天順風能:業績符合申萬宏源預期,產能擴張保障業績增長
類別：公司研究 機構：申萬宏源集團股份有限公司 研究員：韓啟明,劉曉寧,鄭嘉偉 日期：2019-08-28
事件:
公司於2019年8月25日發佈2019年半年報。報告期內公司實現營業收入24.77億元,同比增加53.26%;實現歸母淨利潤3.34億元,同比增加38.42%。
投資要點:
業績符合申萬宏源預期,風塔銷量顯著增長。受益行業需求回暖和公司產能提升,報告期內公司風塔銷量、風電葉片銷量、風電場發電量均取得顯著增長。2019上半年公司實現營業收入24.77億元,同比增加53.26%;實現歸母淨利潤3.34億元,同比增加38.42%;實現扣非歸母淨利潤3.16億元,同比增長41.79%。
風塔產能持續擴張,業績長期增長可期。經過2018年的技改擴建,公司塔筒產能提升至45萬噸,其中太倉23萬噸,包頭15萬噸,珠海7萬噸。報告期內,公司風塔及相關產品生產量22.24萬噸,同比增加43.39%;銷售量20.38萬噸,同比增加21.74%。公司還在山東鄄城投資建設塔筒工廠,計劃年產能10萬噸,預計將於今年底完工投產。產能擴張推動塔筒產銷量增長,強化公司規模優勢,有助市場份額提升。
常熟產線爬坡基本完成,葉片產品量利齊升。2018年至今,受益行業需求回暖,疊加風電設備大型化趨勢,國內大型風電葉片的供應出現一定緊缺。公司適時建設常熟葉片工廠一期項目,並於2018年二季度投產運營。截至2018年底,該項目產能爬坡基本完成。2019上半年,公司生產葉片86套,銷售89套;生產模具13套,銷售13套;營業收入同比大幅增長341%。受益於產能利用率提升,生產成本規模效應導致葉片毛利率亦較去年同期提高3.35個百分點至29.42%。
自營發電規模持續擴大,新建項目消納良好。報告期內,公司發電業務板塊上網電量5.68億千瓦時,實現銷售收入2.78億元,銷售收入同比增長78.84%。截至2019年8月25日,公司累計併網容量680MW,其中2019年新增併網容量為215MW,2018年新增併網容量為165MW。公司近兩年新增併網項目均位於河南、山東,消納情況良好。公司另有在手已核准項目199.4MW,未來風電場規模有望進一步擴大。
維持盈利預測,維持“買入”評級:公司作為風塔製造的領導者,有望繼續領跑行業。我們維持盈利預測,預計19-21年實現歸母淨利潤7.19億元、9.44億元、11.60億元,對應EPS分別為0.40、0.53和0.65元/股。當前股價對應19-21年的PE分別為16倍、12倍和10倍,維持“買入”評級。
風險提示:國內風電裝機不達預期;產能擴張不達預期。
新經典:業績平穩增長,少兒圖書表現亮眼
類別：公司研究機構：國信證券股份有限公司研究員：張衡日期：2019-08-28
事件:公司發佈2019半年報,業績平穩增長、符合預期
1)公司上半年實現營業收入4.74億元、歸母淨利潤1.19億元,對應全面攤薄EPS為0.88元,同比分別增長6.64%、8.96%(扣非淨利潤同比增長13.01%);其中Q2實現營業收入2.53億元、歸母淨利潤0.63億元,同比分別增長7.62%、16.33%,淨利潤同比增速相比Q1改善明顯;2)毛利率和費用率基本穩定:上半年公司綜合毛利率為47.84%、略有下降(去年同期為48.21%),主要在於上半年網站渠道普遍加大促銷活動的頻率與力度導致實際結算折扣有所下降;銷售費用率略有上升(從去年同期的9.88%提升至10.7%),主要在於相關物流及銷售成本的提升;管理費用率則從8.55%下降至7.40%,主要在於股權激勵攤銷費用大幅減少。
文學類圖書保持穩定,少兒圖書成為增長亮點
1)公司上半年文學類自有版權圖書實現營業收入2.55億元、營業成本1.22億元,同比分別增長4.79%、9.31%;《百年孤獨》《活著》《解憂雜貨店》《一隻特立獨行的豬》《牧羊少年奇幻之旅》《放學後》《沉默的大多數》等近30種文學類代表作品在報告期內銷售超過10萬冊。新書中《人生海海》獲得廣泛關注,登頂多個榜單,此外東野圭吾新書《偵探伽利略》《預知夢》等市場表現良好。
2)公上半年少兒類圖書表現良好,實現營業收入8326萬元,同比增長21.69%。《愛心樹》《一粒種子的旅行》《失落的一角》《小黑魚》《胡蘿蔔的種子》等經典作品繼續保持上升,同時公司積極開拓原創兒童文學市場推出多位國內兒童文學作家的作品,有望帶動少兒圖書業務繼續保持較高增速。3)同時公司決定剝離Pageone書店業務,截至報告披露日已完成對其85%股權的轉讓。
盈利預測與投資建議
我們維持盈利預測,預計公司2019-2021年全面攤薄EPS分別為2.05/2.55/3.23元,當前股價分別對應同期28/22/18倍PE。我們持續看好在內容消費升級下的大眾圖書市場機會以及少兒讀物持續高成長可能,低市佔率背景下頭部公司具備良好的長期成空間;公司具備優秀的暢銷書打造能力,同時少兒圖書有望成新增長點,當前股估值下具備較好的中長期投資價值,繼續維持“增持”評級。
風險提示
業務拓展不及預期、版權風險、人才流失的風險等。
視源股份:原材料降價至淨利潤大放異彩,下游需求承壓是既成事實,上調19年盈利預測,維持增持評級
類別：公司研究機構：申萬宏源集團股份有限公司研究員：馬曉天日期：2019-08-28
要淨利潤大超預期,收入增長低於預期。2019H1,公司實現營業收入72.05億元,同比增長15.9%;歸母淨利潤為5.64億元,同比增長46.5%。2019Q2實現收入38.4億,同比增長8.2%,單季度收入增速為歷史新低;但同時Q2毛利率29.3%,淨利率9.8%,盈利能力創歷史新高。公司對3季度利潤保持樂觀,預計單獨Q3淨利潤可達6.68億-8.8億,同比增長43.79%-89.52%;三季報整體利潤增速區間為45-70%。
板卡業務逆勢收入增速放緩,毛利率大幅提升。2019年上半年全球液晶電視出貨量約為9,815.90萬臺,同比下降0.70%,整體需求走弱。公司液晶顯示主控板卡實現營業收入39.1億元,同比增長8.83%;其中智能電視板卡實現營業收入28.4億元,同比增長20.97%。智能板卡增速顯著高於普通板卡,結構繼續優化,外加電子元器件價格下降,板卡業務毛利率提升6.8%,達到18.54%。板卡毛利率創歷史新高,也是Q2淨利潤高增長,Q3利潤高指引的核心驅動力。
教育交互平板行業鬆動,公司份額不斷提升。根據奧維雲網《2019年Q2中國大陸教育IWB市場研究報告》,2019年上半年中國大陸教育IWB產品市場銷量同比下降15.10%,市場整體銷售額同比下降12.70%。行業下滑主要是由於滲透率較高,招投標減少的因素。公司教育產品線希沃19H1實現收入20.96億,同比增長14.15%,銷售額市佔率提升至40.40%,同比提高3個百分點。行業階段性低迷,龍頭公司份額提升,體現了公司在教育領域強大的實力。
會議交互平板收入增速放緩,繼續維持行業第一領先優勢。19H1會議平板收入3.42億元,同比增長39.66%,較此前100%以上的增速有所放緩。銷售額市佔率為32.40%,同比提升4.7%,保持市場份額第一的領先優勢。教育和會議平板綜合毛利率為36.53%,同比提高3.18個百分點,同樣受益於電子原材料價格下降。
公司其他業務(白電、教育非大屏、汽車電子、智能家居等產品)綜合表現較為優異,上半年整體貢獻8.53億收入,同比增長57.45%,毛利率顯著提升9.21個百分點。這類業務低基數高增長的表現,對財報整體起到了平衡作用,但目前孵化產品是否能實現規模化,仍尚待觀察。
預收賬款和應付賬款為先行指標,19H1表現平淡。公司的商業模式,對下游客戶是訂金+現金交付制度,預收賬款一定程度上可以反映在手訂單。同時對上游供應商,公司有一定賬期,應付賬款可以反映同上遊採購端發生的業務體量。2019H1期末,公司預收賬款為7億,同比下降9%;應付賬款20.47億,同比下降5.42%;存貨16.09億,同比下降14.08%。資產負債表數據同樣反映了下游市場需求走弱。
上調盈利預測,維持增持評級。此前對2019年收入增速預測不高,本次略微下調2%;綜合毛利率上調4個百分點。我們認為電子原材料降價大幅提高利潤確保19年利潤高增長。但是收入端承壓,明年毛利率改善空間削弱,我們對明年增速相對較為謹慎。基於公司優秀的文化和管理層,以及逆勢增長的能力,我們暫時不調整評級,繼續維持增持。調整後2019-2021年淨利潤為16.0億、18.53億、21.79億,對應PE為29、25、21倍,維持增持評級。
風險提示:教育行業增速放緩;會議平板競爭激烈,增速低預期;電子原材料價格波動。
歐普照明2019年中報點評:家居&海外業務承壓,短期收入放緩無礙長期增長
類別：公司研究機構：申萬宏源集團股份有限公司研究員：劉正,周海晨日期：2019-08-28
上半年收入業績保持穩健增長:1)公司上半年實現營收37.78億元,同比增長7.10%,實現歸屬淨利潤4.05億元,同比增長13.09%,實現扣非歸屬淨利潤2.57億元,同比增長1.79%,實現EPS0.53元;2)其中二季度實現營收21.15億元,同比增長3.43%,實現歸屬淨利潤3.19億元,同比增長10.73%,實現扣非歸屬淨利潤2.17億元,同比增長0.30%,基本符合市場預期。
家居&海外業務承壓,短期表現無礙長期增長:分業務板塊來看,家居照明受地產下滑影響延續個位數下滑,上半年吸頂燈和裝飾燈推出更具價格競爭力的新品,渠道繼續推動零售經銷商轉型和流通渠道網點下沉,目前公司擁有超過3,500家零售專賣店、12萬家五金網點,鄉鎮覆蓋率達50%,電商渠道繼續保持雙位數增長;商業照明業務公司深耕應用場景,強化ETO定製、專業設計、研發製造和售後服務能力,整體繼續保持中高速增長;海外業務上半年增速有所放緩,其中歐洲地區實現較快增長,其他區域受短期因素影響暫時增速放緩。非照明業務板塊,公司新成立事業部後,持續完善產品線、加大自制產能,集成整裝業務開拓商用市場,整體繼續保持雙位數增長。
會計調整折舊年限縮短,還原後扣非歸母淨利潤增速不低於收入端:公司二季度毛利率同比下降1.26個pcts至35.9%,環比來看毛利率基本穩定在36%左右。今年上半年原材料成本回落、增值稅稅率下調,終端價格競爭下讓利消費者。期間費用方面,公司上半年同比下降1.4個pcts至26.3%,主要是銷售費用率同比下降1.7個pcts,毛銷差同比回升0.4個pct,表明實際盈利狀況仍然平穩;此外,根據公告披露,受會計政策調整影響,公司生產設備折舊年限縮短,全年減少利潤4690萬元,上半年還原折舊影響後實際扣非歸母淨利潤增速預計不低於收入增速。資產負債表方面,公司賬面合計美元敞口4.9億元,後續人民幣匯率貶值或對匯兌損益有所增厚;預收賬款同比增長5.5%,扭轉去年年底下滑表現;經營活動現金流相比去年同期大幅改善,主要是本期銷售回款大幅改善。資產負債表方面,公司賬面合計美元敞口4.9億元,後續人民幣匯率貶值或對匯兌損益有所增厚;預收賬款同比增長5.5%,扭轉去年年底下滑表現;經營活動現金流相比去年同期大幅改善,主要是本期銷售回款大幅改善。
盈利預測與投資評級:我們維持公司2019-2021年淨利潤預測為10.04億元、11.77億元和14.12億元,分別同比增長12%、17%和20%,對應EPS為1.33元、1.56元和1.87元,對應動態估值分別為23倍、19倍和16倍,公司作為照明行業龍頭,行業整體集中度提升大有可為,業績具備長期中高速增長潛力,繼續給予“增持”評級。
捷榮技術2019年半年報點評:下半年業績反轉確定性強
類別：公司研究機構：國信證券股份有限公司研究員：歐陽仕華,許亮日期：2019-08-28
上半年公司實際經營性淨利潤超出市場預期
19年上半年實現收入 13.22億元,同比增長 31.22%; 歸屬上市公司股東淨利潤 0.27億元,同比增長 5.05%; 上半年綜合毛利率 15.95%,下降 2個百分點;
淨利潤率 2.03%,下滑 0.5個百分點。 上半年股權激勵費用超千萬,導致公司管理費用為 1.11億元,同比增長 32.22%。剔除股權激勵費用影響,公司業績超出市場預期。
在 OPPO、華為、三星電子等大客戶帶動下,精密結構件業務實現收入 12.40億元,同比+31.62%;精密模具業務實現收 0.27億元,同比+52.29%。 二季度公司收入 7.66億元,同比增長 20.04%,淨利潤 0.18億元,同比增長 6.35%。
單二季度毛利率為 16.11%。
業務逐步恢復,下半年業績反轉確定性強
18年 Q1-Q4公司淨利潤分別為 0.08億、 0.17億、 0.06億元和-0.02億元,淨利潤率下滑,主要原因是三星國內工廠搬遷導致公司對其業務收入下滑,在開拓新客戶過程中面臨投入成本加大的陣痛期。隨著整體效率的提升,主要客戶之一三星工廠變化影響變小以及金屬結構件利潤率提升等有利因素逐步體現,公司淨利潤率預計將回歸正常水平。 從同比來看,我們認為公司從 19年 Q3將實現淨利潤的同比快速增長, 2019年業績將扭轉之前頹勢,重新向上。
積極佈局導熱解決方案業務,開拓新的業務方向
隨著數據處理要求提升, 消費電子終端散熱管理需求大幅提升,消費電子熱能管理方案成為零部件供應商未來主攻方向之一。公司正在積極佈局消費電子終端熱能管理項目, 主要面向存熱、散熱提供一站式整體解決方案。公司希望未來基於結構件產品服務優勢,將散熱模塊與現有結構件業務整合在一起,為下游客戶提供綜合服務。
投資建議: 維持“ 增持”評級
公司盈利能力將實現反轉,散熱業務符合產業未來發展趨勢。 我們維持此前盈利預測 , 預計19-20年歸母淨利潤0.78/1.35/1.53億 , 同比增長166%/72%/13%,對應PE為40.26/23.26/20.52倍, 維持“增持”評級。
風險提示: 宏觀經濟持續疲軟,競爭加劇導致產品盈利能力持續下滑。
新易盛半年報點評:5G建設週期開啟,公司業績回升明顯
類別：公司研究機構：渤海證券股份有限公司研究員：徐勇日期：2019-08-28
公司中期業績增長顯著
公司於近期發佈2019年半年度報告,報告稱上半年實現營業收入約4.80億元,同比增長42.92%;歸屬於上市公司股東的淨利潤約8066.30萬元,上年同期虧損1515.46萬元;歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益後的淨利潤約7635.98萬元,上年同期虧損1866.52萬元;基本每股收益0.3436元。公司盈利符合市場預期。
公司營收增長成本下降帶動業績大幅上漲
上半年以來,公司營收增長四成主要得益於中高速率光模塊產品(點對點光模塊)的銷售增加50%以上,生產成本受益於產品線的優化而得到有效控制,增長幅度大大低於營收增長,從而使得公司毛利率達到31%,為近年來的新高。同期的費用也增長低於營收,銷售費用增長32%,管理費用降低10個百分點,研發投入增加10個百分點,這使得公司淨利潤同比大幅增長。公司經營現金流為淨流入5085萬,雖然同比減少七成,主要是採購商品增加1.04億,但仍處於合理範疇。總體看來,公司經營數據良好,業績翻轉趨勢明顯,在後續5G建設週期中,有望進一步得到提升。
抓住行業發展機會,大力拓展光通產品結構
公司自成立以來,一直專注於光模塊的研發、製造和銷售,其產品廣泛應用於數據寬帶、電信通訊、數據中心等行業。當前公司抓住5G及數據中心市場良好的發展機會,開拓國內外市場,加強與主流通信設備製造商、經銷商合作,實現公司產品升級轉型。今年上半年以來,公司高速率光模塊、5G相關光模塊、光器件相關研發項目取得多項突破,掌握高速率光器件芯片封裝和光器件封裝技術,已經批量交付100G光模塊,併成功出樣業界最低功耗的400G系列光模塊產品。隨著5G建設的大規模鋪開及數據中心市場的迅猛發展,高速光模塊產品將會給公司帶來新的市場機遇,公司發揮柔性生產線的覆蓋範圍廣優勢,生產不同型號的光模塊產品近3000種,從量大、主流的光模塊到量小、非標的光模塊,涵蓋了多種標準的通信網絡接口、傳輸速率、光波波長等技術指標,從而進一步鞏固了公司的核心競爭力。
優化生產過程,提升自身整體效率
作為光通信模塊、組件和子系統的核心供應商,公司更具備靈活的生產優勢,通過實行“訂單生產”模式,所有物料採購、生產安排均定量進行,有效控制生產成本。此外公司還加快新產品和關鍵技術研發,及時把握市場需求變化,產品性能和價格在當前市場上都具有獨特的競爭優勢。這也是今年上半年以來收入及淨利潤較上年同期顯著增加的主要原因。同時在公司內部生產管理上,精細化的管理要求,持續改進的生產工藝,生產自動化設備的加速推進,這些措施使得公司產品質量和產能、生產效率的以穩步提升,產品可靠性、一致性和高效性以及可追溯性均達到行業先進水平。
盈利預測
考慮通信行業已經進入5G建設的景氣週期,高數據量的傳輸帶來光模塊的需求強勁增長,公司業績也將受益於行業的景氣度提升而穩步增長,加之公司生產不斷優化,成本控制效果顯著,公司未來兩年業績將保持不斷增長的趨勢中,我們預計公司2019年~2021年營收將達到11.32億、17.21億和23.75億元,對應的歸母淨利潤為1.84億、2.67億和3.48億元。給予公司“增持”評級。
風險提示:5G建設進度不及預期,光模塊產品毛利下降超出預期。
勁嘉股份:利潤增長穩健,拓展彩盒新客戶
類別：公司研究機構：申萬宏源集團股份有限公司研究員：屠亦婷,周海晨日期：2019-08-28
公司公告 2019年中報:實現收入 18.65億元,同比增長 15.9%;實現歸母淨利 4.65億元,同比增長 22.6%;扣非歸母淨利潤同比增長 25.2%,符合預期;經營性現金流量淨額同比下降 16.8%。其中 19Q2單季實現收入 8.55億元,同比增長 7.5%,歸母淨利2.06億元,同比增長 23.7%。預計 19Q1-3歸母淨利潤同比增長區間約 20%-30%,預計 19Q3淨利潤同比增速約 14%-46.8%。19H1投資收益共 4938萬元,其中申仁貢獻約 870萬元,仁彩 223萬元,重慶宏聲+宏勁 2595萬元。
傳統煙標:上半年行業增速回落,公司收入仍較穩健,19H1同比增長 6.55%。2019年1-6月菸酒零售額同比下滑 1.7%,公司在行業負增長情況下仍然保持穩健增長。公司有望繼續憑藉新品中標,繼續跑贏行業增速,實現份額逆勢提升(新品捲菸保持雙位數增長,公司在細支菸市佔率約 20%)。煙標盈利能力穩定,同比微降 0.3pct。
精品彩盒:憑藉設計+自動化水平提升,彩盒收入翻倍增長中。19H1彩盒營收同比增長80.64%,19Q2單季增速 37.1%,有所放緩。公司在原有煙標領域優勢基礎上,憑藉積累的設計、生產管理經驗,大力推進產品轉型升級,精品煙及名酒包裝領域拓展成效顯著。
精品煙盒增速有所放緩;酒包延續翻倍增長態勢,洋河、勁酒、五糧液、江小白等客戶也逐漸起量,隨著茅臺和五糧液兩大客戶的確定,未來其他新老客戶還有望繼續放量。另外3C 包裝方面,公司也成功開拓包括靈犀,氪墨,特維普,魔笛等新型菸草品牌,取得了中諾,海派等手機品牌的供應商資格。盈利方面,隨著公司產能爬坡,產能效率不斷提升,19H1彩盒毛利率約 32.7%,對比 2018年末提升 9.2pct,未來毛利率仍有提升空間。公司通過精品煙盒的生產經驗,自主研發改造設備數十臺,也申請相應技術專利,預期自動化水平提升將持續為公司構建護城河優勢。報告期內新獲得專利授權 52項,其中發明專利 5項。
新型菸草:行業標準有望落地,推進電子煙產業整合,利好具備較強技術和產品實力的龍頭公司。根據歐睿國際統計,2018年新型菸草製品的消費者已超過 4000萬人,對應銷售額 247億美元,yoy45.8%,其中煙油式電子煙 145.2億美元,yoy27%;加熱不燃燒電子煙 102億美元,同比增長約 1倍,新型菸草行業正處於高速放量階段。目前我國僅將加熱不燃燒煙彈(含菸草)等產品納入傳統菸草專賣規管範圍,而煙油式電子煙的相關法規尚處於空白狀態,導致行業中存在產品不規範等問題。7月 22日衛健委提出:正會同有關部門進行電子煙監管的研究,計劃通過立法監管電子煙。會上所說證實了電子煙相關法規正在推進中,行業標準有望促使新型菸草步入規範化發展。公司與小米生態鏈企業成立的合資公司因味科技,已率先推出 Foogo K 面市,有望迎來放量;公司與雲南中煙成立合資公司嘉玉科技,將深化發展新型菸草領域,卡位優勢顯著。除為雲南、貴州、河南、廣西中煙和上海菸草提供煙具研發服務的同時,目前已為 FOOGO (福狗)、 WEBACCO(微拜)、GIPPRO(龍舞)、LUMIA 等品牌提供研發、代工服務。
千禾味業2019年中報點評:收入增速超出預期,產品結構升級提升毛利率
類別：公司研究機構：光大證券股份有限公司研究員：周翔,張喆,葉倩瑜日期：2019-08-28
事件: 千禾味業發佈 2019年中報, 2019H1實現營業收入 5.94億元,同比+24.07%;實現淨利潤 0.87億元,同比-35.6%,扣非後歸母淨利潤0.80億元,同比+34.4%;其中 2019Q2實現營業收入 3.03億,同比+29.96%;實現淨利潤 0.37億元,同比+42.3%。
二季度公司各產品、各區域、各渠道收入增速全面提升。 2019H1收入增速 24.07%, 2019Q2同比+29.96%,較 2019Q1提升 11.5pcts。( 1)2019H1焦糖色/醬油/醋分別實現收入 0.78/3.56/0.99億, 同比-17.64%/+37.04%/+20.87%,醬油/醋 Q2單季同比+41.94%/+34.82%,較 Q1環比+9.71/+27.13pcts。( 2) 2019H1經銷商上升至 932家,較2019Q1淨增 45家。( 3) 2019H1經銷/直銷/電商收入分別同比+31.3%/11.06%/59.36%, Q2單季同比+26.97%/+34.36%/+69.51%,較Q1環比-8.92/+41.86/+21.47pcts。( 4) 2019H1西南/華東核心區域同比+16.4%/+28.5%,華北/華中/東北地區同比+64.59%/+44.98%/+56.02%。
高舉高打加大費用投放,淨利環比小幅下降。 2019H1公司淨利率為14.70%, 環比-2.68pcts; 其中 2019Q2淨利率為 12.12%,同比/環比+1.18/-5.26pcts。( 1)毛利率方面, 2019H1銷售毛利率 46.61%,同比+3.00pcts,其中 2019Q2銷售毛利率 45.03%,同比+1.52pcts,公司毛利率的提升主要來自於兩個方面,其一來自於產品結構的升級,截止二季度公司高鮮+零添加產品佔比已接近 80%,其二是對主要原材料的鎖價;
( 2)費用率方面, 2019H1的銷售費用率 23.51%,同比+4.11pcts; 其中2019Q2的銷售費用率 24.32%,同比+3.81pcts,上升至公司歷史最高水平。公司費用的增長主要來自銷售人數及薪酬水平的增加、運雜費以及促銷宣傳及廣告費的同步增加。考慮到上半年完成全年品宣的費用投放目標,預計下半年銷售費用率方面將有所收縮。
盈利預測與投資評級: 考慮公司品類差異化初見成效、 銷售人員考核激勵機制落實到位,公司步入快速發展期。我們維持公司 2019-21年的淨利潤預測為 2.09/2.44/2.96億元, 分別同比-12.93%/+16.78%/+21.19%,對應 EPS 分別為 0.45/0.53/0.64元,當前股價對應 PE 分別為 45x/39x/32x,維持“增持”評級。
風險提示: 食品安全,費用投放劇烈,省外拓展不及預期。
國藥一致:收入增速超預期,分銷業務明顯復甦
類別：公司研究機構：上海證券有限責任公司研究員：金鑫日期：2019-08-28
收入增速超預期,會計政策變更拖累利潤增速
公司2019年實現收入252.28億元,同比增長21.42%;實現歸母淨利潤6.51億元,同比增長1.42%;實現扣非歸母淨利潤6.40億元,同比增長2.63%。公司19H1利潤增速低於收入增速的主要原因是:1)公司會計政策變更,自2019年起執行新租賃準則,租賃負債在租賃期內各期間按照折現率計算利息費用,導致財務費用同比大幅增長;2)控股子公司國大藥房增資擴股並引入戰投沃博聯,於2018年6月底完成工商登記備案,短期來看國大藥房股權攤薄後公司少數股東損益同比有所增長(19Q1少數股東損益為1.17億元,同比增長146.75%),拖累公司整體業績增長,預計隨著國大藥房引入戰投沃博聯後加速門店擴張且改善經營效率,下半年利潤增速有望逐步復甦。
分銷業務2019H1同比增速較上年同期顯著提
分業務來看,公司分銷業務2019年上半年實現收入194.77億元,同比增長22.66%,公司持續拓展分銷渠道,一級以上醫療機構、基層醫療客戶、零售終端客戶分別同比增長1.06%、10.20%、3.19%;實現歸母淨利潤3.82億元,同比增長15.41%。公司積極應對政策環境變化,傳統業務同比增長22%。GPO政策方面,廣州公司完成七批產品議價上報,議價目錄覆蓋率達91%。“4+7”帶量採購方面,深圳公司、廣州公司分別取得84%、96%的品種配送權。此外,公司重點發展零售直銷、器械耗材、零售診療、基層醫療等四大業務,2019H1分別同比增長30%、52%、80%、34%,為公司培育新的業績增長點。
零售業務淨利率同比小幅提升,仍有較大的提升空間
零售業務方面,國大藥房2019年上半年實現收入61.08億元,同比增長18.75%;實現歸母淨利潤1.50億元,同比增長7.81%。截至2019年6月底,國大藥房擁有門店4,593家,同比增長14.71%,門店擴張速度較上年同期有所提升。分經營業態來看,國大直營門店實現銷售收入53.81億元,同比增長11.82%;加盟店實現配送收入6.22億元,同比增長7.64%;直營門店數量佔比為75.55%,同比提升1.50個百分點。
國大藥房與沃博聯攜手推出“新概念”試點藥店,2019H1銷售同比增長34.8%,交易筆數同比增長31.5%。長期來看,借鑑沃博聯的品類管理經驗、全渠道營銷模式、開店技術、會員管理技術以及全球採購能力,有利於國大藥房打造區別與國內醫藥零售連鎖的差異化商業模式,提升國大藥房運營水平和盈利能力。
經營性現金流同比大幅改善
公司2019年上半年經營性現金流量淨額為11.64億元,同比增長416.40%,同比大幅改善。公司2019H1存貨週轉率、應收賬款週轉率分別為4.84次、2.38次,較上年同期分別增長0.26次、下降0.06次,說明公司在收入端快速增長的背景下,經營情況較好,營運資本同比增速低於收入增速。
風險提示
兩票制等行業政策風險;DTP業務增速不及預期的風險;資產重組完成後整合、管理不及預期的風險等;國大藥房業績不及預期風險
投資建議
未來六個月,維持“謹慎增持”評級
結合2019年中報調整公司19、20年EPS至3.01、3.39元,以8月23日收盤價45.90元計算,動態PE分別為15.24倍和13.54倍。我們認為,公司作為兩廣地區醫藥流通龍頭企業,分銷業務在終端覆蓋、物流網絡建設方面均具有競爭優勢,在消化“兩票制”等政策影響後有望擴大市場份額,分銷業務收入增速有望逐步復甦;另一方面,零售業務國大藥房引入戰投後有望提升國大藥房運營水平和盈利能力,淨利率水平提升有利於持續釋放業績,帶動公司整體業績穩健增長。未來六個月,維持“謹慎增持”評級。
杉杉股份:鈷價下跌壓制正極材料盈利,負極材料表現亮眼
類別：公司研究機構：申萬宏源集團股份有限公司研究員：韓啟明,劉曉寧,鄭嘉偉日期：2019-08-28
事件:
公司發佈 2019年半年度報告,報告期內實現營收 44.41億元,同比增長 3.58%,實現歸母淨利潤 2.19億元,同比下降 52.97%,業績低於申萬宏源預期,主要原因來自鈷價持續下跌造成正極業務業績低預期。
投資要點:
業績低於申萬宏源預期,正極材料業務盈利下滑,投資和資產處置收益同比減少。2019H1公司實現營收 44.41億元,同比增長 3.58%,實現歸母淨利潤 2.19億元,同比下降 52.97%。
公司業績同比下滑主要是由於:1)鋰電池正極材料盈利下降,子公司杉杉能源歸屬於上市公司股東淨利潤同比減少 1.58億元;2)上年同期寧波利維能引入戰略投資人改為權益法核算確認投資收益, 今年投資收益同比減少 1.03億元,資產處置收益同比減少 0.4億元。
3)本期執行新金融工具準則,拋售寧波銀行股票所得收益不再確認為投資收益。
消費電子需求疲軟導致鈷酸鋰銷量同比下滑,鈷價大跌壓制正極材料業務盈利。2019H1杉杉能源實現銷售量 1.02萬噸,同比增長 1.15%,其中鈷酸鋰受消費電子市場需求疲軟影響,銷量同比下降 29%;三元正極材料受益於動力電池裝機大幅提升,銷量同比增長48%。2019H1杉杉能源實現營收 19.11億元,同比下降 21.94%;實現歸屬於上市公司股東的淨利潤 0.85億元,同比減少 65.07%。主要原因系:1)受補貼退坡和鈷價大幅下跌影響,正極材料均價同比下降 22%,單噸毛利同比下滑;2)2018年下半年引進戰略投資者,杉杉股份持股數佔杉杉能源的總股本比例由 80.08%下降為 68.64%。目前公司湖南一期一階段 1萬噸產能(單晶/高鎳產線)產能逐步釋放,年產 5000噸高鎳三元材料產線預計 2020年年中投試產,持續貢獻高端優質產能。
負極業務淨利潤同比翻倍,包頭一體化項目一期順利投產有望持續增厚負極盈利。 2019H1公司負極產品實現銷量 2.27萬噸,同比增長 55.19%;實現負極業務營收 13.11億元,同比增長 69.07%;郴州杉杉 7000噸石墨化產能已於 2018年陸續投試產,前端產能不足得到有效緩解,2019H1負極業務歸屬於上市公司的淨利潤 1.01億元,同比增長 134.61%。
公司在內蒙古包頭的年產 10萬噸負極材料一體化項目一期 4萬噸產能已於 2019年 8月建成投試產,未來有望繼續增厚負極盈利。電解液方面,2019H1公司銷售電解液 0.86萬噸,同比翻倍;實現電解液營收 2.63億元,同比增長 90.01%,但仍未實現盈利。公司新增 1萬噸電解液產能已於 2019年 4月底投試產,助力電解液業務規模進一步擴張。
下調盈利預測,維持“增持”評級:我們下調盈利預測,預計公司 2019-2021年歸母淨利潤為 4.79、5.85和 6.68億元(下調前分別為 9.20、10.10和 11.28億元),對應 EPS分別為 0.43、0.52、0.59元/股,目前股價對應 PE 分別為 24、20和 18倍,維持“增持”評級。
風險提示:正極材料價格超預期下跌;負極產能釋放不及預期。
來源: 同花順金融研究中心
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