'鵬鼎控股—2019年中報點評：上半年穩健成長，看好公司在5G換機潮下的未來空間'

中信證券發佈投資研究報告，評級: 買入。

鵬鼎控股(002938)

公司發佈 2019 年中報，實現營收 93.39 億元，同比-1.49%，歸母淨利潤 6.09億元，同比+41.60%，其中 2019Q2 營收/淨利潤增速分別為 11.4%/68.9%，較Q1 有明顯改善。隨著 A 客戶銷量降幅收窄，疊加 FPC、 SLP 加速滲透， 預計公司全年營收端保持穩增長， 利潤端持續改善。展望未來，公司客戶結構優化+5G 拉動換機潮，看好公司後續業績表現， 維持“買入”評級。

積極對衝 A 客戶銷量下行影響，公司上半年營收近持平。 公司 2019 年上半年實現營收 93.39 億元，同比-1.49%，歸母淨利潤 6.09 億元，同比+41.60%， 扣非後歸母淨利潤 5.24 億元，同比+46.11%。 公司上半年營收同比近持平，其中通信用板營收 63.7 億元（佔比 68%） ，同比下滑 15.2%， 主要源於 A 客戶上半年全球手機銷量疲弱（同比-25%）； 消費電子及計算機板塊營收 29.6 億元（佔比 32%） ，同比+51%，主要源於為對衝銷量影響積極拓展消費電子及計算機用板業務，整體營收降幅收窄為 1.49%。單季度而言，公司 2019Q2 實現營收 51.02億元（ +11.40%）， 較 2019Q1 增速（ -13.51%） 有明顯改善，主要源於 A 客戶採取降價促銷戰略， Q2 手機銷量降幅收窄。展望全年， 預計 A 客戶 9 月將發佈3 款新機，並將採用 MPI 天線， 公司有望受益備貨+單機價值提升， 公司營收全年穩定增長。

毛利率提升+財務費用改善，公司上半年淨利潤同比增長 46%。 在大客戶銷量承壓背景下，公司 H1 積極推進產品結構優化+自動化生產，毛利率同比+2.26pcts至 19.95%，助力淨利潤同比+1.79 億元（毛利潤同比+1.86 億元） ，其中 Q2毛利率同比+3.25pcts 至 20.92%，帶動淨利率同比+2.83pcts 至 8.32%。此外，公司上半年銷 售 /管理 /研發 /財務費用率 分別同比 +0.2pct/1.1pcts/0.9pct/-2.0pcts， 其中公司獲得利息收入約 0.92 億元，財務費用率的大幅改善抵消了管理及研發費用率的增長，整體期間費用率保持平穩。

5G 換機潮下，樂觀看手機端 PCB 及天線模組的未來空間。 5G 商用將拉動換機潮， 2019H2 華為、中興通訊相繼發佈 5G 手機，我們預計 2020 年全球 5G 手機出貨量在 2 億部以上。 A 客戶有望於明年發佈 5G 機型，推動銷量回升並帶來更多 FPC 及 SLP 應用， 我們認為公司作為 A 客戶核心供應商將深度受益，並有望實現營收擴張及利潤改善。 此外， 公司立足 A 客戶同時拓展安卓端客戶，目前已逐步為華為高端機型供應 FPC 及 SLP， 未來隨著華為高端機份額攀升，公司營收結構有望持續優化。

風險因素： A 客戶銷量疲弱、 PCB 升級放緩、天線方案變更、 行業競爭加劇等。

投資建議： 公司為全球第一大 PCB 生產商及 A 客戶核心 PCB 供應商，未來有望持續受益 5G 繼續成長。我們維持公司 2019/20/21 年 EPS 預測 1.3/1.45/1.56元，考慮龍頭溢價， 給予公司 2019 年 35 倍 PE，對應目標價 45.5 元，維持“買入”評級。