業主要有化學藥製劑、中藥、生物製藥等，下游流通企業主要有醫藥商業行業（包括批發和零售）、醫療服務等。
醫藥行業的生命週期：醫藥行業整體處於成長階段，但其中細分產品具有很大的差異性。大部分醫藥產品都處於成長階段，但其中相當部分生物醫藥產品和一些創新藥品還處於初創階段，如單克隆抗體藥物、治療性疫苗等，還有一些產品如青黴素、阿司匹林等藥品已經進入成熟階段，磺胺類等藥品已經進入衰退階段。
醫藥行業競爭結構：醫藥行業由許多不同的子行業所構成，各個子行業的運行情況與行業競爭結構各異。
總體比較下來，生物製藥和醫療服務的競爭環境相對較好，化學原料藥、化學藥製劑、中藥、醫藥商業和醫療器械的競爭環境相對較差。但在行業內的各個細分領域，又有很大的差異，如在化學藥製劑中專利藥品和獨家產品的競爭環境也非常好，普藥則很差；中藥裡面也有類似的情況，品牌中藥的競爭環境很好，普通中藥則很差。在對競爭環境的分析需要針對具體公司具體分析。
2.醫藥行業研究的核心—供需
單顆藥物對量的需求較低，所以一旦藥物量產，滿足市場是很容易的，因此，醫藥行業研究的重心在於需求端。
從宏觀上來看，影響醫藥需求的因素是人口結構，比如老齡化程度、男女比例等都對醫藥的需求產生影響。
微觀上來看，具體細分領域的需求還需從以下幾點考慮：
（1）該細分領域疾病的發病率；
（2）各項政策，特別是醫保政策是否會對該類藥品的消費有拉動；
（3）這種需求的增長能否落實到具體公司。
例如國內我們通過腫瘤的發病率快速提高這一信息，跟蹤到抗腫瘤藥物市場正在高速增長，而在全民醫保的拉動下，抗腫瘤藥物又是受到拉動最大的一個領域，從而得出抗腫瘤藥物龍頭企業相關產品將高速增長的結論。
3.醫藥行業的投資邏輯和業績增長來源分析
帶來醫藥行業投資機會的點比較多，通常可以從以下幾個方面進行切入，尋找投資機會：
（1）細分行業和領域的整體景氣度的提高，可以從行業收入和利潤的增長情況，利潤率的水平，現金流的情況以及行業內主要公司的經營情況進行跟蹤；
（2）對於醫藥企業來說最重要的是產品，一種新的重磅藥品往往對一個企業有著至關重要的作用。對製劑企業來說，對其新產品的研發進行跟蹤，和了解公司產品在渠道中的銷售狀況都是必不可少的。同時由於國內企業以仿製藥為主，需要掌握同類藥品專利過期的時間，產品價格波動等。
（3）行業環境和政策因素，需要對政策導向進行解讀，看政策是否會對行業產生大的影響，如一致性評價政策對仿製藥企業的影響；
從醫藥行業的各子行業來看，不同類型的公司，其分析方法和投資邏輯差異很大，推動公司增長的動力也不相同。
3.1.化學原料藥
化學原料藥行業習慣上被分為大宗原料藥和特色原料藥，兩類公司的盈利模式存在很大的區別。
化學原料藥市場整體成熟，需求緩慢增長，產品價格是影響公司業績的核心因素。比如新和成的維生素、東北製藥的青黴素鹽等。
化學特色藥則會需求快速擴大，格局非常不穩定，價格容易暴漲暴跌。比如華海藥業、海正藥業的部分他汀類產品。
3.2化學藥製劑行業
化學藥製劑企業可以分為仿創型化學藥（創新藥）企業、OTC製劑企業和普藥製劑生產企業。OTC的化學藥和中藥企業共性很強，其中中藥OTC企業特徵更為明顯，因而我們放在中藥部分討論。
3.2.1仿創型化學藥企業
仿創型企業的典型是恆瑞醫藥，公司過去主要通過搶仿專利藥商在國內未獲保護或者是專利保護過期的產品而形成產品梯隊，實現快速增長。近幾年隨著公司研發實力不斷提升，仿創型化學藥企業正逐步向創新藥發展，形成了仿創結合的產品梯隊。
3.2.2普藥製劑生產企業
普藥是相對於新藥而言的，這類產品通常已經上市銷售多年，市場相對成熟，沒有專利等保護壁壘。國內的化學藥製劑企業大部分是普藥製劑生產企業，這類公司大多產品毛利率低，生產廠家多，競爭激烈，其可能的看點主要在於行業集中度提升，通過規模效應和費用壓縮帶來的利潤增長。
在醫改過程中，普藥的消費將向社區和農村的基層醫療機構轉移，政府主導的集中採購將越來越多，由此將給優勢普藥生產企業帶來規模擴張的機會。
3.3中藥製劑
前言：這是一個系列文章，由我和另外一個作者Coffee man共同整理。
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因為是初做嘗試，會有一些不足之處，歡迎大家提出寶貴建議或糾錯。
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1.醫藥行業特徵
週期性特徵：醫藥行業是典型的弱週期性行業，藥品是一種特殊的商品，醫藥的需求剛性大、彈性小，受宏觀經濟的影響較小，因而醫藥行業具有防禦性強的特徵。
產業鏈特徵：醫藥行業的產業鏈從上游原料企業到研發和生產企業在經過中間的流通領域，到達醫院或零售終端，最後再面向消費者。
醫藥行業根據其在產業鏈中的位置不同，上游原料企業主要有化學原料藥、中藥材和中藥飲片行業，中游生產企業主要有化學藥製劑、中藥、生物製藥等，下游流通企業主要有醫藥商業行業（包括批發和零售）、醫療服務等。
醫藥行業的生命週期：醫藥行業整體處於成長階段，但其中細分產品具有很大的差異性。大部分醫藥產品都處於成長階段，但其中相當部分生物醫藥產品和一些創新藥品還處於初創階段，如單克隆抗體藥物、治療性疫苗等，還有一些產品如青黴素、阿司匹林等藥品已經進入成熟階段，磺胺類等藥品已經進入衰退階段。
醫藥行業競爭結構：醫藥行業由許多不同的子行業所構成，各個子行業的運行情況與行業競爭結構各異。
總體比較下來，生物製藥和醫療服務的競爭環境相對較好，化學原料藥、化學藥製劑、中藥、醫藥商業和醫療器械的競爭環境相對較差。但在行業內的各個細分領域，又有很大的差異，如在化學藥製劑中專利藥品和獨家產品的競爭環境也非常好，普藥則很差；中藥裡面也有類似的情況，品牌中藥的競爭環境很好，普通中藥則很差。在對競爭環境的分析需要針對具體公司具體分析。
2.醫藥行業研究的核心—供需
單顆藥物對量的需求較低，所以一旦藥物量產，滿足市場是很容易的，因此，醫藥行業研究的重心在於需求端。
從宏觀上來看，影響醫藥需求的因素是人口結構，比如老齡化程度、男女比例等都對醫藥的需求產生影響。
微觀上來看，具體細分領域的需求還需從以下幾點考慮：
（1）該細分領域疾病的發病率；
（2）各項政策，特別是醫保政策是否會對該類藥品的消費有拉動；
（3）這種需求的增長能否落實到具體公司。
例如國內我們通過腫瘤的發病率快速提高這一信息，跟蹤到抗腫瘤藥物市場正在高速增長，而在全民醫保的拉動下，抗腫瘤藥物又是受到拉動最大的一個領域，從而得出抗腫瘤藥物龍頭企業相關產品將高速增長的結論。
3.醫藥行業的投資邏輯和業績增長來源分析
帶來醫藥行業投資機會的點比較多，通常可以從以下幾個方面進行切入，尋找投資機會：
（1）細分行業和領域的整體景氣度的提高，可以從行業收入和利潤的增長情況，利潤率的水平，現金流的情況以及行業內主要公司的經營情況進行跟蹤；
（2）對於醫藥企業來說最重要的是產品，一種新的重磅藥品往往對一個企業有著至關重要的作用。對製劑企業來說，對其新產品的研發進行跟蹤，和了解公司產品在渠道中的銷售狀況都是必不可少的。同時由於國內企業以仿製藥為主，需要掌握同類藥品專利過期的時間，產品價格波動等。
（3）行業環境和政策因素，需要對政策導向進行解讀，看政策是否會對行業產生大的影響，如一致性評價政策對仿製藥企業的影響；
從醫藥行業的各子行業來看，不同類型的公司，其分析方法和投資邏輯差異很大，推動公司增長的動力也不相同。
3.1.化學原料藥
化學原料藥行業習慣上被分為大宗原料藥和特色原料藥，兩類公司的盈利模式存在很大的區別。
化學原料藥市場整體成熟，需求緩慢增長，產品價格是影響公司業績的核心因素。比如新和成的維生素、東北製藥的青黴素鹽等。
化學特色藥則會需求快速擴大，格局非常不穩定，價格容易暴漲暴跌。比如華海藥業、海正藥業的部分他汀類產品。
3.2化學藥製劑行業
化學藥製劑企業可以分為仿創型化學藥（創新藥）企業、OTC製劑企業和普藥製劑生產企業。OTC的化學藥和中藥企業共性很強，其中中藥OTC企業特徵更為明顯，因而我們放在中藥部分討論。
3.2.1仿創型化學藥企業
仿創型企業的典型是恆瑞醫藥，公司過去主要通過搶仿專利藥商在國內未獲保護或者是專利保護過期的產品而形成產品梯隊，實現快速增長。近幾年隨著公司研發實力不斷提升，仿創型化學藥企業正逐步向創新藥發展，形成了仿創結合的產品梯隊。
3.2.2普藥製劑生產企業
普藥是相對於新藥而言的，這類產品通常已經上市銷售多年，市場相對成熟，沒有專利等保護壁壘。國內的化學藥製劑企業大部分是普藥製劑生產企業，這類公司大多產品毛利率低，生產廠家多，競爭激烈，其可能的看點主要在於行業集中度提升，通過規模效應和費用壓縮帶來的利潤增長。
在醫改過程中，普藥的消費將向社區和農村的基層醫療機構轉移，政府主導的集中採購將越來越多，由此將給優勢普藥生產企業帶來規模擴張的機會。
3.3中藥製劑
3.3.1中藥飲片行業
中藥飲片由於其市場規模小，產品附加值不高，技術含量有限，毛利率通常低於50%，品牌中藥企業較少涉足這一領域，中藥飲片領域以准入標準低，規範程度差，市場分散為主要特徵。
康美藥業是典型的中藥飲片生產企業，也是國內最大的中藥飲片生產企業。康美藥業通過把中藥飲片不斷規範，正逐步成為這個行業的規則制定者，同時促使行業准入標準提高，行業的份額也在向康美集中。其發展的模式概括來講就是通過規範提高壁壘，通過效率體現成本優勢，通過規模實現增長。
康美雖然存在造假問題，但研究中藥行業是一個標杆，本文僅分析行業研究方法。
3.3.2品牌中藥
品牌中藥是中藥領域中最重要的一類公司，其產品品牌往往是歷史的原因形成的，如同仁堂、雲南白藥、東阿阿膠、片仔癀，具有獨佔性和不可複製性，由於其品牌的稀缺性和需求的相對剛性，所以具有較強的成本轉嫁能力。從以往來看，這類公司的業績增長往往依賴於兩點：
（1）產品價格的提升；
（2）產品應用領域或者是品牌的延伸。典型代表企業如雲南白藥、片仔癀、東阿阿膠。
3.3.3現代中藥企業
現代中藥企業區別於品牌中藥的企業的特徵在於其產品的創新性，包括劑型創新和產品本身的創新，這類企業往往沒有歷史的傳承和積累，其發展往往依託於產品的創新，從無到有，從單一產品到系列產品。通過不斷的研發投入，實現在產品上不斷創新，形成豐富的產品梯隊，推動公司的持續快速增長，例如天士力、康緣藥業等。
但是，以中藥注射劑為代表的中藥創新能夠通過現代的臨床試驗證實還有待商榷。如天士力在美國開展的複方丹蔘滴丸大型國際臨床試驗，遲遲未能交出滿意結果。
4.監管及政策對醫藥行業的影響
由於醫藥行業的特殊性，強監管一直是行業常態，政策對行業的影響也非常顯著。
2018年大部制改革對醫藥行業監管部門進行了較大調整，對原有複雜的監管體系進行了職能歸納合並。形成了市場監督管理總局管醫藥，衛健委管醫療，醫保局管醫保支付的三權分立局面。
4.1醫保政策
藥品能否進入醫保目錄對其銷量有很大的影響，而醫保目錄由醫保局（此前是由勞動和社會保障部）兩年制定一次，這方面的政策動向也是關注的重點。
醫保目錄的變化主要影響處方藥生產企業。
4.2醫改政策
醫改是由衛生部牽頭，國家各個部門合作推進的基本國策，醫改主要目的是為解決看病難、看病貴的問題針對的是四大體系的改革：
（1）醫療保障體系改革，目標是建立全民醫保，解決低收入人群的看病問題；
（2）公共衛生服務體系改革，目標是大力推進藥品預防體系建設；
（3）醫療衛生服務體系建設，目標是發展社區農村服務體系，解決看病難的問題；
（4）藥品生產流通體系改革，目標是壓縮中間環節費用，解決看病貴的問題。
4.3新藥審批政策
新藥的批准由國家市場監管管理總局下屬國家藥品監督管理局（原CFDA）負責。以往國內藥品的批准非常容易，買賣藥品批文現象嚴重。在前藥監局局長鄭筱萸被判處死刑之後，國內的新藥批准基本陷於停滯。2015年新任局長畢井泉推進下新藥審批重啟，積壓現象明顯好轉，但批准的門檻明顯提高。這對優勢企業是個利好，有利於具有很強研發實力的企業來說，市場競爭沒有以前那麼激烈，新藥進入市場能否獲得更大的優勢。
該政策的變化主要對仿創型化學藥製劑企業、現代中藥企業和創新型生物製藥企業影響比較大。
後話：第一期醫藥科普就寫這些，但並沒有結束。
這是框架類研究方法，會長期更新。
關於CRO的研究，會放在第二期寫。
近期CRO個股普遍已在高位不適合寫，以免有吹票嫌疑
以上內容均有醫藥行業首席分析師經過多次打磨後總結的醫藥板塊分析思路。
當然也可能存在少量錯誤，歡迎高手們指出並回復。
最新的醫保目錄的改革，對醫藥行業的提振，會在明年的4月份的年報期得到驗證。
以上涉及的個股均只是介紹行業做的較好的上市公司，請勿作為買入依據。
做決策之前請先看個股相關的研報，有研究愛好的歡迎加微信探討。
目前計算機行業TMT相關的行業研究框架正在製作中。
依然由行業首席分析師參與制作。
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