作者：陳建德
來源：雪球
古今中外，大部分人在股市裡投資是跑不贏指數的。
記得在2002年，那時還在福州大學讀經濟學本科，那幾年看了很多投資方面的書，其中有一本書統計了美日英法四個國家從1900年到2000年各類資產配置的收益率情況，這本書中的很多觀點，至今記憶猶新。書中也統計了1980年到2000里美國共同基金在20年裡的投資收益率情況，說了這麼一個數據“長期來看，90%的個人投資者跑不贏共同基金，90%的共同基金跑不贏指數”。這是個客觀事實，在中國A股市場，根據自己10幾年的從業經驗的觀察，應該也是成立的。這也是這二三十年來，不論是歐美還是中國，指數基金的規模與比例發展越來越大的原因之一。
那麼，為什麼，大部分人跑不贏指數呢？
根據自己的分析，有以下幾個原因：
1. 指數是個股的平均
指數從其誕生的那一時代開始，就註定了至少一半的人跑不贏指數。目前世界各國的主要指數，大部分都是成份股的加權平均，我們先不說複雜的加權平均，假設是算術平均來計算。比如一個指數包含100只個股，假設這100只個股在指數中是等權重的，那麼不論指數漲多少，就會有50只個股跑贏指數，50只個股跑輸指數。在加權平均指數裡，由於有一些個股的權重比較大，這樣的規則設計，會使更多個股跑不贏指數。
即，很多人，只要買的不是那跑贏指數的那部分個股，就註定了他的投資跑不贏指數。
2. 指數是有更新的
指數中的個股是會更新的、會有更替。
《新鴛鴦蝴蝶夢》主題歌裡唱到：“由來只有新人笑有誰聽到舊人哭”，對於股票也一樣，由來只看到新股漲，有誰聽到老股跌？大部分的指數，一般是每隔半年會有一次更新，即每隔半年左右，指數會將部分個股新調入到指數中，同時也會將同樣數據的部分個股調出指數。即，指數是與時俱進的，成分股指數總體上都會代表那個時代的最好的公司，但很多個股是沒有與時俱進的。
比如，樂視網300104曾經是創業板100只成分股裡權重前三大的，但公司是其自2018月年11日起，被調出深證成指、深證100、創業板指。
又比如，在20世紀初，道瓊斯指數裡的權重部分是鋼鐵公司和鐵路公司，但是這些公司早已在偏僻的廁所裡寂寞地哭泣了幾十年。
即，很多人，如果不夠及時地調整自己的投資策略，還固守原有的被調出指數的成分股時，也能基本註定了會跑輸指數。比如上面講的，如果一個人到現在一直拿著樂視網，那麼，他就是一個LOSER。
3. 指數時時都是滿倉交易的
指數時時刻刻都是滿倉交易的，而我們市場中的很多的投資者，都覺得自己可以把握好週期，可以超越週期，可以非常好的擇時，所以頻繁地擇時，想高拋低吸，但往往是高吸低拋，並且在頻繁的擇時與倉位控制中，踏空市場了。比如2019年年初到2019年4月10日，上證指數已滿倉上漲30%，創業板指數更是滿倉上漲了38%，但有很多人倉位還很低，踏空了，按全部資金來算，大幅跑輸指數。
4. 指數是沒有交易成本的
指數是沒有任何交易成本的，而只要是投資者，在二級市場交易，就要給國家稅務總局上繳印花稅，就要給證券公司貢獻佣金。越是頻繁的交易，越是國家的好公民，因為上繳的印花稅就越多。而指數是不用交印花稅、也不用交佣金的。
即，很多的投資者，頻繁的交易中，也基本註定了他要多出印花稅和佣金，所以，會更大地跑輸指數。
比如，一個投資者如果一年是20倍的換手率，按佣金率2.5%%來計算，那它一年就要付出2%的印花稅和1.0%的佣金。已遠遠跑輸指數了。上證指數從1990年底的100點漲到3200點，18年時間上漲31倍，即年複合增長率是13%。1.13的28次方是30.53.但是如果年複合增長率是13%-3%的交易成本10%，那麼1.1的28次方是14.42。也就是說，即使個人投資者其買的股票在不計算交易成本的情況下，是和指數一樣的，但是28年的每年的20倍的換手率，已經使得其28年的投資收益率比沒有印花稅和佣金的指數低了一半多一點。
5. 指數是沒有摩擦成本、衝擊成本的
個股交易中是有摩擦成本的，對於交易量小的個股，有時衝擊成本還挺大的。比如在漲跌停板制度中，也許是無量漲停，個股以及指數就漲上去了，但是很多人由於標的券無法買得到，它也就沒有辦法享受到市場的上漲。比如，舉個極端例子，假設貴州茅臺占上證50指數的權重是5%，如果該票連續7個漲停板即漲約一倍、每天只成交100股，假設其它個股都沒有漲也沒有跌，它的7個漲停板將帶動指數上漲5%，但對於絕大部分人來講，因為每天只成交100股，無法及時地買入參與上漲，那將絕對大概率地跑輸了指數。
6. 只能暫時跑贏指數
有的人其選擇的股票，在某一階段中跑贏了指數，但在頻繁的換股中，或者沒有及時地調整個股中，從中長週期來看，又跑輸了指數。
以上從六個方面分析了，為什麼大部分人和大部分基金跑不贏指數。
作者：陳建德
來源：雪球
古今中外，大部分人在股市裡投資是跑不贏指數的。
記得在2002年，那時還在福州大學讀經濟學本科，那幾年看了很多投資方面的書，其中有一本書統計了美日英法四個國家從1900年到2000年各類資產配置的收益率情況，這本書中的很多觀點，至今記憶猶新。書中也統計了1980年到2000里美國共同基金在20年裡的投資收益率情況，說了這麼一個數據“長期來看，90%的個人投資者跑不贏共同基金，90%的共同基金跑不贏指數”。這是個客觀事實，在中國A股市場，根據自己10幾年的從業經驗的觀察，應該也是成立的。這也是這二三十年來，不論是歐美還是中國，指數基金的規模與比例發展越來越大的原因之一。
那麼，為什麼，大部分人跑不贏指數呢？
根據自己的分析，有以下幾個原因：
1. 指數是個股的平均
指數從其誕生的那一時代開始，就註定了至少一半的人跑不贏指數。目前世界各國的主要指數，大部分都是成份股的加權平均，我們先不說複雜的加權平均，假設是算術平均來計算。比如一個指數包含100只個股，假設這100只個股在指數中是等權重的，那麼不論指數漲多少，就會有50只個股跑贏指數，50只個股跑輸指數。在加權平均指數裡，由於有一些個股的權重比較大，這樣的規則設計，會使更多個股跑不贏指數。
即，很多人，只要買的不是那跑贏指數的那部分個股，就註定了他的投資跑不贏指數。
2. 指數是有更新的
指數中的個股是會更新的、會有更替。
《新鴛鴦蝴蝶夢》主題歌裡唱到：“由來只有新人笑有誰聽到舊人哭”，對於股票也一樣，由來只看到新股漲，有誰聽到老股跌？大部分的指數，一般是每隔半年會有一次更新，即每隔半年左右，指數會將部分個股新調入到指數中，同時也會將同樣數據的部分個股調出指數。即，指數是與時俱進的，成分股指數總體上都會代表那個時代的最好的公司，但很多個股是沒有與時俱進的。
比如，樂視網300104曾經是創業板100只成分股裡權重前三大的，但公司是其自2018月年11日起，被調出深證成指、深證100、創業板指。
又比如，在20世紀初，道瓊斯指數裡的權重部分是鋼鐵公司和鐵路公司，但是這些公司早已在偏僻的廁所裡寂寞地哭泣了幾十年。
即，很多人，如果不夠及時地調整自己的投資策略，還固守原有的被調出指數的成分股時，也能基本註定了會跑輸指數。比如上面講的，如果一個人到現在一直拿著樂視網，那麼，他就是一個LOSER。
3. 指數時時都是滿倉交易的
指數時時刻刻都是滿倉交易的，而我們市場中的很多的投資者，都覺得自己可以把握好週期，可以超越週期，可以非常好的擇時，所以頻繁地擇時，想高拋低吸，但往往是高吸低拋，並且在頻繁的擇時與倉位控制中，踏空市場了。比如2019年年初到2019年4月10日，上證指數已滿倉上漲30%，創業板指數更是滿倉上漲了38%，但有很多人倉位還很低，踏空了，按全部資金來算，大幅跑輸指數。
4. 指數是沒有交易成本的
指數是沒有任何交易成本的，而只要是投資者，在二級市場交易，就要給國家稅務總局上繳印花稅，就要給證券公司貢獻佣金。越是頻繁的交易，越是國家的好公民，因為上繳的印花稅就越多。而指數是不用交印花稅、也不用交佣金的。
即，很多的投資者，頻繁的交易中，也基本註定了他要多出印花稅和佣金，所以，會更大地跑輸指數。
比如，一個投資者如果一年是20倍的換手率，按佣金率2.5%%來計算，那它一年就要付出2%的印花稅和1.0%的佣金。已遠遠跑輸指數了。上證指數從1990年底的100點漲到3200點，18年時間上漲31倍，即年複合增長率是13%。1.13的28次方是30.53.但是如果年複合增長率是13%-3%的交易成本10%，那麼1.1的28次方是14.42。也就是說，即使個人投資者其買的股票在不計算交易成本的情況下，是和指數一樣的，但是28年的每年的20倍的換手率，已經使得其28年的投資收益率比沒有印花稅和佣金的指數低了一半多一點。
5. 指數是沒有摩擦成本、衝擊成本的
個股交易中是有摩擦成本的，對於交易量小的個股，有時衝擊成本還挺大的。比如在漲跌停板制度中，也許是無量漲停，個股以及指數就漲上去了，但是很多人由於標的券無法買得到，它也就沒有辦法享受到市場的上漲。比如，舉個極端例子，假設貴州茅臺占上證50指數的權重是5%，如果該票連續7個漲停板即漲約一倍、每天只成交100股，假設其它個股都沒有漲也沒有跌，它的7個漲停板將帶動指數上漲5%，但對於絕大部分人來講，因為每天只成交100股，無法及時地買入參與上漲，那將絕對大概率地跑輸了指數。
6. 只能暫時跑贏指數
有的人其選擇的股票，在某一階段中跑贏了指數，但在頻繁的換股中，或者沒有及時地調整個股中，從中長週期來看，又跑輸了指數。
以上從六個方面分析了，為什麼大部分人和大部分基金跑不贏指數。