今年以來，在美聯儲降息預期的催化下，全球多家央行陸續調降政策利率，“扎堆降息”，扣開了全球流動性寬鬆的大門。8月17日中國人民銀行就完善貸款市場報價機制答記者問，新的貸款市場報價利率正式形成。在傳統政策利率傳導渠道不暢的背景下，通過改革完善LPR形成機制，有助於推動貸款利率下行，實現降低企業綜合融資成本的目的。
“低利率”+“低社融”組合，有助於提升股市的吸引力和風險偏好
招商證券認為LPR形成機制改革，實體經濟融資成本進一步下行，利率中樞有望進一步下移。而“房住不炒”大的背景下，當前對房地產的政策並未有放鬆跡象，將會構成相對少見的“低利率”+“低社融”的宏觀組合。這種組合在1999-2000年，2014-2015年出現過。這兩次都出現了“非銀+科技股”較大的行情。
今年以來，在美聯儲降息預期的催化下，全球多家央行陸續調降政策利率，“扎堆降息”，扣開了全球流動性寬鬆的大門。8月17日中國人民銀行就完善貸款市場報價機制答記者問，新的貸款市場報價利率正式形成。在傳統政策利率傳導渠道不暢的背景下，通過改革完善LPR形成機制，有助於推動貸款利率下行，實現降低企業綜合融資成本的目的。
“低利率”+“低社融”組合，有助於提升股市的吸引力和風險偏好
招商證券認為LPR形成機制改革，實體經濟融資成本進一步下行，利率中樞有望進一步下移。而“房住不炒”大的背景下，當前對房地產的政策並未有放鬆跡象，將會構成相對少見的“低利率”+“低社融”的宏觀組合。這種組合在1999-2000年，2014-2015年出現過。這兩次都出現了“非銀+科技股”較大的行情。
利率週期性變化對A股的影響
利率變動對A股的影響不能簡單的概括為“利率上行對市場不利、利率下行對市場有利”，天風證券指出其複雜性體現在導致利率變動的因素上。
利率代表資金價格，利率水平的週期性波動可能是源於供給端（貨幣政策收縮或者放鬆），也可能是源於需求端（全社會融資需求的萎縮還是釋放）。下行可能是由於貨幣寬鬆、也可能是由於融資需求的萎縮；上行可能是由於貨幣收緊、也可能是由於融資需求的釋放。
天風證券把利率水平週期性波動對市場的影響概括如下表：
今年以來，在美聯儲降息預期的催化下，全球多家央行陸續調降政策利率，“扎堆降息”，扣開了全球流動性寬鬆的大門。8月17日中國人民銀行就完善貸款市場報價機制答記者問，新的貸款市場報價利率正式形成。在傳統政策利率傳導渠道不暢的背景下，通過改革完善LPR形成機制，有助於推動貸款利率下行，實現降低企業綜合融資成本的目的。
“低利率”+“低社融”組合，有助於提升股市的吸引力和風險偏好
招商證券認為LPR形成機制改革，實體經濟融資成本進一步下行，利率中樞有望進一步下移。而“房住不炒”大的背景下，當前對房地產的政策並未有放鬆跡象，將會構成相對少見的“低利率”+“低社融”的宏觀組合。這種組合在1999-2000年，2014-2015年出現過。這兩次都出現了“非銀+科技股”較大的行情。
利率週期性變化對A股的影響
利率變動對A股的影響不能簡單的概括為“利率上行對市場不利、利率下行對市場有利”，天風證券指出其複雜性體現在導致利率變動的因素上。
利率代表資金價格，利率水平的週期性波動可能是源於供給端（貨幣政策收縮或者放鬆），也可能是源於需求端（全社會融資需求的萎縮還是釋放）。下行可能是由於貨幣寬鬆、也可能是由於融資需求的萎縮；上行可能是由於貨幣收緊、也可能是由於融資需求的釋放。
天風證券把利率水平週期性波動對市場的影響概括如下表：
安信證券認為國內下半年預期之內的流動性邊際寬鬆對市場的影響可以參照此前央行降息的影響，如果降準降息後人民幣持續出現貶值預期，那往往對股市造成利空影響，而此次人民幣快速“破7”，及時消減了人民幣貶值壓力和預期。
未來利率的下行可關注業績好的消費和科技龍頭
天風認為未來一個階段所面臨的最大政策背景是槓桿不能上天、房住不炒，定力極強。在此情況下：
第一，政策以抵抗式託底為主，對經濟下行的容忍度不斷提升。
第二，支持中小微企業融資，但堅決打擊地產過剩融資。
第三，流動性保持合理充裕，但難以出現類似15年的大水漫灌。
因此，未來利率的下行，可能部分來自於貨幣的放鬆（但力度會控制），部分來自於融資需求的回落（抑制地產但鼓勵中小微企業），總體介於上圖中的情形三和情形四之間。
根據天風證券覆盤歷次利率階段性下行週期發現，由寬鬆貨幣推動的利率下行更利好成長股，此時整體風險偏好大多時候比較高，市場願意給成長性以更高的溢價，由融資需求回落推動的衰退式的利率下行更利好消費和金融。
在經濟和利率中樞下臺階的過程中，業績能夠持續維持穩定或者是能夠爆發的，集中在消費領域和新科技產業中，消費和科技龍頭同時佔優並不矛盾。
安信證券認為短期可關注銀行、非銀和煤炭行業；在中長期，TMT板塊、國防軍工在流動性寬鬆後能取得較好表現，保持對黃金板塊的關注。
報告來源：
1、天風證券《如果利率水平中樞下移，應該如何配置》20190819
2、招商證券《A股：面對疾風吧——A股投資策略週報》20190818
3、安信證券《美聯儲降息落地，國內寬鬆局面打開》20190817
免責聲明：本文整理自賣方研究報告，不代表本公司對任何投資機會的推薦。
風險提示：股市有風險，投資需謹慎。