巴菲特與搭檔查理芒格手把手教你如何讀財報，唯一一篇百看不厭炒股最實用文章！

(本文由公眾號越聲財富(YSLC168888)整理，僅供參考，不構成操作建議。如自行操作，注意倉位控制和風險自負。)

巴菲特和芒格是老鄉，非常有緣分的是芒格和巴菲特爺爺的雜貨鋪只有六個街區，甚至小時候芒格還在雜貨鋪打過工，不過那個時候他們並不認識。芒格從小就很優秀，小小年紀就會談判，就憑一張嘴，經常可以從別的小朋友那裡換到更大更好的倉鼠。兩個大神的相識是因為一次晚宴，當時芒格父親去世，芒格返回奧馬哈，在一次宴會中兩個人一見如故，相見恨晚，宴會結束兩個人還談的意猶未盡。

幾十年投資，芒格總結的經驗

1.專注於你正在做的事情。每個行業涉及的知識面都是十分的廣泛，需要花很多的時間去研究，這樣才能深入瞭解，這和我們生活也是息息相關的。

2.多閱讀。在這個浮躁的社會，大家都急功近利，很難沉下心來學習，在中國，大部分人學校畢業以後就再也沒有認真讀過一本書。也有一句話說的很好，人醜多讀書，這樣才能豐富自己的內心世界。我們去讀很多名人傳記的時候，發現基本這些人都會有一個愛好，那就是喜歡讀書。

3.滿足擁有的，不要嫉妒。 人的慾望永遠都是沒有窮盡的，永遠無法滿足，希望得到更多，付出更少，書中的觀點也是一種生活的哲學，如果一直不滿足，嫉妒心也是很強，一生都會活的比較累。

財務報表技巧：

對於外部投資者，唯一能夠得到的公司財務信息是公開披露的財務報表。但是他們分析報表的目的是為了分析企業，預測企業未來的長期盈利能力，在此基礎上進行股票估值做出投資決策。

因此，投資者的財務報表分析必須和公司業務分析充分結合。

學術界提出的財務分析框架過於注重適用於所有企業，並不特別適用於少數具有強大競爭優勢幾乎壟斷行業的超級明星企業。

而巴菲特進行財務報表分析的目的不是分析所有公司，而是尋找極少數超級明星：“我們始終在尋找那些業務清晰易懂、業績持續優異、由能力非凡並且為股東著想的管理層來經營的大公司。”

“這種目標公司並不能充分保證我們投資盈利：我們不僅要在合理的價格上買入，而且我們買入的公司的未來業績還要與我們的預測相符。但是這種投資方法——尋找超級明星——給我們提供了走向真正成功的唯一機會。”

請注意“我們買入的公司的未來業績還要與我們的預測相符”，對企業未來長期盈利能力的正確預測是財務報表分析的核心。

結合巴菲特過去40多年致股東的信中進行的財務報表分析，我總結出巴菲特尋找超級明星公司的財務分析框架是：

第一步進行業務分析，確定企業具有持續競爭優勢的護城河;

第二步再分析企業財務數據的真實合理性，把財務報表數據還原成真實的業務數據;

第三步對報表進行財務比率分析，確定企業過去長期的盈利能力、償債能力、營運能力;

第四步結合業務分析和財務分析確定企業是不是一個未來長期盈利能力超高的超級明星企業。如果是，就可以基於長期盈利能力預測進行保守的估值，對比市場價格確定企業是否值得投資。

那麼接下來，看看這四個步驟背後到底有什麼祕密。

1

持續競爭優勢分析

巴菲特進行業務分析時，首先關注的是：“業務簡單易懂(如果涉及太多技術，我們將無法理解)。”如果你連公司的業務也搞不懂，就不要看報表了。

巴菲特對於自己認為業務簡單易懂的企業進行分析時，最關注的是持續競爭優勢：“對於投資來說，關鍵不是確定某個產業對社會的影響力有多大，或者這個產業將會增長多少，而是要確定任何所選擇的一家企業的競爭優勢。”

“而且更重要的是確定這種優勢的持續性。那些所提供的產品或服務具有很強競爭優勢的企業能為投資者帶來滿意的回報。”

2

財務報表數據質量分析

巴菲特(1990)指出會計數據看似精確其實經常被企業管理層歪曲和操縱：“‘利潤’這個名詞總是會有一個精確的數值。

當利潤數據伴隨著一個不合格會計師的無保留審計意見時，那些天真的投資人可能就會以為利潤數據像圓周率一樣是精確無誤的，可以精確計算到小數點後好幾十位。

可是，事實上，如果是一個騙子領導一家公司出具財務報告時，利潤就像油灰一樣，想要什麼樣子，就可以操縱成什麼樣子。儘管最後真相一定會大白，但在這個過程中一大筆財富已經轉手。

事實上，一些美國大富豪通過會計造假編造出來如同海市蜃樓的發展前景來推高公司股價為自己創造了鉅額財富……這些會計操縱方法在美國大型公司財務報表中屢見不鮮，而且全部都由那些大名鼎鼎的會計師事務所出具無保留意見。

非常明顯，投資人必須時時提高警惕，在試圖計算出一家公司的真正的‘經濟利潤’(economic earnings)時，要把會計數據作為一個起點，而不是一個終點。”

巴菲特告訴我們要看透企業管理層操縱財務報表數據就必須精通財務會計：“當企業管理者想解釋清企業經營的實際情況時，可以在財務會計規則的規範下做到合規地實話實說。”

“但不幸的是，當他們想要弄虛作假時，起碼在一部分行業，同樣也可以在財務會計規則的規範下做到合規地謊話連篇。如果你不能看明白同樣合規的報表究竟說的是真是假，你就不必在投資選股這個行業做下去了。”

如果你發現企業財務報表中多處操縱歪曲甚至弄虛造假，這種公司離得越遠越好。

3

財務比率分析

如果前兩步確定公司持續競爭優勢非常強大，企業財務報表數據真實可靠，那麼下一步就是用財務比率來分析企業的報表。

巴菲特收購企業的標準其中兩條是：“公司少量舉債或不舉債情況下良好的股東權益收益率水平”和“良好的管理”。可見巴菲特最關注的是企業的盈利能力、償債能力和營運能力。

巴菲特衡量盈利能力的主要財務指標是股東權益收益率，還包括銷售淨利率、銷售毛利率、股東權益營業利潤率等輔助指標。

巴菲特衡量償債能力的主要指標是資產負債率，還包括流動比率、營業資本、利息保障係數等輔助指標。

巴菲特衡量營運能力的主要指標是資產週轉率，包括應收賬款週轉率、固定資產週轉率等輔助指標。

4

盈利穩不穩：未來長期盈利能力穩定性分析

巴菲特財務報表分析只有一個目的，預測企業未來長期盈利能力，巴菲特選擇企業的標準是：“顯示出持續穩定的盈利能力(我們對未來盈利預測不感興趣，我們對由虧轉盈的‘反轉’公司也不感興趣)。”

“我們的重點在於試圖尋找到那些在通常情況下未來10年或者15年或者20年後的企業經營情況是可以預測的企業。”

巴菲特(1996)說他尋找的是“註定必然如此”非常容易預測的優秀公司：“在可流通的證券中，我們尋找相似的可預測性……像可口可樂和吉列這樣的公司很可能會被貼上‘註定必然如此’的標籤。”

巴菲特(2007)說：“一家真正偉大的企業必須擁有一個具有可持續性的‘護城河’，從而能夠保護企業獲得非常高的投資回報。”

資產負債表是重中之重

2011年5月，在伯克希爾股東大會期間，有記者採訪巴菲特時問：“您在閱讀財務報表的時候最關心什麼內容?最先閱讀什麼?”

巴菲特回答：“我比大多數人更關注公司的資產負債表，當然公司年報裡的所有信息我都不會漏過。通過閱讀財務報表，我想盡可能瞭解公司在三年、五年、十年後可能的盈利能力，然後和現在的市場價格做比較。我必須非常正確地理解公司業務的經濟特徵，如果不能下一個結論，我是不會購買這個公司的。”

請注意，巴菲特說通過閱讀財務報表，希望儘可能瞭解公司在三年、五年、十年後的盈利能力，所以我認為，巴菲特最先閱讀的是利潤表，以此來分析公司的盈利能力。但請你特別注意，巴菲特說“我比大多數人更關注公司的資產負債表。”

事實上，看企業年報或季報時，整套財務報表包括利潤表、資產負債表、現金流量表，大多數人會首先看利潤表，而且大部分時間用在分析利潤表上，有些人甚至會只看利潤表。而經驗豐富的專業投資者卻會用很多時間來分析資產負債表。

為什麼?

第一，對於公司生存來說，資產負債表比利潤表更重要。

利潤表反映的是外部表現，資產負債表反映的是內部的支撐。

汽車跑的快慢很大程度上取決於發動機的動力和底盤的支撐，公司盈利多少很大程度上取決於資產獨特性的強弱和投資規模的大小，而且盈利最終會轉化為資產的積累。

如果說利潤表是水，那麼資產負債表就是山;如果說利潤表是肉，那麼資產負債表就是骨;如果說利潤表是軟件，那麼資產負債表就是硬件;如果說利潤表是花，那麼資產負債表就是樹根和樹幹。

投資最大的風險不是公司發展太慢，而是公司滅亡，讓股東血本無歸。所以，喜歡長期投資的巴菲特比任何人都更加關注資產負債表。

第二，對於長期股東來說，資產負債表更重要。

管理層的業績主要靠利潤來衡量，所以管理層特別重視利潤表。但股東的財富主要通過資產負債表來反映，所以股東特別重視資產負債表。

也許有人會說，對於上市公司來說，股價主要和利潤相關，每股收益越高，股價自然越高。錯!這是小股東的思維，是小散戶的思維。如果你是大股東，而且是唯一的股東，而且你未來會長期持有公司股份，股價高低對你有何意義?

股價只是浮雲，實實在在屬於股東的資產才是王道。巴菲特說：“在我們買了股票之後，即使股票市場關閉一兩年，我們也一點不會為此心神不寧。”

“對於我們100%控股的See"s和H.H.布朗公司，我們並不需要每天的股票報價來證明我們持股的風險大小。那麼我們持有可口可樂公司7%的股份時，為什麼一定需要股票行情報價來證明我們持股的風險大小?”

巴菲特不會關注公司短期的股價，也就不會關注公司的短期業績，他關注公司的長期業績，而長期業績在很多方面和公司的資產負債相關，資產負債表反映了支撐公司長期發展的財務實力。

第三，利潤表只能反映發展快慢，資產負債表才能反映實力大小。

利潤表反映的是產出，資產負債表反映的是投入。先付出才會得到，先投入才會有產出，最終投入決定產出。

利潤表反映的是一時的成果，資產負債表反映的是一世的積累，一年賺多少錢遠遠沒有一輩子攢了多少錢重要。

利潤表反映的是企業一個階段發展的好壞，資產負債表反映的則是企業生死存亡的根基強弱。資產負債表反映企業財務實力大小，最終實力決定公司競爭優勢的大小。

巴菲特在1975年致股東的信中描述伯克希爾公司的發展目標時，特別強調在資產負債上具有強大的財務實力：“我們的目標是成為一家財務上保守而且具有很高流動性的企業，在資產負債表上具有超過與銀行業和保險業的受託義務責任保持一致水平的財務實力而擁有額外的安全邊際，未來長期淨資產收益率水平超過美國企業整體平均水平。”

1984年巴菲特就自豪地宣稱伯克希爾在同行中擁有最強的財務實力：“過去幾年我一再告訴大家，總有一天，我們擁有的最一流的財務實力將有助於我們取得真正區別於對手的保險業務競爭地位。這一天終將來臨，我們伯克希爾公司的財險意外險業績毫無疑問是全美實力最強的，我們的資本實力遠遠強於那些業務規模更大、知名度更高的保險公司。”

1985年巴菲特高興地說：“在過去幾年的年報中，我曾告訴過大家，伯克希爾公司強大的資本實力，絕對是行業之最，總有一天將會讓我們在保險行業擁有獨一無二的競爭地位。隨著市場的緊縮，這一天已經到來，我們的保費收入在經過長期停滯不前之後，1985年增長三倍以上，伯克希爾公司的財務實力是我們獲得良好業務最主要的資產。”

2008年金融危機爆發，AIG等保險巨頭倒閉，但巴菲特的伯克希爾公司不但沒有發生任何問題，而且還手握巨資大量收購企業和買入股票，其關鍵的原因之一是巴菲特非常重視資產負債表管理，始終保持公司擁有強大的財務實力。

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