五年一倍意味著年化15%收益率,看上去很普通,可這已經是大師級投資者的長期水平。在A股市場中,想要獲得年化15%收益,按照淨利潤預期增長率與當期市盈率劃分,以5年持股期計算,主要有以下幾種主要類型的公司:
1、動態市盈率10-12倍,淨利潤預期年化增長率為15%(五年內逐步遞減),5年淨利潤增長101%,5年後市盈率仍為10-12倍,實現101%收益;代表公司:格力電器、美的集團、中國平安、中國建築、國投電力
市場假設:公司業務發展遇到天花板時,10-12倍市盈率為合理估值。
2、動態市盈率25倍,淨利潤預期年化增長率為20%(五年內逐步遞減),5年淨利潤增長149%,5年後市盈率為20倍,實現99%收益;代表公司:貴州茅臺、五糧液、海天味業、涪陵榨菜、恆瑞醫藥(確定性、增長空間、市盈率更高/大)
市場假設:消費類龍頭企業進入穩定增長期後,20倍左右市盈率為合理估值。
3、動態市盈率30倍(或更高,以30倍為例),淨利潤預期年化增長率為30%(五年內逐步遞減),5年淨利潤增長271%,5年後市盈率為16倍,5年實現98%收益;代表公司:老闆電器、華帝股份、索菲亞、信維通信、立訊精密、大族激光(部分公司增長率更高、市盈率迴歸更快,統一劃分為此類別)
市場假設:成長類公司增長放緩至15%左右時,16倍左右市盈率為合理估值。
上述三種選擇,在相關假設實現的情況下,五年均可實現100%收益,年化收益率為15%。上述案例測算也在一定程度上說明了A股市場對於價值型股票的定價是相對有效的。
當然還有一類以騰訊控股、阿里巴巴、京東為代表的互聯網和科技公司,由於其商業屬性、市場空間與不確定性差異更高,同時也不在A股,本文就不討論了。此外,困境反轉與價值重估型公司(價值實現與實現期限的不確定性更高)也不在本文討論範圍內。
而同樣是五年一倍左右的預期,具體到每一種類型,其風險收益特徵實際上存在著顯著的差異,以下為本人的一些認識與看法:
第一種類型的公司具有更好的安全邊際,收益的波動性較小,即便出現不及市場預期的情形,潛在虧損也十分有限。市場對公司業績增長預期較低,如果未來某一年中獲得超越市場的表現,可在一定程度上獲得利潤增長與估值提升的超額收益。缺點是如遇到天花板,長期收益將受到限制。
第二種類型的公司具有很高的護城河與弱週期性,長期收益較為確定,缺點是長期很難獲得超額收益。從更長週期看,護城河也存在一定被瓦解的可能。
第三種類型公司業績增長不確定性較高,隨著估值變化也較大。優點是中短期容易出現超預期的情形,可以獲得超額收益。缺點是中長期業績增長不確定性更高,可能會出現業績與估值雙殺的情形。而如果能在其中發現中長期持續高成長的公司(或在增速放緩前賣出),估值持續保持在較高水平,可以在同期獲得很高的超額收益。當然,這對投資者的要求也是最高的。
現實中,很多投資者會更加傾向於選擇上述某一類型的公司或某家公司,源於不同的投資理念、能力圈、市場認知、公司和行業認知,以及風險收益偏好等多項因素。可以說,投資者的預期與市場假設的不同,是其選擇和排除某類型或某家公司,試圖獲得超額收益的關鍵所在。
本人組合分別持有了上述三大類中五家公司,其中前兩個類別權重相對更高,同樣是基於本人的理念、認知和風險偏好等因素。
忘記補充一組重要數據:過去五年,第一類公司佔全部上市公司的比例(即五年複合增長率超過15%的公司佔比)約為16.52%;第二類為13.3%(即複合增長率超過20%的公司佔比);第三類為8.83%(即複合增長率超過30%的公司佔比)。佔比代表了先驗概率,即你找出符合相應標準公司的難度。供參考。
想要獲得五年超過一倍的投資收益,球友們,你的選擇是什麼?(作者:非完全進化體)