文 | 劉傑
上週（8月21日至27日），銀行間市場資金面保持平穩，各層次貨幣市場利率變化不大，債券市場收益率小幅上行。
資金投放量方面，上週央行通過公開市場操作投放資金4200億，回籠資金7500億，累計實現資金淨回籠3300億元。同時，8月24日，央行開展了800億元中央國庫現金管理商業銀行定期存款操作。
貨幣市場方面，上週各期限銀行間質押式回購加權平均利率總體下行，其中R001下行5bp至2.93%，R007上行6bp至3.58%，R014下行7bp至4.18%，R021下行13bp至4.23%，R1M下行5bp至4.09%。存款類機構質押式回購加權平均利率漲跌互現，其中DR001上行1bp至2.85%，DR007上行9bp至2.96%，DR014下行6bp至4.16%，DR021上行6bp至4.30%，DR1M上行6bp至4.00%。各期限上海銀行間同業拆放利率小幅上行，其中Shibor001上行2bp至2.86%，Shibor007上行2bp至2.91%，Shibor014上行2bp至3.74%，Shibor1M上行2bp至3.89%，Shibor3M上行2bp至4.37%。
利率債方面，10年期國債收益率上行4bp至3.63%，10年期國開債收益率上行8bp至4.36%。信用債方面，10年期3A+級中短期票據收益率上行1bp至4.78%，10年期3A級鐵道債收益率上行1bp至4.77%，10年期3A級企業債收益率上行1bp至4.87%，10年期3A級城投債收益率上行1bp至4.99%。
隨著月度例行繳稅因素的褪去，銀行間市場資金面緊張趨勢得以緩和，各層次貨幣市場利率穩中有降。
上週，央行結束了公開市場操作淨投放，累計淨回籠資金3300億元，創7月以來新高。從流動性投放節奏看，央行在保證總量流動性適中的前提下，維持資金面緊平衡的意圖較為明確：
一方面，8月以來，每週逆回購到期量均值在7000-8000億元，前期因為例行繳稅因素和低超儲率帶來的悲觀情緒，央行加大了公開市場操作力度維穩資金面。進入8月末，資金面的短期衝擊因素消失，月末財政支出也在一定程度上對衝了逆回購到期和月末補繳準備金的影響。
另一方面，雖然央行連續兩個交易日暫停公開市場操作，但24日央行開展了800億元國庫現金定存操作，與逆回購到期形成“一增一減”，維持流動性小幅淨回籠，保證資金面處於緊平衡態勢。
值得注意的是，上週財政部通知稱將採取滾動發行的方式，向銀行定向發行6000億特別國債。此次特別國債發行符合市場預期，發行方式與2007年特別國債發行類似，即財政部將在一級市場向有關銀行發行特別國債，然後由央行在二級市場接盤。因此，“等量對衝+定向發行”模式既未增加一級市場國債供給和擠佔銀行體系資金，也有助於向市場傳遞央行呵護資金面和債市的意圖，提升市場樂觀情緒。
總體而言，雖然8月資金面緊張高峰期已過，但銀行體系低超儲率問題並未出現改觀，未來資金面仍會受到短期因素的衝擊。在穩健中性的貨幣政策下，超儲率回升取決於外匯佔款持續恢復增長，隨著人民幣匯率的企穩，7月外匯佔款降幅明顯收窄，但還未出現趨勢性逆轉，低超儲率環境在短期內或將延續，央行也將利用多種貨幣政策工具“削峰填谷”，維持流動性的基本穩定。（劉傑）