中信建投發佈投資研究報告，評級: 買入。
天壇生物(600161)
事件
天壇生物發佈2019年中期報告
2019年上半年實現收入15.6億，同比增長27.87%，歸母淨利潤2.94億，同比增長22.21%，扣非淨利潤2.93億，同比增長23.41%，經營性現金流為4.56億，同比增長36.87%。二季度單季實現營業收入8.55億，同比增長28.18%，歸母淨利潤1.62億，同比增長24.60%，扣非淨利潤1.62億，同比增長24.93%。
簡評
血製品業務高增長，採漿增速略低於預期
公司上半年業績超出市場預期，2019Q2單季業績環比Q1加快，儘管上半年批簽發量同比下滑，但銷量大幅提升，人血白蛋白銷量同比增長30.73%，靜丙銷量同比增長20.80%，公司庫存快速消耗，反映終端對血製品需求開始快速恢復，行業景氣度明顯提升。採漿方面，公司上半年目前在全國13個省市擁有單採血漿站數量達到57家，其中在營漿站51家，實現採集血漿802.55噸，同比增長8.70%，略低於預期，我們預計是由於年初新興事件後漿站監管加強，考慮到公司近年來新批新建漿站較多，預計後續仍將恢復穩健增長。
利潤端保持快速增長的主要原因，我們認為主要是兩方面：一是去年以來行業採漿增速下降至7%，且今年上半年進口白蛋白同比下滑13%，供給端收縮使得血製品價格開始回升上漲，行業龍頭均已開始提價；二是天壇自身經營持續改善，自2018年1月重組完成後，成都蓉生向三大所輸出技術和管理經驗，三大所噸漿產率和經營績效持續提升，天壇整體利潤增速預計將快於行業平均水平。
財務指標保持穩健，經營性現金流出色
2019年上半年公司毛利率49.10%，提升0.05個百分點，毛利率在血製品價格同比下降的基礎上保持不變嗎，主要得益於公司三大所經營效率改善、產率和產能利用率均有所提升。期間費用率15.18%，提升1.26個百分點，其中銷售費用率6.94%，提升1.32個百分點，預計主要是公司加大對靜丙的市場推廣活動；研發+管理費用率8.84%，提升0.35個百分點，財務費用率-0.60%，下降0.41個百分點，經營性現金流為4.57億，同比增長36.87%，並大幅超出公司歸母淨利潤，反映公司利潤現金含量高。
血製品行業龍頭，長期增長前景確定，維持增持評級
公司是血製品行業目前規劃產能最為明確的公司，考慮到成都永安基地2021年上半年投產，以及即將建設的雲南滇中基地，公司未來3-5年有望達到3500-4000噸血漿處理能力，趕上國際一線血製品公司規模；同時採漿能力穩步增長，在新設漿站獲批上充分依託國藥集團優勢，長期增長前景在血製品行業同類公司中最為確定。
當前公司噸漿收入、利潤及市值均顯著低於行業可比公司，預計成都永安和雲南基地建成後，血製品品種增加、生產工藝提升將帶來顯著業績彈性。我們維持2019-2021年盈利預測分別為6.21、7.48和9.46億元，同比增長21.9%、20.5%和26.4%，當前股價對應2019-2021分別為39、33和26倍PE，維持增持評級，建議投資者積極配置。
風險提示
1.血製品安全性問題及單採血漿站監管風險；
2.成都永安基地和雲南滇中基地建設進度不達預期的風險；
3.新產品研發和上市進度不達預期；
4.採漿難度加大致產能利用不足的風險。
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