'核心資產的下一站：大中型科技股'
隨著貴州茅臺股價破千,創歷史新高,一舉成為“A股第一高價股”,中國平安、招商銀行等股價也創下歷史新高,投資者們對“核心資產”的投資情緒高漲,“核心資產”再次受到媒體和投資者的熱議。
核心資產受益於低估值,全球資產配置和A股制度改革
隨著中國經濟邁向高質量發展,龍頭股在近幾年裡連續慢牛,A股核心資產相對於大盤的堅挺走勢自2016年起便已出現。2019年以來,隨著問題股暴雷增多、北上資金的持續流入,核心資產更加彰顯其投資價值,股價一路走高。對於A股核心資產大幅跑贏整體市場的原因,我們分析如下:
1. A股核心資產估值比整體市場水平低: 在機構投資人佔比逐漸提高的趨勢下, 基本面分析變得越來越重要。實際上我們測算下來整個市場中低估的股票,包括一部分中小型的優質股份,在18年和19年的增長都超越了指數。所以A股核心資產跑贏市場首先實際上是價值投資的迴歸。
2. 海外投資人系統買入A股,為大型股票提供了強有力的支撐: 由於機構投資人的投資和風控限制,由MSCI引領的外資機構投資人正系統性買入A股,其買入股票標準中市值大小佔比很高,這為A股核心資產股票提供了一個強有力的支撐。
3. 制度設計引導資金投向大型優質股份: A股市場正在進行一系列深刻的改革, 其中最重要的當屬註冊制的推行。當企業上市和退市的數量和速度都大大提升時,原有A股小市值公司所享有的重組價值(即殼價)就大大下降,同時投資有問題企業也會面臨巨大的退市風險。其他的制度設計,例如科創板打新機制,加大違規處罰力度等等,也都加強了這一趨勢。
核心資產的當前代表
核心資產通常指從投資角度而言,具有核心競爭力、市值規模較大、股本回報率長期保持較高水平的公司股票,通常具備所處行業景氣向上、公司為細分行業龍頭、資金鍊穩健、主要靠內生增長等基本特徵。但事實上,核心資產的概念定義並不連貫和清晰,很多時候投資者只是把大市值、處於上漲趨勢中的股票定義為核心資產。但如果股票跌了,即使是行業龍頭,這隻股票也不能被納入核心資產列表。這樣其實是以結果論英雄,人為放大了核心資產的真實回報,需要加以避免。
A股中具有代表性的核心資產包括房地產行業的萬科、白酒行業的貴州茅臺和五糧液、乳品行業的伊利股份、家電行業的美的和格力電器、醫藥行業的恆瑞醫藥、化工行業的萬華化學、銀行業中的招商銀行、水泥行業中的海螺水泥以及保險行業中的中國平安等。
核心資產的未來變化
在目前市場情況下,核心資產估值的高低與否仍然需要區別分析。有部分“核心資產”估值是過高的,比如被熱炒的消費股,大部分公司缺乏類似貴州茅臺這樣的護城河。我們預計核心資產未來會出現兩個較為明顯的變化:
1. 科技股的表現可看高一線
我們將A股的所有股份按行業分為科技、消費和週期三大類。週期類股份由於受宏觀景氣週期影響,盈利波動大,長期資本回報率低,08年以來一直表現不佳。而科技和消費類股份則有較為顯著的輪動效應。下圖為消費行業指數相對於科技行業指數的表現,可見消費類股份在過去三年持續跑贏,目前已接近歷史相對高位。
"隨著貴州茅臺股價破千,創歷史新高,一舉成為“A股第一高價股”,中國平安、招商銀行等股價也創下歷史新高,投資者們對“核心資產”的投資情緒高漲,“核心資產”再次受到媒體和投資者的熱議。
核心資產受益於低估值,全球資產配置和A股制度改革
隨著中國經濟邁向高質量發展,龍頭股在近幾年裡連續慢牛,A股核心資產相對於大盤的堅挺走勢自2016年起便已出現。2019年以來,隨著問題股暴雷增多、北上資金的持續流入,核心資產更加彰顯其投資價值,股價一路走高。對於A股核心資產大幅跑贏整體市場的原因,我們分析如下:
1. A股核心資產估值比整體市場水平低: 在機構投資人佔比逐漸提高的趨勢下, 基本面分析變得越來越重要。實際上我們測算下來整個市場中低估的股票,包括一部分中小型的優質股份,在18年和19年的增長都超越了指數。所以A股核心資產跑贏市場首先實際上是價值投資的迴歸。
2. 海外投資人系統買入A股,為大型股票提供了強有力的支撐: 由於機構投資人的投資和風控限制,由MSCI引領的外資機構投資人正系統性買入A股,其買入股票標準中市值大小佔比很高,這為A股核心資產股票提供了一個強有力的支撐。
3. 制度設計引導資金投向大型優質股份: A股市場正在進行一系列深刻的改革, 其中最重要的當屬註冊制的推行。當企業上市和退市的數量和速度都大大提升時,原有A股小市值公司所享有的重組價值(即殼價)就大大下降,同時投資有問題企業也會面臨巨大的退市風險。其他的制度設計,例如科創板打新機制,加大違規處罰力度等等,也都加強了這一趨勢。
核心資產的當前代表
核心資產通常指從投資角度而言,具有核心競爭力、市值規模較大、股本回報率長期保持較高水平的公司股票,通常具備所處行業景氣向上、公司為細分行業龍頭、資金鍊穩健、主要靠內生增長等基本特徵。但事實上,核心資產的概念定義並不連貫和清晰,很多時候投資者只是把大市值、處於上漲趨勢中的股票定義為核心資產。但如果股票跌了,即使是行業龍頭,這隻股票也不能被納入核心資產列表。這樣其實是以結果論英雄,人為放大了核心資產的真實回報,需要加以避免。
A股中具有代表性的核心資產包括房地產行業的萬科、白酒行業的貴州茅臺和五糧液、乳品行業的伊利股份、家電行業的美的和格力電器、醫藥行業的恆瑞醫藥、化工行業的萬華化學、銀行業中的招商銀行、水泥行業中的海螺水泥以及保險行業中的中國平安等。
核心資產的未來變化
在目前市場情況下,核心資產估值的高低與否仍然需要區別分析。有部分“核心資產”估值是過高的,比如被熱炒的消費股,大部分公司缺乏類似貴州茅臺這樣的護城河。我們預計核心資產未來會出現兩個較為明顯的變化:
1. 科技股的表現可看高一線
我們將A股的所有股份按行業分為科技、消費和週期三大類。週期類股份由於受宏觀景氣週期影響,盈利波動大,長期資本回報率低,08年以來一直表現不佳。而科技和消費類股份則有較為顯著的輪動效應。下圖為消費行業指數相對於科技行業指數的表現,可見消費類股份在過去三年持續跑贏,目前已接近歷史相對高位。
結合國家對高科技行業的融資和稅收優惠,以及全球供應鏈重整下對進口元器件的替代等趨勢,科技類企業的領先者可以預期會進入一個業績高速增長期。以生物醫藥行業為例,即使在4+7改革的衝擊下,領先的恆瑞醫藥,中生醫藥等企業在19年上半年都有靚麗的業績,顯示了非常好的成長性和抗週期性。股價也都已經收復了去年的大部分失地。
2. 中證500指數成份股值得關注
中證500指數主要包含A股總市值100-500億的公司,其中包含許多細分行業龍頭,增速將會更快。同時,該指數在過去幾年裡經歷了大幅下跌,變得極為吸引,更值得我們在其中去挖掘優質的股票標的。
與滬深300的權重主要是金融和個別巨型國企不同,中證500的行業分佈更為分散,包括更多醫藥、計算機、電器等高速發展行業的細分龍頭。這些企業能夠脫穎而出,除了有形的資產和專營權之外,也更倚重優秀的管理團隊、高瞻遠矚的戰略和精細敏捷的運營。基金經理也因而能夠在基本的財務數據和股東構成之外,進一步構建更多科學有效的基本面因子,比如盈收質量、公司治理及分析師覆蓋等,從而獲得更高的超額回報。
下圖為2015年1月以來在中證500成份股中通過基本面量化分析框架篩選出最優質的10%的股份, 其中科技股和消費股的組合均獲得了接近1倍的回報。而整個區間,中證500指數基本持平。16年熔斷至今消費股的表現顯著的優於科技股,而15年牛市中的表現則相反。
"隨著貴州茅臺股價破千,創歷史新高,一舉成為“A股第一高價股”,中國平安、招商銀行等股價也創下歷史新高,投資者們對“核心資產”的投資情緒高漲,“核心資產”再次受到媒體和投資者的熱議。
核心資產受益於低估值,全球資產配置和A股制度改革
隨著中國經濟邁向高質量發展,龍頭股在近幾年裡連續慢牛,A股核心資產相對於大盤的堅挺走勢自2016年起便已出現。2019年以來,隨著問題股暴雷增多、北上資金的持續流入,核心資產更加彰顯其投資價值,股價一路走高。對於A股核心資產大幅跑贏整體市場的原因,我們分析如下:
1. A股核心資產估值比整體市場水平低: 在機構投資人佔比逐漸提高的趨勢下, 基本面分析變得越來越重要。實際上我們測算下來整個市場中低估的股票,包括一部分中小型的優質股份,在18年和19年的增長都超越了指數。所以A股核心資產跑贏市場首先實際上是價值投資的迴歸。
2. 海外投資人系統買入A股,為大型股票提供了強有力的支撐: 由於機構投資人的投資和風控限制,由MSCI引領的外資機構投資人正系統性買入A股,其買入股票標準中市值大小佔比很高,這為A股核心資產股票提供了一個強有力的支撐。
3. 制度設計引導資金投向大型優質股份: A股市場正在進行一系列深刻的改革, 其中最重要的當屬註冊制的推行。當企業上市和退市的數量和速度都大大提升時,原有A股小市值公司所享有的重組價值(即殼價)就大大下降,同時投資有問題企業也會面臨巨大的退市風險。其他的制度設計,例如科創板打新機制,加大違規處罰力度等等,也都加強了這一趨勢。
核心資產的當前代表
核心資產通常指從投資角度而言,具有核心競爭力、市值規模較大、股本回報率長期保持較高水平的公司股票,通常具備所處行業景氣向上、公司為細分行業龍頭、資金鍊穩健、主要靠內生增長等基本特徵。但事實上,核心資產的概念定義並不連貫和清晰,很多時候投資者只是把大市值、處於上漲趨勢中的股票定義為核心資產。但如果股票跌了,即使是行業龍頭,這隻股票也不能被納入核心資產列表。這樣其實是以結果論英雄,人為放大了核心資產的真實回報,需要加以避免。
A股中具有代表性的核心資產包括房地產行業的萬科、白酒行業的貴州茅臺和五糧液、乳品行業的伊利股份、家電行業的美的和格力電器、醫藥行業的恆瑞醫藥、化工行業的萬華化學、銀行業中的招商銀行、水泥行業中的海螺水泥以及保險行業中的中國平安等。
核心資產的未來變化
在目前市場情況下,核心資產估值的高低與否仍然需要區別分析。有部分“核心資產”估值是過高的,比如被熱炒的消費股,大部分公司缺乏類似貴州茅臺這樣的護城河。我們預計核心資產未來會出現兩個較為明顯的變化:
1. 科技股的表現可看高一線
我們將A股的所有股份按行業分為科技、消費和週期三大類。週期類股份由於受宏觀景氣週期影響,盈利波動大,長期資本回報率低,08年以來一直表現不佳。而科技和消費類股份則有較為顯著的輪動效應。下圖為消費行業指數相對於科技行業指數的表現,可見消費類股份在過去三年持續跑贏,目前已接近歷史相對高位。
結合國家對高科技行業的融資和稅收優惠,以及全球供應鏈重整下對進口元器件的替代等趨勢,科技類企業的領先者可以預期會進入一個業績高速增長期。以生物醫藥行業為例,即使在4+7改革的衝擊下,領先的恆瑞醫藥,中生醫藥等企業在19年上半年都有靚麗的業績,顯示了非常好的成長性和抗週期性。股價也都已經收復了去年的大部分失地。
2. 中證500指數成份股值得關注
中證500指數主要包含A股總市值100-500億的公司,其中包含許多細分行業龍頭,增速將會更快。同時,該指數在過去幾年裡經歷了大幅下跌,變得極為吸引,更值得我們在其中去挖掘優質的股票標的。
與滬深300的權重主要是金融和個別巨型國企不同,中證500的行業分佈更為分散,包括更多醫藥、計算機、電器等高速發展行業的細分龍頭。這些企業能夠脫穎而出,除了有形的資產和專營權之外,也更倚重優秀的管理團隊、高瞻遠矚的戰略和精細敏捷的運營。基金經理也因而能夠在基本的財務數據和股東構成之外,進一步構建更多科學有效的基本面因子,比如盈收質量、公司治理及分析師覆蓋等,從而獲得更高的超額回報。
下圖為2015年1月以來在中證500成份股中通過基本面量化分析框架篩選出最優質的10%的股份, 其中科技股和消費股的組合均獲得了接近1倍的回報。而整個區間,中證500指數基本持平。16年熔斷至今消費股的表現顯著的優於科技股,而15年牛市中的表現則相反。
結語
如果投資人希望在指數回報的基礎上進一步追求穩定超額回報,可以考慮在低位佈局,把握市場的復甦潛力與時機,關注中國最具成長性的優質科技股份,以中證500成份為基準構建組合,並根據A股市場的波動和變化,及時調整優化,以獲得更好的回報。(轉自：千龍網)
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