創立7載，經歷冰與火的淬鍊，由單一的信用卡賬單管理工具進化成三級業務架構的平臺。上市1年有餘，中期大考落幕。51信用卡（2051.HK）也於近日交出了2019年的中期答卷。面臨混沌的外部市場，如何看待這一領先樣本的最新表現？
一、用戶基數攀新高，運營效率提升
其入口應用：51信用卡管家註冊用戶數由2018年6月底的約6890萬名增長21.0%至2019年6月底的約8340萬名。這在國內流量增長見頂的現階段來看，實屬不易。
與此同時，累計管理的信用卡數量亦由2018年6月底的約1.19億張增長16.9%至截至2019年6月底的約1.39億張。用戶及信用卡管理規模均保持平穩增長，並再創新高。
"創立7載，經歷冰與火的淬鍊，由單一的信用卡賬單管理工具進化成三級業務架構的平臺。上市1年有餘，中期大考落幕。51信用卡（2051.HK）也於近日交出了2019年的中期答卷。面臨混沌的外部市場，如何看待這一領先樣本的最新表現？
一、用戶基數攀新高，運營效率提升
其入口應用：51信用卡管家註冊用戶數由2018年6月底的約6890萬名增長21.0%至2019年6月底的約8340萬名。這在國內流量增長見頂的現階段來看，實屬不易。
與此同時，累計管理的信用卡數量亦由2018年6月底的約1.19億張增長16.9%至截至2019年6月底的約1.39億張。用戶及信用卡管理規模均保持平穩增長，並再創新高。
在用戶基數持續攀升之餘，銷售及營銷開支則在呈下降態勢。財報顯示，由去年同期的約2.84億元減少9.8%至約2.56億元，表明公司的運營效率在進一步提升。
"創立7載，經歷冰與火的淬鍊，由單一的信用卡賬單管理工具進化成三級業務架構的平臺。上市1年有餘，中期大考落幕。51信用卡（2051.HK）也於近日交出了2019年的中期答卷。面臨混沌的外部市場，如何看待這一領先樣本的最新表現？
一、用戶基數攀新高，運營效率提升
其入口應用：51信用卡管家註冊用戶數由2018年6月底的約6890萬名增長21.0%至2019年6月底的約8340萬名。這在國內流量增長見頂的現階段來看，實屬不易。
與此同時，累計管理的信用卡數量亦由2018年6月底的約1.19億張增長16.9%至截至2019年6月底的約1.39億張。用戶及信用卡管理規模均保持平穩增長，並再創新高。
在用戶基數持續攀升之餘，銷售及營銷開支則在呈下降態勢。財報顯示，由去年同期的約2.84億元減少9.8%至約2.56億元，表明公司的運營效率在進一步提升。
實際上，將時間軸拉長几年來看，會發現近幾年公司的核心應用用戶規模呈直線上升趨勢，而市場推廣投入佔比則是逐年下降的態勢，說明用戶邊際成本持續遞減，進一步反映出其模式在流量層面的優越性。
用戶規模的不斷擴大，為了業績持續增長提供了良好的基礎支撐。
二、收入淨利齊增長，盈利能力持續提升
財報顯示，公司於2019年上半年實現總收入超過14億元（人民幣，單位下同），較2018年同期增長9.8%，實現平穩增長；期內經營利潤約為2.64億元，較2018年同期約1.59億元增加66.3%，遠高於收入增速；經調整淨利潤為3.09億元，同比增長12.9%；經調整後淨利率由21.4%提升至22.1%。
為了更加直觀理解公司的經營狀況，進一步來看。
"創立7載，經歷冰與火的淬鍊，由單一的信用卡賬單管理工具進化成三級業務架構的平臺。上市1年有餘，中期大考落幕。51信用卡（2051.HK）也於近日交出了2019年的中期答卷。面臨混沌的外部市場，如何看待這一領先樣本的最新表現？
一、用戶基數攀新高，運營效率提升
其入口應用：51信用卡管家註冊用戶數由2018年6月底的約6890萬名增長21.0%至2019年6月底的約8340萬名。這在國內流量增長見頂的現階段來看，實屬不易。
與此同時，累計管理的信用卡數量亦由2018年6月底的約1.19億張增長16.9%至截至2019年6月底的約1.39億張。用戶及信用卡管理規模均保持平穩增長，並再創新高。
在用戶基數持續攀升之餘，銷售及營銷開支則在呈下降態勢。財報顯示，由去年同期的約2.84億元減少9.8%至約2.56億元，表明公司的運營效率在進一步提升。
實際上，將時間軸拉長几年來看，會發現近幾年公司的核心應用用戶規模呈直線上升趨勢，而市場推廣投入佔比則是逐年下降的態勢，說明用戶邊際成本持續遞減，進一步反映出其模式在流量層面的優越性。
用戶規模的不斷擴大，為了業績持續增長提供了良好的基礎支撐。
二、收入淨利齊增長，盈利能力持續提升
財報顯示，公司於2019年上半年實現總收入超過14億元（人民幣，單位下同），較2018年同期增長9.8%，實現平穩增長；期內經營利潤約為2.64億元，較2018年同期約1.59億元增加66.3%，遠高於收入增速；經調整淨利潤為3.09億元，同比增長12.9%；經調整後淨利率由21.4%提升至22.1%。
為了更加直觀理解公司的經營狀況，進一步來看。
一方面，經營利潤增幅遠高於收入增速，主要由於在收入平穩增長的基礎上，經營開支得到了很好的管控，幾乎與去年同期持平，反映出公司整體管控效率在提升。
"創立7載，經歷冰與火的淬鍊，由單一的信用卡賬單管理工具進化成三級業務架構的平臺。上市1年有餘，中期大考落幕。51信用卡（2051.HK）也於近日交出了2019年的中期答卷。面臨混沌的外部市場，如何看待這一領先樣本的最新表現？
一、用戶基數攀新高，運營效率提升
其入口應用：51信用卡管家註冊用戶數由2018年6月底的約6890萬名增長21.0%至2019年6月底的約8340萬名。這在國內流量增長見頂的現階段來看，實屬不易。
與此同時，累計管理的信用卡數量亦由2018年6月底的約1.19億張增長16.9%至截至2019年6月底的約1.39億張。用戶及信用卡管理規模均保持平穩增長，並再創新高。
在用戶基數持續攀升之餘，銷售及營銷開支則在呈下降態勢。財報顯示，由去年同期的約2.84億元減少9.8%至約2.56億元，表明公司的運營效率在進一步提升。
實際上，將時間軸拉長几年來看，會發現近幾年公司的核心應用用戶規模呈直線上升趨勢，而市場推廣投入佔比則是逐年下降的態勢，說明用戶邊際成本持續遞減，進一步反映出其模式在流量層面的優越性。
用戶規模的不斷擴大，為了業績持續增長提供了良好的基礎支撐。
二、收入淨利齊增長，盈利能力持續提升
財報顯示，公司於2019年上半年實現總收入超過14億元（人民幣，單位下同），較2018年同期增長9.8%，實現平穩增長；期內經營利潤約為2.64億元，較2018年同期約1.59億元增加66.3%，遠高於收入增速；經調整淨利潤為3.09億元，同比增長12.9%；經調整後淨利率由21.4%提升至22.1%。
為了更加直觀理解公司的經營狀況，進一步來看。
一方面，經營利潤增幅遠高於收入增速，主要由於在收入平穩增長的基礎上，經營開支得到了很好的管控，幾乎與去年同期持平，反映出公司整體管控效率在提升。
另一方面，剔除非經常性損益後的淨利潤，往往反映更能直觀反映公司業務經營狀況，在這塊構成中，主要受優先股產生的公允價值變動帶來的影響，這在互聯網新經濟類上市公司表現尤為普遍。51信用卡於2018年在這塊約有19.06億元的公允價值變動，不過在2018年已全部轉化為普通股，後續將不會對利潤產生擾動影響。
三、實施穩健經營策略，轉介紹成新增長點
"創立7載，經歷冰與火的淬鍊，由單一的信用卡賬單管理工具進化成三級業務架構的平臺。上市1年有餘，中期大考落幕。51信用卡（2051.HK）也於近日交出了2019年的中期答卷。面臨混沌的外部市場，如何看待這一領先樣本的最新表現？
一、用戶基數攀新高，運營效率提升
其入口應用：51信用卡管家註冊用戶數由2018年6月底的約6890萬名增長21.0%至2019年6月底的約8340萬名。這在國內流量增長見頂的現階段來看，實屬不易。
與此同時，累計管理的信用卡數量亦由2018年6月底的約1.19億張增長16.9%至截至2019年6月底的約1.39億張。用戶及信用卡管理規模均保持平穩增長，並再創新高。
在用戶基數持續攀升之餘，銷售及營銷開支則在呈下降態勢。財報顯示，由去年同期的約2.84億元減少9.8%至約2.56億元，表明公司的運營效率在進一步提升。
實際上，將時間軸拉長几年來看，會發現近幾年公司的核心應用用戶規模呈直線上升趨勢，而市場推廣投入佔比則是逐年下降的態勢，說明用戶邊際成本持續遞減，進一步反映出其模式在流量層面的優越性。
用戶規模的不斷擴大，為了業績持續增長提供了良好的基礎支撐。
二、收入淨利齊增長，盈利能力持續提升
財報顯示，公司於2019年上半年實現總收入超過14億元（人民幣，單位下同），較2018年同期增長9.8%，實現平穩增長；期內經營利潤約為2.64億元，較2018年同期約1.59億元增加66.3%，遠高於收入增速；經調整淨利潤為3.09億元，同比增長12.9%；經調整後淨利率由21.4%提升至22.1%。
為了更加直觀理解公司的經營狀況，進一步來看。
一方面，經營利潤增幅遠高於收入增速，主要由於在收入平穩增長的基礎上，經營開支得到了很好的管控，幾乎與去年同期持平，反映出公司整體管控效率在提升。
另一方面，剔除非經常性損益後的淨利潤，往往反映更能直觀反映公司業務經營狀況，在這塊構成中，主要受優先股產生的公允價值變動帶來的影響，這在互聯網新經濟類上市公司表現尤為普遍。51信用卡於2018年在這塊約有19.06億元的公允價值變動，不過在2018年已全部轉化為普通股，後續將不會對利潤產生擾動影響。
三、實施穩健經營策略，轉介紹成新增長點
從細分業務來看，佔比最高的信貸撮合服務收入有所下降，主要是基於當前形勢外部風險的考量，公司採取了更為審慎的經營策略：以信用卡人群為主，並選擇主動收縮信貸產品的單筆額度及平均期限，雖然使得服務費有所減少，但確保了該業務可以更加穩健及長期可持續發展。
儘管如此，業務規模仍實現平穩增長。據財報顯示，公司於上半年的信貸撮合總量由去年同期的約129.88億元增長6.5%至約138.33億元。信貸撮合筆數由2018年同期的110萬筆增長27.3%至140萬筆。其中，來自信用卡人群的貸款撮合量佔比近九成，而單筆額度及平均期限均明顯縮減。
"創立7載，經歷冰與火的淬鍊，由單一的信用卡賬單管理工具進化成三級業務架構的平臺。上市1年有餘，中期大考落幕。51信用卡（2051.HK）也於近日交出了2019年的中期答卷。面臨混沌的外部市場，如何看待這一領先樣本的最新表現？
一、用戶基數攀新高，運營效率提升
其入口應用：51信用卡管家註冊用戶數由2018年6月底的約6890萬名增長21.0%至2019年6月底的約8340萬名。這在國內流量增長見頂的現階段來看，實屬不易。
與此同時，累計管理的信用卡數量亦由2018年6月底的約1.19億張增長16.9%至截至2019年6月底的約1.39億張。用戶及信用卡管理規模均保持平穩增長，並再創新高。
在用戶基數持續攀升之餘，銷售及營銷開支則在呈下降態勢。財報顯示，由去年同期的約2.84億元減少9.8%至約2.56億元，表明公司的運營效率在進一步提升。
實際上，將時間軸拉長几年來看，會發現近幾年公司的核心應用用戶規模呈直線上升趨勢，而市場推廣投入佔比則是逐年下降的態勢，說明用戶邊際成本持續遞減，進一步反映出其模式在流量層面的優越性。
用戶規模的不斷擴大，為了業績持續增長提供了良好的基礎支撐。
二、收入淨利齊增長，盈利能力持續提升
財報顯示，公司於2019年上半年實現總收入超過14億元（人民幣，單位下同），較2018年同期增長9.8%，實現平穩增長；期內經營利潤約為2.64億元，較2018年同期約1.59億元增加66.3%，遠高於收入增速；經調整淨利潤為3.09億元，同比增長12.9%；經調整後淨利率由21.4%提升至22.1%。
為了更加直觀理解公司的經營狀況，進一步來看。
一方面，經營利潤增幅遠高於收入增速，主要由於在收入平穩增長的基礎上，經營開支得到了很好的管控，幾乎與去年同期持平，反映出公司整體管控效率在提升。
另一方面，剔除非經常性損益後的淨利潤，往往反映更能直觀反映公司業務經營狀況，在這塊構成中，主要受優先股產生的公允價值變動帶來的影響，這在互聯網新經濟類上市公司表現尤為普遍。51信用卡於2018年在這塊約有19.06億元的公允價值變動，不過在2018年已全部轉化為普通股，後續將不會對利潤產生擾動影響。
三、實施穩健經營策略，轉介紹成新增長點
從細分業務來看，佔比最高的信貸撮合服務收入有所下降，主要是基於當前形勢外部風險的考量，公司採取了更為審慎的經營策略：以信用卡人群為主，並選擇主動收縮信貸產品的單筆額度及平均期限，雖然使得服務費有所減少，但確保了該業務可以更加穩健及長期可持續發展。
儘管如此，業務規模仍實現平穩增長。據財報顯示，公司於上半年的信貸撮合總量由去年同期的約129.88億元增長6.5%至約138.33億元。信貸撮合筆數由2018年同期的110萬筆增長27.3%至140萬筆。其中，來自信用卡人群的貸款撮合量佔比近九成，而單筆額度及平均期限均明顯縮減。
除信貸撮合服務之外，信用卡科技服務也受到宏觀環境的影響，由於銀行對於信用卡髮卡政策的整體收緊，使得這塊收入出現略微波動。對此，51信用卡方面新增了五家信用卡髮卡銀行合作機構，並表示為信用卡科技服務爭取更好的定價水平。
相比以上兩大業務的穩健發展，介紹服務則強勢突起。其貢獻收入由2018年同期的約8400萬元增長至2019年上半年的約1.97億元，實現134.5%的增幅。可以看到，經過結構優化後，51信用卡的收入來源進一步多元化，今年上半年，其非信貸撮合業務收入佔比較去年同期的26.8%顯著提升至42.6%。
總體而言，面臨依舊充滿挑戰的宏觀及政策形勢，公司積極調整策略應對，實現穩中有升。而目前僅1.7%（借貸撮合交易筆數/用戶註冊數）的轉化率，而且用戶增長仍未見頂，不難預料該業務仍其潛在需求缺口之大，具備極大的增長空間，在持牌金融機構加持下，將迎來進一步發展。在形勢依舊低迷之際，轉介紹服務成為重要的火力支援點，對衝其他業務收縮影響，實現整體平穩增長。
四、技術實力凸顯，研發效率提升
除了資金、獲客之外，風控是生命線，風控能力更是核心競爭能力，尤其是在金融領域。
財報顯示，目前公司團隊中研發人員佔比已超過50%，儼然是一家技術驅動型公司。在這樣的技術背景下，公司已實現iCredit大數據風控系統、“光錐”風控大數據及“費馬”全生命週期營銷解決方案為核心的技術能力佈局，充分展示其自主研發能力。顯然，這三套系統在大數據驅動下可獨立運轉，自我強化，又可相互促進。
一方面，51信用卡通過iCredit來識別和管控風險，這是一套以大數據驅動、立體化、全流程的智慧風控體系，與其業務系統無縫集成，來保障並實現主營業務的有序開展。
一方面，憑藉“光錐”風控大數據解決方案，來持續提升平臺風控的迭代效率；同時，藉助“費馬”全生命週期營銷解決方案來儘可能準確預測用戶全生命週期的需求，為用戶提供定製化服務。
而在這樣技術架構之下，可以看到公司的研發效率得到明顯提升。據公司在業績會上表示，公司在去年系統的投入比較大，在智能營銷、風控系統投入上有比較大的進展，如今系統已經比較成熟，投入的效率比較高，因此研發費用有一定的下降。未來會持續在這兩方面精準的營銷，包括在風控方面、銀行科技方面做更多的投入。
得益於流量及技術端可持續的能力優勢，公司受到越來越多的金融機構認可。根據財報披露，目前51信用卡的機構合作伙伴已經超過100家，包括銀行、消費金融公司、信託公司等。
五、機構資金比重繼續提升，資本結構進一步優化
資金作為核心的增長要素，其規模決定公司核心業務的空間。公司在信貸撮合業務的資金結構中，來自機構的資金比例進一步提升。2019年上半年，公司與數十家金融機構融資合作伙伴開展合作，其中主要為銀行，更與其中多家銀行達成全面戰略合作協議。
"創立7載，經歷冰與火的淬鍊，由單一的信用卡賬單管理工具進化成三級業務架構的平臺。上市1年有餘，中期大考落幕。51信用卡（2051.HK）也於近日交出了2019年的中期答卷。面臨混沌的外部市場，如何看待這一領先樣本的最新表現？
一、用戶基數攀新高，運營效率提升
其入口應用：51信用卡管家註冊用戶數由2018年6月底的約6890萬名增長21.0%至2019年6月底的約8340萬名。這在國內流量增長見頂的現階段來看，實屬不易。
與此同時，累計管理的信用卡數量亦由2018年6月底的約1.19億張增長16.9%至截至2019年6月底的約1.39億張。用戶及信用卡管理規模均保持平穩增長，並再創新高。
在用戶基數持續攀升之餘，銷售及營銷開支則在呈下降態勢。財報顯示，由去年同期的約2.84億元減少9.8%至約2.56億元，表明公司的運營效率在進一步提升。
實際上，將時間軸拉長几年來看，會發現近幾年公司的核心應用用戶規模呈直線上升趨勢，而市場推廣投入佔比則是逐年下降的態勢，說明用戶邊際成本持續遞減，進一步反映出其模式在流量層面的優越性。
用戶規模的不斷擴大，為了業績持續增長提供了良好的基礎支撐。
二、收入淨利齊增長，盈利能力持續提升
財報顯示，公司於2019年上半年實現總收入超過14億元（人民幣，單位下同），較2018年同期增長9.8%，實現平穩增長；期內經營利潤約為2.64億元，較2018年同期約1.59億元增加66.3%，遠高於收入增速；經調整淨利潤為3.09億元，同比增長12.9%；經調整後淨利率由21.4%提升至22.1%。
為了更加直觀理解公司的經營狀況，進一步來看。
一方面，經營利潤增幅遠高於收入增速，主要由於在收入平穩增長的基礎上，經營開支得到了很好的管控，幾乎與去年同期持平，反映出公司整體管控效率在提升。
另一方面，剔除非經常性損益後的淨利潤，往往反映更能直觀反映公司業務經營狀況，在這塊構成中，主要受優先股產生的公允價值變動帶來的影響，這在互聯網新經濟類上市公司表現尤為普遍。51信用卡於2018年在這塊約有19.06億元的公允價值變動，不過在2018年已全部轉化為普通股，後續將不會對利潤產生擾動影響。
三、實施穩健經營策略，轉介紹成新增長點
從細分業務來看，佔比最高的信貸撮合服務收入有所下降，主要是基於當前形勢外部風險的考量，公司採取了更為審慎的經營策略：以信用卡人群為主，並選擇主動收縮信貸產品的單筆額度及平均期限，雖然使得服務費有所減少，但確保了該業務可以更加穩健及長期可持續發展。
儘管如此，業務規模仍實現平穩增長。據財報顯示，公司於上半年的信貸撮合總量由去年同期的約129.88億元增長6.5%至約138.33億元。信貸撮合筆數由2018年同期的110萬筆增長27.3%至140萬筆。其中，來自信用卡人群的貸款撮合量佔比近九成，而單筆額度及平均期限均明顯縮減。
除信貸撮合服務之外，信用卡科技服務也受到宏觀環境的影響，由於銀行對於信用卡髮卡政策的整體收緊，使得這塊收入出現略微波動。對此，51信用卡方面新增了五家信用卡髮卡銀行合作機構，並表示為信用卡科技服務爭取更好的定價水平。
相比以上兩大業務的穩健發展，介紹服務則強勢突起。其貢獻收入由2018年同期的約8400萬元增長至2019年上半年的約1.97億元，實現134.5%的增幅。可以看到，經過結構優化後，51信用卡的收入來源進一步多元化，今年上半年，其非信貸撮合業務收入佔比較去年同期的26.8%顯著提升至42.6%。
總體而言，面臨依舊充滿挑戰的宏觀及政策形勢，公司積極調整策略應對，實現穩中有升。而目前僅1.7%（借貸撮合交易筆數/用戶註冊數）的轉化率，而且用戶增長仍未見頂，不難預料該業務仍其潛在需求缺口之大，具備極大的增長空間，在持牌金融機構加持下，將迎來進一步發展。在形勢依舊低迷之際，轉介紹服務成為重要的火力支援點，對衝其他業務收縮影響，實現整體平穩增長。
四、技術實力凸顯，研發效率提升
除了資金、獲客之外，風控是生命線，風控能力更是核心競爭能力，尤其是在金融領域。
財報顯示，目前公司團隊中研發人員佔比已超過50%，儼然是一家技術驅動型公司。在這樣的技術背景下，公司已實現iCredit大數據風控系統、“光錐”風控大數據及“費馬”全生命週期營銷解決方案為核心的技術能力佈局，充分展示其自主研發能力。顯然，這三套系統在大數據驅動下可獨立運轉，自我強化，又可相互促進。
一方面，51信用卡通過iCredit來識別和管控風險，這是一套以大數據驅動、立體化、全流程的智慧風控體系，與其業務系統無縫集成，來保障並實現主營業務的有序開展。
一方面，憑藉“光錐”風控大數據解決方案，來持續提升平臺風控的迭代效率；同時，藉助“費馬”全生命週期營銷解決方案來儘可能準確預測用戶全生命週期的需求，為用戶提供定製化服務。
而在這樣技術架構之下，可以看到公司的研發效率得到明顯提升。據公司在業績會上表示，公司在去年系統的投入比較大，在智能營銷、風控系統投入上有比較大的進展，如今系統已經比較成熟，投入的效率比較高，因此研發費用有一定的下降。未來會持續在這兩方面精準的營銷，包括在風控方面、銀行科技方面做更多的投入。
得益於流量及技術端可持續的能力優勢，公司受到越來越多的金融機構認可。根據財報披露，目前51信用卡的機構合作伙伴已經超過100家，包括銀行、消費金融公司、信託公司等。
五、機構資金比重繼續提升，資本結構進一步優化
資金作為核心的增長要素，其規模決定公司核心業務的空間。公司在信貸撮合業務的資金結構中，來自機構的資金比例進一步提升。2019年上半年，公司與數十家金融機構融資合作伙伴開展合作，其中主要為銀行，更與其中多家銀行達成全面戰略合作協議。
據財報顯示，2019年上半年，公司於機構資金架構下撮合貸款量約48.3億元，較2018年同期的約10.99億元增長339.3%。而機構資金在信貸業務資金來源中所佔的比重亦隨之明顯增長，由2018年同期的8.5%增長至2019年上半年的34.9%。而且到2019年6月更是進一步提升至50.5%。此外，截至2019年6月底，公司已從機構融資合作伙伴獲得授信額度合計超過150億元。這既反映出公司的資產質量及信用水平受市場認可度較高，同時對於未來公司長期穩定發展無疑是重要的支撐。
"創立7載，經歷冰與火的淬鍊，由單一的信用卡賬單管理工具進化成三級業務架構的平臺。上市1年有餘，中期大考落幕。51信用卡（2051.HK）也於近日交出了2019年的中期答卷。面臨混沌的外部市場，如何看待這一領先樣本的最新表現？
一、用戶基數攀新高，運營效率提升
其入口應用：51信用卡管家註冊用戶數由2018年6月底的約6890萬名增長21.0%至2019年6月底的約8340萬名。這在國內流量增長見頂的現階段來看，實屬不易。
與此同時，累計管理的信用卡數量亦由2018年6月底的約1.19億張增長16.9%至截至2019年6月底的約1.39億張。用戶及信用卡管理規模均保持平穩增長，並再創新高。
在用戶基數持續攀升之餘，銷售及營銷開支則在呈下降態勢。財報顯示，由去年同期的約2.84億元減少9.8%至約2.56億元，表明公司的運營效率在進一步提升。
實際上，將時間軸拉長几年來看，會發現近幾年公司的核心應用用戶規模呈直線上升趨勢，而市場推廣投入佔比則是逐年下降的態勢，說明用戶邊際成本持續遞減，進一步反映出其模式在流量層面的優越性。
用戶規模的不斷擴大，為了業績持續增長提供了良好的基礎支撐。
二、收入淨利齊增長，盈利能力持續提升
財報顯示，公司於2019年上半年實現總收入超過14億元（人民幣，單位下同），較2018年同期增長9.8%，實現平穩增長；期內經營利潤約為2.64億元，較2018年同期約1.59億元增加66.3%，遠高於收入增速；經調整淨利潤為3.09億元，同比增長12.9%；經調整後淨利率由21.4%提升至22.1%。
為了更加直觀理解公司的經營狀況，進一步來看。
一方面，經營利潤增幅遠高於收入增速，主要由於在收入平穩增長的基礎上，經營開支得到了很好的管控，幾乎與去年同期持平，反映出公司整體管控效率在提升。
另一方面，剔除非經常性損益後的淨利潤，往往反映更能直觀反映公司業務經營狀況，在這塊構成中，主要受優先股產生的公允價值變動帶來的影響，這在互聯網新經濟類上市公司表現尤為普遍。51信用卡於2018年在這塊約有19.06億元的公允價值變動，不過在2018年已全部轉化為普通股，後續將不會對利潤產生擾動影響。
三、實施穩健經營策略，轉介紹成新增長點
從細分業務來看，佔比最高的信貸撮合服務收入有所下降，主要是基於當前形勢外部風險的考量，公司採取了更為審慎的經營策略：以信用卡人群為主，並選擇主動收縮信貸產品的單筆額度及平均期限，雖然使得服務費有所減少，但確保了該業務可以更加穩健及長期可持續發展。
儘管如此，業務規模仍實現平穩增長。據財報顯示，公司於上半年的信貸撮合總量由去年同期的約129.88億元增長6.5%至約138.33億元。信貸撮合筆數由2018年同期的110萬筆增長27.3%至140萬筆。其中，來自信用卡人群的貸款撮合量佔比近九成，而單筆額度及平均期限均明顯縮減。
除信貸撮合服務之外，信用卡科技服務也受到宏觀環境的影響，由於銀行對於信用卡髮卡政策的整體收緊，使得這塊收入出現略微波動。對此，51信用卡方面新增了五家信用卡髮卡銀行合作機構，並表示為信用卡科技服務爭取更好的定價水平。
相比以上兩大業務的穩健發展，介紹服務則強勢突起。其貢獻收入由2018年同期的約8400萬元增長至2019年上半年的約1.97億元，實現134.5%的增幅。可以看到，經過結構優化後，51信用卡的收入來源進一步多元化，今年上半年，其非信貸撮合業務收入佔比較去年同期的26.8%顯著提升至42.6%。
總體而言，面臨依舊充滿挑戰的宏觀及政策形勢，公司積極調整策略應對，實現穩中有升。而目前僅1.7%（借貸撮合交易筆數/用戶註冊數）的轉化率，而且用戶增長仍未見頂，不難預料該業務仍其潛在需求缺口之大，具備極大的增長空間，在持牌金融機構加持下，將迎來進一步發展。在形勢依舊低迷之際，轉介紹服務成為重要的火力支援點，對衝其他業務收縮影響，實現整體平穩增長。
四、技術實力凸顯，研發效率提升
除了資金、獲客之外，風控是生命線，風控能力更是核心競爭能力，尤其是在金融領域。
財報顯示，目前公司團隊中研發人員佔比已超過50%，儼然是一家技術驅動型公司。在這樣的技術背景下，公司已實現iCredit大數據風控系統、“光錐”風控大數據及“費馬”全生命週期營銷解決方案為核心的技術能力佈局，充分展示其自主研發能力。顯然，這三套系統在大數據驅動下可獨立運轉，自我強化，又可相互促進。
一方面，51信用卡通過iCredit來識別和管控風險，這是一套以大數據驅動、立體化、全流程的智慧風控體系，與其業務系統無縫集成，來保障並實現主營業務的有序開展。
一方面，憑藉“光錐”風控大數據解決方案，來持續提升平臺風控的迭代效率；同時，藉助“費馬”全生命週期營銷解決方案來儘可能準確預測用戶全生命週期的需求，為用戶提供定製化服務。
而在這樣技術架構之下，可以看到公司的研發效率得到明顯提升。據公司在業績會上表示，公司在去年系統的投入比較大，在智能營銷、風控系統投入上有比較大的進展，如今系統已經比較成熟，投入的效率比較高，因此研發費用有一定的下降。未來會持續在這兩方面精準的營銷，包括在風控方面、銀行科技方面做更多的投入。
得益於流量及技術端可持續的能力優勢，公司受到越來越多的金融機構認可。根據財報披露，目前51信用卡的機構合作伙伴已經超過100家，包括銀行、消費金融公司、信託公司等。
五、機構資金比重繼續提升，資本結構進一步優化
資金作為核心的增長要素，其規模決定公司核心業務的空間。公司在信貸撮合業務的資金結構中，來自機構的資金比例進一步提升。2019年上半年，公司與數十家金融機構融資合作伙伴開展合作，其中主要為銀行，更與其中多家銀行達成全面戰略合作協議。
據財報顯示，2019年上半年，公司於機構資金架構下撮合貸款量約48.3億元，較2018年同期的約10.99億元增長339.3%。而機構資金在信貸業務資金來源中所佔的比重亦隨之明顯增長，由2018年同期的8.5%增長至2019年上半年的34.9%。而且到2019年6月更是進一步提升至50.5%。此外，截至2019年6月底，公司已從機構融資合作伙伴獲得授信額度合計超過150億元。這既反映出公司的資產質量及信用水平受市場認可度較高，同時對於未來公司長期穩定發展無疑是重要的支撐。
在獲得機構認可之外，公司內部的資本結構也在進一步優化。財報顯示，公司的借款總額由6.03億元減少約30.2%至4.21億元，使得槓桿比率（借款總額/總資產）由2018年末的8%下降至2019年6月底的4.8%。
"創立7載，經歷冰與火的淬鍊，由單一的信用卡賬單管理工具進化成三級業務架構的平臺。上市1年有餘，中期大考落幕。51信用卡（2051.HK）也於近日交出了2019年的中期答卷。面臨混沌的外部市場，如何看待這一領先樣本的最新表現？
一、用戶基數攀新高，運營效率提升
其入口應用：51信用卡管家註冊用戶數由2018年6月底的約6890萬名增長21.0%至2019年6月底的約8340萬名。這在國內流量增長見頂的現階段來看，實屬不易。
與此同時，累計管理的信用卡數量亦由2018年6月底的約1.19億張增長16.9%至截至2019年6月底的約1.39億張。用戶及信用卡管理規模均保持平穩增長，並再創新高。
在用戶基數持續攀升之餘，銷售及營銷開支則在呈下降態勢。財報顯示，由去年同期的約2.84億元減少9.8%至約2.56億元，表明公司的運營效率在進一步提升。
實際上，將時間軸拉長几年來看，會發現近幾年公司的核心應用用戶規模呈直線上升趨勢，而市場推廣投入佔比則是逐年下降的態勢，說明用戶邊際成本持續遞減，進一步反映出其模式在流量層面的優越性。
用戶規模的不斷擴大，為了業績持續增長提供了良好的基礎支撐。
二、收入淨利齊增長，盈利能力持續提升
財報顯示，公司於2019年上半年實現總收入超過14億元（人民幣，單位下同），較2018年同期增長9.8%，實現平穩增長；期內經營利潤約為2.64億元，較2018年同期約1.59億元增加66.3%，遠高於收入增速；經調整淨利潤為3.09億元，同比增長12.9%；經調整後淨利率由21.4%提升至22.1%。
為了更加直觀理解公司的經營狀況，進一步來看。
一方面，經營利潤增幅遠高於收入增速，主要由於在收入平穩增長的基礎上，經營開支得到了很好的管控，幾乎與去年同期持平，反映出公司整體管控效率在提升。
另一方面，剔除非經常性損益後的淨利潤，往往反映更能直觀反映公司業務經營狀況，在這塊構成中，主要受優先股產生的公允價值變動帶來的影響，這在互聯網新經濟類上市公司表現尤為普遍。51信用卡於2018年在這塊約有19.06億元的公允價值變動，不過在2018年已全部轉化為普通股，後續將不會對利潤產生擾動影響。
三、實施穩健經營策略，轉介紹成新增長點
從細分業務來看，佔比最高的信貸撮合服務收入有所下降，主要是基於當前形勢外部風險的考量，公司採取了更為審慎的經營策略：以信用卡人群為主，並選擇主動收縮信貸產品的單筆額度及平均期限，雖然使得服務費有所減少，但確保了該業務可以更加穩健及長期可持續發展。
儘管如此，業務規模仍實現平穩增長。據財報顯示，公司於上半年的信貸撮合總量由去年同期的約129.88億元增長6.5%至約138.33億元。信貸撮合筆數由2018年同期的110萬筆增長27.3%至140萬筆。其中，來自信用卡人群的貸款撮合量佔比近九成，而單筆額度及平均期限均明顯縮減。
除信貸撮合服務之外，信用卡科技服務也受到宏觀環境的影響，由於銀行對於信用卡髮卡政策的整體收緊，使得這塊收入出現略微波動。對此，51信用卡方面新增了五家信用卡髮卡銀行合作機構，並表示為信用卡科技服務爭取更好的定價水平。
相比以上兩大業務的穩健發展，介紹服務則強勢突起。其貢獻收入由2018年同期的約8400萬元增長至2019年上半年的約1.97億元，實現134.5%的增幅。可以看到，經過結構優化後，51信用卡的收入來源進一步多元化，今年上半年，其非信貸撮合業務收入佔比較去年同期的26.8%顯著提升至42.6%。
總體而言，面臨依舊充滿挑戰的宏觀及政策形勢，公司積極調整策略應對，實現穩中有升。而目前僅1.7%（借貸撮合交易筆數/用戶註冊數）的轉化率，而且用戶增長仍未見頂，不難預料該業務仍其潛在需求缺口之大，具備極大的增長空間，在持牌金融機構加持下，將迎來進一步發展。在形勢依舊低迷之際，轉介紹服務成為重要的火力支援點，對衝其他業務收縮影響，實現整體平穩增長。
四、技術實力凸顯，研發效率提升
除了資金、獲客之外，風控是生命線，風控能力更是核心競爭能力，尤其是在金融領域。
財報顯示，目前公司團隊中研發人員佔比已超過50%，儼然是一家技術驅動型公司。在這樣的技術背景下，公司已實現iCredit大數據風控系統、“光錐”風控大數據及“費馬”全生命週期營銷解決方案為核心的技術能力佈局，充分展示其自主研發能力。顯然，這三套系統在大數據驅動下可獨立運轉，自我強化，又可相互促進。
一方面，51信用卡通過iCredit來識別和管控風險，這是一套以大數據驅動、立體化、全流程的智慧風控體系，與其業務系統無縫集成，來保障並實現主營業務的有序開展。
一方面，憑藉“光錐”風控大數據解決方案，來持續提升平臺風控的迭代效率；同時，藉助“費馬”全生命週期營銷解決方案來儘可能準確預測用戶全生命週期的需求，為用戶提供定製化服務。
而在這樣技術架構之下，可以看到公司的研發效率得到明顯提升。據公司在業績會上表示，公司在去年系統的投入比較大，在智能營銷、風控系統投入上有比較大的進展，如今系統已經比較成熟，投入的效率比較高，因此研發費用有一定的下降。未來會持續在這兩方面精準的營銷，包括在風控方面、銀行科技方面做更多的投入。
得益於流量及技術端可持續的能力優勢，公司受到越來越多的金融機構認可。根據財報披露，目前51信用卡的機構合作伙伴已經超過100家，包括銀行、消費金融公司、信託公司等。
五、機構資金比重繼續提升，資本結構進一步優化
資金作為核心的增長要素，其規模決定公司核心業務的空間。公司在信貸撮合業務的資金結構中，來自機構的資金比例進一步提升。2019年上半年，公司與數十家金融機構融資合作伙伴開展合作，其中主要為銀行，更與其中多家銀行達成全面戰略合作協議。
據財報顯示，2019年上半年，公司於機構資金架構下撮合貸款量約48.3億元，較2018年同期的約10.99億元增長339.3%。而機構資金在信貸業務資金來源中所佔的比重亦隨之明顯增長，由2018年同期的8.5%增長至2019年上半年的34.9%。而且到2019年6月更是進一步提升至50.5%。此外，截至2019年6月底，公司已從機構融資合作伙伴獲得授信額度合計超過150億元。這既反映出公司的資產質量及信用水平受市場認可度較高，同時對於未來公司長期穩定發展無疑是重要的支撐。
在獲得機構認可之外，公司內部的資本結構也在進一步優化。財報顯示，公司的借款總額由6.03億元減少約30.2%至4.21億元，使得槓桿比率（借款總額/總資產）由2018年末的8%下降至2019年6月底的4.8%。
在負債結構進一步優化的同時，公司的賬面淨現金餘額超過12億元，相比去年有所增加，彈藥儲備充足，抵禦風險能力更強。
結語
2018年行業經歷了冰與火的淬鍊，2019年宏觀經濟形勢依舊嚴峻，挑戰重重。
在這樣的背景下，作為國內最大的在線信用卡管理平臺：51信用卡這份中期成績單可以說是符合預期的。面對外部挑戰，公司積極調整策略，實現整體平穩發展，用戶及信用卡綁定規模繼續增長，再創新高，併為多元化的業務持續增長輸入核心生產資料。核心信貸撮合服務經公司調整後經營穩健，收入雖有所收縮，但總體業務規模仍保持積極增長態勢，並且資金結構進一步優化，增強了經營的穩定性。值得一提的是，轉介服務以翻倍的收入增速，成為新的增長點，展現出業務多元化的優勢，並有望持續。
與此同時，公司在技術及場景端的核心優勢在持續強化，並且帶動效率的進一步提升，包括獲客和系統研發。而面臨混沌的市場，技術創新驅動的增長邏輯無疑是確定的，效率提升的主線亦是清晰的，與此同時，逆勢也在倒逼行業格局優化，加速市場向龍頭集中，51信用卡這樣的頭部平臺優勢盡顯。
公司股價自去年上市以來持續走低，主要是受大盤及行業政策不確定性影響，目前處於歷史低位，且已跌破淨資產，吸引力加大。而在公司的效率及用戶基數持續增長的慣性帶動下，有望推動其業績持續增長並增厚利潤，所以下行空間有限。伴隨外部形勢改善，情緒好轉，業績加速釋放，將推動其估值進一步修復。
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