如果您認為我們的研究成果對您有幫助，請酌情在佣金派點上支持東吳機械團隊（陳顯帆、周爾雙、倪正洋、朱貝貝），感謝萬分。
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投資評級：買入（維持）
投資要點
1價格戰導致盈利能力下滑，市場份額持續大幅提升：
隨著光纖激光器行業整體增速放緩，競爭愈發激烈導致產品價格下調，公司業績承壓。2019H1公司實現營收10.1億元，同比+34.8%；歸母淨利潤2.2億元，同比-15.3%；扣非歸母淨利潤1.7億元，同比-31.2%。毛利率方面，連續/脈衝光纖激光器分別下跌21.5pct/21.9pct至34.7%/18.9%。我們認為，雖然公司業績在行業增長趨緩背景下暫時回調，但長期來看公司的行業話語權更重要體現於市佔率的提升，根據IPG中報，2019Q2其在中國區的收入增速為-19.4%，而同期公司收入增速為+42.6%，體現出公司較強的自身成長性以及市場競爭力，進口替代步伐持續提速。
2 三費控制良好，信用政策調整對部分財務指標有所影響：
三費方面，2019H1公司銷售/管理（含研發）/財務費率為3.74%/5.63%/-0.03%，分別同比+0.37/-0.34/-0.05pct。銷售費用中，售後維修費用增幅最大，達0.12億元（同比+110.5%）；在目前行業底部背景下，公司對客戶信用政策有所調整，對應收賬款、現金流等財務指標有所影響。截至報告期末，應收賬款/應收票據分別較年初增長121.6%/71.6%；存貨方面較年初增長68.4%，其中原材料/庫存商品分別較年初增長198.0%/50.7%。現金流方面，公司2019H1經營活動現金流淨額為-0.17億元（對比去年同期為+1.18億元）。
3 產品結構持續優化，超快板塊有望步入收穫期：
公司高功率產品進展迅速，2019H1連續光纖激光器產品中，3300W銷售額同比+35.2%，6000W及以上銷售額同比+144.7%，實現快速放量，對進口高功率產品份額進一步擠壓。關聯交易方面，三江激光研究院在報告期與公司交易金額超過9千萬元，體現出三江集團為公司提供的廣闊發展平臺；子公司方面，2019H1武漢睿芯（公司持股85%）實現業績0.53億元，同比+115.2%，體現出公司在核心元器件領域的持續突破，助推產品結構的不斷升級以及成本的持續下降；國神光電（公司持股51%）實現業績405.4萬元，同比+624.0%。超快激光器隨著技術的不斷進步以及應用領域的拓寬，有望進入發展快車道，根據公司半年報，預計2020年全球超快脈衝激光器市場規模有望突破15億美元，公司超快板塊有望步入收穫期。
盈利預測與投資評級
激光器行業仍是朝陽行業，切割、焊接、超快等應用市場空間依舊廣闊。短期市場需求的放緩、以及價格戰的持續放緩公司短期業績增速，但公司處於高功率激光器快速替代期，空間依舊廣闊。鑑於行業仍處於底部階段，我們下調公司業績預期，預計公司2019/20/21年歸母淨利潤4.37/6.29/8.46億元，對應 EPS 2.28/3.28/4.41元，PE 40/27/20 X，基於對公司高功率、超快、脈衝等多條線快速發展的預期，以及成本下降改善業績的判斷，維持“買入”評級。
風險提示
國產激光器發展不及預期；行業景氣度下滑超預期。
正文
1 價格戰導致盈利能力下滑，市場份額持續大幅提升
隨著光纖激光器行業整體增速放緩，競爭愈發激烈導致產品價格下調，公司業績承壓。根據公司半年報， 2019H1公司實現營收10.1億元，同比+34.8%；歸母淨利潤2.2億元，同比-15.3%；扣非歸母淨利潤1.7億元，同比-31.2%。毛利率方面，連續/脈衝光纖激光器分別下跌21.5pct/21.9pct至34.7%/18.9%。我們認為，雖然公司業績在行業增長趨緩背景下暫時回調，但長期來看公司的行業話語權更重要體現於市佔率的提升，根據IPG中報，2019Q2其在中國區的收入增速為-19.4%，而同期公司收入增速為+42.6%，體現出公司較強的自身成長性以及市場競爭力，進口替代步伐持續提速。
圖1：2019H1公司營收10.1億，同比+34.8%
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1價格戰導致盈利能力下滑，市場份額持續大幅提升：
隨著光纖激光器行業整體增速放緩，競爭愈發激烈導致產品價格下調，公司業績承壓。2019H1公司實現營收10.1億元，同比+34.8%；歸母淨利潤2.2億元，同比-15.3%；扣非歸母淨利潤1.7億元，同比-31.2%。毛利率方面，連續/脈衝光纖激光器分別下跌21.5pct/21.9pct至34.7%/18.9%。我們認為，雖然公司業績在行業增長趨緩背景下暫時回調，但長期來看公司的行業話語權更重要體現於市佔率的提升，根據IPG中報，2019Q2其在中國區的收入增速為-19.4%，而同期公司收入增速為+42.6%，體現出公司較強的自身成長性以及市場競爭力，進口替代步伐持續提速。
2 三費控制良好，信用政策調整對部分財務指標有所影響：
三費方面，2019H1公司銷售/管理（含研發）/財務費率為3.74%/5.63%/-0.03%，分別同比+0.37/-0.34/-0.05pct。銷售費用中，售後維修費用增幅最大，達0.12億元（同比+110.5%）；在目前行業底部背景下，公司對客戶信用政策有所調整，對應收賬款、現金流等財務指標有所影響。截至報告期末，應收賬款/應收票據分別較年初增長121.6%/71.6%；存貨方面較年初增長68.4%，其中原材料/庫存商品分別較年初增長198.0%/50.7%。現金流方面，公司2019H1經營活動現金流淨額為-0.17億元（對比去年同期為+1.18億元）。
3 產品結構持續優化，超快板塊有望步入收穫期：
公司高功率產品進展迅速，2019H1連續光纖激光器產品中，3300W銷售額同比+35.2%，6000W及以上銷售額同比+144.7%，實現快速放量，對進口高功率產品份額進一步擠壓。關聯交易方面，三江激光研究院在報告期與公司交易金額超過9千萬元，體現出三江集團為公司提供的廣闊發展平臺；子公司方面，2019H1武漢睿芯（公司持股85%）實現業績0.53億元，同比+115.2%，體現出公司在核心元器件領域的持續突破，助推產品結構的不斷升級以及成本的持續下降；國神光電（公司持股51%）實現業績405.4萬元，同比+624.0%。超快激光器隨著技術的不斷進步以及應用領域的拓寬，有望進入發展快車道，根據公司半年報，預計2020年全球超快脈衝激光器市場規模有望突破15億美元，公司超快板塊有望步入收穫期。
盈利預測與投資評級
激光器行業仍是朝陽行業，切割、焊接、超快等應用市場空間依舊廣闊。短期市場需求的放緩、以及價格戰的持續放緩公司短期業績增速，但公司處於高功率激光器快速替代期，空間依舊廣闊。鑑於行業仍處於底部階段，我們下調公司業績預期，預計公司2019/20/21年歸母淨利潤4.37/6.29/8.46億元，對應 EPS 2.28/3.28/4.41元，PE 40/27/20 X，基於對公司高功率、超快、脈衝等多條線快速發展的預期，以及成本下降改善業績的判斷，維持“買入”評級。
風險提示
國產激光器發展不及預期；行業景氣度下滑超預期。
正文
1 價格戰導致盈利能力下滑，市場份額持續大幅提升
隨著光纖激光器行業整體增速放緩，競爭愈發激烈導致產品價格下調，公司業績承壓。根據公司半年報， 2019H1公司實現營收10.1億元，同比+34.8%；歸母淨利潤2.2億元，同比-15.3%；扣非歸母淨利潤1.7億元，同比-31.2%。毛利率方面，連續/脈衝光纖激光器分別下跌21.5pct/21.9pct至34.7%/18.9%。我們認為，雖然公司業績在行業增長趨緩背景下暫時回調，但長期來看公司的行業話語權更重要體現於市佔率的提升，根據IPG中報，2019Q2其在中國區的收入增速為-19.4%，而同期公司收入增速為+42.6%，體現出公司較強的自身成長性以及市場競爭力，進口替代步伐持續提速。
圖1：2019H1公司營收10.1億，同比+34.8%
圖2：2019H1公司歸母淨利潤為2.2億元，同比-15.3%
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1價格戰導致盈利能力下滑，市場份額持續大幅提升：
隨著光纖激光器行業整體增速放緩，競爭愈發激烈導致產品價格下調，公司業績承壓。2019H1公司實現營收10.1億元，同比+34.8%；歸母淨利潤2.2億元，同比-15.3%；扣非歸母淨利潤1.7億元，同比-31.2%。毛利率方面，連續/脈衝光纖激光器分別下跌21.5pct/21.9pct至34.7%/18.9%。我們認為，雖然公司業績在行業增長趨緩背景下暫時回調，但長期來看公司的行業話語權更重要體現於市佔率的提升，根據IPG中報，2019Q2其在中國區的收入增速為-19.4%，而同期公司收入增速為+42.6%，體現出公司較強的自身成長性以及市場競爭力，進口替代步伐持續提速。
2 三費控制良好，信用政策調整對部分財務指標有所影響：
三費方面，2019H1公司銷售/管理（含研發）/財務費率為3.74%/5.63%/-0.03%，分別同比+0.37/-0.34/-0.05pct。銷售費用中，售後維修費用增幅最大，達0.12億元（同比+110.5%）；在目前行業底部背景下，公司對客戶信用政策有所調整，對應收賬款、現金流等財務指標有所影響。截至報告期末，應收賬款/應收票據分別較年初增長121.6%/71.6%；存貨方面較年初增長68.4%，其中原材料/庫存商品分別較年初增長198.0%/50.7%。現金流方面，公司2019H1經營活動現金流淨額為-0.17億元（對比去年同期為+1.18億元）。
3 產品結構持續優化，超快板塊有望步入收穫期：
公司高功率產品進展迅速，2019H1連續光纖激光器產品中，3300W銷售額同比+35.2%，6000W及以上銷售額同比+144.7%，實現快速放量，對進口高功率產品份額進一步擠壓。關聯交易方面，三江激光研究院在報告期與公司交易金額超過9千萬元，體現出三江集團為公司提供的廣闊發展平臺；子公司方面，2019H1武漢睿芯（公司持股85%）實現業績0.53億元，同比+115.2%，體現出公司在核心元器件領域的持續突破，助推產品結構的不斷升級以及成本的持續下降；國神光電（公司持股51%）實現業績405.4萬元，同比+624.0%。超快激光器隨著技術的不斷進步以及應用領域的拓寬，有望進入發展快車道，根據公司半年報，預計2020年全球超快脈衝激光器市場規模有望突破15億美元，公司超快板塊有望步入收穫期。
盈利預測與投資評級
激光器行業仍是朝陽行業，切割、焊接、超快等應用市場空間依舊廣闊。短期市場需求的放緩、以及價格戰的持續放緩公司短期業績增速，但公司處於高功率激光器快速替代期，空間依舊廣闊。鑑於行業仍處於底部階段，我們下調公司業績預期，預計公司2019/20/21年歸母淨利潤4.37/6.29/8.46億元，對應 EPS 2.28/3.28/4.41元，PE 40/27/20 X，基於對公司高功率、超快、脈衝等多條線快速發展的預期，以及成本下降改善業績的判斷，維持“買入”評級。
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國產激光器發展不及預期；行業景氣度下滑超預期。
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1 價格戰導致盈利能力下滑，市場份額持續大幅提升
隨著光纖激光器行業整體增速放緩，競爭愈發激烈導致產品價格下調，公司業績承壓。根據公司半年報， 2019H1公司實現營收10.1億元，同比+34.8%；歸母淨利潤2.2億元，同比-15.3%；扣非歸母淨利潤1.7億元，同比-31.2%。毛利率方面，連續/脈衝光纖激光器分別下跌21.5pct/21.9pct至34.7%/18.9%。我們認為，雖然公司業績在行業增長趨緩背景下暫時回調，但長期來看公司的行業話語權更重要體現於市佔率的提升，根據IPG中報，2019Q2其在中國區的收入增速為-19.4%，而同期公司收入增速為+42.6%，體現出公司較強的自身成長性以及市場競爭力，進口替代步伐持續提速。
圖1：2019H1公司營收10.1億，同比+34.8%
圖2：2019H1公司歸母淨利潤為2.2億元，同比-15.3%
圖3：2019H1公司產品毛利率承壓
"如果您認為我們的研究成果對您有幫助，請酌情在佣金派點上支持東吳機械團隊（陳顯帆、周爾雙、倪正洋、朱貝貝），感謝萬分。
投資評級：買入（維持）
投資要點
1價格戰導致盈利能力下滑，市場份額持續大幅提升：
隨著光纖激光器行業整體增速放緩，競爭愈發激烈導致產品價格下調，公司業績承壓。2019H1公司實現營收10.1億元，同比+34.8%；歸母淨利潤2.2億元，同比-15.3%；扣非歸母淨利潤1.7億元，同比-31.2%。毛利率方面，連續/脈衝光纖激光器分別下跌21.5pct/21.9pct至34.7%/18.9%。我們認為，雖然公司業績在行業增長趨緩背景下暫時回調，但長期來看公司的行業話語權更重要體現於市佔率的提升，根據IPG中報，2019Q2其在中國區的收入增速為-19.4%，而同期公司收入增速為+42.6%，體現出公司較強的自身成長性以及市場競爭力，進口替代步伐持續提速。
2 三費控制良好，信用政策調整對部分財務指標有所影響：
三費方面，2019H1公司銷售/管理（含研發）/財務費率為3.74%/5.63%/-0.03%，分別同比+0.37/-0.34/-0.05pct。銷售費用中，售後維修費用增幅最大，達0.12億元（同比+110.5%）；在目前行業底部背景下，公司對客戶信用政策有所調整，對應收賬款、現金流等財務指標有所影響。截至報告期末，應收賬款/應收票據分別較年初增長121.6%/71.6%；存貨方面較年初增長68.4%，其中原材料/庫存商品分別較年初增長198.0%/50.7%。現金流方面，公司2019H1經營活動現金流淨額為-0.17億元（對比去年同期為+1.18億元）。
3 產品結構持續優化，超快板塊有望步入收穫期：
公司高功率產品進展迅速，2019H1連續光纖激光器產品中，3300W銷售額同比+35.2%，6000W及以上銷售額同比+144.7%，實現快速放量，對進口高功率產品份額進一步擠壓。關聯交易方面，三江激光研究院在報告期與公司交易金額超過9千萬元，體現出三江集團為公司提供的廣闊發展平臺；子公司方面，2019H1武漢睿芯（公司持股85%）實現業績0.53億元，同比+115.2%，體現出公司在核心元器件領域的持續突破，助推產品結構的不斷升級以及成本的持續下降；國神光電（公司持股51%）實現業績405.4萬元，同比+624.0%。超快激光器隨著技術的不斷進步以及應用領域的拓寬，有望進入發展快車道，根據公司半年報，預計2020年全球超快脈衝激光器市場規模有望突破15億美元，公司超快板塊有望步入收穫期。
盈利預測與投資評級
激光器行業仍是朝陽行業，切割、焊接、超快等應用市場空間依舊廣闊。短期市場需求的放緩、以及價格戰的持續放緩公司短期業績增速，但公司處於高功率激光器快速替代期，空間依舊廣闊。鑑於行業仍處於底部階段，我們下調公司業績預期，預計公司2019/20/21年歸母淨利潤4.37/6.29/8.46億元，對應 EPS 2.28/3.28/4.41元，PE 40/27/20 X，基於對公司高功率、超快、脈衝等多條線快速發展的預期，以及成本下降改善業績的判斷，維持“買入”評級。
風險提示
國產激光器發展不及預期；行業景氣度下滑超預期。
正文
1 價格戰導致盈利能力下滑，市場份額持續大幅提升
隨著光纖激光器行業整體增速放緩，競爭愈發激烈導致產品價格下調，公司業績承壓。根據公司半年報， 2019H1公司實現營收10.1億元，同比+34.8%；歸母淨利潤2.2億元，同比-15.3%；扣非歸母淨利潤1.7億元，同比-31.2%。毛利率方面，連續/脈衝光纖激光器分別下跌21.5pct/21.9pct至34.7%/18.9%。我們認為，雖然公司業績在行業增長趨緩背景下暫時回調，但長期來看公司的行業話語權更重要體現於市佔率的提升，根據IPG中報，2019Q2其在中國區的收入增速為-19.4%，而同期公司收入增速為+42.6%，體現出公司較強的自身成長性以及市場競爭力，進口替代步伐持續提速。
圖1：2019H1公司營收10.1億，同比+34.8%
圖2：2019H1公司歸母淨利潤為2.2億元，同比-15.3%
圖3：2019H1公司產品毛利率承壓
圖4：2019H1公司對IPG在華市場份額進一步擠壓
"如果您認為我們的研究成果對您有幫助，請酌情在佣金派點上支持東吳機械團隊（陳顯帆、周爾雙、倪正洋、朱貝貝），感謝萬分。
投資評級：買入（維持）
投資要點
1價格戰導致盈利能力下滑，市場份額持續大幅提升：
隨著光纖激光器行業整體增速放緩，競爭愈發激烈導致產品價格下調，公司業績承壓。2019H1公司實現營收10.1億元，同比+34.8%；歸母淨利潤2.2億元，同比-15.3%；扣非歸母淨利潤1.7億元，同比-31.2%。毛利率方面，連續/脈衝光纖激光器分別下跌21.5pct/21.9pct至34.7%/18.9%。我們認為，雖然公司業績在行業增長趨緩背景下暫時回調，但長期來看公司的行業話語權更重要體現於市佔率的提升，根據IPG中報，2019Q2其在中國區的收入增速為-19.4%，而同期公司收入增速為+42.6%，體現出公司較強的自身成長性以及市場競爭力，進口替代步伐持續提速。
2 三費控制良好，信用政策調整對部分財務指標有所影響：
三費方面，2019H1公司銷售/管理（含研發）/財務費率為3.74%/5.63%/-0.03%，分別同比+0.37/-0.34/-0.05pct。銷售費用中，售後維修費用增幅最大，達0.12億元（同比+110.5%）；在目前行業底部背景下，公司對客戶信用政策有所調整，對應收賬款、現金流等財務指標有所影響。截至報告期末，應收賬款/應收票據分別較年初增長121.6%/71.6%；存貨方面較年初增長68.4%，其中原材料/庫存商品分別較年初增長198.0%/50.7%。現金流方面，公司2019H1經營活動現金流淨額為-0.17億元（對比去年同期為+1.18億元）。
3 產品結構持續優化，超快板塊有望步入收穫期：
公司高功率產品進展迅速，2019H1連續光纖激光器產品中，3300W銷售額同比+35.2%，6000W及以上銷售額同比+144.7%，實現快速放量，對進口高功率產品份額進一步擠壓。關聯交易方面，三江激光研究院在報告期與公司交易金額超過9千萬元，體現出三江集團為公司提供的廣闊發展平臺；子公司方面，2019H1武漢睿芯（公司持股85%）實現業績0.53億元，同比+115.2%，體現出公司在核心元器件領域的持續突破，助推產品結構的不斷升級以及成本的持續下降；國神光電（公司持股51%）實現業績405.4萬元，同比+624.0%。超快激光器隨著技術的不斷進步以及應用領域的拓寬，有望進入發展快車道，根據公司半年報，預計2020年全球超快脈衝激光器市場規模有望突破15億美元，公司超快板塊有望步入收穫期。
盈利預測與投資評級
激光器行業仍是朝陽行業，切割、焊接、超快等應用市場空間依舊廣闊。短期市場需求的放緩、以及價格戰的持續放緩公司短期業績增速，但公司處於高功率激光器快速替代期，空間依舊廣闊。鑑於行業仍處於底部階段，我們下調公司業績預期，預計公司2019/20/21年歸母淨利潤4.37/6.29/8.46億元，對應 EPS 2.28/3.28/4.41元，PE 40/27/20 X，基於對公司高功率、超快、脈衝等多條線快速發展的預期，以及成本下降改善業績的判斷，維持“買入”評級。
風險提示
國產激光器發展不及預期；行業景氣度下滑超預期。
正文
1 價格戰導致盈利能力下滑，市場份額持續大幅提升
隨著光纖激光器行業整體增速放緩，競爭愈發激烈導致產品價格下調，公司業績承壓。根據公司半年報， 2019H1公司實現營收10.1億元，同比+34.8%；歸母淨利潤2.2億元，同比-15.3%；扣非歸母淨利潤1.7億元，同比-31.2%。毛利率方面，連續/脈衝光纖激光器分別下跌21.5pct/21.9pct至34.7%/18.9%。我們認為，雖然公司業績在行業增長趨緩背景下暫時回調，但長期來看公司的行業話語權更重要體現於市佔率的提升，根據IPG中報，2019Q2其在中國區的收入增速為-19.4%，而同期公司收入增速為+42.6%，體現出公司較強的自身成長性以及市場競爭力，進口替代步伐持續提速。
圖1：2019H1公司營收10.1億，同比+34.8%
圖2：2019H1公司歸母淨利潤為2.2億元，同比-15.3%
圖3：2019H1公司產品毛利率承壓
圖4：2019H1公司對IPG在華市場份額進一步擠壓
2 三費控制良好，信用政策調整對部分財務指標有所影響
三費方面，2019H1公司銷售/管理（含研發）/財務費率為3.74%/5.63%/-0.03%，分別同比+0.37/-0.34/-0.05pct。銷售費用中，售後維修費用增幅最大，達0.12億元（同比+110.5%）；在目前行業底部背景下，公司對客戶信用政策有所調整，對應收賬款、現金流等財務指標有所影響。截至報告期末，應收賬款/應收票據分別較年初增長121.6%/71.6%；存貨方面較年初增長68.4%，其中原材料/庫存商品分別較年初增長198.0%/50.7%。現金流方面，公司2019H1經營活動現金流淨額為-0.17億元（對比去年同期為+1.18億元）。
圖5：公司三費控制良好
"如果您認為我們的研究成果對您有幫助，請酌情在佣金派點上支持東吳機械團隊（陳顯帆、周爾雙、倪正洋、朱貝貝），感謝萬分。
投資評級：買入（維持）
投資要點
1價格戰導致盈利能力下滑，市場份額持續大幅提升：
隨著光纖激光器行業整體增速放緩，競爭愈發激烈導致產品價格下調，公司業績承壓。2019H1公司實現營收10.1億元，同比+34.8%；歸母淨利潤2.2億元，同比-15.3%；扣非歸母淨利潤1.7億元，同比-31.2%。毛利率方面，連續/脈衝光纖激光器分別下跌21.5pct/21.9pct至34.7%/18.9%。我們認為，雖然公司業績在行業增長趨緩背景下暫時回調，但長期來看公司的行業話語權更重要體現於市佔率的提升，根據IPG中報，2019Q2其在中國區的收入增速為-19.4%，而同期公司收入增速為+42.6%，體現出公司較強的自身成長性以及市場競爭力，進口替代步伐持續提速。
2 三費控制良好，信用政策調整對部分財務指標有所影響：
三費方面，2019H1公司銷售/管理（含研發）/財務費率為3.74%/5.63%/-0.03%，分別同比+0.37/-0.34/-0.05pct。銷售費用中，售後維修費用增幅最大，達0.12億元（同比+110.5%）；在目前行業底部背景下，公司對客戶信用政策有所調整，對應收賬款、現金流等財務指標有所影響。截至報告期末，應收賬款/應收票據分別較年初增長121.6%/71.6%；存貨方面較年初增長68.4%，其中原材料/庫存商品分別較年初增長198.0%/50.7%。現金流方面，公司2019H1經營活動現金流淨額為-0.17億元（對比去年同期為+1.18億元）。
3 產品結構持續優化，超快板塊有望步入收穫期：
公司高功率產品進展迅速，2019H1連續光纖激光器產品中，3300W銷售額同比+35.2%，6000W及以上銷售額同比+144.7%，實現快速放量，對進口高功率產品份額進一步擠壓。關聯交易方面，三江激光研究院在報告期與公司交易金額超過9千萬元，體現出三江集團為公司提供的廣闊發展平臺；子公司方面，2019H1武漢睿芯（公司持股85%）實現業績0.53億元，同比+115.2%，體現出公司在核心元器件領域的持續突破，助推產品結構的不斷升級以及成本的持續下降；國神光電（公司持股51%）實現業績405.4萬元，同比+624.0%。超快激光器隨著技術的不斷進步以及應用領域的拓寬，有望進入發展快車道，根據公司半年報，預計2020年全球超快脈衝激光器市場規模有望突破15億美元，公司超快板塊有望步入收穫期。
盈利預測與投資評級
激光器行業仍是朝陽行業，切割、焊接、超快等應用市場空間依舊廣闊。短期市場需求的放緩、以及價格戰的持續放緩公司短期業績增速，但公司處於高功率激光器快速替代期，空間依舊廣闊。鑑於行業仍處於底部階段，我們下調公司業績預期，預計公司2019/20/21年歸母淨利潤4.37/6.29/8.46億元，對應 EPS 2.28/3.28/4.41元，PE 40/27/20 X，基於對公司高功率、超快、脈衝等多條線快速發展的預期，以及成本下降改善業績的判斷，維持“買入”評級。
風險提示
國產激光器發展不及預期；行業景氣度下滑超預期。
正文
1 價格戰導致盈利能力下滑，市場份額持續大幅提升
隨著光纖激光器行業整體增速放緩，競爭愈發激烈導致產品價格下調，公司業績承壓。根據公司半年報， 2019H1公司實現營收10.1億元，同比+34.8%；歸母淨利潤2.2億元，同比-15.3%；扣非歸母淨利潤1.7億元，同比-31.2%。毛利率方面，連續/脈衝光纖激光器分別下跌21.5pct/21.9pct至34.7%/18.9%。我們認為，雖然公司業績在行業增長趨緩背景下暫時回調，但長期來看公司的行業話語權更重要體現於市佔率的提升，根據IPG中報，2019Q2其在中國區的收入增速為-19.4%，而同期公司收入增速為+42.6%，體現出公司較強的自身成長性以及市場競爭力，進口替代步伐持續提速。
圖1：2019H1公司營收10.1億，同比+34.8%
圖2：2019H1公司歸母淨利潤為2.2億元，同比-15.3%
圖3：2019H1公司產品毛利率承壓
圖4：2019H1公司對IPG在華市場份額進一步擠壓
2 三費控制良好，信用政策調整對部分財務指標有所影響
三費方面，2019H1公司銷售/管理（含研發）/財務費率為3.74%/5.63%/-0.03%，分別同比+0.37/-0.34/-0.05pct。銷售費用中，售後維修費用增幅最大，達0.12億元（同比+110.5%）；在目前行業底部背景下，公司對客戶信用政策有所調整，對應收賬款、現金流等財務指標有所影響。截至報告期末，應收賬款/應收票據分別較年初增長121.6%/71.6%；存貨方面較年初增長68.4%，其中原材料/庫存商品分別較年初增長198.0%/50.7%。現金流方面，公司2019H1經營活動現金流淨額為-0.17億元（對比去年同期為+1.18億元）。
圖5：公司三費控制良好
3產品結構持續優化，超快板塊有望步入收穫期
公司高功率產品進展迅速，2019H1連續光纖激光器產品中，3300W銷售額同比+35.2%，6000W及以上銷售額同比+144.7%，實現快速放量，對進口高功率產品份額進一步擠壓。目前公司的單模塊3000W連續光纖激光器實現量產；單模塊實驗室測試功率可達5000W；12000W連續光纖激光器實現批量供貨，並已推出20000W連續光纖激光器新品，公司上半年整體銷售數量相比去年大幅增長。
關聯交易方面，光谷航天三江激光研究院在報告期與公司交易金額超過9千萬元，體現出三江集團為公司提供的廣闊發展平臺；子公司方面，2019H1武漢睿芯（公司持股85%）實現業績0.53億元，同比+115.2%，體現出公司在核心元器件領域的持續突破，助推產品結構的不斷升級以及成本的持續下降；國神光電（公司持股51%）實現業績405.4萬元，同比+624.0%。超快激光器隨著技術的不斷進步以及應用領域的拓寬，有望進入發展快車道，根據公司半年報，預計2020年全球超快脈衝激光器市場規模有望突破15億美元，公司超快板塊有望步入收穫期。
盈利預測與投資評級
激光器行業仍是朝陽行業，切割、焊接、超快等應用市場空間依舊廣闊。短期市場需求的放緩、以及價格戰的持續放緩公司短期業績增速，但公司處於高功率激光器加速替代的快速發展期，市佔率快速提升，技術迭代也帶來新產品推出、以及成本的有效控制。鑑於行業仍處於底部階段，我們下調公司業績預期，預計公司2019/20/21年歸母淨利潤4.37/6.29/8.46億元，對應 EPS 2.28/3.28/4.41元，PE 40/27/20 X，基於對公司高功率、超快、脈衝等多條線快速發展的預期，以及成本下降改善業績的判斷，維持“買入”評級。
風險提示
國產激光器發展不及預期；行業景氣度下滑超預期。
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投資要點
1價格戰導致盈利能力下滑，市場份額持續大幅提升：
隨著光纖激光器行業整體增速放緩，競爭愈發激烈導致產品價格下調，公司業績承壓。2019H1公司實現營收10.1億元，同比+34.8%；歸母淨利潤2.2億元，同比-15.3%；扣非歸母淨利潤1.7億元，同比-31.2%。毛利率方面，連續/脈衝光纖激光器分別下跌21.5pct/21.9pct至34.7%/18.9%。我們認為，雖然公司業績在行業增長趨緩背景下暫時回調，但長期來看公司的行業話語權更重要體現於市佔率的提升，根據IPG中報，2019Q2其在中國區的收入增速為-19.4%，而同期公司收入增速為+42.6%，體現出公司較強的自身成長性以及市場競爭力，進口替代步伐持續提速。
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3 產品結構持續優化，超快板塊有望步入收穫期：
公司高功率產品進展迅速，2019H1連續光纖激光器產品中，3300W銷售額同比+35.2%，6000W及以上銷售額同比+144.7%，實現快速放量，對進口高功率產品份額進一步擠壓。關聯交易方面，三江激光研究院在報告期與公司交易金額超過9千萬元，體現出三江集團為公司提供的廣闊發展平臺；子公司方面，2019H1武漢睿芯（公司持股85%）實現業績0.53億元，同比+115.2%，體現出公司在核心元器件領域的持續突破，助推產品結構的不斷升級以及成本的持續下降；國神光電（公司持股51%）實現業績405.4萬元，同比+624.0%。超快激光器隨著技術的不斷進步以及應用領域的拓寬，有望進入發展快車道，根據公司半年報，預計2020年全球超快脈衝激光器市場規模有望突破15億美元，公司超快板塊有望步入收穫期。
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激光器行業仍是朝陽行業，切割、焊接、超快等應用市場空間依舊廣闊。短期市場需求的放緩、以及價格戰的持續放緩公司短期業績增速，但公司處於高功率激光器快速替代期，空間依舊廣闊。鑑於行業仍處於底部階段，我們下調公司業績預期，預計公司2019/20/21年歸母淨利潤4.37/6.29/8.46億元，對應 EPS 2.28/3.28/4.41元，PE 40/27/20 X，基於對公司高功率、超快、脈衝等多條線快速發展的預期，以及成本下降改善業績的判斷，維持“買入”評級。
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1 價格戰導致盈利能力下滑，市場份額持續大幅提升
隨著光纖激光器行業整體增速放緩，競爭愈發激烈導致產品價格下調，公司業績承壓。根據公司半年報， 2019H1公司實現營收10.1億元，同比+34.8%；歸母淨利潤2.2億元，同比-15.3%；扣非歸母淨利潤1.7億元，同比-31.2%。毛利率方面，連續/脈衝光纖激光器分別下跌21.5pct/21.9pct至34.7%/18.9%。我們認為，雖然公司業績在行業增長趨緩背景下暫時回調，但長期來看公司的行業話語權更重要體現於市佔率的提升，根據IPG中報，2019Q2其在中國區的收入增速為-19.4%，而同期公司收入增速為+42.6%，體現出公司較強的自身成長性以及市場競爭力，進口替代步伐持續提速。
圖1：2019H1公司營收10.1億，同比+34.8%
圖2：2019H1公司歸母淨利潤為2.2億元，同比-15.3%
圖3：2019H1公司產品毛利率承壓
圖4：2019H1公司對IPG在華市場份額進一步擠壓
2 三費控制良好，信用政策調整對部分財務指標有所影響
三費方面，2019H1公司銷售/管理（含研發）/財務費率為3.74%/5.63%/-0.03%，分別同比+0.37/-0.34/-0.05pct。銷售費用中，售後維修費用增幅最大，達0.12億元（同比+110.5%）；在目前行業底部背景下，公司對客戶信用政策有所調整，對應收賬款、現金流等財務指標有所影響。截至報告期末，應收賬款/應收票據分別較年初增長121.6%/71.6%；存貨方面較年初增長68.4%，其中原材料/庫存商品分別較年初增長198.0%/50.7%。現金流方面，公司2019H1經營活動現金流淨額為-0.17億元（對比去年同期為+1.18億元）。
圖5：公司三費控制良好
3產品結構持續優化，超快板塊有望步入收穫期
公司高功率產品進展迅速，2019H1連續光纖激光器產品中，3300W銷售額同比+35.2%，6000W及以上銷售額同比+144.7%，實現快速放量，對進口高功率產品份額進一步擠壓。目前公司的單模塊3000W連續光纖激光器實現量產；單模塊實驗室測試功率可達5000W；12000W連續光纖激光器實現批量供貨，並已推出20000W連續光纖激光器新品，公司上半年整體銷售數量相比去年大幅增長。
關聯交易方面，光谷航天三江激光研究院在報告期與公司交易金額超過9千萬元，體現出三江集團為公司提供的廣闊發展平臺；子公司方面，2019H1武漢睿芯（公司持股85%）實現業績0.53億元，同比+115.2%，體現出公司在核心元器件領域的持續突破，助推產品結構的不斷升級以及成本的持續下降；國神光電（公司持股51%）實現業績405.4萬元，同比+624.0%。超快激光器隨著技術的不斷進步以及應用領域的拓寬，有望進入發展快車道，根據公司半年報，預計2020年全球超快脈衝激光器市場規模有望突破15億美元，公司超快板塊有望步入收穫期。
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激光器行業仍是朝陽行業，切割、焊接、超快等應用市場空間依舊廣闊。短期市場需求的放緩、以及價格戰的持續放緩公司短期業績增速，但公司處於高功率激光器加速替代的快速發展期，市佔率快速提升，技術迭代也帶來新產品推出、以及成本的有效控制。鑑於行業仍處於底部階段，我們下調公司業績預期，預計公司2019/20/21年歸母淨利潤4.37/6.29/8.46億元，對應 EPS 2.28/3.28/4.41元，PE 40/27/20 X，基於對公司高功率、超快、脈衝等多條線快速發展的預期，以及成本下降改善業績的判斷，維持“買入”評級。
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三費方面，2019H1公司銷售/管理（含研發）/財務費率為3.74%/5.63%/-0.03%，分別同比+0.37/-0.34/-0.05pct。銷售費用中，售後維修費用增幅最大，達0.12億元（同比+110.5%）；在目前行業底部背景下，公司對客戶信用政策有所調整，對應收賬款、現金流等財務指標有所影響。截至報告期末，應收賬款/應收票據分別較年初增長121.6%/71.6%；存貨方面較年初增長68.4%，其中原材料/庫存商品分別較年初增長198.0%/50.7%。現金流方面，公司2019H1經營活動現金流淨額為-0.17億元（對比去年同期為+1.18億元）。
3 產品結構持續優化，超快板塊有望步入收穫期：
公司高功率產品進展迅速，2019H1連續光纖激光器產品中，3300W銷售額同比+35.2%，6000W及以上銷售額同比+144.7%，實現快速放量，對進口高功率產品份額進一步擠壓。關聯交易方面，三江激光研究院在報告期與公司交易金額超過9千萬元，體現出三江集團為公司提供的廣闊發展平臺；子公司方面，2019H1武漢睿芯（公司持股85%）實現業績0.53億元，同比+115.2%，體現出公司在核心元器件領域的持續突破，助推產品結構的不斷升級以及成本的持續下降；國神光電（公司持股51%）實現業績405.4萬元，同比+624.0%。超快激光器隨著技術的不斷進步以及應用領域的拓寬，有望進入發展快車道，根據公司半年報，預計2020年全球超快脈衝激光器市場規模有望突破15億美元，公司超快板塊有望步入收穫期。
盈利預測與投資評級
激光器行業仍是朝陽行業，切割、焊接、超快等應用市場空間依舊廣闊。短期市場需求的放緩、以及價格戰的持續放緩公司短期業績增速，但公司處於高功率激光器快速替代期，空間依舊廣闊。鑑於行業仍處於底部階段，我們下調公司業績預期，預計公司2019/20/21年歸母淨利潤4.37/6.29/8.46億元，對應 EPS 2.28/3.28/4.41元，PE 40/27/20 X，基於對公司高功率、超快、脈衝等多條線快速發展的預期，以及成本下降改善業績的判斷，維持“買入”評級。
風險提示
國產激光器發展不及預期；行業景氣度下滑超預期。
正文
1 價格戰導致盈利能力下滑，市場份額持續大幅提升
隨著光纖激光器行業整體增速放緩，競爭愈發激烈導致產品價格下調，公司業績承壓。根據公司半年報， 2019H1公司實現營收10.1億元，同比+34.8%；歸母淨利潤2.2億元，同比-15.3%；扣非歸母淨利潤1.7億元，同比-31.2%。毛利率方面，連續/脈衝光纖激光器分別下跌21.5pct/21.9pct至34.7%/18.9%。我們認為，雖然公司業績在行業增長趨緩背景下暫時回調，但長期來看公司的行業話語權更重要體現於市佔率的提升，根據IPG中報，2019Q2其在中國區的收入增速為-19.4%，而同期公司收入增速為+42.6%，體現出公司較強的自身成長性以及市場競爭力，進口替代步伐持續提速。
圖1：2019H1公司營收10.1億，同比+34.8%
圖2：2019H1公司歸母淨利潤為2.2億元，同比-15.3%
圖3：2019H1公司產品毛利率承壓
圖4：2019H1公司對IPG在華市場份額進一步擠壓
2 三費控制良好，信用政策調整對部分財務指標有所影響
三費方面，2019H1公司銷售/管理（含研發）/財務費率為3.74%/5.63%/-0.03%，分別同比+0.37/-0.34/-0.05pct。銷售費用中，售後維修費用增幅最大，達0.12億元（同比+110.5%）；在目前行業底部背景下，公司對客戶信用政策有所調整，對應收賬款、現金流等財務指標有所影響。截至報告期末，應收賬款/應收票據分別較年初增長121.6%/71.6%；存貨方面較年初增長68.4%，其中原材料/庫存商品分別較年初增長198.0%/50.7%。現金流方面，公司2019H1經營活動現金流淨額為-0.17億元（對比去年同期為+1.18億元）。
圖5：公司三費控制良好
3產品結構持續優化，超快板塊有望步入收穫期
公司高功率產品進展迅速，2019H1連續光纖激光器產品中，3300W銷售額同比+35.2%，6000W及以上銷售額同比+144.7%，實現快速放量，對進口高功率產品份額進一步擠壓。目前公司的單模塊3000W連續光纖激光器實現量產；單模塊實驗室測試功率可達5000W；12000W連續光纖激光器實現批量供貨，並已推出20000W連續光纖激光器新品，公司上半年整體銷售數量相比去年大幅增長。
關聯交易方面，光谷航天三江激光研究院在報告期與公司交易金額超過9千萬元，體現出三江集團為公司提供的廣闊發展平臺；子公司方面，2019H1武漢睿芯（公司持股85%）實現業績0.53億元，同比+115.2%，體現出公司在核心元器件領域的持續突破，助推產品結構的不斷升級以及成本的持續下降；國神光電（公司持股51%）實現業績405.4萬元，同比+624.0%。超快激光器隨著技術的不斷進步以及應用領域的拓寬，有望進入發展快車道，根據公司半年報，預計2020年全球超快脈衝激光器市場規模有望突破15億美元，公司超快板塊有望步入收穫期。
盈利預測與投資評級
激光器行業仍是朝陽行業，切割、焊接、超快等應用市場空間依舊廣闊。短期市場需求的放緩、以及價格戰的持續放緩公司短期業績增速，但公司處於高功率激光器加速替代的快速發展期，市佔率快速提升，技術迭代也帶來新產品推出、以及成本的有效控制。鑑於行業仍處於底部階段，我們下調公司業績預期，預計公司2019/20/21年歸母淨利潤4.37/6.29/8.46億元，對應 EPS 2.28/3.28/4.41元，PE 40/27/20 X，基於對公司高功率、超快、脈衝等多條線快速發展的預期，以及成本下降改善業績的判斷，維持“買入”評級。
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東吳機械研究團隊榮譽
2017年 新財富最佳分析師 機械行業 第二名
2017年 金牛獎最佳分析師 高端裝備行業 第二名
2017年 賣方分析師水晶球獎 機械行業 第五名
2017年 每市組合 機械行業 年度超額收益率 第一名
2016年 新財富最佳分析師 機械行業 第四名
2016年 金牛獎最佳分析師 高端裝備行業 第四名
2016年 每市組合 機械行業 年度超額收益率 第一名
陳顯帆 東吳研究所副所長，董事總經理，大製造組組長，機械軍工首席分析師（全行業覆蓋）
機械行業2017年新財富第二名，2016年新財富第四名，2015年新財富第三名，2014年新財富第二名；所在團隊2012-2013年獲得新財富第一名。倫敦大學學院機械工程學士、金融學碩士。4年銀行工作經驗。2011-2015年曾任中國銀河證券機械行業首席分析師。2015年加入東吳證券。
周爾雙 高級分析師（工程機械，鋰電設備，半導體設備，智能製造，電梯，核電設備）
英國約克大學財務管理學士、金融學碩士，六年機械研究經驗，2013年加入東吳證券。
倪正洋 分析師（激光、油服、OLED、軌交、船舶、新材料）
南京大學材料學學士、上海交大材料學碩士。2016年加入東吳證券。
朱貝貝 研究助理（智能製造）
武漢大學學士、上海國家會計學院會計碩士。2018年加入東吳證券。
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本公眾訂閱號（微信號：透視先進製造）由東吳證券研究所陳顯帆團隊設立，系本研究團隊研究成果發佈的唯一訂閱號。
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特別聲明：《證券期貨投資者適當性管理辦法》、《證券經營機構投資者適當性管理實施指引（試行）》於2017年7月1日起正式實施。通過新媒體形式製作的本訂閱號推送信息僅面向東吳證券客戶中的專業投資者，請勿對本資料進行任何形式的轉發。若您非東吳證券客戶中的專業投資者，為保證服務質量、控制投資風險，請取消關注本訂閱號，請勿訂閱、接收或使用本訂閱號中的任何推送信息。因本訂閱號難以設置訪問權限，若給您造成不便，煩請諒解！感謝您給予的理解和配合。
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