申銀萬國發佈投資研究報告，評級: 買入。
2012 年中報EPS 為0.68 元，同比增長 27.6%，業績符合預期。公司 1-6月實現營業收入 7.58 億元，同比增長 24.8%，歸屬於上市公司股東的淨利潤 1.09億元，同比增長 27.6%，摺合 EPS 為 0.68 元，業績基本符合我們之前在中報前瞻中 0.67 元的預期。其中，二季度收入 3.5 億元，同比增長 29%，淨利潤3200 萬元，同比增長 23%，EPS 為 0.20 元，較一季度相比淨利潤增速有所放緩。公司在中報預告了1-9 月淨利潤增速在10%-30%之間。
毛利率有所下降，受期間費用率下降影響，淨利潤率仍小幅上升。在零售終端增速放緩的背景下，預計公司二季度產品打折促銷力度較大，再加上加盟店數量增加導致渠道結構佔比變化，上半年毛利率同比下降 1.8 個百分點至46.6%。銷售費用率下降 2.3 個百分點至 22.5%，管理費用率下降 0.1 個百分點至4.6%。 受益於期間費用率下降， 淨利潤率小幅上升 0.3 個百分點至 14.4%。
財務報表情況較為健康，存貨和應收賬款略有下降，經營性現金流淨額下降幅度較大。為滿足業務拓展需求，公司上半年支付採購貨款同比增加 64%，同時稅費支付同比增加 48%，員工工資支出同比增加 22%，導致經營性現金流淨額同比下降 82%至 1956 萬元。上半年應收賬款和存貨餘額較年初略有下降，公司總體經營較為穩健，貨款收回情況良好。
公司堅持產品研發投入與創新，渠道拓展穩健，外延內生共促發展。公司上半年推出新花型 120 多種，新產品 400 多款，創新與變革不斷提升品牌價值與產品溢價能力。公司始終堅持外延擴張+內生增長的雙輪驅動戰略：渠道擴張方面，上半年淨增門店 147 家，其中直營店淨增 25 家，加盟店淨增 120 家，截止 6 月底共有門店 2076 家；同店增長方面，公司採取一系列針對終端形象的升級整改方案， 通過豐富產品品類、 改善店鋪氛圍等方式提高單店銷售水平，上半年可比單店收入在行業增長放緩的情況下，仍實現了同比 5%的增長水平。
公司直營佔比高、經營穩健，二期股票期權激勵計劃授予有效增強整體凝聚力，維持買入。維持 2012-2014 年 EPS 為 1.75/2.23/2.79 元，三年淨利潤複合增長率 29%，對應 PE 為22.5/17.6/14.1 倍。公司作為家紡行業龍頭企業，特點鮮明，成長性好，維持買入。
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