正泰電器:低壓板塊階段性承壓,光伏業務超預期
類別：公司研究機構：國金證券股份有限公司研究員：鄧偉,姚遙日期：2019-09-06
光伏業務超預期,扣除電站股權出售公司經營業績增速較好。根據公司分部業務拆分,上半年公司低壓分部和光伏分部H1分別實現86.4億、56.2億營收,收入同比增長10.4%、46.7%,光伏板塊毛利率下降4.2pct,主要原因為公司低毛利率組件產品結構變化所致,而低壓分部在市場競爭加劇情況下實現了1.05pct的提升,達到34.18%,較為難能可貴,我們判斷一方面是1月份公司提價和公司不斷深化精益製造、提效降本所致,此外三費率同比去年-1pct,去年同期出售給浙江水投的電站確認投資收益為2.8億元左右,扣除該影響公司歸母淨利潤、扣非歸母淨利潤約為19.35%、15.5%。
受宏觀經濟影響Q2低壓業務大幅承壓,海外業務和直銷業務相對較好。受到上半年地產竣工面積下滑12.7%以及中 美貿易戰影響,公司Q2低壓業務較為低迷。公司上半年正在持續推進系統解決方案優化,加強直銷和海外業務能力,均獲得了10%-20%左右增長。直銷業務:公司繼續拓展直銷團隊人員和細分行業覆蓋,已建立國內大客戶業務拓展平臺,以全產業鏈協同為理念,通過“技術+商務”模式,並大力培養綜合業務型專業化發展經銷商,H1戰略大客戶訂單增170%、通訊、電力建築工程訂單大幅增長。海外業務:公司繼續推行海外業務“本土化”策略,對標全球領先品牌,已在全球20個國家設立了子公司,基於本土化人才團隊和快速響應,以及完善的銷售渠道網絡,公司已成為國內企業在海外市場的領軍企業。
光伏各項子業務超預期,下半年有利因素疊加助力業績持續景氣。公司上半年獲得了300MW地面電站+351MW分佈式電站競價項目,並實現343MW(全年500MW)戶用光伏裝機。此外公司高效電池片、半片雙面組件效率取得了大幅提升,並憑藉多年海外市場耕耘取得了超40%的組件出貨增長。下半年戶用光伏補貼到位帶來的盈利能力提升、海外EPC併網加快、新增運營電站併網發電,將拉動光伏業務板塊營收和業績持續保持強勢。
盈利預測與投資建議:
下半年竣工回暖有望帶動公司低壓增速環比回升,戶用光伏業績逐步釋放。但考慮今年電站出售投資收益將大幅下降,分別下調2019-2021年歸母淨利潤7%至39.9、47.8、56.4億元。給予目標價29.7元,對應2019年16x。
風險提示:
宏觀經濟回暖不及預期;房地產限購等政策調整;大宗原材料價格波動。
利君股份:受結算週期影響,公司航空零部件板塊上半年虧損
類別：公司研究機構：信達證券股份有限公司研究員：範海波,吳漪,丁士濤,王偉日期：2019-09-06
事件: 2019年 8月 28日,利君股份發佈 2019年中報。 公司報告期內實現營業收入 2.76億元,同比上漲 0.02%; 完成歸屬於上市公司股東淨利潤 0.82億元,同比上漲 3.02%, 實現每股 EPS 0.08元。
點評:
水泥用輥壓機板塊營收上漲,礦山用輥壓機板塊營收大幅下滑。 2019年上半年,公司水泥用輥壓機板塊完成銷售收入 1.08億元, 同比上漲 6.79%。礦山用輥壓機板塊虧損 1007.49萬元, 同比下降 208.94%。 礦山用輥壓機板塊營收下滑的主要原因是下游礦山行業基礎設施投資萎縮, 導致公司 2019年上半年在手合同金額下滑。 此外, 公司客戶西鄉縣魯泰實業有限責任公司今年上半年退貨,使得公司上半年收入受到衝減。
公司航空零部件板塊階段性虧損。 2019年上半年, 利君股份全資子公司德坤航空完成營業收入 1202.6萬元, 同比下降77.15%,虧損 425.5萬元。 德坤航空上半年營收、利潤下降的主要原因, 是已交付客戶的產品未達到收入確認條件。
盈利預測及評級: 根據公司最新股本, 我們預計公司 2019-2021年攤薄每股收益分別為 0.12元、 0.13元、 0.14元, 根據 2019-08-29收盤價計算,對應 PE 分別為 40倍、 36倍、 34倍,維持“ 增持”評級。
風險因素: 礦山、 水泥行業固定資產投資下降;下游客戶確認收入週期不確定;航空零部件下游客戶需求萎縮。
伊利股份:重點單品驅動收入增長,淨利潤增速穩定
類別：公司研究機構：中國銀河國際金融控股有限公司研究員：中國銀河證券股份有限公司日期：2019-09-06
1. 事件伊利股份發佈 2019年半年報。 2019上半年公司實現營業總收入 450.71億元,同比增長 12.84%,營業收入 449.65億元,同比增長13.58%;實現歸母淨利潤 37.81億元,同比增長 9.71%,扣非歸母淨利潤 35.19億元,同比增長 9%。
2.我們的分析與判斷
(一) 一、二季度公司淨利潤增速穩定公司二季度單季收入同比增速低於一季度, 淨利潤增速相對平穩。從單季度數據來看,一、二季度公司營業總收入分別為 231.30、219.41億元,同比增速分別為 17.
10、8.67%;營業收入分別為 230.77、218.88億元,同比增速分別為 17.89、 9.37%;歸母淨利潤分別為22.76、 15.05億元,同比增速分別為 8.36、 11.83%;扣非歸母淨利潤分別為 21.82、 13.37億元,同比增速分別為 9.20、 8.69%。 二季度收入增速相較一季度有所回落,但利潤增速高於收入增速,一、二季度公司扣非歸屬淨利潤增速較為平穩。
19H1公司毛利率為 38.58%,同比下降 0.10PCT。其中 19Q1、Q2毛利率分別為 39.95、 37.13%,同比分別變動 1.15、 -1.42PCT,毛利率下降主要體現在二季度。 國內原料奶收購上漲和進口原輔料的價格上漲對成本構成一定壓力。
19H1公司銷售費率 24.69%,同比下降 1.00PCT,其中 19Q1、Q2銷售費用率分別為 24.
12、 25.29,同比分別變動 1.15、 -3.06PCT。
比較歷年數據,公司銷售費用投放節奏有一定變化,一季度成為2019上半年投放重點。 19H1公司管理費率 4.26%,同比增加0.73PCT,其中 19Q1、 Q2管理費用率分別為 4.09、 4.44%,同比分別變動 0.24、 1.22PCT。據披露,管理費用增加主要來自於本期職工薪酬的增加。預計全年管理費用率或小幅上升。
(二)預收賬款和現金流環比有所改善相對 19Q1, Q2公司預收賬款同比增速轉正、現金流相關指標有所回升, 或顯示出下游需求環比改善跡象。 19Q2公司預收賬款餘額為 32.82億元,環比 Q1增加 3.24億元,同比增長 2.19%, 相比一季度同比下滑 6.43%,轉為小幅正增長。 公司 Q2收到銷售回款 487.70億元,經營性現金流量淨額為 37.65億元,經營性現金流量淨額/淨利潤的比例從 19Q1的 0.59提升至 19Q2的 0.99,去年Q2該比例為 1.52。
五糧液:產品升級、優化架構續創未來增長紅利
1.事件五糧液發佈 2019年半年報。 2019上半年公司實現營業總收入271.51億元,同比增長 26.75%; 實現歸母淨利潤 93.36億元,同比增長 31.30%,扣非歸母淨利潤 93.94億元,同比增長 32.56%。
2.我們的分析與判斷(一) 2Q19收入、利潤延續良好增長公司二季度單季收入、淨利潤同比增速高於一季度, 並在去年較高基數上實現良好增長。 從單季度數據來看, 一、二季度公司營業總收入分別為 175.90、 95.61億元,同比增速分別為 26.57、27.08%;歸母淨利潤分別為 64.75、 28.61億元,同比增速分別為30.26、 33.72%;扣非歸母淨利潤分別為 65.40、 28.54億元,同比增速分別為 31.85、 34.22%。 公司利潤增速高於收入增速,主要得益於五糧液核心產品量價增長,整體產品結構進一步優化。
19H1公司毛利率為 73.81%,同比提升 0.98PCT; 其中酒類產品毛利率為 78.16%, 同比提升 1.63PCT,並達近年新高。 19H1公司銷售費率 9.76%,同比下降 0.31PCT;三項費用率 11.87%,下降1.25PCT。 毛利率提升及費用率下降助推銷售淨利率同比增加1.28PCT,達 36.12%。
(二) 現金流量同比明顯向好銷售回款大幅增加,現金流量指標同比明顯改善。 19Q2公司預收賬款餘額為 43.54億元,環比 Q1減少 4.99億元,同比減少 1.47%。
公司 Q2收到銷售回款 279.65億元,同比增長 62.48%,經營性現金流量淨額為 83.66億元, 同比增長 13.02倍, 本報告期銀行承兌匯票到期收現增加及貨款中收取的現金比例提高所致; 經營性現金流量淨額/淨利潤的比例從 19Q1的 1.16降低至 19Q2的 0.85,去年 Q2該比例為 0.08。
(三) 經典升級、優化產品與組織架構創造持續增長紅利我們認為, 2019上半年, 公司的重要看點有三個方面:
第一, 毫無疑問的是三重升級後,第八代經典五糧液的推出。
第七代經典五糧液自 2003年上市以來,已持續生產 16年,累計生產 12.3萬餘噸、超過2.47億瓶,是中國白酒發展史上的標誌性“大單品”。 2019年 5月 20日, 第七代經典五糧液全部完成生產後,李曙光董事長宣佈第八代經典五糧液正式啟動生產。 據瞭解, 6月份,第八代經典五糧液上市時,終端供貨價為 959元/瓶,終端建議零售價為 1199元/瓶。上市兩月後,第八代五糧液終端動銷較快,已經站穩千元,部分地區經銷商預計,臨近中秋終端價格還會進一步上升。
第二,圍繞著品牌核心價值,公司進行了充分的品牌建設梳理工作。
2019上半年,公司依託明清老窖池優勢,推出重新定義的超高端產品——501五糧液;打造以緣定晶生為代表的年輕時尚五糧液新零售模式,高標準策劃低度五糧液的獨立市場體系,打開更大的營銷局面;制定併發布全新的品牌憲法《五糧液品牌產品開發及清退管理標準》,進一步規範營銷渠道,對嚴重透支五糧液品牌價值的 42個品牌 129款高仿產品進行了清退和下架處理。
第三, 通過第八代經典五糧液的上市,導入“控盤分利”業務模式,實現商家結構優化和營銷過程的精細化管理。
2019上半年, 公司按照“縱向扁平化、橫向專業化”的思路,將原有 7大營銷中心改為21個營銷戰區,下設 60個營銷基地,深耕區域、快速響應;補充 260餘名優秀營銷人員。公司營銷數字化平臺正式上線運作,第八代經典五糧液控盤分利模式正常運行,初步建立了五糧液品牌與產品數據庫,為精準識別消費者群體、渠道維護、經營決策提供大數據支撐。
3.投資建議預計公司 2019-2021年度實現營業總收入 499.06、594.78、687.86億元,分別同比增長 24.67、19.18、 15.65%,實現歸母淨利潤 172.
11、 210.23、 251.81億元, 分別同比增長 28.59、 22.15、19.78%,對應 2019-2021年 EPS 分別為 4.43、 5.42、 6.49元, 目前價格對應 PE 倍數為 32、 26、22倍, 維持“推薦”評級。
4.風險提示食品安全風險; 下游需求疲軟風險; 渠道投放不及預期風險。
新華保險:代理人規模回暖,但二季度NBV表現不佳
類別：公司研究機構：中銀國際證券股份有限公司研究員：王維逸日期：2019-09-06
投資端釋放+繳稅衝回拉動業績高增長,個險新單下幅下滑:2019H公司實現歸母淨利潤105.5億元,同比+81.8%,計提AFS減值影響,公司上半年業績表現不及同業;剔除減稅新政18.5億元影響後,同比+49.9%。2019H公司實現保費收入為739.9億元,同比+9.0%;健康險保費收入283.9億元,同比+25.4%。其中,個險渠道長期險首年保費90.6億元,同比-2.4%,從單季來看Q1/Q2個險渠道長期險首年保費分別為55.2/35.4億元,Q2單季同比-21.8%,環比-35.9%。個險渠道長期險首年保費增速承壓,主要受新增代理人釋放產能需要時間制約。
代理人規模回暖,但NBV表現不佳:2019H公司實現內含價值1,914.0億元,環比18年+10.5%;新業務價值58.9億元,同比-8.7%;剩餘邊際2,083.1億元,環比18年+6.5%。新業務價值率下降12.6個百分點至38%,其中,個險渠道/銀保渠道新業務價值分別為57.67/1.9億元,同比增速分別為-3.1%/-64.2%;新業務價值率分別為50.7%/7.1%,同比分別下降3.8/15.6個百分點。此外短期險保費38.8億元,同比+31.0%,預計也對新業務價值率有所攤薄。雖然代理人規模同比增長15.5%至38.6萬人,同比+15.5%,但月人均產能下降13.8%至4,472元,拖累個險渠道NBV表現。
投資端受益於二級市場行情,但計提AFS減值影響投資端表現:1)2019H年化總/淨投資收益率分別為4.7%/5.0%,總投資收益率同比-0.1個百分點,淨投資收益率與去年持平,年化總投資收益率低於上市同業;2)其他綜合收益改善,較去年自浮虧27.9億元,扭轉至浮盈0.9億元;3)受投資資產減值損失10.2億元及買賣價差損失5.2億元影響,公司總投資收益僅小幅上漲2.0%至168.8億元。
投資建議
公司Q2受人均產能下降影響和長期險首年保費下滑影響,新業務價值增速不及預期。隨著公司新任管理層就位,公司下半年及明年開門紅戰略仍需觀察,新增代理人有望逐步釋放產能。我們預計公司2019/2020/2021年NBV增速-2.9%/1.2%/3.0%,EV增速分別為13.9%/13.6%/15.0%。公司目前2019PEV為0.81,維持增持評級。
風險提示
保障型保險產品保費增速不及預期;市場波動對行業業績、估值的雙重影響;利率下行帶來的險企投資不確定性。
宇通客車2019年半年報點評:新能源客車龍頭,市場佔有率穩步提升
類別：公司研究機構：上海證券有限責任公司研究員：黃涵虛日期：2019-09-06
業績增長良好,毛利率同比改善
公司Q2實現營業收入76.67億元,同比增長4.20%,歸母淨利潤3.72億元,同比增長15.71%,增速高於Q1。公司毛利率同比改善,上半年毛利率較去年同期上升1.52pct,Q2毛利率較去年同期上升1.49pct。期間費用方面,上半年公司研發費用率和財務費用率分別上升1.17pct和1.05pct,導致期間費用率較去年同期上升2.13pct。
客車銷量小幅增長,大中型客車優勢顯著
上半年國內客車銷量21.08萬輛,同比下降6.91%,公司累計銷量2.54萬輛,同比增長2.62%,市場佔有率約12%,較去年同期上升約1pct。公司大型、中型、輕型客車銷量分別為1.05萬輛、1.11萬輛、0.38萬輛,市場佔有率約32%、46%、3%,在大中型客車市場優勢顯著。
新能源客車龍頭,市場佔有率穩步提升
新能源汽車方面,據第一商用車網數據,上半年國內6米以上新能源客車銷量為2.96萬輛,同比下降3.06%,公司累計銷量8745輛,同比下降0.09%,市場佔有率為29.6%,較去年同期上升約0.9pct。由於今年的新能源公交車補貼過渡期於8月5日結束,7月新能源客車銷量普遍大幅增長,公司7月銷量達4247輛,同比增長689.41%,市場佔有率進一步上升至31.5%,行業龍頭地位穩固。
投資建議
預計公司2019年至2021年EPS為1.09元、1.18元、1.28元,對應的PE為13倍、12倍、11倍,首次覆蓋,給予“增持”評級。
風險提示
汽車銷售不及預期的風險;行業政策變化的風險等。
中國中車:穩中求進,經營向好
類別：公司研究機構：上海證券有限責任公司研究員：倪瑞超日期：2019-09-06
經營業績穩中向好。公司2019年上半年經營業績穩中向好,公司綜合毛利率22.47%,同比下降0.79pct;淨利率5.79%,同比提升0.06pct。分業務看,公司鐵路裝備實現營業收入538.82億元,同比增長20.25%,主要是動車組及客車等主要產品銷量增加所致;毛利率23.86%,同比下降1.48pct,主要是產品結構變化導致。城軌與城市基礎設施收入178.20億元,同比增長37.67%,主要是城市軌道車輛銷售依然旺盛和城軌工程總包收入增加;毛利率16.75%,同比下降1.32pct,城軌工程總包收入增幅較大,但是其毛利率較低。新產業實現收入208.84億元,同比下降0.54%。現代服務收入35.60億元,同比下降52.79%,公司繼續縮減貿易業務規模,其收入繼續下滑。總體來看,公司上半年經營業績穩中求進,經營向好。
未來行業景氣度有望向上。預計下半年年動車組將開啟招標,行業景氣度將好於上半年。在貨運增量行動目標下,未來機車和貨車的招標依然存在大幅度增加的可能。城軌地鐵在未來幾年通車裡程高峰下,車輛需求維持高位。在國家大力發展基建的背景下,整個鐵路裝備投資未來依然維持高位,整體來看,鐵路裝備行業景氣度從下半年開始有望向上。
投資建議。基於半年報微調公司盈利預測,預測公司2019/2020/2021年銷售收入為2474.25、2721.28、2953.15億元,歸母淨利潤129.11、145.93、162.78億元,EPS為0.45、0.51、0.57元,對應的PE為16.8、14.8、13.3倍,維持公司“增持”評級。
風險提示:基礎設施建設投資放緩。
晶盛機電:光伏設備未來可期,半導體設備市場逐步打開
動態事項公司發佈 2019年半年報,2019年上半年實現收入 11.78億元,yoy-5.28%;
歸母淨利潤 2.51億元, yoy-11.92%。
事項點評2019年上半年業績符合預期。公司上半年業績符合預期。分業務來看,晶體生長設備收入 7.46億元, yoy-28.11%;毛利率 40.10%,同比下降0.86pct,毛利率總體保持穩定。智能化加工設備收入 3.15億元,yoy+276.63%;毛利率 34.20%,同比上升 0.24pct。截止上半年末,公司在手訂單為 27.29億元,其中半導體設備為 5.75億元,在手訂單量依然充足。
光伏設備: 新的擴產潮來臨,公司未來新接訂單可期。 2019年上半年公司共獲得上機數控 5.54億元、晶科能源 12.48億元的設備訂單。根據規劃未來晶科還有 20GW 的單晶硅新建產能,中環股份規劃新建五期25GW 單晶硅產能。未來公司獲得設備訂單依然可期。
半導體設備: 市場正逐步打開。 公司目前的半導體設備涵蓋單晶爐、區熔爐等核心設備,截斷機、滾圓機等智能化加工設備, 2019年上半年末公司半導體在手訂單達到 5.75億元。 其中在 2018年 7月份獲得中環領先半導體 4.03億元的半導體設備訂單。硅晶圓國產產能擴張依然持續,隨著公司的半導體設備逐步得到下游客戶的認可, 公司的半導體設備市場將逐步打開, 未來有望收穫更多訂單。
投資建議。 預測公司 2019/2020/2021年銷售收入為 27.73、 41.42、50.15億元,歸母淨利潤 6.55、 9.81、 11.47億元, EPS 為 0.51、 0.76、0.89元,對應的 PE 為 27.9、 18.6、 15.9倍,維持公司“增持”評級。
風險提示:半導體設備新產品驗證不順利。
金風科技:低價訂單加速消化,風機盈利拐點將至
類別：公司研究機構：上海證券有限責任公司研究員：洪麟翔日期：2019-09-06
毛利率下滑、費用率提升拖累公司業績
2019年二季度公司實現營業收入103.38億元,同比增長44%,環比增長92%;實現歸母淨利潤9.56億元,同比下滑26%,環比增長317%。公司Q2毛利率17.95%,同比下滑約11個百分點,環比下滑約9個百分點。Q2業績環比大幅增長主要來自於處置風電場的投資收益約8.2億元。
公司上半年整體毛利率20.92%,同比下滑10.26個百分點。其中風電發電機組業務毛利率11.31%,同比大幅下滑10個百分點;風電場開發業務毛利率70.83%,同比下滑1個百分點;風電服務業務毛利率8.82%,同比下滑11個百分點;風機零部件業務毛利率12.15%,同比下滑4.19個百分點。
2019年上半年公司整體費用率18.16%,較去年同期上漲0.72個百分點,其中銷售、管理、研發、財務費用率分別為7.59%、4.74%、2.70%、3.13%。銷售費用率同比上升3個百分點,變化明顯,主要系公司期風機銷量增加,導致產品質量保證準備費用增加。
風機銷量高速增長,在手訂單充裕、結構優化
2019年上半年,公司風力發電機組及零部件銷售收入116.39億元,同比增長45.26%;實現對外銷售容量3190.75MW,同比上升50.37%。具體來看,公司1.5MW機組/2S/2.5S/3S/6S平臺產品銷量分別為49.5/2193.6/660/242.5/45.15MW,其中2.5S平臺產品佔比達20.68%,同比提升9.37個百分點,2S平臺依舊為主流產品,佔比達68.75%。
截至2019年6月30日,公司外部待執行訂單總量為14.79GW,分別為:1.5MW機組189.6MW,2S產品5831.6MW,2.5S產品6742.5MW,3S產品1640.72MW,6S產品380.5MW,8MW機組8MW;公司外部中標未簽訂單6.40GW,包括1.5MW機組181.5MW,2S產品1583.3MW,2.5S產品2082.5MW,3S產品1958.75MW,6S產品598.2MW;在手外部訂單共計21.20GW。在手訂單結構不斷優化,其中2.5S平臺產品取代2S平臺產品成為主流,佔比提升至41.63%,3S平臺產品佔比提升至16.98%。
低價風機訂單持續消化,招標價回升將改善公司盈利能力
2019年上半年,公司風機業務毛利率11.31%,同比大幅下滑10個百分點。報告期內,公司風機產品平均單位收入約3289元/千瓦,較去年同期下滑10.04%,主要由於前期簽訂的低價訂單陸續消化所致。報告期內,風機產品單位成本約2917元/千瓦,較去年同期小幅上漲1.39%,單位毛利約372元/千瓦,較去年同期下滑52.26%。具體來看,公司1.5MW產品毛利率15.48%(YoY-5.38pcts);2S平臺產品毛利率10.09%(YoY-12.86pcts);2.5S平臺產品毛利率15.06%(YoY-5.11pcts);3S平臺產品毛利率13.78%(YoY+0.05pcts);6S平臺產品毛利率-1.5%(YoY+4.52pcts)。
自2018年四季度以來,公司各機組投標均價企穩回升,價格維持在3400元/千瓦以上。公司披露2019年6月2MW機型和2.5MW機型投標均價已分別回升至3536元/千瓦和3583元/千瓦,較去年三季度價格低點均顯著回升。一般來說,訂單交付約有1年左右的滯後期,且隨著下游搶裝行情,公司前期低價訂單將加速消化,盈利底部漸行漸近,我們預計今年四季度有望迎來量利齊升。
發電業務穩步增長,兩海戰略持續推進
2019年上半年,公司實現發電量43.37億度,風電項目實現權益發電收入人民幣22.43億元,比上年同期增長11.11%,毛利率高達70.83%;實現風電場銷售投資收益7.24億元,包括以溢價6.37億元出售德州潤津100%股權。截至6月30日,公司國內外累計併網的自營風電場權益裝機容量為4,422MW,機組平均發電利用小時數超過1200小時,高出全國平均水平69小時。公司海上風電業務穩步推進。截至2019年6月30日,公司海上風電業務在手訂單總量1071.7MW。同時,公司在多個海外市場及國際客戶拓展方面實現突破。2019年上半年,公司國際業務實現銷售收入168,535.44萬元,較上年同期增長140.19%。截至報告期末,公司海外投資建設的風電項目權益容量283.1MW,處於建設期項目容量總計1,343MW,權益容量為1,224.28MW,在手訂單共計968.17MW。
盈利預測與估值
我們預計公司2019、2020和2021年營業收入分別為391.42億元、502.94億元和600.84億元,增速分別為36.24%、28.49%和19.47%;歸屬於母公司股東淨利潤分別為32.00億元、45.82億元和58.40億元,增速分別為-0.51%、43.20%和27.44%;全面攤薄每股EPS分別為0.76元、1.08元和1.38元,對應PE為16.36倍、11.42倍和8.96倍。三北解禁、下游搶裝,風電行業復甦;公司前期低價訂單加速消化,盈利築底,隨著風機招標價格持續回暖,公司盈利能力拐點將至。我們看好公司未來成長性。首次覆蓋,給予公司“增持”評級。
風險提示
風電需求復甦不達預期,上游鋼材等原材料價格波動超預期,風機招標價格回暖不達預期,海外貿易不確定性等。
鬆芝股份:行業弱勢下展現強勢管理調整能力
類別：公司研究機構：太平洋證券股份有限公司研究員：白宇,劉文婷日期：2019-09-06
事件:鬆芝公佈中報,收入雖然同比下降3%,但是歸母淨利潤同比增長84%,扣非後增長235%,業績高增體現了公司行業弱勢下強勢的管理調整能力。
大中客空調量減質增,毛利率提升5個百分點。雖然上半年公司大中客空調發貨量下降17%,但是大中客收入僅下滑11%。產品結構中,公司新能源客車僅下滑13%,優於整體。弱勢下公司優選價格更高盈利能力更強的訂單保障了業務質量。
小車空調穩中求進,合資體系逐步突破。上半年乘用車行業整體低迷,銷量下滑14%,但是公司小車空調業務卻好於整體行業,營收僅下滑4%,客戶結構當中合資客戶進一步提升,冷凝器等產品得到合資客戶認可。
工程機械空調市場成為潛在藍海市場。隨著工程機械車輛整體產品結構升級,其空調裝配要求不斷提升,公司上半年積極拓展工程機械空調市場,與三一、徐工等建立了戰略合作關係,未來工程機械空調將成為公司新增長點。
投資建議:我們預計公司2019、2020年歸母淨利潤2.7、3.5億元,目前股價對應2019年動態估值不足10倍,性價比極高,建議積極關注。
風險提示:乘用車空調配套進度不及預期;新能源客車補貼退坡影響盈利水平。
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