作者：方何之子
來源：雪球
先解釋一下，為什麼我在週期股前加了一個強字。因為從長期看，任何行業都有周期屬性，但週期長短不同。就像地球自轉每一天是個小週期，而圍繞太陽每一年是個大週期。相信還有一個更大的週期，比如太陽的生命週期。就目前的人類認知，幾乎沒有永恆的東西。
所以我對強週期股的定義是，產品價格在1-2年的短週期內劇烈波動，經營業績大起大落的公司。比如大家熟知的眉（煤炭）飛色（有色）舞，鋼鐵、化工、建材等。
在早期的A股市場，強週期股是最受歡迎的，主要原因是產能釋放疊加產品價格的劇烈變動，導致利潤在某一段時期劇烈波動，典型如鹽湖鉀肥（現名鹽湖股份），在3-4年內漲幅達到驚人的100倍，這很容易讓人誤認為週期股裡面也有長牛股。現在呢？鹽湖股份現價只有最高點的10%，最近12年一直處於震盪走低的趨勢，如果是長線投資者介入了這類股票，結果可能很難到達預期。
而隨著經濟增速的下降和產能過剩，眉飛色舞的日子已經走遠。過去那種牛市來了買煤炭有色和券商的招數，或者說歷史經驗逐漸會被證偽。特別是最近倡導的供給側改革會加速行業分化，強週期行業只有少數龍頭公司能平穩生存。但是由於受限於需求，產能擴張不再，也就是說已經不具備中長線成長屬性，逐漸成為類債券屬性的公司，如高速公路，水電等公用事業類公司。很多股民看到靜態估值很低，分紅率超過銀行定期存款利率，就買入打算長期持有。結果股價在牛熊中來回震盪，持有好幾年，但收益非常有限，可能低於銀行存款利率甚至負收益，還時不時受到階段性大幅度回撤的折磨。
最典型的是中國神華，業績很好，產能還有些釋放，分紅優厚。但是，你十年前買入的話，現在收益如何？近十年，中國神華的均價大概是16元，現價18.5。也就是說，如果你買了中國神華，這十年幾乎沒有收益。那些持有中國神華獲得超額收益的投資人，必定有很強的擇時本領。比如在2009年初以每股8元買入，持有10年剛好翻倍。即使這樣，算下來的年化收益率只有7.17%左右，大概和信託產品收益差不多。
本人曾寫過一篇《選股，我就看“三性”》，解釋過為何週期股估值低。內容如下：
作為投資者，怎麼選擇個股？這是最基本，也是最重要的問題。我根據20幾年的投資經歷和經驗，作個探析。
一、DCF模型似易實難
一般來說，價值投資者選股最常用的是現金流量折現模型（Discounted Cashflow Model），簡稱DCF模型。DCF模型是傳統投資理論對上市公司估值的常用模型，也是巴菲特式價值投資者測算上市公司合理估值水平使用的工具。
DCF模型並不複雜，稍微具備數學知識的人都會用。現在有簡單軟件，輸入相關數據就能很快得到結果。很多價值投資者使用DCF模型評估公司得出低估的結論，然後買入持有，但結果差異大，有的大賺，有的鉅虧。問題出在哪裡呢？
問題就出在大多數人機械運用DCF模型，沒有從核心把握DCF模型。我認為，DCF模型中最重要的是成長率和永續經營能力，評估這兩點才是核心。檢驗一個投資者能力高不高，很重要的就是看他對這兩個核心變量的評估能力，這靠的是經驗和眼光。
二、評價公司，我看“三性”
拋開復雜的計算，我們從DCF模型這兩個核心變量來思考選股規則。我將這兩個核心變量歸納為“三性”，用“三性”來快速判斷一家公司是否值得評估，以及如何評估。
“三性”指的是成長性、持續性、確定性。簡而言之，成長性是指公司盈利增速的快慢，持續性是指公司持續成長的時間長短，確定性是指公司持續成長的概率高低。
下面，展開來分析。
第一，從成長性看公司有沒有長期投資價值
一般來說，不具備成長性的公司沒有長期投資價值，或者說沒有超額收益，只具備短期嚴重低估時的短期重估機會。
比如一家高速公路公司，假設未來長期收益變化不大，分紅率高且穩定，這種公司的價值就可以參考10年期國債收益率來定價。所以這類公司估值都不會很高，股價波動性也小，持有者只能獲得略高於國債收益率的收益水平。
第二，持續性是鑑別長牛股的關鍵
很多投資者看到某家上市公司即將迎來高速成長期，就認定這家公司是長牛股，追高買入，準備長期持有。結果怎麼樣呢？往往大跌眼鏡。
比如2014-2016年的神霧環保，很多資深價值投資者重倉介入。當時不少人推薦，我研究認為，高速增長不可持續，因為經營現金流量隨著業務高速增長變得更加惡劣，遲早要出問題。後面大家都看到了，股價從2017年7月以後斷崖式下跌，從最高點回落超過90%，多數投資者損失慘重。
週期性板塊為什麼估值低？因為投資者較難把握未來市場某種產品價格走勢，經營時好時壞，爆賺和鉅虧可能就發生在一個較短的時間段內。
所以，短期的所謂高成長沒有長期投資價值，只有博弈價值。短期投機者喜歡週期股，原因就是短期暴漲暴跌，有短期博弈的大機會。
典型的就是漲價概念股，如2017年中期的方大碳素，產品價格暴漲推動利潤暴增，短期內股價漲幅驚人，後來產品價格回落，股價就失去方向。近期的浙江龍盛也類似。
一般而言，如果沒有世界級壟斷力，沒有一定的定價權，週期性行業的公司都不具備長期投資價值。
第三，確定性是高估值的核心原因
很多券商研報根據當前數據，就線性推測未來3年能持續增長，沒有做確定性研究，這是拍腦袋得出的結論。
確定性包括兩層含義：成長性是否確定，持續性是否確定。
為什麼普通消費品公司估值較高？典型如美股可口可樂和A股伊利股份，歷史平均PE是30左右，原因就是這些公司具備抗通脹屬性，產品價格隨著時間推移不斷上漲，體現在業績上就是收入和利潤能持續增長，這是高度的確定性。更不用說龍頭公司通過擠壓行業內其他公司來擴大市場份額了。
為什麼海天味業和愛爾眼科估值長期居高不下？原因就是其成長性高、持續性好，確定性強，也就是“三性”的有機融合了。
個別消費品實際上是奢侈品，會受到宏觀經濟的影響，估值水平波動大，典型如貴州茅臺，最低PE是2014年1月的9左右，最高PE是2007年10月的100左右，但歷史平均PE還是有30左右。
三、總結
用“三性”評價一家公司，很快就能過濾掉90%的公司，避免掉進陷阱和浪費時間。
做投資，第一步是判斷公司質地，找到優良品種。股價和估值高低是其次的。
舉個例子，用走路來形容投資，公司質地是走路方向，估值高低是走路速度。估值高低判斷錯了，最多是買貴了，隻影響收益高低，一般不會虧損。就像去一個地方，方向對，速度慢點也能到達。但買到垃圾股，可能就萬劫不復了。就像走路目標是向南，但走向北，無論如何也到達不了目標。
我們經常說，方向比速度更重要，做投資也是這個道理。
“三性”代表公司質地，用數學模型表達，質地（Quality）=確定性×成長性×持續性。三者都好的公司是極品，這樣的公司估值一般不會低於PE50。當然，這類公司極少，要珍惜，最佳策略是逢低買入，長期持有。
作為價值投資者，選好優質股，剩下的事就交給時間了。
一位雪友根據本文內容，製作了一個簡單的估值計算器，用戶可以通過公眾號首頁菜單裡的“估價器”入口進行試用，通過設定一定週期內公司淨利潤，來衡量買入和賣出估值的高低，也可以通過設定買入賣出的估值，來計算持有的利潤複合增長率。
看過這篇文章，就很容易把強週期股從長線品種中排除，因為沒有確定性，沒有持續性，只有短期的所謂業績波動。
希望本文對那些把低估值、高分紅的週期股當做養老股的朋友有啟發，特別是那些初衷是想獲得超過5%收益的朋友。強週期股適合短期趨勢交易者，因為波動性大，適合博弈。股票無關乎好壞，適合自己的風格才是最好的選擇。