萬達信息的股價下跌，無疑降低了中國人壽的收購成本。但國壽入主能否帶來其股價的企穩和回升，目前還難以判斷。對於為何選中業績、股價“雙殺”的萬達信息，國壽稱之為“價值發現之旅”，背後是其行業戰略佈局的對接

《財經》雜誌記者 俞燕/文 袁滿/編輯

自從監管部門多措並舉為民企紓困以來，金融業亦以不同形式展開行動。作為紓困主力軍之一的保險公司，除了提供相應的保險產品，還有10多家公司發行了紓困資管產品。去年12月，設立了保險業首隻專項民企紓困資管項目的中國人壽保險股份有限公司（下稱“中國人壽”，601628.SH），如今卻由紓困資金提供方變身成為股東。

6月23日，萬達信息股份有限公司（下稱“萬達信息”，300168.SZ）發佈公告稱，中國人壽通過協議轉讓方式，以7.42億元受讓萬達信息的控股股東上海萬豪投資有限公司(下稱“萬豪投資”)持有的5500萬股，自此，中國人壽在萬達信息的持股比例達到15.02%，一躍成為其第一大股東。

從紓困到入主，中國人壽通過三步拿下萬達信息。2018年12月27日，中國人壽通過旗下的中國人壽資產管理公司（下稱“國壽資產”）設立的專項紓困資管計劃“鳳凰系列”，以6.325億元獲得5500萬股萬達信息股份。

今年4月，中國人壽通過大宗交易和二級市場，進一步增持萬達信息股份。到6月23日時，持股比例最終達到15%，成為其第一大股東。這也是中國人壽目前持股達5%以上的第六家上市公司。

6月28日，雙方確立了戰略合作關係。待交易完成後三年內，中國人壽在萬達信息獲得五個董事席位（其中兩名獨董）。這也意味著，中國人壽將在萬達信息成為“話事人”。

截至目前，已有10餘家保險資管公司設立了目標規模達千億計的紓困專項資管產品，形式則包括股、債或可交換債券等。萬達信息並不是中國人壽以股權方式參與紓困民企的第一家，也不是唯一的一家。

那麼，這一次，中國人壽為何選中業績、股價“雙殺”的萬達信息呢？

中國人壽的圖謀

去年11月，中國人壽設立保險業首隻專項紓困資管計劃“鳳凰系列”後，其首單落地的項目是增持通威股份，通過交易所大宗交易，獲得其1.91%股份，成為其戰略性股東。一個月後，萬達信息成為其第二個目標，獲得其5%股份。

對比同樣設立專項紓困資管產品的其他保險公司，中國人保是投資於上市民企發行的債券，陽光保險則是投資於上市民企的可交換公司債。還有一些公司則通過債權計劃或保險私募基金等方式。

從目前中國人壽運用紓困專項資管產品的情況來看，其主要投資於上市民企的股權，而且與其權益類投資的主要方向和國家重點產業相契合。比如，通威股份屬於新能源行業，萬達信息則致力於醫療健康產業和智慧城市建設。

在中國人壽設立紓困資管專項產品時，國壽資產方面曾解釋，將優先篩選由於股權質押而產生一定流動性風險但基本面較好的優質上市公司，行業選擇上則更傾向於先進製造業、醫療健康以及消費升級等行業。

6月28日在與萬達信息簽訂戰略合作協議時，中國人壽總裁蘇恆軒表示，去年與萬達信息接觸後，對萬達信息及其所在行業的投資價值展開分析判斷及充分論證，就雙方的能力優勢及業務合作開展了廣泛而深入的探討，將在醫療健康、智慧城市、雲計算和大數據等核心業務領域進行深度合作。比如，在醫保科技領域，雙方將探索推進“萬達健康雲”和“國壽大健康”平臺對接，實現雙方自有資源和第三方醫療健康服務資源共享等。

此前，中國人壽入股H股康健國際醫療公司，持股23.72%。加之萬達信息，中國人壽已參股了兩家醫療健康概念股。

近年來，健康險業務呈逐年激增之勢，中國平安、泰康人壽、陽光保險等一批保險公司，亦不斷加大對於大健康產業的投入，已不再侷限於投資醫院、診所等傳統醫療機構，紛紛掘寶醫療健康生態圈內的相關公司，尤其是“互聯網+醫療”概念的公司。

一位深入研究健康產業的保險業人士表示，從目前來看，保險公司開拓大健康產業，主流模式有兩種，一種是以數據為基礎做各種鏈接大健康產業的入口，一種是以投資模式與生態圈的相關產業進行業務協同合作。

對於一些保險公司通過股權方式介入醫療健康領域的企業或者是醫健類第三方平臺，也有一些業內人士並不是很看好，認為從現有的參股情況來看，還主要是投資收益方面的收穫。“如果不能實現控股就很難有真正的話語權，從財務上來說，不併表的話收益和成本也很難完整地體現出來。”一位併購界人士表示。

如何紓困萬達信息

“這是一次價值發現之旅。”蘇恆軒如是評價中國人壽與萬達信息的牽手。

對於外界來說，看到萬達信息，會以為是萬達集團旗下成員，其實兩者毫無關係。

公開信息顯示，萬達信息成立於1995年12月，前身是上海萬達信息系統有限公司，1998年10月19日改製為國資為主的股份公司。

2004年12月，史一兵的萬豪投資獲得萬達信息45.26%，成為其控股股東，史一兵則成為實控人，萬達信息由此變身為民企。2007年，上海燊博投資管理有限公司、北京賽昂傳媒投資有限公司、深圳市中庸實業有限公司和北京世紀凱悅投資有限公司四家新股東加入進來。四年後，萬達信息在深交所創業板掛牌，募資8.4億元。

隨著新股東的陸續加入，萬達信息也從最初主要從事軟件開發、系統集成和運營服務，主攻醫療健康領域，在“醫療、醫保、醫藥”三醫領域提供軟件和數據平臺服務。近年來，又佈局智慧城市建設。

自2012年以來，萬達信息相繼收購了數家公司，截至2018年底，其通過收購實現的賬面商譽高達10.39億元，佔其淨資產的36%。曾有投資人士質疑，萬達信息商譽偏高，而計提的商譽減值準備則偏低。

在萬達信息收購的公司中，被給予盈利厚望的四川浩特通信有限公司（下稱“四川浩特”），如今卻成為其業績拖累者。

萬達信息2018年年報顯示，其營業收入同比下降8.73%，淨利潤同比下降30.62%，四川浩特成為其業績下滑的主因。

萬達信息年報稱，主要從事以城市道路監控為主的視頻類工程集成項目開發的四川浩特，其參與開發建設的PPP/BT 項目資金需求巨大，而自有資金不足，只能依賴外部融資和萬達信息的資金支持。此外，四川浩特還陷入兩起買賣合同糾紛案，被凍結了378.36 萬元的銀行存款。

基於這些影響，四川浩特的2018 年度營業收入猛降 67.66%，由盈轉虧，淨虧損達4474萬元。在萬達信息的應收賬款中，來自四川浩特的高達10億多元。

5月30日，萬達信息公告稱，將四川浩特的31.13%股權折價轉讓給珠海嘉實臻業創業投資基金合夥企業（有限合夥）。

除了四川浩特拖累，在金融去槓桿的宏觀背景下，一如其他擴張型民企，萬達信息也感受到資金之困的寒意。相關信息顯示，目前原控股股東萬豪投資對萬達信息的股權質押率已達88.38%。而折價不到兩折清倉的萬達信息的員工持股計劃，亦累計帶來8億多元虧損。

去年6月以來，萬達信息的股價從歷史新高突然跳水，進入動盪行情之中。今年4月以來，萬達信息的股價已從18.26元跌至12.12元，2個月下跌了33.63%。

對於中國人壽來說，萬達信息的股價下跌，無疑降低了其收購成本。相關公告顯示，中國人壽增持的成交均價15.81元/股；中國人壽集團增持的成交均價12.05元/股，處於較低的股價波段區間。不過，中國人壽入主後，能否帶來其股價的企穩和回升，目前還難以判斷。

自從萬達信息公告中國人壽入主後，其股價出現一波跳空高開，不過從這兩天的表現來看，又重新歸於平淡，今日以12.97元報收，跌0.74%。

既然作為紓困民企的標的，中國人壽入主後，亦面臨如何根據其情況，給出“紓困”藥方。

彼時，國壽資管方面曾解釋，對於紓困專項產品投向的公司，將根據其自身情況，提供針對性的解決方案，最大程度緩解其流動性風險。同時，通過嚴格篩選優質標的和設計風險共擔的投資方案來進行風險防控，以提高紓困項目的安全性。

一位投資人士表示，在去槓桿的大形勢和民企自身經營問題等形勢下，很多民企身陷現金流危局。不過哪些是僅是暫時資金困難的優質企業，哪些是一邊轉移資產一邊哭窮的企業，需要甄別。被投資的企業能否真正產生業務協同的效應，亦需要時間來考證。

中誠信最新評級追蹤報告顯示，隨著財務槓桿水平和債務規模的下降和自有資本的提升，萬達信息的財務結構的穩健性有所增強。