A股“入富”、科創板開板，外資正這樣佈局中國資本市場“這盤棋”

隨著富時羅素在6月21日納入A股，6月24日納入正式生效，MSCI擴大納入A股的進程有序推進，眾多外資對科創板進程報以極大關注，中國資本市場擴大開放按下“快進鍵”。

6月21日至24日，科創板“第一股”華興源創（688001）進行了初步詢價。6月24日晚間，華興源創公告稱將於6月26日啟動網上路演，最終發行估值備受關注。

截至2018年底，外資投資者持股A股市值佔比（自由流通市值）升至6.9%，境內險資持股佔比為8.4%。而據2019年最新數據，外資持股比例已超過險資。荷蘭最大資管機構荷寶（Robeco）中國區首席投資官繆子美近期在接受第一財經記者專訪時表示，“機構化”與“國際化” 的影響將在A股持續，外資長期淨流入的趨勢不會改變。

外資未來將成A股重要機構投資者

6月21日收盤後，富時羅素首次納入A股生效，被動資金全部到位。當日，北上資金尾盤再現大舉淨流入，總計淨流入量高達110億元，21日已是北上資金連續5日淨流入。機構預計，富時羅素納入A股有望為市場帶來100億美元的資金流入。

此外，按計劃，MSCI今年分三個階段（5月、8月和11月）將中國A股在新興市場指數（EMI）納入因子從5%增加至20%，權重由約0.7%增至3.3%。此前MSCI方面對記者稱，在“三步走”完成後，將有800億美元的資金流入，且未來仍有望擴大納入。

如果是三四年前，外資被認為是A股市場的小眾力量，如今，外資的一舉一動都能引領市場情緒。繆子美對記者稱，受國際化和機構化的影響，從2016年開始，中國市場高ROE、高盈利增速和低市淨率、低波動的股票明顯跑贏；散戶更加偏好的小市值股票在2016年之後普遍跑輸。基本面類因子對超額收益解釋力更強，而投機類因子近幾年解釋力明顯減弱。

數據顯示，滬深港通、QFII/RQFII持股比例較大的個股在過去多年來錄得亮眼漲幅，通過持有高質量個股，外資獲益頗豐，過去16年的平均年化回報率接近20%。

MSCI中國區研究主管魏震近期發表的旗艦論文提及，投資者在投資一個資產類別時會有兩大目標，一是改善投資組合的預期回報率，二是改善投資組合多元化特性。鑑於中國A股與全球股市相關性較低，因此有較好的風險分散功能；就收益角度而言，當A股被完全納入後，在MSCI ACWI指數中佔比僅6%。雖然中國在全球指數中權重仍低，但根據歷史數據測算，將A股完全剔除則會將基準指數的可持續增速降低13bp。

中金表示，未來外資可能會成為A股重要的機構投資者之一，持有流通市值的比例可達20%（2018年年底為6.3%）。目前，韓國股市中外國投資者持有16%的市值，而滬港通在A股市場（上海）持有市值佔比僅為1.2%（其餘為QFII）。

繆子美對記者稱，外資機構可能會集中持股A股的優質龍頭，相關個股未來仍有望持續跑贏。以韓國為例，隨著外國投資者增持，三星股價持續跑贏大盤。

外資密切關注科創板

就科創板而言，目前QFII是境外投資者投資科創板的唯一渠道，上海證券交易所6月8日發通知，科創板股票公開發行自律委員會就科創板股票發行承銷提出多項倡導和建議，其中提升了對公募產品、社保基金、養老金、企業年金基金、保險資金和合格境外機構投資者資金等6類中長線資金對象配售的比例（安排不低於網下發行股票數量的70%優先向此類機構配售）。

當前，外資對於科創板的關注不斷提升。一家券商負責人透露，在宣佈設立科創板並試點註冊制後，許多關注中國市場的外資長倉基金都開始諮詢相關事項，積極瞭解科創板。

繆子美對記者稱，外資對於參與科創板興趣提升，目前需要觀察的是屆時市場的流動性、估值情況等，“儘管科創板市盈率等指標高於創業板、納斯達克，但考慮到高營收、淨利潤增速以及高研發投入，估值就不那麼貴。”她提及，就行業收入增速和淨利潤增速而言，科創板較創業板及美國納斯達克有明顯優勢。

根據匯豐前海證券的研究，有盈利的科創板申報公司（佔總申報數的90%）平均市盈率比創業板高出近40%，科創板、創業板和納斯達克市盈率分別為56.7、39.5和33.1，但科創板受理企業的研發支出佔收入比例較高，平均為12%，而研發人員佔員工比例高達34%，兩者均高於創業板企業。

“科創板中涉及的眾多行業一直是我們想投資或長期關注的，例如IT、醫療、工業、可選消費等。”她稱。同時，外資關注的還有科創板的流動性，“鑑於存在科創板戰略配售基金，因此交易不會特別頻繁，預計科創板的流動性不會特別高。”

此外，記者也從券商處獲悉，外資非常關注科創板與主板、創業板、新三板之間如何協調定位，以及科創板正式開市後在企業結構、投資者類型、交易活躍度等方面會對上述板塊產生怎樣的影響。更進一步來看，在放低對上市企業盈利指標的關注後，科創板未來將如何與美股、港股競爭也是外資的關注點之一；此外，國際投資人也十分關注科創板申報企業的准入標準，以及實際的執行情況。有外資機構更提出，科創板未來應進一步完善對紅籌企業股東流動性的安排，以增強對紅籌企業選擇科創板上市的吸引力。

同時，在實際的投資過程中，國際投資人時常面臨QFII額度分配不均、交易成本高等問題，導致部分大型機構難以積極參與A股投資。有外資機構表示，希望未來放寬QFII准入門檻，或能為外資提供QFII以外更便捷的投資渠道，比如對接滬港通等互通機制。境外投資者關注的問題還包括，參與科創板投資是否有稅收優惠政策，投後退出的資金出境是否有通暢的渠道等。