最新行業觀點:
1.在市場調整影響下,軍工股近期下跌幅度較大,部分優質軍工股市盈率回落至40倍左右,部分軍工股破位下行。
2、在週末減持政策的刺激下,預計下週市場有望出現反彈,軍工股由於跌幅較大,行業特殊性強,反彈幅度將大幅超過平均水平。
3、軍工行業下一步的催化劑包括國企改革及院所改制及行業重大事項等。從改革改制的角度,我們看好兵器、船舶、電科、航空領域的公司。
4、我們近期一直看好軍工股的反彈預期,目前繼續推薦業績和成長邏輯兼備的優質公司,包括凌雲股份、四創電子、久之洋等,同時看好彈性較大的中航黑豹、航天長峰等。
上市公司動態:國睿科技、萬澤股份、麥捷科技等
1.【國睿科技子公司取得GLC-33型一次監視雷達使用許可證】公司全資子公司南京恩瑞特實業有限公司近日取得中國民用航空局頒發的《民用航空空中交通通信導航監視設備使用許可證》,為公司開拓一次監視雷達市場提供了重要的資質保障,將進一步促進公司在民航監視領域的市場開拓,對公司經營將產生積極影響。
2.【萬澤股份控股子公司獲得政府股權投資資金】公司控股子公司萬澤中南研究院有限公司“低密度高性能鎳基高溫合金研發及產業化”項目經深圳市政府批准,已被列入深圳市戰略性新型產業和未來產業發展專項資金2016年第二批扶持計劃,深圳市財政安排資助資金3000萬元,其中1500萬元直接資助資金已到賬,1500萬元為股權投資資金。
3.【麥捷科技與重慶聲光電公司簽署合作協議】公司擬與中電科技集團重慶聲光電有限公司展開股權合作,以微聲濾波器(SAW、TC-SAW、FBAR等)產品為主要合作業務,進行聯合產品設計生產和共享供應商代碼銷售。麥捷科技以現金增資方式持有聲光電公司全資子公司勝普電子有限公司35%的股權,聲光電公司以現金增資方式持有麥捷科技全資子公司麥高銳科技有限公司35%的股權。
凌雲股份:一季報業績大超預期 看好軍工國改+雄安發展
凌雲股份 600480
研究機構：西南證券 分析師：高翔 撰寫日期：2017-04-27
事件:公司發佈2017年一季報,2017Q1實現營業收入27.9億元,同比增長47.3%;實現歸母淨利潤9.6億元,同比增長57.2%,業績大超我們預期。
業績高增長來自1)GNS合資公司產能逐步釋放,2)客戶配套深度逐步加深。
公司與韓國GNS合資設立的5家熱成型產品公司市場開拓效果顯著,預計今年瀋陽和長春工廠將開始盈利。另外公司營收增速大幅超行業增速主要還是因為公司客戶配套深度的逐步加深,上汽通用五菱CN200S左右B柱項目、廣汽A5H、深圳CAPSA-X74、北汽-H400\C40D等重點項目陸續投產,公司業績未來幾年持續增長確定。2017Q1公司綜合毛利率約為20.0%,同比增長0.6個百分點,同時公司三費率同比去年下滑1.1個百分點,導致淨利率同比提升0.8個百分點。
限制性股票激勵計劃助推長期發展。公司發佈限制性股票激勵草案,以10.58元/股的價格向公司高管、管理骨幹與技術骨幹定向發行限制性股票450萬股。
我們認為該計劃解鎖條件寬鬆,有望打底未來業績,有助於穩固公司經營團隊與技術人員,推動公司長期穩健發展。
兵工混改+雄安發展,看好主題性投資機會。兵器集團實力雄厚,資產證券化需求強烈。公司擬發行股份購買集團資產太行機械與東方聯星,集團資產注入邏輯初步兌現,長期仍存整合集團資產邏輯。繼2015年收購德國WAG公司佈局輕量化之後,公司未來有望收購凌雲集團內優質資產凌雲凱毅德,藉助凱毅德的技術與資源優勢,進一步增強國際競爭力。河北雄安新區的設立被視為“千年大計、國家大事”,其格局之高,必定引發諸多遐想。凌雲股份與雄縣、容城、安新同隸屬於河北省保定市,作為該地區上市公司或將從雄安新區建設中迎來發展新契機。
盈利預測與投資建議。根據一季報情況,我們上調公司盈利預測,預計公司17-19年EPS分別為0.74元(0.56元)、0.91元(0.68元)、1.11元,對應PE為28倍、23倍、19倍。考慮到公司業績高增長,以及後續軍工國改和雄安主題帶來的主題性投資機會,給予公司35倍估值,目標價25.9元,維持“買入”評級。
風險提示:熱成型產品推廣或不及預期;資產注入或不及預期。
四創電子:博微長安股權過戶完成 公司盈利能力顯著提升
四創電子 600990
研究機構：中國銀河 分析師：鞠厚林,傅楚雄,李良 撰寫日期：2017-05-12
1.事件。
公司發行股份購買資產並募集配套資金暨關聯交易已經獲證監會核准。截至5月10日,本次交易的標的資產已完成過戶。
2.我們的分析與判斷。
(一)軍工標的資產過戶,公司盈利能力提升。
公司此次重組方案以61.48元/股的價格向華東電子工程研究所發行1824.81萬股購買博微長安100%股權;另以61.48元/股的價格向中電科投資等4家機構發行423萬股,募集配套資金2.60億元,用於低空雷達能力提升建設項目。重組方案已經拿到證監會批文,當前標的資產順利過戶,公司將新增中低空警戒雷達和海面兼低空警戒雷達裝備,機動保障裝備以及糧食倉儲信息化改造等業務。標的資產盈利能力較強,將與上市公司現有雷達主業形成互補,鞏固行業地位,有效提升上市公司的市場競爭力和整體價值。公司修訂後的重組方案將配套資金佔交易資產價值的比例大幅調減至23.18%,有利於減少股本稀釋。中電科投資參與配套融資總額的14.16%,彰顯實控人對公司未來發展前景的信心。
(二)一季度營收大幅增長,全年高增長有望持續。
公司一季度營收3.40億,同比增長44.71%。我們認為營業收入增長主要源於兩個方面。一是公司雷達及配套和公共安全產品業務穩步增長的帶動,二是能源系統業務隨著公司市場開拓,業務能力逐步增強,收入呈快速增長態勢。公司收入具有明顯的季節波動,一季度營收佔比較小,而2017年營收一季度實現開門紅,為全年高增長奠定基礎。
(三)公司將受益於38所的資產證券化進程。
中國電科在2017年重點工作任務中提出:集團擬全面推進事業單位企業化改革,加快以母子公司為主體的運行模式建設,新建若干子集團和專業公司、新打造若干上市公司平臺。我們認為中電科集團的資產證券化進程有望提速。公司背靠中電科38所,目前資產證券化率仍比較低,未來提升空間較大,公司有望持續受益。
3.投資建議。
假設配套融資年內完成,預計上市公司2017至2019年備考淨利潤分別為2.39億元、2.86億元和3.55億,考慮到備考總股本1.59億股,則備考EPS分別為1.50元、1.80元和2.23元,當前股價對應PE為40.57x、33.81x和27.29x。公司估值優勢明顯,軍品業務較為稀缺,維持“推薦”評級。
*ST黑豹:退市風險消除,共和國長子注入打造戰機第一股
*ST黑豹 600760
研究機構：國信證券 分析師：王念春 撰寫日期：2017-03-08
2016年年報公佈,營收11.71億、淨利0.36億,實現扭虧
公司發佈2016年年報,本年度實現營業收入11.71億元,比上年同期下降31%;歸屬上市公司股東的淨利潤為3611萬元,實現扭虧。稀釋每股收益為0.1元/股。報告期內,公司實現了重大資產出售事項,出售資產評估增值,投資收益大幅增加,實現扭虧。
出售原上市公司資產實現盈利,已消除退市風險,正在進行的重大資產重組將使公司成為我國首個戰機業務上市公司
公司將重大資產出售實現盈利,已經消除退市風險。根據公司已經發布的重大資產重組交易預案及公告,沈飛集團將注入上市公司,同時考慮配套融資如果按照再融資新規實施,用發行首日價格發行和不超過股份20%額度,將減少公司股本擴張和利潤攤薄。公司重大資產重組若順利實施,公司將成為首個戰機業務上市公司。
新型戰機陸續定型裝備部隊,新機型需求巨大,業績有望持續高速增長
自2015年開始,我國諸多新型戰機陸續實現定型並裝備部隊。空軍自2005年左右開始的以殲11B、殲10A為標誌的大規第三代戰鬥機換裝,歷經十年雖然已經取得了較大的進展,但是參考世界各國都已經開始大規模裝備以有源相控陣雷達為標誌的三代半標準的戰鬥機,我國的戰機升級換代還有更大的空間。俄羅斯在遠東地區已經部署了蘇-30的最新改進型蘇-30SM,以及蘇-27按照蘇-35標準的改進型蘇-27SM。印度更是已經保有達到三代半標準的近300架蘇-30MKI戰鬥機,三代戰鬥機在這些新銳三代半戰機面前,已經顯得落後。我國戰鬥機換裝及新型戰機市場將持續看好,沈飛研製的殲15(我國艦載戰鬥機)、新型殲擊轟炸機和可能的外貿型四代機等需求旺盛。
盈利預測:附錄財務報表為重組未實施完成前原公司數據預測。因公司進行重大資產重組,假設重組年內可以完成,按資產注入後備考利潤及營收測算、總股本按重組預案考慮(暫不考慮再融資新規影響),沈飛集團營收增速為20%、公司重組後總股本為12.1億股、淨利潤率為3.5%,預計公司17-19年備考EPS分別為0.49/0.59/0.71元/股(對應3月2日股價30.5元/股),對應備考PE分別為62/52/43,對應2017年備考PS為1.79,給予“買入”評級。
風險提示重組進展不達預期,新型戰機量產不達預期。
航天長峰:業績穩步恢復 併購提升安防業務競爭力
航天長峰 600855
研究機構：海通證券 分析師：徐志國,劉磊,蔣俊 撰寫日期：2017-05-03
安保業務高速增長助力公司經營業績回暖。航天長峰2016年實現營業收入11.33億元,同比增長28.93%;歸母淨利潤為0.58億元,創公司上市以來新高,同比增長97.29%,利潤增速高於收入增速源自公司三項費率降低。分業務看,安保業務是航天長峰主要收入來源,2014年至2016年銷售規模從2.69億元迅速提升至7.19億元。我們認為,隨著中國平安城市、智慧城市建設穩步推進,中國安防產業產值年增速約10%。航天長峰曾承擔北京奧運會、上海世博會等大型活動安保科技系統建設和保障任務,在安防工程系統集成領域具有技術領先優勢。
大股東航天科工二院是中國空天防禦領域核心院所,未來資產證券化前景廣闊。2017年2月中國國防科工局召開專題會議,推動軍工科研院所分類改革工作。我們認為,隨著改制政策推出和落地實施,國有軍工企業資產證券化進程有望加快;據航天科工二院工作會議披露信息分析,2016年航天科工二院的營業收入和利潤總額約為航天長峰的30倍和37倍。航天長峰作為航天科工二院控股的唯一上市公司,資本運作平臺價值凸顯。
外延併購優質資產,提升安防產業盈利能力。航天長峰發佈重組預案,擬通過發行股份及支付現金的方式收購精一規劃51%股權及柏克新能51%股權。
通過本次重組,柏克新能的電源系列產品和精一規劃的警用地理信息系統產品,將補足航天長峰安保業務的短板,使該業務經營模式由系統集成商向產品提供商和運維服務商轉變並提升其盈利能力。另外,柏克新能和精一規劃原股東分別做出業績承諾:2017年至2019年兩家公司合計淨利潤分別為1.21億元和0.63億元。
盈利預測與估值。由於本次重組尚處於預案階段,我們暫不考慮其對公司業績增厚和股本攤薄的影響,我們預計航天長峰2017年至2019年實現歸母淨利潤分別為0.69億元、0.68億元和0.85億元,對應EPS分為0.21元/股、0.20元/股和0.26元/股。航天長峰2017年04月28日收盤價為26.00元,對應2017年PE估值為124倍,高於可比公司的平均估值水平,因此首次覆蓋我們暫不給予公司目標價和投資評級。
風險提示。發行股份及支付現金購買資產及募集配套資金尚處於預案階段;安防業務競爭激烈,未來毛利率有下滑風險;軍工科研院所改制受政策影響較大,進度有可能低於預期。
國睿科技:業績增長穩定 雷達及軌交業務空間巨大
國睿科技 600562
研究機構：太平洋 分析師：劉倩倩 撰寫日期：2017-04-26
事件:公司公佈2016年業績報告,2016年實現營業收入12.58億元,較上年同期增長15.22%;歸屬於母公司所有者的淨利潤2.28億元,較上年同期增長22.27%;基本每股收益為0.49元,較上年同期增長22.50%。公司2017年一季度實現營業收入為1.6億元,較上年同期增6.15%;歸屬於母公司所有者的淨利潤為2354.84萬元,較上年同期增0.14%;基本每股收益為0.05元,與上年同期持平。
雷達業務增速穩健。報告期內雷達業務實現營收6.69億元,YoY+24.98%,佔總營收比重為53.22%,毛利率水平為38.97%。
根據國家氣象發展規劃,十三五期間預計有200餘套風廓線雷達進行裝備,民航領域將有70餘部測雨雷達進行更新換代,新增需求保證行業高速成長。公司在氣象局和軍方市場佔據領先地位,未來還將在環保領域進一步拓展。
公司是國內主要的軍用航空雷達供應商,並獲得了民航二次雷達正式許可證和民航一次雷達臨時許可證。“十三五”期間,受益於我國通用航空快速發展,空管雷達市場前景良好,國產化進程剛剛啟動,有望快速持續提升。
軌交業務受益於城市軌道交通建設提速。軌交業務實現營收1.37億元,YoY+37.58%,毛利率水平為8.99%。據統計十三五期間,國內地鐵輕軌通車裡程有望超過6000km,在建軌道交通信號系統市場規模將達260-300億元。公司憑藉深厚經驗積累和市場拓展能力,將逐步實現從江蘇到全國,從地鐵到有軌電車領域的跨越。
受益於科研院所改制,資產注入預期強烈。大股東中電14所是亞洲雷達研發實力最強的研究所,是中國雷達工業的發源地,在雷達領域獨佔鰲頭。公司作為14所下唯一的上市公司,資本運作平臺地位明確。我們預計2015年14所營收規模超過150億元,淨利潤超過12億元,資產注入空間巨大。電科集團資本運作進程加速,公司資產整合預期強烈。
盈利預測和評級。公司業績穩健,我們預計公司2017-2019年歸屬於上市公司股東的淨利潤分別為14.59億元、16.78億元、19.3億元,對應EPS分別為0.59元、0.68元、0.78元,分別對應51倍、45倍、39倍市盈率。6個月目標價40.00元,給予“買入”評級。
風險提示:新簽訂單不確定性、資產注入進展緩慢。