2019年轉眼過半，在內外多空因素的交織下，上半年債市環境多變。下半年債市將如何演繹？影響債市的各個因素將如何發生作用？投資機會又在何處？對此，博時基金董事總經理兼固定收益總部公募基金組負責人陳凱楊表示，下半年債券市場或將持續大幅震盪，債市投資可能仍然堅持票息槓桿策略為主，交易能力強的組合可以把握利率交易性機會。
2019年已經過半，上半年債市情況有何總結？
陳凱楊：上半年債券市場波動較大，總體來看，票息貢獻高於久期貢獻，信用債表現優於利率債。一季度極度悲觀的經濟預期和資金面寬鬆推動利率快速下行，二季度金融經濟數據改善，悲觀預期調整，風險偏好回升，利率出現超過40bp大幅調整；5月以後貿易戰衝突升溫，風險偏好回落，同時經濟數據下行，利率出現回落；6月某銀行託管事件後，中小銀行融資難度較大，逐步傳導至非銀機構，影響導致中低評級信用債出現調整，長端利率小幅震盪，中短端信用債受益於資金面寬鬆表現較好。轉債指數一季度上漲超過20％，二季度有所回落，上半年漲幅13％，是國內表現最好的固收類資產。
對於下半年的債券市場表現，您有什麼樣的看法？預計下半年市場運行會有怎樣的特徵？
陳凱楊：下半年債券市場預計仍是大幅震盪行情。一方面，發達國家經濟增速下行、全球央行陸續進入降息區間、外部局勢擾動不確定性較強，利率趨勢仍然處於下行通道。但是在政策逆週期調控、通脹預期升溫等潛在因素影響下，利率波動可能較大。整體來看票息優勢仍然相對較強，把握交易性機會也會有不錯的收益空間，同時在金融去槓桿的環境下仍需注意信用風險和流動性衝擊的潛在影響。
下半年的債券市場風險點在哪裡？理由是什麼？
陳凱楊：下半年債券市場的風險點可能主要在幾個方面:1）金融去槓桿下的潛在流動性風險和信用風險。某銀行接管事件以後，央行採取了多種手段穩定市場預期，保障市場流動性，防範系統性風險，短期效果較好。但是我們也注意到中小銀行的同業融資仍然困難，同時也波及到企業結構化融資和部分私募、非銀機構，在金融去槓桿的背景下，中小銀行、部分非銀機構去槓桿壓力，甚至部分民企企業或低評級城投的再融資壓力可能尚未完全釋放。需要警惕下半年可能出現的流動性壓力和信用違約風險。2）外部局勢擾動預期波動的風險。外部局勢衝突5月以來急劇升溫，市場預期已經較為悲觀，但是中美作為全球最大的經濟體，貿易談判和國家博弈是一個長期過程，涉及的利益訴求複雜，在不同階段的變化可能較大，如果市場預期過度悲觀，可能出現階段性修正和風險偏好回升的風險。3）通脹預期上行風險。今年豬週期對CPI的影響相對較大，目前通脹壓力仍可控，但需要關注下半年的逆週期調節政策的效果，如果積極的財政政策和貨幣政策進一步推升通脹，可能對債券市場仍有一定的壓力。
下半年債市投資策略該如何做？您看好哪些板塊，為什麼？
陳凱楊：下半年我們認為債市投資可能仍然堅持票息槓桿策略為主，交易能力強的組合可以把握利率交易性機會。同時注意預防流動性風險，注意識別金融去槓桿被波及的信用債主體，對中低等級民企和部分城投仍然保持謹慎。
如果下半年出現流動性衝擊，例如出現金融機構大面積去槓桿，，央行預期將採取更加積極的貨幣政策應對，屆時可以抓住機會拉長久期，把握信用債市場的錯殺機會。
如何看待可轉（交）債接下來的行情？理由是？
陳凱楊：目前市場分歧較大，短期主要關注外部局勢擾動的進展和市場風險偏好的波動；從中長期視角來看，在分歧較大的市場中，可以利用轉債不對稱性的優勢，選擇優質標進行左側佈局，分享中長期收益。
如何看接下來的通脹預期？這對市場影響如何？
陳凱楊：2018-2019年處於豬週期上行區間，豬價上漲推升CPI上行，年內可能有突破3％的壓力。在目前的宏觀經濟和總需求偏弱的環境下，我們認為食品項或難以支撐通脹全面上行，同時PPI處於中樞下行區間，整體通脹壓力仍然可控，暫不會成為政策關鍵制約。但是我們也需要關注下半年的逆週期調節政策的效果，如果積極的財政政策和貨幣政策進一步推升通脹，可能對債券市場仍有一定的壓力。
我國資本市場開放的步伐正在加快。這對下半年債市將形成怎樣的影響？
陳凱楊：上半年我們觀察到海外資金已經成為了市場的重要買方力量，目前中國主權利率相對全球同等級別的主權利率明顯偏高，對全球投資者有較強吸引力。隨著我國資本市場開放的步伐加快，未來海外投資者可能更加深入的參與到國內債券市場，影響市場定價邏輯，加強國內債券市場與全球市場的聯繫，對國內債券市場有積極的影響。同時人民幣匯率因為直接影響海外資金的投資行為，對國內債券市場的影響可能也會逐步提升。
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