萬華化學：業績大幅增長 增持評級
[摘要]
事件公司發佈2017年半年度業績報告，報告期內公司實現現營業收入244.30億元，比上年同期增長95.82％；實現營業利潤73.82億元，比上年同期增長273.06％；實現歸屬於上市公司股東的淨利潤為48.61億元，比上年同期增長255.35％。
摘要公司業績略超預期。報告期內公司業績保持高增長主要源於MDI盈利能力大幅提升，MDI價格自2016年下半年開始逐步回升，從市場數據來看，16年初純MDI華東市場價格從年初14750元/噸上漲至最高點29000元/噸，漲幅96％；聚合MDI從10400/噸上漲至20600元/噸，漲幅98％。進入一季度更是連創造新高，同時海外包括歐美需求回暖銷量也有提升，二季度略有調整，但與去年同期相比仍然維持在絕對高位。上半年純MDI價位維持在2.3~3.5萬元/噸的區間，聚合MDI價位在2.1~2.6萬元/噸。MDI與純苯的價差也逐步擴大，為公司盈利大幅上升貢獻了主要力量。此外菸臺工業園裝置投產及其他新業務板塊的快速發展也為利潤增長髮力，石化產品、特種化學品及功能性材料等領域營收相比同期均有大幅增長。
公司是目前全球最大的擁有MDI製造技術自主知識產權的製造商，產能佔全球四分之一以上，話語權突出。公司憑藉相比於海外競爭對手在產品質量、成本控制等方面的優勢，加大海外市場拓展力度，將強化其在全球市場的競爭力。上半年以來，MDI價格繼續維持高位，考慮到未來MDI全球範圍內新增產能有限、需求穩定增長的背景下，預計MDI未來格局仍維持緊平衡態勢，後期MDI價格或將繼續高企。
公司戰略佈局清晰，以煙臺、寧波、珠海等地為基地輻射全國，近日公司公告珠海工業園一期項目正式投產，包括10萬噸水性表面材料樹脂和4萬噸改性MDI，珠海項目完善了公司向華南及東南亞等地區的戰略性佈局。萬華煙臺工業園將主業MDI產品與環氧丙烷、丙烯酸及酯等石化產業結合，並逐步開發下游功能化產品，以延伸和完善公司產業鏈佈局，上半年在保障MDI和石化穩定生產的基礎上，PMMA、PC、TDI等一批新材料項目建設也在穩步推進中，給公司帶來新的業績增長點，未來公司有望成為國際級化工巨頭，看好公司發展前景。
風險提示：成本和費用增加風險，MDI價格大幅下降，新項目拓展不達預期
西山煤電：中報業績同比增長739％ 買入評級
[摘要]
事件：8月1日西山煤電公告2017年中報，報告期內，公司實現營業收入136.33億元，同比增長58.82％；歸屬於上市公司股東的淨利潤9.17億元，同比增長739.31％；基本每股收益為0.29元/股；符合預期。其中二季度單季實現歸母淨利4.52億元，較一季度4.65億元環比下降2.8％，小幅下降。
投資要點：
焦煤龍頭風範，先進產能穩定釋放。公司17年上半年原煤產量1304萬噸，同比增長9.4％；但是焦精煤缺生產533萬噸，同比下滑5.66％，上半年公司焦煤洗出率同比下滑6.53個百分點，至40.87％。商品煤產量1149萬噸，同比下降11.82％；但是綜合售價657.23元/噸，同比上漲100.03％。從而使得公司業績大幅增長。公司背靠全國最大的煉焦煤生產基地。其主要開採西山和興縣煤田，煤質優良，保有儲量42億噸。其中焦煤、肥煤為世界稀缺資源，具有粘結性強、結焦性高等多種優點。2016年公司產量為2428萬噸。公司主力生產礦井斜溝礦，根據減量置換制度保持了1500萬噸/年能力，待在建礦井獲批後，產能將進一步擴張。
量價鎖定，實現中報業績大幅增長。公司控股股東山西焦煤集團是國內最大的煉焦煤供應商，已與十四家鋼鐵企業簽訂2017年煉焦煤中長期合同，中長期合同量佔比達70％，基準價穩定在2016年11月高位的基礎上。所以公司中報盈利受年初以來焦煤價格持續下跌影響較小，因此中報業績大幅增長。
銷售費用因運費上漲和到港量售煤增加而同比上漲97.44％。報告期內，公司期間費用合計28.03億元，同比增長45.6％。其中銷售費用14.13億元，同比增長97.44％；管理費用38.94億元，同比增長27.88％。而財務費用4.96億元，同比下降2.8％。本期銷售費用增加因運費單價上漲及到港量同比增加影響到港運費增加導致；而修理費及職工薪酬同比增加所致管理費用增長明顯。
被定為集團資產上市平臺，資產注入可期。2017年山西國企改革大幕拉開。控股股東山西焦煤是山西省改組國有資本投資公司試點企業，是山西省打造的全球最大煉焦煤供應商，據山西省副省長王一新在2月14日在山焦集團調研期間表示，將西山煤電明確作為山西焦煤優質焦煤資產的整合平臺。長期困擾集團資產注入的採礦權價款轉贈國家資本金問題基本解決，資產注入可期。
投資建議：在煉焦煤價格保持高位盤整的條件下，盈利預測保持不變，預計2017年、2018年、2019年公司EPS分別為0.56元、0.58元、0.60元；對應PE分別為19倍、19倍和18倍。維持公司“買入”評級。
潔美科技：中報業績大增50％ 增持評級
[摘要]
上半年:公司營收增長32％，歸母淨利潤大增50％。
公司發佈業績快報，2017年1-6月實現營業收入4.37億元，同比增長32.85％；歸屬於上市公司股東的淨利潤8048.90萬元，同比增長50.17％。
公司產品打破國外企業壟斷，已是全球紙質載帶龍頭，受益於下游電子需求旺盛，公司上半年提高了部分產品價格。
隨著智能化時代不斷深入，電子元器件生產量持續快速增長，過去10年複合增長率超過22％，持續拉動對載帶的需求。公司自主研發的電子載帶原紙打破國外企業壟斷局面，形成了具有自主知識產權的專利技術，突破了國內紙質載帶行業的原材料瓶頸，有效降低了紙質載帶產品的生產成本，藉此公司紙質載帶產品佔據全球市場40％以上的份額，在全球封裝電子元器件耗材行業處於龍頭地位。目前產品產銷率總體維持在較高水平，由於供需兩旺，公司上半年提升了部分產品價格，因此公司營收及淨利潤同比大幅增長。
公司勢將成為全球電子元器件耗材一站式集成供應商。
公司將在穩步提升紙質載帶市場佔有率優勢地位的前提下逐步增加塑料載帶業務規模，並積極推進電子元器件轉移膠帶項目。公司計劃紙質載帶下半年新增6萬噸產能，在現有基礎上提升50％；目標形成年產15億米電子元器件封裝塑料載帶產能；目標形成年產2億平方米轉移膠帶生產能力。公司致力於為客戶產品在生產和使用過程中所需耗材提供一站式解決方案。
“增持”評級預計公司業績2017-2019年營業收入分別為1，047/1，435/1，836百萬元，淨利潤分別為185/239/302百萬元，對應EPS分別為1.81/2.34/2.96元，對應PE為43.4/33.6/26.6倍，“增持”評級。
南鋼股份：創最高利潤 買入評級
[摘要]
江浙滬地區有經濟和市場雙重優勢江浙滬地區GDP總量佔全國的20％左右，當地製造業發達，鋼材消費量約在1.75億噸左右，並且是重要的鋼材/鋼坯流入區域。當地人均鋼材消費量1000公斤左右，大大高於發達國家人均鋼材消費量水平。
江蘇地區高爐開工率98％以上，超負荷運行，中厚板產量下降華東地區高爐開工率一直保持在95％以上，其中江蘇省高爐開工率則保持在98％左右，處於超負荷狀態，且大大高於西北、西南等區域。目前，江蘇省螺紋鋼產能利用率上升到78.18％。而浙江省螺紋鋼產能利用率僅有16.51％。截止到7月21日，江蘇省中厚板產能利用率則由2016年底最高的79.05％下降到2017年7月14日的55.27％。主要是由於螺紋鋼和熱卷價格高、利潤好，因此企業將更多的鍊鐵和鍊鋼資源配置到螺紋和熱卷生產線，導致中厚板生產線產能利用率下降。
南鋼股份兼有民企的靈活和國企的高端裝備優勢南鋼股份板材480萬噸產能，長材系統460萬噸產能，且產品集中在中高端，具有較高的附加值。其中鎳系中厚板市場佔有率穩居全國第一。
財務狀況不斷改善：負債率大幅下降，盈利能力不斷提高2017年1季度末，南鋼股份負債率由2016年末的80.2％下降到70.8％；淨利潤率也由1.5％增長到6.5％。ROE和淨利潤率均位於鋼鐵板塊前列。
風險提示下半年鋼材需求出現大幅度下滑。
公司合理估值在6.1元預計2017/2018/2019年每股盈利分別為0.61/0.52/0.59元，目前股價4.6元，對應的動態市盈率分別為7.5/8.8/7.9。在目前利潤水平下，公司合理價值在6.1元左右，安全邊際較高，我們給予買入評級。
天士力：開拓創新 增持評級
渠道調整影響基本消除，工業板塊有望重回快速增長軌道公司自2015年4季度便開始主動加強工業應收賬款的管理工作，嚴控工業應收賬款規模，經過一年多的渠道調整，至2017年第一季度，公司醫藥工業應收賬款規模（估算）佔總資產的比例已降至2014年年中的水平，工業板塊營收增速也已恢復至渠道調整前的水平，醫藥工業渠道調整影響已基本消除。由於公司醫藥工業主要產品價格維持穩定，終端需求剛性，隨著公司醫藥工業渠道調整影響的基本消除，我們認為公司醫藥工業板塊將有望迎來恢復性增長。同時，在普佑克等產品進入國家醫保目錄的利好刺激下，公司醫藥工業板塊有望重回快速增長軌道。
控股子公司營銷集團獲准在新三板掛牌，公司醫藥商業板塊重裝起航在“營改增”、“兩票制”等政策的推動下，我國醫藥流通行業開始加速整合。
公司主營業務收入在全國批發企業中居於前列，醫藥商業板塊有望迎政策之風快速發展。2016年9月26日，公司公告稱子公司營銷集團擬掛牌新三板，到2017年8月1日，公司公告稱營銷集團已獲准在新三板掛牌，我們預計營銷集團將在不久後正式登錄新三板，並有望藉助新三板融資平臺助力公司做大做強醫藥商業板塊業務。屆時，公司醫藥商業板塊將重裝起航，迎來新的發展。
複方丹蔘滴丸通過FDA新藥申請（NDA）是大概率事件2016年12月23日，公司公告稱核心產品複方丹蔘滴丸（T89）治療慢性穩定性心絞痛國際多中心Ⅲ期臨床研究（T89-07-CAESA）試驗主要臨床終點的頂層統計分析（Top-lineAnalysis）已經完成。結果表明：本次FDAⅢ期臨床試驗使得複方丹蔘滴丸治療慢性穩定性心絞痛的美國FDAⅡ期臨床試驗的安全性、有效性結果得到了進一步驗證。
我們認為：新藥的有效性、安全性是FDA評判該藥能否通過新藥申請（NDA）的核心考量因素，而複方丹蔘滴丸（T89）FDAII、III期臨床試驗結果則充分地驗證了其在治療慢性穩定性心絞痛上的有效性與安全性。針對市場對於複方丹蔘滴丸第四周試驗數據是否顯著的疑問，我們認為：第六週的數據足以證明覆方丹蔘滴丸在治療慢性穩定性心絞痛上的有效性。事實上，第幾周的終點並不重要，重要的是看最後跑平板運動斜率的改變。頂層統計分析結果顯示在第六週，T89高、低劑量組增加TED的速率均具統計學顯著意義（p<0.001）且顯著優於安慰劑對照組及三七冰片拆方組（p<0.05），點對點來看，第六週試驗治療結束時病人逐漸進入了一個穩定的狀態，數據脫落等也比較穩定，表明複方丹蔘滴丸在第六週達到了一個比較好的治療窗，其在治療慢性穩定性心絞痛上的有效性已得到充分證明！
弘亞數控：板式傢俱龍頭再起航 買入評級
[摘要]
弘亞數控主要研發、生產、銷售封邊機、裁板鋸、多排鑽、加工中心及自動化生產設備等全系列數控板式傢俱機械設備和成套自動化生產線解決方案。
多年深耕板式傢俱機械設備終成為行業龍頭，2016年公司收入、歸母淨利潤分別達到5.3億、1.55億成功躍居行業第一，並且2017年高速增長仍在延續。我們認為板式傢俱將在地產後週期延續與滲透率提升的雙重驅動下繼續高速增長，帶動下游機械設備需求快速增長。同時，伴隨國內企業技術的提升，進口替代與行業集中度提升的趨勢將在長期持續。公司作為龍頭企業，擁有領先的產品技術、優秀的成本管理與成熟的經銷商網絡。經上市融資後將進一步擴張產能、加快產品更新速度、優化產品結構，馬太效應逐漸顯現。
我們預計公司2017-18年歸屬於母公司淨利潤分別為2.2億、3.1億、4億，對應每股收益1.66元、2.31元、2.99元，給予30倍2018年動態市盈率，對應目標價69.20元，首次評級給予買入。
支撐評級的要點需求方面，作為地產後週期的下游傢俱行業已自2016年末開始顯現此輪房地產從2015年開始的復甦，並且將貫穿2017全年。中長期看，傢俱消費的升級將繼續提升板式傢俱在整個木製傢俱中的佔比。兩大驅動因素疊加之下，板式傢俱製造業持續增長可期，產能擴張將帶來設備需求的持續攀升。
供給方面，行業整體尤其是龍頭企業技術的提升將逐漸改變進口品牌佔主導、行業集中度低的現狀，市場向國產品牌、國產龍頭集聚將持續凸顯。
公司在研發、生產、銷售方面均有突出的競爭力：專注主業生產研發，持續提升技術打造超高盈利能力核心產品；外協與自制結合，輕資產加快運營效率；成熟完善的經銷體系，支撐快速擴張降低銷售費用。
募投資金集中於主業產能擴張與產品升級，股權激勵惠及管理層與核心技術人員，釋放長期發展潛力。
東軟載波：扭轉乾坤正當時 證金增持顯信心
[摘要]
東軟載波（300183.CH/人民幣21.85，未有評級）主營的電力線載波業務隨著下半年國網新標準的出臺、有望實現趨勢翻轉；東軟微電子的集成電路業務重鑄公司的增長引擎；證金公司增持現身股東名單、凸顯資本市場對於公司在物聯網領域拓展業務的信心。
事件：
公司發佈2017年半年報，實現營收3.99億元，同比增長0.51％；淨利1.32億元，同比下滑3.86％。截至上半年末，證金公司持股898.14萬股，以1.98％的持股比例首次現身公司十大股東名單。
點評：
業績報表符合預期，主營業務有望反轉。公司業績符合前期預告淨利潤1.30億元-1.43億元的區間範圍，半年報公司淨利潤出現下滑，主要是源於公司主營業務低壓電力線載波通信產品收入同比下降。由於國家“智能電網”改造正處於承上啟下的關鍵階段，客戶對舊版本的窄帶載波產品需求下降，公司業績受到行業週期性的影響。而隨著下半年國網的新標準有望完成制定，新一代寬帶載波通信產品招標和應用也將逐步開展，公司在新產品方面則有著顯著的先發優勢。隨著寬帶載波的大量需求爆發以及其更高的利潤率，公司的主營業務有望實現顯著改善。
集成電路增長迅猛，重鑄未來增長引擎。半年報公司集成電路業務收入同比增長154％、增速顯著，這主要是由於子公司東軟微電子在芯片領域的業績高速發展。東軟微電子不僅擁有自主知識產權的MCU、更全面佈局了SMART產品線芯片，廣泛應用在家電、無人機、消費電子等領域，並進入了華為、小米等一流廠商的供應鏈。隨著“萬物互聯”時代的臨近，公司憑藉其在電子領域的技術深耕，有望結出豐厚的果實，實現重鑄東軟的戰略目標。
證金增持入股公司，凸顯資本市場信心。半年報裡證金公司以1.98％的持股比例首次現身公司十大股東名單，充分展現了資本市場對公司在物聯網領域進行拓展的信心。公司能結合控制（MCU）與連接（通信）兩方的技術優勢，佈局了以“芯片、軟件、系統、終端產品、信息服務”為核心的集成電路產業鏈，整合智能家居、智慧酒店、智能樓宇等六大行業解決方案，將是我國物聯網產業的中流砥柱。隨著未來物聯網行業的整體爆發，公司的佈局有望進入收穫期，助推未來業績的實質性提升。
投資建議：
公司作為國內載波通信龍頭企業，有望受益於我國新一輪電錶升級改造，持續業績增長。同時，公司積極佈局SMART系列芯片產品，把控物聯網產業的核心部件，又能整合控制（MCU）與連接（通信）兩方面的技術優勢形成針對行業的物聯網解決方案，將在新物聯網及融合通信時代成為產業鏈的中流砥柱，並獲取全新的增長點。我們看好公司在物聯網領域的佈局與發展，推薦繼續重點關注。
雪榕生物：持續佈局海內外市場 增持評級
[摘要]
事件：公司發佈半年報，2017年上半年共實現營業總收入4.7億元，同比增長10.7％；歸屬於上市公司股東的淨利潤為0.4億元，同比增長224.9％。
淨利潤大幅上升，未來有望維持增長。公司2017年上半年淨利潤大幅增長，主要原因有兩點，第一是由於公司產能增加，且2017年上半年金針菇產品均價比去年有所上升。第二是由於公司2016年對工廠化香菇投入過多，2016年公司在香菇業務上營收為5800萬，成本為1.2億元，嚴重影響公司盈利能力。2017年公司已停止對香菇的工廠化種植研究並將香菇日產能調減至20噸，止損效益在第二季度初步體現。未來隨著食用菌價格探底回升，公司業績有望維持增長。
食用菌工廠化市場空間巨大，全國佈局戰略優勢顯著。工廠化取代傳統種植方式是行業大趨勢，未來公司有望進一步擴大市場份額。產能方面，公司從2009年開始逐步實施全國佈局戰略，目前已有六大生產基地。長春“日產40噸金針菇項目”、貴州日產138.6噸金針菇項目已建成投產，截止2017年6月，公司食用菌日產能達到618.6噸，其中金針菇日產能572.6噸，位居全國之首。其他非公開發行股票募投項目也將在2017年下半年投產，屆時公司日產能有望達到1000噸左右，將進一步鞏固公司食用菌工廠化生產行業的龍頭地位。
海內外佈局鞏固公司龍頭地位。2017年公司與泰國泰納裕合作在泰國設立合資公司，工廠投產前三年，生產目標為年產26250噸，有利於開闢泰國與東盟市場，形成新的利潤增長點，報告期內，合資公司已在泰國曼谷註冊成立，項目進展順利。另外，報告期內公司與甘肅省臨洮縣簽訂《投資意向書》，擬在甘肅省臨洮縣建設一期日產180噸金針菇工廠項目，此項目有利於促進公司在西北地區的市場開發和業務拓展，進一步完善“全國佈局戰略”。
盈利預測與投資建議。假設公司2017年非公開發行募投項目順利實施，預計2017-2019年攤薄後EPS分別為0.68元、0.83元、0.95元，對應動態PE分別為33倍、27倍、24倍。公司目前估值仍然較貴，但考慮公司海內外佈局皆快於同行競爭對手，未來有望搶佔市場先機，暫不給予目標價，維持“增持”評級。
邁克生物：業績增長符合預期 買入評級
[摘要]
業績符合預期，扣非淨利30％以上增長2017年上半年，公司實現營業收入8.43億元，同比增長26.03％；實現歸母淨利潤1.93億元，同比增長16.92％。扣除非經常性損益影響後，2017年半年度歸屬上市公司股東的扣非淨利潤為1.85億元，同比增長31.56％，業績增速符合預期。
自產產品快速持續增長，化學發光成業務亮點公司自產產品上半年同比增長35.48％，尤其是化學發光業務在經過前期的設備鋪設過程後迎來試劑放量期，上半年化學發光試劑銷售收入1.20億元，同比增長67.4％。在公司渠道不斷擴張、儀器鋪設量繼續上升的情況下，預計未來3-5年化學發光試劑將是公司業務的主要增長點。
合資設立山東邁克，渠道外延再下一城2017年上半年繼續積極開展渠道外延擴張，與青島眾力康達共同投資設立邁克生物（山東）。青島眾力康達在IVD行業從業經驗豐富，在山東市場有深厚的客戶基礎，邁克生物選擇與其合作將有利於快速開展業務，擴大銷售範圍和收入。
費用率下降明顯，銷售淨利率提升2017H1銷售費用率為14.9％，較16年下降2.1pp。估計下降原因主要為當前化學發光等新產品已初步完成推廣，銷售費用下降。管理費用率為7.4％，較16年下降2.3pp。受費用率下降影響，上半年銷售淨利率略有提升。
風險提示：併購整合不達預期；化學發光推廣不達預期投資建議：渠道並表+打包經營+發光放量=25％~30％高增長，維持“買入”評級。
我們預計依託三重動力，未來三年公司仍將維持25％以上的複合增長，預計17-19年歸母淨利潤4.09/5.19/6.63億元，對應EPS為0.73/0.93/1.19元，對應當前股價（23.74元）PE為32.5/25.5/19.9X。考慮到競爭格局較清晰，且逐漸構建技術+渠道雙重壁壘，繼續推薦“買入”。
中鋼國際：現金流大幅改善 買入評級
[摘要]
公司2017年1-6月實現收入35.92億元，同比下降9.83％，實現歸母淨利潤2.51億元，同比上升8.40％，盈利能力進一步提升。經營性現金流淨額5.67億元，同比轉正，為2016年以來現金流入最多的半年。基於半年報，認為公司收入下滑主要為國內業務向國外業務轉型所致，收入盈利能力提升趨勢不變，待海外工程融資問題解決後，公司未來業績增長可期。我們將目標價格下調至11.13元。
支撐評級的要點毛利率有所下滑，基於歷史，今年公司毛利率有望維持。公司上半年毛利率13.58％，較去年下滑1.1個百分點，主要原因為國內項目毛利率從15％下降至10％，基於公司海外項目收入佔比（上半年已上升至80％）進一步上升，我們認為公司盈利能力有望進一步加強。
在手訂單依然充足，PPP資質獲得確保未來業績增長。公司今年上半年新簽訂單26億元，目前在手訂單384億元，基於2016年年報，訂單收入比超過4，未來業績增長基礎紮實。公司在1季度獲得PPP相關資質，結合公司現金流情況大幅改善，為公司進入PPP市場提供助力，預期PPP將成為公司在國內市場新的主要增長點。
現金流情況大幅改善，利息收入促使費用率進一步降低。公司1-6月回款能力大幅提升，上半年公司主營業務收入現金49.27億元，較去年同期大幅提升72.35％，帶動經營性現金流轉正為5.67億元。同時國內工程延復確認促使財物費用大幅降低（-1.3億元），基於公司貨幣資金大幅上升10億元，未來財物費用有望進一步降低。
評級面臨的主要風險海外訂單不確定性；世界經濟復甦不及預期。
估值基於半年報，我們預測公司2017-2019年歸母淨利潤預測至7.13、9.20和11.43億元，對應每股收益為0.55、0.71、0.87元/股，增速超20％，我們人物合理估值為20倍，目標價由16.82元下調至11.13元，維持買入評級。
先導智能：鋰電設備龍頭業績高增長符合預期 買入評級
[摘要]
事件：8月1日，公司發佈2017半年報，實現營業收入6.23億元，同比增長59.08％；實現歸母淨利潤1.79億元，同比增長88.19％；經營性現金流量淨額3.51億元，EPS0.44元，ROE17.77％。
點評：
受益產業鏈高景氣，高速增長符合預期：公司佈局鋰電設備領域後，淨利潤持續以翻倍左右速度增長。2017H1歸母淨利潤繼續大增88.19％，主要得益於新能源車產業鏈高景氣，電芯企業持續擴產，公司訂單增速不斷加快。公司2017H1綜合毛利率44.6％，同比增加8.8個pct。其中鋰電池設備毛利率42.55％，同比增加5個pct。主要是規模效應顯現，攤薄了固定成本。
綁定下游關鍵客戶，將受益下游集中化趨勢：公司專業從事鋰電、光伏、薄膜電容器製造設備研發銷售，在CATL、珠海銀隆等客戶中具有較高滲透率。
CATL是我國鋰電電芯龍頭企業，出貨量佔到全行業近20％；珠海銀隆是鋰電電芯企業新秀，據新能源汽車網信息，近半年來，銀隆電芯出貨量從行業第76位上升到第7位。在我國對新能源車行業嚴查騙補、用積分制代替補貼制、變前向補貼為後向補貼的情況下，一批技術不過關、資金鍊緊張的電芯企業面臨退出市場。CATL、珠海銀隆等優勢企業將享受行業集中化紅利，成為未來擴產能的主力軍。公司有望跟隨客戶享受紅利，後續訂單有保障。
受益新能源車產業崛起，持續享受行業紅利：新能源車是我國政府力推的戰略性新興產業，有望成為未來十年的高景氣行業。據財新網報道，近幾個月來，在補貼退坡，後續政策未完全釋放的情況下，新能源車銷量依然維持40％以上的增長。隨著補貼完善和內生需求崛起，銷量增長有望提速。據我們測算，2020年如電動車銷量達到200萬輛，將需要動力鋰電池120Gwh，而我們目前有效鋰電產能僅為45GWh左右。而200萬輛銷量也僅佔汽車總銷量的6％，遠未到達終點。電芯企業將繼續大幅擴產，公司業績有望持續高速增長。
投資建議：我們預計公司2017年-2019年的收入分別為20.03億元、47.96億元、70.39億元，淨利潤分別為5.83億元、12.53億元、18.92億元。公司作為鋰電設備龍頭，綁定下游優質客戶，有望長期受益下游高景氣，發展前景廣闊，維持“買入-A”評級，6個月目標價86.02元。
風險提示：下游行業投資增速低於預期；自動化行業競爭加劇。
音飛儲存：股權投資深化產業佈局 增持評級
1.公司以自有資金640萬收購颶風股份160萬股股權，持股1.97％。
2.公司近期發佈半年業績預報：預計1H2017實現歸母淨利潤同比增加25％～30％。
點評：
逐步轉型“服務供應商”，戰略+核心業務雙豐收。近期公司與唯品會簽訂自動化服務合同，助力公司上半年自動化系統集成這項戰略業務的合同額同比增長超300％。公司為此首期投入2200萬元以完善倉儲管理服務所需的軟硬件設施，待項目運營後公司將按照流量收取費用，這一模式符合此前與公司交流時闡述的“以貨架主業為依託、以運營服務為手段”的業務拓展模式。
另一方面，公司貨架銷售這一核心業務的收入增長主要依靠電商客戶，京東為大客戶之一，雖業務毛利較低，但業務體量足夠為公司穩健發展提供支撐。
此外，公司還與杭州經濟開發區管委會簽訂合作備忘錄，擬投建杭州肉類查檢場項目，計劃設立一家提供產能、以收取租金為盈利方式的重資產公司及一家負責項目運營的輕資產公司，提供一站式食品物流中心的倉儲運營服務，涉足智能冷鏈倉儲運營領域。
從上半年表現看，公司很好的踐行了由貨架製造商向系統集成商逐步轉型的戰略理念。
深化上下游產業佈局，股權投資加固合作紐帶。日前公司完成了對於颶風股份1.97％股權的收購交易，投資標的為新三板上市公司，主營大型物件運輸、貨物專用運輸等，擁有大批大中型穩定客源，也是交通部首批283個無車承運試點企業之一，2016年實現淨利潤3070.5萬，同比+58.61％。標的公司於7月20日公開掛牌發行1013萬新股，公開掛牌價5元/股。
標的公司屬於公司的物流服務供應商，承運公司很大部分貨架產品，與公司保持了多年友好合作關係。此次參股採用協議價格，按公告計算最終獲取成本為4元/股。增持標的公司股份有利於公司豐富戰略佈局、深化產業上下游佈局，提升協同效應，為公司發展帶來正向作用。
控股股東持續增持提振市場信心。公司控股股東盛和投資繼去年12月28日發佈增持計劃後，於今年6月27日宣佈延長增持期6個月，累計增持比例由“不低於公司總股本的0.55％”提升為“不低於本公司已發行總股份的1.33％（含已增持股份）”。事實上，盛和投資截至今年6月2月已完成增持月101萬股，公司半年後復權均價為48.64元（公司10轉20，於6月9日除權），這意味著控股股東已投入自有資金約5000萬。控股股東繼續增持的行為彰顯了其對公司發展前景的信心，向市場釋放了積極的信號。
投資建議：我們看好公司未來在系統集成及倉庫運營領域的發展前景。預計2017-2018年EPS分別為0.33元、0.38元，成長性突出。給予“增持-A”的投資評級，6個月目標價為15.00元，相當於2017年45倍市盈率。
陽光股份：業績鎖定性強 買入評級
[摘要]
事件：公司公告2017半年報，上半年共實現營業收入3.69億元，同比增長57.50％，歸屬於上市公司股東的淨利潤-7884萬元，同比增長41.91％；基本EPS-0.11元，同比增長38.89％。
上半年完成天津及北京項目退出，預計年末貢獻投資收益5億：
1）天津楊柳青項目：公司5月向藍光發展控股子公司出讓了天津楊柳青項目，預計總回籠資金21.3億，公司存貨餘額下降21.63％，截至年中，公司未售項目僅剩下7.9萬方。
2）北京陽光大廈項目：截至2017年中，公司原有9個投資性房地產評估價值為51.03億元，其中陽光大廈估值9.68億元。公司3月份與大業信託簽訂轉讓協議，擬以3.16億元價格轉讓陽光大廈所在項目公司權益，其中而陽光大廈在交易中的評估值約13.88億元，比投資性房地產的賬面價值高出43％。
3）否盡泰來，預計全年業績反轉。截至2017年末，楊柳青及北京瑞騰100％股權已經劃為持有待售資產，賬面總值為30.8億元。上述標的工商登記變更尚未完成，損益尚未在報表中確認，但轉讓價款已經收到，預計將分別為公司2017年度合併報表帶來投資收益約2.94億元和2.12億元。
我們測算持有物業真實重估值近60億，潛在退出收益可觀：由於陽光大廈項目已經處於處臵狀態，相應資產調整至持有待售資產。公司2017年中投資性房地產餘額41.36億元，同比下降了8.7％。扣除陽光大廈後，公司權益可出租面積17.7萬方，綜合的出租率達到88.9％（2016年底為81.4％）。我們認為公司現有物業處於低估狀態，綜合附近物業的資本化率及今年兩次退出的交易溢價率估計，其持有物業真實重估價值估計在60億元左右。
減少長期負債9億元，財務包袱有所減少：隨著天津楊柳青和陽光大廈項目的退出，公司上半年收回投資收到的現金6.74億元。同時期末長期借款24.33億元，比上年同期減少9.64億，同比下降16.23％。因此公司上半年財務費用率下降至35.4％（上年同期61.62％）。
投資建議：公司制定了新的發展方向和輕資產業務模式，並形成了以對資產投資、改造、營運及退出為主線的全新組織架構，正在重塑在地產行業產業鏈上端的資產管理能力。我們維持之前的判斷，公司最差的年份已經過去，我們預計公司2017-2019年EPS分別為0.36元、0.47元、0.62元，維持買入-A評級，給予6個月內目標價10.16元。
西山煤電：集團壟斷優質焦煤市場 買入評級
[摘要]
事件：2017年7月31日，公司發佈2017年半年報。其中，公司實現營業收入136.33億元（+58.82％）；實現歸母淨利9.17億元（+739.33％）；基本每股收益0.29元/股（+738.90％）。
點評：
煤炭板塊受益煤價反轉，盈利大幅提升：報告期內，公司煤炭業務實現營收75.51億元，同比增76.39％；毛利率為62.92％，同比增18.70個百分點。我們認為公司煤炭板塊業績改善的主要原因為煤炭價格較去年大幅上漲，其中公司2017年上半年商品煤綜合售價實現657.23元/噸，同比增100.03％。此外，報告期內公司原煤產量實現1307萬噸，同比增9.40％；洗精煤產量實現533萬噸，同比降5.66％，主要受銷售週期影響。
國改預期升溫，集團有望注入資產：大股東山西焦煤集團為山西國改億噸級煤炭發展企業，未來將以打造全球第一大焦煤生產商為目標。西山煤電為集團旗下唯一煤炭資產上市平臺，集團資產有望注入。
集團啟動省內同業戰略合作，未來有望統一主焦市場：據山西焦煤集團官網，7月27日集團煤焦銷售首次與省內煤炭同行進行戰略合作，合作方為山西匯豐興業焦煤集團有限公司和山西鑫飛能源投資集團有限公司。據公司網站披露，兩家公司產能總計960萬噸，均處柳林礦區，該區為最優質主焦煤產區。考慮柳林和西山兩個礦區為焦煤主產區，集團之前深耕西山礦區，加上託管的聯盛能源，我們認為此次合作有助集團掌握柳林礦區優質焦煤資源，未來集團或將獨攬山西地區優質主焦的銷售，進而提高集團議價能力。西山煤電作為集團上市平臺，有望受益。
投資建議：預計2017-2019年公司歸母淨利為21.04/27.46/31.70億元，摺合EPS分別為0.67/0.87/1.01。考慮煤炭板塊整體景氣回升，公司目前估值處於低位，同時公司為山西國改最具想象空間標的，給予“買入-A”評級，25XPE，6個月目標價17.00元。
蘇交科：業績符合預期 增持評級
公司發佈2017年中報，上半年公司實現營業收入24.41億元，較上年同期增長99.41％；實現歸屬於上市公司股東的淨利潤1.52億元，較上年同期增長20.54％。
點評：
海外並表營收大增，但虧損拖累業績。本期公司並表海外TA及EP，營業收入大幅增加99.41％，公司境內收入13.32億元，較去年同期增加8.74％。上半年公司毛利率為27.14％，較上年同期下滑3.96％，我們估算公司境內業務毛利率約為35.69％，較去年同期提升4.57％，毛利率的下滑主要由於海外公司毛利率較低，我們預計美國公司毛利率約為15.82％，西班牙公司約為19.11％。公司本期期間費用率同比提升2.03％至16.00％，其中管理費用率提升1.77％是主要原因，我們認為這可能和並表海外兩公司有關。較低的毛利率和較高的費用率導致本期美國、西班牙公司虧損，本期公司淨利率由11.50％大幅下滑至6.69％。
公路投資激增，公司國內業務有望重回高增長之路。上半年全國公路投資8976億元，同比增長28.94％，東部公路投資2778億元，同比增速高達43.08％，公司大本營江蘇省公路投資323億元，同比增速更是高達53.08％，在投資激增的帶動下，預計公司公路訂單較為飽滿，下半年公司國內業務大概率重回高增長之路。
收購TA提升檢測能力，借力EP切入一帶一路大市場。完成收購TA，公司的檢測能力大幅提升，藉助TA的技術能力和品牌知名度，公司望在環保領域、環境檢測業務上加速發展，從而實現搭建大檢測平臺的戰略發展方向，同時公司亦有機會藉助TA逐步拓展美國市場，成為擁有全球化業務的公司；在一帶一路的大背景下，越來越多的企業選擇走出去，海外的項目源也呈現增長較快的態勢，EP基建設計經驗豐富，海外口碑良好，同時公司在國內亦是龍頭企業，我們認為出海央企比較願意與這種具備中資背景的海外優秀公司合作，完成此次收購，公司有望切入一帶一路大市場。短期兩公司虧損拖累整體業績，待公司整合完畢、產生協同效應後，業績料將大幅提升。
財務預測與估值：我們預測公司2017-2019年營收為62.03、81.86、102.90億元，歸母淨利潤分別為4.88、6.47、7.71億元，EPS0.84、1.12、1.33元，對應PE分別為26X、20X、17X，給予“增持”評級。
風險提示：海外項目盈利不及預期，固定資產投資超預期下滑。
恆力股份：加快產業鏈一體化佈局 推薦評級
公司2017半年報：實現營業收入108.91億元，同比+18.09％；實現歸母淨利潤5.62億元，同比+32.84％，對應EPS0.20元。
主要觀點：
1、滌綸長絲景氣提升，公司業績同比增長32.84％2017H1公司實現歸母淨利潤5.62億元，同比+32.84％，業績增長基本符合預期。主要是因為滌綸長絲行業回暖，主營產品民用滌綸長絲價格上漲，價差擴大所致。
2、差異化滌綸長絲龍頭，盈利能力強，有望持續受益行業景氣公司滌綸長絲具備差異化領先優勢：公司民用長絲以FDY為主，產能佔比超過70％，FDY盈利能力強於POY。產品規格上，公司主打20-100D細旦絲產品，目前國內只有恆力股份能夠生產10D以下產品，公司產品技術難度大，盈利能力強。受益於行業供需持續改善，滌綸長絲有望維持景氣，公司將持續受益。
3、定增收購集團優質資產，加速推進全產業鏈佈局公司擬發行股份收購集團優質資產，包括恆力投資100％股權以及恆力煉化100％股權。恆力投資子公司恆力石化擁有PTA產能660萬噸/年（單體產能全球最大），目前PTA低點已過，行業趨於回暖，重組後PTA業績彈性巨大。恆力煉化2000萬噸/年一體化項目進度較快，提升公司發展空間。
4、擬推員工持股和集團增持計劃，彰顯公司發展信心公司擬實施員工持股計劃，資金總額不超過8750萬元，該計劃所持股票總數不超過總股本的10％。此外，恆力集團及關聯附屬企業的部分員工擬委託興業信託設立集合資金信託計劃增持公司股份，總規模不超過2.5億元，彰顯公司對未來持續穩定發展的信心。
5、投資評級與估值：不考慮資產重組及配套融資影響，預計公司2017/18/19年EPS為0.49/0.55/0.58元，對應PE為20/17/16倍；若考慮影響，預計EPS為0.58/0.69/1.07元，對應PE為16/14/9倍，給予“推薦”評級。
6、風險提示：產品價格大幅波動風險；定增進展不及預期風險。
巨星科技：智能裝備即將放量 買入評級
手工具主業亞洲第一，全球第四，智能裝備產業開拓底氣十足。手工具是傳統行業，巨星作為國內龍頭，在研發能力、渠道資源、經營模式方面極具優勢。研發能力方面，由於公司產品以出口歐美為導向，消費品屬性強，能否根據市場需求迅速推出新品是制勝關鍵；2016年公司設計新產品1301項，同比增長8.4％，研發投入9328.46萬元，同比增長25.49％，公司通過技術創新提高了產品附加值，增強了議價能力。渠道資源方面，公司採取直銷方式，目前已成為美國LOWE’S、HOMEDEPOT、WALMART等世界500強客戶在亞洲最大的手工具供應商之一，全球有兩萬家以上的大型連鎖超市同時銷售公司產品；2016年公司海外營收佔比達96.96％。經營模式方面，公司積極從ODM模式向OBM模式轉型，通過自主品牌的創建和國際優質品牌的收購，逐步擴大企業自主品牌的國際佔有率；2017年5月公司公告擬收購美國手動、氣動、電動射釘槍和耗材細分領域龍頭Arrow100％股權，我們認為此次收購完成將進一步提高公司的國際市場份額。2016年公司手工具主業實現營收32.83億元，同比增長6.82％，規模位於全球第四；近五年公司手工具產品營收CAGR為9.91％，毛利率水平維持在26.13％-32.70％的水平；公司在手現金27億，主業的穩健發展為智能裝備產業的開拓提供了強有力的支撐。
佈局機器人產業，打開成長空間。2014年10月，公司通過增資方式直接和間接持有國自機器人37.48％的股份，為其第一大股東，成功切入電力巡檢機器人、安防機器人、AGV等領域。2014年11月通過設立巨星機器人的方式進軍清潔機器人等服務機器人領域。2016年6月和中國聯通全資子公司小沃科技等合作，進一步拓展機器人內容與應用平臺，開拓銷售渠道。2017年5月26日，公司公告與美國史泰博簽訂《機器人服務協議》，是公司機器人產業向全球進軍的開端。我們認為公司機器人業務有望逐步放量，進一步增厚業績。
智能裝備產業多點開花，3D激光雷達有望全面爆發。2015年5月，公司收購華達科捷65％的股權，進一步擴展智能裝備版圖，進入激光領域；華達科捷主營產品為激光測距儀，客戶包括萊卡、史丹利、喜力得以及西德寶等多家全球著名公司。2016年5月，公司融合華達科捷的激光技術、國自機器人的導航定位技術和自身的資本渠道優勢，成立歐鐳激光，重點研發激光雷達產品；目前已完成了產品試製，開始進入銷售階段。藉助實際控制人控股的杭叉集團這一應用平臺，產品將首先應用於AGV領域，今年公司產品有望銷售500餘臺；隨著這一產品的不斷成熟，成本優勢有望提升，未來有望應用於巡檢機器人、無人駕駛等領域，逐步實現進口替代，成長空間廣闊。
上調公司評級為“買入”。基於謹慎性考慮，暫不考慮Arrow100％股權收購事宜，預計公司2017-19年歸母淨利潤為7.57、8.73、9.50億元，對應EPS為0.70元/股、0.81元/股、0.88元/股，按照最新收盤價15.25元計算，對應PE分別為22、19、17倍。公司主業穩健，智能裝備產品即將量產，上調公司評級為“買入”。
風險提示：人民幣大幅升值；機器人市場需求不達預期；3D激光雷達成本下降不及預期；收購進度不及預期。
利民股份：走向世界的殺菌劑龍頭企業 買入評級
[摘要]
報告摘要：
全球代森系殺菌劑龍頭冉冉升起。利民股份是國內最大的殺菌劑企業之一，公司主要產品包括殺菌劑、殺蟲劑和除草劑三大類的原藥、製劑及部分化工中間體，其中殺菌劑業務的收入佔比超過80％。公司收購河北雙吉後，共擁有代森系產能4萬噸，市場話語權得以增強；收購山東達民完成後，公司將擁有3000噸丙二胺產能，丙二胺作為生產丙森鋅的基礎原料，本次收購對於公司打造代森錳鋅產業鏈、降低生產成本具有重要意義，公司未來有望成為代森系產品的全球龍頭公司。
環保政策趨緊，行業景氣可延續。今年隨著農藥行業整體回暖，公司一季度實現營收3.34億元，同比增加35.29％，歸母淨利潤5071.72萬元，同比增加74.25％。當前江蘇、山東等省份開展安全環保專項行動，將淘汰大量不規範產能，優化行業競爭格局。在環保高壓下，擁有先進工藝、環保投入較大的大型企業受益於落後產能退出造成的市場空白，量價齊升大幅增厚業績，預計2017年全年實現利潤可再超市場預期。
產品樹多點開花，海外拓展正當時。在做大做強代森系產品的同時，公司的多品種佈局優勢突出，百菌清是參股公司新河化工的主要產品，受制環保壓力，國內供需趨向緊平衡；威百畝可替代溴甲烷的市場空間，在公司的積極培育下未來三年有望放量。多年以來，利民商標已積累了較高的知名度，公司商品遠銷歐盟、東南亞、非洲、拉丁美洲和中東等區域。公司的坦桑尼亞、柬埔寨等子公司以點帶面，在當地打開了自主登記的銷售渠道。產品擴容疊加渠道拓展，公司發展駛入快車道。
盈利預測：預計公司2017-2019年實現歸母淨利潤2.02/2.51/2.89億元，對應PE為23/19/16倍，維持“買入”評級。
風險提示：產品價格下跌風險。
北方國際：整合集團民品業務發展潛力可期 買入評級
[摘要]
事項：公司公告2017年第二季度工程業務經營情況，2017H1累計新籤項目合同10個，累計新籤項目合同總額20.37億美元。截至2017年6月30日，公司累計已簽約未完工項目合同38個，總金額121.87億美元。
2017H1新簽訂單規模接近2016全年，充裕訂單保障公司持續發展：
公司公告顯示，2017年上半年累計新籤項目合同10個，總額20.37億美元（約137.50億元，按美元兌人民幣匯率1:6.75計算），相當於2016公司全年新籤合同額21億美元的97％；其中2017Q1新籤項目5個，總金額7.37億美元（約49.75億元）；2017Q2新籤項目同為5個，總金額13.00億美元（約87.75億元），其中新籤重大項目2個，分別為伊拉克賈貝爾巴贊水泥廠EPCC項目（4.45億美元）及哈薩克斯坦闊克布拉克鐵礦石選礦廠建設項目（7.1億美元）。上述兩個重大項目合計合同額11.55億美元，佔2017H1新籤項目合同總額的56.70％。公司承包工程類型已由軌交、電力等傳統優勢領域拓展至工業生產、礦業採掘等方面，體現出公司全方位海外項目承攬及資源整合能力。至2017年6月末，公司累計已簽約未完工項目合同總額達到121.87億美元（約816.53億元，以2008年7月以來美元兌人民幣即期中間價均值約1:6.70計算），相當於公司2016年營收87.62億元的9.32倍、國際工程承包主業2016年收入50.96億元的16倍；其中合同已生效正處於執行階段的合同總額為51.40億美元，已簽約但尚未正式生效的合同總額為70.47億美元。公司在手訂單充裕，我們預計未來隨著這些合同的逐步生效落地，有望推動公司未來2-3年經營業績持續增長。
2017H1連續斬獲伊朗市場多個項目，看好公司在伊項目實現突破：
2017年以來公司在自身傳統優勢市場、同時也是“一帶一路”的重點市場——伊朗大有斬獲，年初至今已相繼獲得伊朗德黑蘭地鐵六號線項目合同修訂（3.48億歐元）、伊朗內政部406輛地鐵車採購項目（4.95億歐元）、伊朗德黑蘭70輛鋁合金地鐵車供貨項目（9380萬歐元）等，總金額約9.37億歐元（約68.50億元，按歐元兌人民幣匯率1:7.31計算）。根據公司公告統計，自2013年以來，公司簽署對伊朗軌交車輛供貨項目已達7個（包括修改合同內容後的伊朗地鐵六號線項目），總金額累計已達約200億元人民幣。我們預計隨著石油出口帶來的財政收入增加，伊朗建築市場將逐漸復甦；中伊關係已提升為全面戰略伙伴關係，我們統計公司公告在伊朗市場已簽約未生效項目合計約為235億元人民幣，或有較大概率陸續開始履約。
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