18個月追上星巴克，瑞幸刷新赴美上市速度，獲客成本降至17元

瑞幸咖啡的IPO進程終於落下實錘。美國當地時間4月22日，成立僅18個月的瑞幸咖啡向美國證券交易委員會遞交IPO申請，將在納斯達克上市。招股書顯示，其股票代碼為“LK”，擬募集資金不超過1億美元，募集資金用於門店網絡擴張、獲客、研發、銷售等。這距離瑞幸最近一次的B+輪融資消息不過一週時間。

對於所謂的“融資1億美元”，老虎證券團隊分析師表示，該金額是計算註冊費用的初步登記額，後面更新招股書的時候可以調整，實際融資額可能高於這一金額。

現磨咖啡佔比7成 輕食上升至17.6%

財報顯示，瑞幸咖啡2018年淨營收約8.47億元，2019年第一季度淨營收約4.79億元，與去年同期相比增長迅猛。從營收結構可以看到，現磨飲料（指現磨咖啡）收入佔到淨營收的7成以上，2019年第一季度現磨咖啡營收為3.61億元，佔比75.4%，在2018年第二季度時，現磨咖啡甚至佔到了淨營收的82.7%。

值得注意的是，輕食這類其他產品的營收佔比呈上升趨勢，由剛開始的10%逐步增長為如今的17.6%，這或許可以看出瑞幸在逐步探索其營收結構多元化的意圖。

老虎證券團隊分析師告訴南都記者：“飲料（不全是咖啡飲料）的增長沒有想象中那麼快，瑞幸肯定不是一開始就打算做成賣輕食的，但按照這個趨勢以後也是有可能的。”

瑞幸從誕生以來就一直被外界質疑其瘋狂補貼的燒錢模式，從財報來看，其虧損額度的確遠超營收並且短期內看不到盈利的可能，但每個季度的虧損率卻在不斷降低。

財報顯示，瑞幸2018年淨虧損約16億元，2019年第一季度虧損約5.52億元，同比虧損幅度增長達317%。從每季度淨虧損情況來看，2018年第一季度淨虧損約1.32億元，虧損率高達1020%，到了2019年第一季度，虧損率降為115.3%。

2018年瑞幸的運營支出中，市場營銷費用佔比最大，為30.6%；但在2019年第一季度，店鋪租金及其他運營費用反超成為了支出大頭，在10億元的總運營支出中佔比28%。的確，瑞幸的門店擴張速度一直是外界的關注焦點，在2019年其擴張步伐更是進一步加快。2019年初，瑞幸咖啡表示將年內新增2500家門店，年底門店總數超4500家；入駐城市數量將由去年的22座增長至40座。

自提店比例超9成 獲客成本降至16.9元

財報顯示，截至2019年3月31日，瑞幸咖啡18個月內落地了2370家門店，累計交易客戶超1680萬，2018年用戶復購率達到54%，值得一提的是，超90%的用戶首單都是通過瑞幸APP。

從季度門店數據來看，瑞幸正有意識的提高自提店的佔比，成立之初承擔開拓市場、引流用戶的外賣廚房門店比例則大幅度下降。前者從2018年第一季度佔比28.6%飆升至2019年第一季度佔比91.3%，後者從2018年第一季度佔比66.2%下降至2019年第一季度4.1%。

瑞幸在財報中表示，他們戰略性地專注於自提門店的拓展，此類門店座位有限，通常位於辦公樓、商業區和大學小區這類咖啡需求量較大的區域。瑞幸強調“這使我們能夠以較低的租金和裝修成本迅速擴張，並與我們的目標客戶保持密切聯繫”。

從瑞幸的每個季度交易客戶數來看，其客戶數一直保持增長態勢，但用戶增長率在2019年第一季度卻環比出現下滑，由上一季度的109%將至34.6%。老虎證券團隊分析師表示，對於一家只有四個季度運營數據的告訴增長的公司來說，環比下滑需要引起注意。

對此，有零售行業人士分析，不排除瑞幸在2018年第四季度高速擴張後門店增長進入緩慢期，隨之新用戶增長同樣趨緩。但另一主要原因可能是受春節長假影響，由於瑞幸的門店集中於一二線城市的寫字樓、商圈、大學校園等，春節期間的停工停課返鄉使得目標用戶迴流至三四線城市，因此新增用戶受到影響。

不過，用戶增速遭遇挑戰的同時，瑞幸咖啡的獲客成本卻是大幅度下降，由2018年第一季度的103.5元下降至2019年第一季度的16.9元。

老虎證券團隊分析師表示，從瑞幸的商業模式來看，全部直營門店可以有效掌控運營開支；獲客成本下降產生規模效應，從而拉低運營成本；基於APP訂單採集用戶大數據從而清晰刻畫用戶圖像，自提、外賣店降低物業成本等均是其優勢所在。加上中國咖啡飲料市場滲透率低，市場規模增長的潛力巨大。

剛完成B輪+融資 星巴克投資人入局

就在幾天前，貝萊德所管理的私募基金投資攜1.25億美元投資瑞幸，這距離瑞幸咖啡上輪融資還不到半年時間。

天眼查數據顯示，2018年7月瑞幸咖啡獲得2億美元的A輪融資，大鉦資本、愉悅資本和GIC新加坡政府投資公司等參投。2018年12月獲同樣是2億美元的B輪融資，參投公司除了上述企業還增加了中金公司。而最新的B+輪融資中，星巴克最大主動投資人貝萊德的出現，在挑動中國資本市場神經之餘，也被外界視為是瑞幸赴美上市的前奏。

除此之外，瑞幸在招股書中披露，今年4月，將於法國食品巨頭路易達孚合資成立一家企業在中國建設和經營咖啡烘焙廠。同時，路易達孚還將在瑞幸IPO完成後，以公開招股價格以定向發行的方式購入5000萬美元A類股。

值得一提的是，招股書顯示，瑞幸咖啡主要掌舵人依然為神州系團隊。神州優車董事長兼CEO陸正耀持股30.53%，瑞幸咖啡創始人兼CEO錢治亞持股19.68%，而錢治亞曾任神州優車董事、副總經理。

對於瑞幸咖啡選擇在此時上市，老虎證券團隊分析師向南都記者表示，瑞幸在飲品方面的競爭壓力較大，2019年第一季度經營數據的環比走低可能會讓投資者擔心其增長潛力。不過，該分析師也表示瑞幸的公司結構做得非常完整，美股投資者包括全球各地的個人、對衝基金、主權基金等，範圍非常廣，很多對於中國市場有研究的投資者也是非常看好中國市場的增長潛力，因此瑞幸還是會受到投資者的青睞的。

採寫：南都記者 徐冰倩