機械設備行業專題研究:覆盤與展望,從5月PMI看製造業投資當下走勢及下半年方向
機構：天風證券股份有限公司 研究員：鄒潤芳
5月製造業 PMI 回落至 49.4%,預計逆週期政策將持續加碼5月 31日,統計局公佈 5月官方製造業 PMI(中國製造業採購經理指數)數據,為 49.4%,比上月回落 0.7個百分點,低於榮枯線。從分類指數看,在構成製造業 PMI 的 5個分類指數中,生產指數和供應商配送時間指數高於臨界點,新訂單指數、原材料庫存指數和從業人員指數低於臨界點。
整體而言, 5月製造業指數回落趨勢符合預期,但回落幅度超預期,尤其新訂單指數、新出口訂單指數和進口指數環比 4月回落幅度較大, 在貿易摩擦加劇進出口不確定性背景下, 預計 5月製造業投資增速將繼續回落, 經濟下行壓力仍在,逆週期調控政策有望持續加碼。
製造業 PMI 回落與`製造業投資下滑相互印證製造業 PMI 下滑在宏觀層面一定程度上映射為製造業需求疲軟,與今年前 4個月製造業投資增速下滑相互印證。 2019年 1-4月製造業投資累計增速降低至 2.5%, 31個子行業中,僅有 6個子行業累計增速較 2018年有所提升,25個子行業累計增速出現回撤,尤其佔比較大的電氣機械及器材製造業、金屬製品業、農副食品加工業、有色金屬冶煉及壓延加工業、汽車製造業等投資出現負增長,拖累製造業整體投資增速回落。
覆盤:製造業投資走弱原因幾何?對於今年前 4個月正/負貢獻較大的幾個子行業進行分析可以發現: 1)黑色金屬和地產相關子行業投資走強,是拉動製造業投資增長的重要力量; 2)製造業投資結構優化帶動,前 4個月高技術製造業和技改投資增速分別高於全行業投資 8.9pct 和 12.4pct,預計全年高技術製造業對全部製造業投資的貢獻比例超過 30%; 3)庫存週期(大部分處於主動去庫存階段)疊加設備更新週期(更新進程過半) , 大部分子行業投資下滑,是製造業投資增速趨緩的重要原因; 4)受全球經濟增速放緩及貿易摩擦影響, 食品等部分子行業出口回落,也對製造業投資增速產生一定拖累。
展望:下半年製造業投資怎麼看?當前時點,前瞻指標製造業貸款需求指數和 5000戶工業企業資金週轉狀況在 2019Q1環比有所回升, 對下半年製造業投資具有較強積極意義; 但一季度民企普遍盈利水平不佳,扣非 ROE 處於 2012年以來低位,預計全年民間製造業投資增速承壓。 整體而言, 我們認為製造業投資有望於下半年企穩,假設高技術製造業投資增速 11%,其他製造業投資增速 4%,則全部製造業全年增速中樞將回落至 5%左右,其中高技術製造業投資貢獻有望超過 30%。
投資建議: 全年建議把握以下 3條投資主線:
1)製造業投資結構優化帶來的機會, 預計全年高技術製造業投資累計增速將明顯高於全部製造業投資增速;重點關注目前景氣度較高,處於擴產週期的子行業及其產業鏈, 主要包括動力鋰電池產業鏈、光伏產業鏈、半導體產業鏈和 5G 建設等通信產業鏈(大部分可歸類為高技術製造業);
2) 5月 PMI 低於預期, 預計 5月製造業投資累計增速繼續回落,經濟下行壓力加大, 逆週期政策調控有望再次發力,重點關注鐵路、核電等中央財政可直接調控的領域,工程機械等領域也有望間接受益;
3) 三四季度開始逐步關注主動去庫存週期接近尾聲的子行業, 包括汽車製造業、通用設備製造業、專用設備製造業以及有色金屬冶煉和壓延加工業等。
風險提示: 原材料價格波動,工業企業利潤恢復不達預期,經濟下行壓力超預期,中美貿易摩擦大幅加劇等。
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