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中牧股份：短期業績承壓 長期動保+改革雙看點 買入評級
西南證券
推薦邏輯:受益於國家環保政策的推行,中小型生豬養殖戶逐漸被淘汰,大規模養殖場的數量快速擴張,直接拉動了對動物疫苗的需求量。另外,疊加“先打後補”政策影響,我們認為僅口蹄疫市場苗空間三年內就能達到翻番。公司目前為動物疫苗板塊中估值最低,2017年動態PE僅為22倍。
口蹄疫疫苗產能釋放,協同市場擴容引領公司未來發展。長期規模化養殖疊加近期“先打後補”政策,口蹄疫市場苗市場規模將急速擴大。我們預計2020年市場苗的市場規模將達到55.5億元左右。公司作為老牌動保企業,具有良好的品牌口碑。同時公司口蹄疫疫苗生產技術在2017年上半年迎來突破,我們認為未來隨著產能釋放與技改逐步完成,公司口蹄疫市場苗將獲得大幅增長,成為公司業績的突出增長點。
公司疫苗產品線完善,多個潛力品種助力業績增長。豬苗方面,公司逐漸推出豬藍耳、豬瘟二聯活疫苗、豬偽狂犬病耐熱保護劑活疫苗、豬傳染性胃腸炎、豬流行性腹瀉二聯活疫苗等潛力品種,並積極佈局豬圓環新產品。豬圓環潛在市場空間25億,未來有望提供業績增長空間。禽苗方面,公司是高致病性禽流感H5亞型疫苗11家定點生產企業之一,又成為7家H7亞型疫苗定點生產企業之一,同時擁有數個禽流感、新城疫、傳染性支氣管炎等多價疫苗品種,禽用疫苗系列品種齊全,有助於公司在禽苗市場中佔得一席之地。
新管理層逐步到位,國企改革節點將至。公司管理層調整自2016年12月開始,隨著董事長、總經理等人選確定,新一屆管理層已逐步到位。中牧股份作為中農發在疫苗獸藥領域唯一的上市公司,是集團在疫苗獸藥產業資源整合的重要平臺,公司承諾在2017年10月18前提出中牧股份管理層中長期激勵計劃。改革節點將至,公司管理層調整基本完成,必然堅定推進市場化轉型進程,國企改革有望順利落地,未來發展前景值得看好。
盈利預測與投資建議。預計2017-2019年EPS分別為0.86元、1.08元、1.43元,對應PE分別為22倍、18倍和13倍。公司為國內疫苗企業龍頭之一,各項產品資質齊全。考慮同行業平均PE,給予公司2017年31倍PE,目標價26.66元,首次覆蓋,給予“買入”評級。
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