數據貼,請勿噴,數據錯誤請提供帶數據出處的來源,我自當修改,歡迎指正
帶量採購,無非一個量一個價兩大因素影響。下面我簡短分析一下這倆大方面的影響。
單價篇: 阿託伐他汀鈣
德展健康大致估算,2017年銷售量1.73億盒(按照10mg計算),營業收入221288萬元,折算成20mg計算,銷售額8650萬盒。單盒7片,單盒出廠流通價25.65元,因為10mg和20mg出廠價會有浮動,例如10規格會貴一點,20會便宜一些,經濟常識,這個只作為數據研判。
德展健康17年藥品淨利潤大致在7.97億,25.65-(7.97億/8650盒)=16.4元,此價格為帶銷售費用的成本價。
因為4+7集採扣除中間商銷售費用,所以德展健康扣除營銷費用成本為16.4-(8.55億/8650盒)=6.52元。
2018年4+7集採德展健康中標價6.6元。
樂普蒲忠傑原話,競爭對手70%的原料藥是我提供的,但是我們現在也不會拿原料藥去卡對方脖子的,所以由此得知,6.52得成本,是包含外購樂普原料藥的價格,德展健康12月6日機構調研,公司天津武清原料藥廠已於2018年7月份完成GMP認證,通州西集製劑工廠已完成GMP現場檢查工作,預期很快能夠取得GMP證書。西集工廠設計產能為100億片。現已完成兩條生產線(50億片)的建設工作,預留兩條生產線的建設空間,已建成生產線待取得GMP認證證書後即可立即正式投產。
由此可見,德展健康報價6.6是準備自己拿下原料藥,然後以量取勝,每盒集採拿下1-2元左右的原料藥利潤,那麼19年德展健康的營收預計為0.865*6.6*1.4(增速)=7.99億。
淨利潤0.865*1.4(增速)*1.5元=1.8165億
對標2017年報,德展健康7.79億淨利潤,22.2億營收。
樂普醫療大致估算,2017年銷售量0.95億盒(按照10mg計算),查詢年報得知,營業收入36375.23萬元,折算成20mg計算,銷售額4750萬盒。單盒7片,單盒出廠流通價7.66元,因為10mg和20mg出廠價會有浮動,例如10規格會貴一點,20會便宜一些,經濟常識,這個只作為數據研判。但是樂普蒲忠傑說,20規格出廠價大致在11.88元,如果按照11.88算,2017年營收為5.64億,這和年報3.63億形成衝突,這點不知道為什麼。也許這部分是衝抵的銷售費用?
先按照7.66元算,樂普17年藥品淨利潤大致在2.5億,7.66-(2.5億/4750盒)=2.39元,
如果按照11.88元算,樂普17年藥品淨利潤大致在2.5億,11.88-(2.5億/4750盒)=6.62元,此價格為帶銷售費用的成本價。
據估算? 消費費用一盒大致6.62-2.39=4.23元?如果按照6.62的成本算,那麼銷售費用大致應該在3元左右。總計銷售費用1.425億元?
如果也按6.6的中標單價算,樂普估計還能盈利1.425億的銷售費用。即使德展健康後期不再採購原料藥,樂普成本應該也是最低的。
樂普說,這個結果我們也預想過,如果中標了,損失很大,還不如不中標。雖然不知道說的是不是真的,但是從數據來看,樂普確實有所保留,不想白刃戰,希望兩方互相留點餘地,可奈何德展健康太過自殘。但是如果按照6.62元,樂普也是可以拿下,也是還有大部分盈利的。
德展健康機構調研,目前阿樂主要銷售渠道來自於臨床,院外市場約佔20%左右。可見,樂普還是佔據著OTC領域,樂普說,按銷售額計算,阿託4.45%,氯吡格雷10.%,藥店的市佔率阿託伐他汀市佔率17-18%,醫療機構大概5%,OTC領域確實還有提升的空間。
綜上所述,大致結論是,OTC領域樂普基本不受影響,因為樂普帶銷售成本價基本和德展健康不帶銷售成本價基本一致,只要走零售渠道,德展健康基本都會很難看,未來OTC,樂普依舊是霸主,並且有提升空間,放量增長肯定是不會有太大問題的。
樂普說,我們的利潤率不變,因為我們出廠價不變,明年我們價格終端會降,我們出廠價不太受影響,這句話,我相當認同,但是我認為,可能會有一丟丟的降低幾毛錢的出廠價,中和一下終端的降價影響。
單價篇: 泰氯吡格雷
(樂普75mg出廠價22.5元,17年營業收入68006萬元,合計3022萬盒)
樂普大致估算,2017年銷售量3022萬盒(按照75mg計算),營業收入68006.26萬元,單盒7片,單盒出廠流通價22.5元,因為25mg和75mg出廠價會有浮動,例如25規格會貴一點,75會便宜一些,經濟常識,這個只作為數據研判。樂普17年藥品淨利潤大致在(5.1億-2.5億=2.6億)億,22.5-(2.6億/3022盒)=13.9元,此價格為帶銷售費用的成本價。
(樂普75mg出廠價22.5元,營業收入68006萬元,合計3022萬盒)
按照PDB數據,信立泰市場佔有率30.13%,樂普市佔率10.63%,倍率2.83
倒推3022*2.83=8552萬盒。但是信立泰零售價比樂普大約的比率為1.3,所以總額不變的話,單價提高,銷量變少,8552/1.3=6578萬盒,信立泰銷售量以75mg計,大致銷售盒在6588萬盒-8552萬盒之間。
官方口徑泰嘉2017年銷售額在24億,但據測算大致在24-26億之間,取25億
信立泰大致估算,2017年銷售量8552萬盒(按照75mg計算),營業收入25億元,單盒7片,單盒出廠流通價29.19元,因為25mg和75mg出廠價會有浮動,例如25規格會貴一點,75會便宜一些,經濟常識,這個只作為數據研判。信立泰大致估算,2017年銷售量6578萬盒(按照75mg計算),營業收入25億元,單盒7片,單盒出廠流通價37.95元,因為25mg和75mg出廠價會有浮動,例如25規格會貴一點,75會便宜一些,經濟常識,這個只作為數據研判。信立泰17年藥品淨利潤大致在(13.95*0.65=9.06億)億,29.19-(9.0675億/8552盒)=18.6元,此價格為帶銷售費用的成本價。
信立泰17年藥品淨利潤大致在(13.95*0.65=9.06億)億,37.95-(9.0675億/6588盒)=24.18元,此價格為帶銷售費用的成本價。
因為4+7集採扣除中間商銷售費用,所以信立泰扣除營(銷費用成本=11.56*0.65=7.514億)
為18.6-(7.514億/8552盒)=9.83元。
為24.18-(7.514億/6588盒)=12.78元。
2018年4+7集採信立泰中標價22.26元。
信立泰的這種報價,基本上已經完全要放棄OTC市場,全壓醫院集採這條路了,因為這個報價基本捨棄了利潤,後期全靠營銷費來彌補,對於除醫院外的營銷途徑,報價會很被動。並且下一次面對樂普的挑戰,也會很難受,因為樂普的出廠價帶利潤也就跟信立泰帶銷售費用的成本價大致差不多。
此次樂普的大致策略是避免矛盾激化,給與大家價格上留有餘地。
對於信立泰4+7的激進,氯吡格雷11個城市樂普20%的量的份額,波立維40%,信立泰40%,信立泰這把拿下50%肯定是沒問題的,樂普估計在4+7只能固守或者細微放量,對於公司氯吡格雷明年醫院30%+增長,OTC70-80%的增長。氯吡格雷整體40-45的增長,我認為最多也就整體30%增長就算不錯了,因為公司過於樂觀導致戰略失誤,小份額可以走OTC擴大市場,但是氯吡格雷整體佔有率不低,這個市場確實有些失誤。
2018年樂普扣非淨利潤近13億,器械6.5,藥品6.5
因為大V門上來就說殺估值殺邏輯,沒辦法分部估值法,
器械按照A股一般器械估值35倍估算,227.5億元
藥品按照A股一般OTC藥品上市公司估值20倍估算,130億元
甘精胰島素、PD-1、PDL-1、溶瘤病毒以及EGFR、HER2、CD20等ADC藥物, AI-ECG智能心電產品,今年公司已申報纈沙坦、苯磺酸氨氯地平兩款降壓藥品的一致性評價,還會完成阿卡波糖的申報,這些業務按照50億元估值計算。
可降解支架已經到收穫期,按照創新型估值,轉賣的話,38-40倍估值總得有吧,算60-70億(1.5-2億淨利潤則可完全覆蓋)
大致2018年公司現在估值已經完全可以覆蓋股價,再往下砸大致上就是非理性了。作為一個極度保守的人,我完全沒有一點太過樂觀的評價吧。
以上是建立在樂普明年完全沒有營收增長的的基礎上,如果再有營收淨利潤增長,那麼估值就不是這個估值辦法了。
放一個樂觀的研究報告,希望大家不要吐槽我。
目前股價已基本反應到位。建議逢低買入,適時配置。
2)2019年,不考慮可降解支架預計480億市值,考慮則是670億市值。
我們對公司進行分部估值,考慮可降解支架上市對應2019年約670億市場價值。其中,老支架及傳統器械板塊,預計2019年淨利潤9.90億,考慮到心電AI等創新器械19-20年陸續上市,給予30X估值水平,對應297億市值;仿製藥板塊,由於樂普的氯吡格雷與阿託伐他汀在OTC與基層渠道佔有非常大的銷售比重,本輪4+7試點城市醫院市場並非公司核心市場,2019年試點對藥品板塊的實際業績衝擊有限。預計2019年淨利潤8.30億元。考慮到本輪帶量採購大幅調價對遠期市場容量的影響,仿製藥板塊2019年估值由30X+調整至16X,對應市值133億元;可降解支架預計2019年Q1上市,全年銷售5萬支,預計淨利潤5億元,新支架按38X估值考慮,對應190億元;公司在原有心血管領域基層上,積極拓展腫瘤免疫、AI產業等新業務領域。目前腫瘤條線的樂普生物項目穩步推進中,包括甘精胰島素、PD-1、PDL-1、溶瘤病毒以及EGFR、HER2、CD20等ADC藥物,產品梯隊佈局合理,其中PD-1,PDL-1等產品國內研發進度靠前,未來有望成為公司重磅產品,新業務板塊目前仍處虧損階段,暫給予50億市值。合計而言,我們預計2019年考慮可降解支架上市約670億市值,不考慮可降解支架上市480億市值。
市場擔心集採政策有可能會引進到醫療器械領域。但我們認為支架的集採發生的概率很低,主要是由於各家支架產品有其不同的特點和適應症,不能簡單按任何標準化判據進行分類。另一方面,可降解支架屬於國際創新產品,如果確實發生普通支架的集採,創新醫療器械反倒會在短期內顯著提高市場佔有率,加速可降解支架的推廣應用。國際上創新藥和仿製藥的現象,會在高端醫療器械裡出現,佔處方用量20%的創新藥賺取了行業80%的利潤,而處方用量佔80%的仿製藥只賺取了行業20%的利潤。