鐵礦石：海外礦VS國內礦，四大礦山量大質優

鐵礦石專題報告二:海外礦VS國內礦,四大礦山量大質優,國產礦品位低、成本高,內外礦價差縮小、球團礦佔比提升將促進進口替代

一、四大礦山:產能合計超10 億噸、仍處產能擴張期、均品位為56%,高度依賴中國市場

產能和產量:鐵礦石儲量,2016 財年四大礦山合計312.10 億噸,佔全球的18.36%;鐵礦石產量,2016 財年四大礦山合計10.25 億噸,同比增2.46%;產能週期上,2017 年四大礦山仍處擴產週期,或新增產能1.12 億噸,同比增9.96%;2017 年指導產量將達11.20-11.65 億噸,同比至少增9.16%。總體來看,2017 年四大礦山的鐵礦石供應仍將增加。

品位和成本:品位方面,四大礦山平均品位為56.07%,高於世界平均48.24%;成本方面,四大礦山62%CFR 僅在26.1-34.3 美元/溼公噸,低於全球鐵礦石平均到岸成本;價格方面,2016 財年鐵礦石平均價格:淡水河谷58.5 美元/幹噸,力拓58.40 美元/幹噸,必和必拓44 美元/溼噸,FMG51.00 美元/幹噸,均低於2016 年青島港進口礦均價67.29 美元/噸。

經營情況:四大礦山超過40%的經營收入來源於中國,FMG 更是高達96.80%,具體來看:淡水河谷鐵礦石產能3.6億噸,16 財年產量3.49 億噸,產能利用率82.08%,營收274.88 億美元,其中46.37%來自中國;力拓鐵礦石產能3.2 億噸,16 財年產量2.81 億噸,產能利用率87.91%,營收337.81 億美元,其中42.64%來自中國;必和必拓鐵礦石產能2.7億噸,16 財年產量2.26 億噸,產能利用率83.82%,營收309.12 億美元,其中42.63%來自中國;FMG 集團鐵礦石產能1.7-1.8 億噸,16 財年產量1.69 億噸,產能利用率96.80%,營收70.83 億美元,其中95.80%來自中國。

二、國內鐵礦石:儲量和產量集中於遼寧、河北、四川和內蒙古,平均品位僅34.29%,生產成本遠高於四大礦山

儲量和產量:儲量方面,2015 年鐵礦石儲量達207.60 億噸,分省結構上,遼寧、河北、四川和內蒙古排名前四,合計佔比為62.48%;產量方面,2016 年鐵礦石產量為12.81 億噸,同比下降7.27%,分省結構上,河北、四川、遼寧和內蒙古排名前四,合計佔比為70.31%。

品位和成本:品位方面,截止2016 年底,中國的鐵礦石品位僅34.29%遠低於世界平均水平48.24%;成本方面,2016年重點冶金礦山的完全成本均值為67.85 美元/噸,遠高於四大礦山62%CFR 26.1-34.3 美元/溼公噸。

行業格局:行業集中度方面,2016 年鐵礦石行業CR4 僅12.81%,CR8 僅19.83%,遠低於2015 年世界鐵礦石行業集中度49.91%;鐵礦石企業屬性來看,2016 年統計的27 家鐵礦石企業中 77.78%屬於國營企業。

開工現狀:2017 年元宵過後至今,國內礦山的開工率呈現單邊上升的狀態,從2017 年2 月4 日的39.10%攀升至2017 年4 月14 日的51.50%,累計增加12.40 個百分點。但值得注意的是,2017 年3 月30 日以來,國內鐵精粉均價不斷下降,截止2017 年4 月24 日,國產鐵精粉價格下降至583.54 元/噸,相較2017 年3 月30 日715.16 元/噸下降18.40%。

如果短期價格延續弱勢或將打擊國產礦山的復工擴產熱情,不排除開工率拐點向下的情況出現。分規模礦山產能利用率來看:(1)大型礦山產能利用率始終高於中小型礦山。(2)中小型礦山對國產礦價格敏感性更高。

上市鐵礦石企業經營:整體經營情況不佳,具體來看:海南礦業2016 年鐵精粉產量290.58 萬噸、同比減少3.44%,2016 年淨利潤虧損達2.85 億元;金嶺礦業2016 年鐵精粉產量110.03 萬噸、同比下降19.91%,2016 年公司淨利潤-5.70億元、同比下降-5.75 億元;宏達礦業2016 年生產鐵精粉38.10 萬噸、同比大幅下降57.84%,2016 年通過投資收益扭虧、淨利潤1.15 億元。

噸鐵礦完全成本:海南礦業、金嶺礦業和宏達礦業分別為356.63、625.76 和797.43 元/噸,對比來看,2016 年國產鐵精粉平均價格為472.87 元/噸,由此看來,鐵礦石價格直接影響鐵礦石企業的生產經營。

三、內、外礦替代性:國內外礦價差縮小、球團礦配比提升將增強國產礦的替代效應

用途差異:國產礦以製作球團礦為主,進口礦主要用於燒結;我國高爐燒結礦配比高達70-80%,球團礦僅佔10-20%,對比之下,歐美國家個別的高爐球團礦配比可達到100%,一般配比都可達到70%,究其原因,國產礦價格長期高於進口礦價格,疊加國內鐵精粉供應不足。在球團礦性能優勢逐步展現疊加球團礦價格有望走低,未來球團礦配比或穩中有增。

從國內外礦的價差來看,成本角度考慮,國內外礦成本的差異主要在於採礦成本和選礦成本,根本原因是國內礦山多面臨著露天礦轉地下礦等問題及中國鐵礦石平均品位較低;進口礦與國產礦的價差與對外依存度呈現負相關關係,未來國內外礦價差有望逐步減少,國產礦對海外礦的替代效應或增強。

四、投資建議:四大礦山量大質優,國產礦品位低、成本高,內外礦價差縮小、球團礦佔比提升將促進進口替代

國內鐵礦石生產較四大礦山存在較大的劣勢。儲量上,四大礦山鐵礦石原礦儲量為312.10 億噸,高於中國鐵礦石原礦儲量50.33%;鐵礦石品位上,四大礦山平均品位為56.07%,遠高於中國鐵礦石品位34.29%;完全成本上,四大礦山也遠低於國產礦成本;從行業集中度來看,2015 年世界鐵礦石行業CR4 為49.91%,對比之下,中國CR4 僅有11.20%。

國產礦以製作球團礦為主,進口礦主要用於燒結。從國內外礦替代效應來看,我們認為:在鋼鐵行業往盈利的、環保的、多元化健康的道路上發展的大背景下,球團礦作為一種性價比相對較高的原料疊加球團礦價格逐步下降,球團礦有望逐漸替代燒結礦;而國產礦在礦價高企的刺激下加大開工疊加國產礦供給對海外礦價格的抑制,未來國內外礦價差有望逐步減少,國產礦對海外礦的替代效應有望增強。

五、風險提示:四大礦山聯產保價;中國宏觀經濟下行壓力不減;全球經濟復甦低於預期。