作者 | 格隆匯 puuuuuma
數據支持 | 勾股大數據
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在港股市場，騰訊是很多人的“信仰”，在這個魚龍混雜，信息不對稱的市場上，騰訊是少有的幾個“好公司”。它的好不僅體現在公司治理、信息披露、管理層、行業競爭力等方面，還體現在給投資者帶來的不菲回報。
截至2018年年初，騰訊達到歷史最高價——474.72港幣，在不到14年間，股價上漲了約490倍，對應的年化收益率是56%，這還沒有算上從2005年開始每年的穩定分紅。下面是騰訊從2007年至今的股價走勢，基本上，你在這其中的任意一個位置買入，然後持有，接下來要做的就只需要堅定這份“信仰”就可以了。
作者 | 格隆匯 puuuuuma
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在港股市場，騰訊是很多人的“信仰”，在這個魚龍混雜，信息不對稱的市場上，騰訊是少有的幾個“好公司”。它的好不僅體現在公司治理、信息披露、管理層、行業競爭力等方面，還體現在給投資者帶來的不菲回報。
截至2018年年初，騰訊達到歷史最高價——474.72港幣，在不到14年間，股價上漲了約490倍，對應的年化收益率是56%，這還沒有算上從2005年開始每年的穩定分紅。下面是騰訊從2007年至今的股價走勢，基本上，你在這其中的任意一個位置買入，然後持有，接下來要做的就只需要堅定這份“信仰”就可以了。
圖：2007年~2018年騰訊控股股價走勢
不過從去年開始，隨著股價下跌，投資者發現再堅定的信仰也會有崩塌的那一天。
接下來的這張則是騰訊從2018年3月至今的一個股價走勢。從2018年3月到當年年末，騰訊一次性回撤了47.2%，幾近腰斬。此後股價開始一波三折，離400港幣越行越遠。
作者 | 格隆匯 puuuuuma
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在港股市場，騰訊是很多人的“信仰”，在這個魚龍混雜，信息不對稱的市場上，騰訊是少有的幾個“好公司”。它的好不僅體現在公司治理、信息披露、管理層、行業競爭力等方面，還體現在給投資者帶來的不菲回報。
截至2018年年初，騰訊達到歷史最高價——474.72港幣，在不到14年間，股價上漲了約490倍，對應的年化收益率是56%，這還沒有算上從2005年開始每年的穩定分紅。下面是騰訊從2007年至今的股價走勢，基本上，你在這其中的任意一個位置買入，然後持有，接下來要做的就只需要堅定這份“信仰”就可以了。
圖：2007年~2018年騰訊控股股價走勢
不過從去年開始，隨著股價下跌，投資者發現再堅定的信仰也會有崩塌的那一天。
接下來的這張則是騰訊從2018年3月至今的一個股價走勢。從2018年3月到當年年末，騰訊一次性回撤了47.2%，幾近腰斬。此後股價開始一波三折，離400港幣越行越遠。
圖：騰訊2018年3月至今股價走勢
“股價永遠漲”只存在於神話當中，股價漲跌皆是公司基本面的反映。不得不承認的是，從去年至今，騰訊帝國正面臨著前所未有的挑戰，這在一定程度上動搖了投資者的信仰。此時的投資者最想知道的已經不是騰訊的“頂”何處，而是騰訊的“底”在何方？
1
關於這個問題，騰訊已經搶答了。
自去年10月12日結束回購起，騰訊昨天又開始了新一次的回購。此次共回購了12.22萬股，每股作價319.6至322港幣，涉資3922.02港元。
在被問到在什麼情況下會進行回購的問題上時，巴菲特曾回答：“如果我們的股價低於內在價值，我們會毫不猶豫的進行回購”。
騰訊的上一次回購是2018年。在股價累計回調33%後，騰訊於9月7日~10月12日24個交易日內進行了24次回購，總共回購了3300餘萬股，涉資超10億港元。此次回購後不久，騰訊開始觸底反彈。
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在港股市場，騰訊是很多人的“信仰”，在這個魚龍混雜，信息不對稱的市場上，騰訊是少有的幾個“好公司”。它的好不僅體現在公司治理、信息披露、管理層、行業競爭力等方面，還體現在給投資者帶來的不菲回報。
截至2018年年初，騰訊達到歷史最高價——474.72港幣，在不到14年間，股價上漲了約490倍，對應的年化收益率是56%，這還沒有算上從2005年開始每年的穩定分紅。下面是騰訊從2007年至今的股價走勢，基本上，你在這其中的任意一個位置買入，然後持有，接下來要做的就只需要堅定這份“信仰”就可以了。
圖：2007年~2018年騰訊控股股價走勢
不過從去年開始，隨著股價下跌，投資者發現再堅定的信仰也會有崩塌的那一天。
接下來的這張則是騰訊從2018年3月至今的一個股價走勢。從2018年3月到當年年末，騰訊一次性回撤了47.2%，幾近腰斬。此後股價開始一波三折，離400港幣越行越遠。
圖：騰訊2018年3月至今股價走勢
“股價永遠漲”只存在於神話當中，股價漲跌皆是公司基本面的反映。不得不承認的是，從去年至今，騰訊帝國正面臨著前所未有的挑戰，這在一定程度上動搖了投資者的信仰。此時的投資者最想知道的已經不是騰訊的“頂”何處，而是騰訊的“底”在何方？
1
關於這個問題，騰訊已經搶答了。
自去年10月12日結束回購起，騰訊昨天又開始了新一次的回購。此次共回購了12.22萬股，每股作價319.6至322港幣，涉資3922.02港元。
在被問到在什麼情況下會進行回購的問題上時，巴菲特曾回答：“如果我們的股價低於內在價值，我們會毫不猶豫的進行回購”。
騰訊的上一次回購是2018年。在股價累計回調33%後，騰訊於9月7日~10月12日24個交易日內進行了24次回購，總共回購了3300餘萬股，涉資超10億港元。此次回購後不久，騰訊開始觸底反彈。
圖：2018年騰訊控股的回購起始時間
沒有人比小馬哥更懂騰訊的內在價值了。騰訊的回購雖然金額不大，但每次回購都在向外界釋放一個信號——我們被低估了。
2
騰訊於2004年6月16日上市，上市時估值是19.9倍，市值約62億港元。今天，騰訊的PE（TTM）=30.2倍，市值約30557億港元。也就是說，騰訊在這十五年間，估值只上升了51.8%，而市值則增長了493倍。
作者 | 格隆匯 puuuuuma
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在港股市場，騰訊是很多人的“信仰”，在這個魚龍混雜，信息不對稱的市場上，騰訊是少有的幾個“好公司”。它的好不僅體現在公司治理、信息披露、管理層、行業競爭力等方面，還體現在給投資者帶來的不菲回報。
截至2018年年初，騰訊達到歷史最高價——474.72港幣，在不到14年間，股價上漲了約490倍，對應的年化收益率是56%，這還沒有算上從2005年開始每年的穩定分紅。下面是騰訊從2007年至今的股價走勢，基本上，你在這其中的任意一個位置買入，然後持有，接下來要做的就只需要堅定這份“信仰”就可以了。
圖：2007年~2018年騰訊控股股價走勢
不過從去年開始，隨著股價下跌，投資者發現再堅定的信仰也會有崩塌的那一天。
接下來的這張則是騰訊從2018年3月至今的一個股價走勢。從2018年3月到當年年末，騰訊一次性回撤了47.2%，幾近腰斬。此後股價開始一波三折，離400港幣越行越遠。
圖：騰訊2018年3月至今股價走勢
“股價永遠漲”只存在於神話當中，股價漲跌皆是公司基本面的反映。不得不承認的是，從去年至今，騰訊帝國正面臨著前所未有的挑戰，這在一定程度上動搖了投資者的信仰。此時的投資者最想知道的已經不是騰訊的“頂”何處，而是騰訊的“底”在何方？
1
關於這個問題，騰訊已經搶答了。
自去年10月12日結束回購起，騰訊昨天又開始了新一次的回購。此次共回購了12.22萬股，每股作價319.6至322港幣，涉資3922.02港元。
在被問到在什麼情況下會進行回購的問題上時，巴菲特曾回答：“如果我們的股價低於內在價值，我們會毫不猶豫的進行回購”。
騰訊的上一次回購是2018年。在股價累計回調33%後，騰訊於9月7日~10月12日24個交易日內進行了24次回購，總共回購了3300餘萬股，涉資超10億港元。此次回購後不久，騰訊開始觸底反彈。
圖：2018年騰訊控股的回購起始時間
沒有人比小馬哥更懂騰訊的內在價值了。騰訊的回購雖然金額不大，但每次回購都在向外界釋放一個信號——我們被低估了。
2
騰訊於2004年6月16日上市，上市時估值是19.9倍，市值約62億港元。今天，騰訊的PE（TTM）=30.2倍，市值約30557億港元。也就是說，騰訊在這十五年間，估值只上升了51.8%，而市值則增長了493倍。
圖：騰訊過去十年PE（TTM）
投資者都知道一個詞叫“戴維斯雙擊”，實際上，在騰訊身上我們基本看不到戴維斯雙擊。所以首先應該明白的是，本質上大多數從騰訊身上賺到錢的投資者，賺的是成長的錢，即騰訊業績提升帶來的股價上漲，而不是估值提升。
再來看過去十年，騰訊的PE從60多倍到如今約30倍，但市值卻增長了15.4倍。過去十年騰訊的估值中位數為41.7倍，大部分時間其PE基本在30~50倍之間波動。比較“巧合”的是，騰訊過去十年營收的平均增速=46.5%，淨利潤的平均增速=41.6%。可以說，過去十年，騰訊的估值都在圍繞業績增速做均值迴歸。
作者 | 格隆匯 puuuuuma
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在港股市場，騰訊是很多人的“信仰”，在這個魚龍混雜，信息不對稱的市場上，騰訊是少有的幾個“好公司”。它的好不僅體現在公司治理、信息披露、管理層、行業競爭力等方面，還體現在給投資者帶來的不菲回報。
截至2018年年初，騰訊達到歷史最高價——474.72港幣，在不到14年間，股價上漲了約490倍，對應的年化收益率是56%，這還沒有算上從2005年開始每年的穩定分紅。下面是騰訊從2007年至今的股價走勢，基本上，你在這其中的任意一個位置買入，然後持有，接下來要做的就只需要堅定這份“信仰”就可以了。
圖：2007年~2018年騰訊控股股價走勢
不過從去年開始，隨著股價下跌，投資者發現再堅定的信仰也會有崩塌的那一天。
接下來的這張則是騰訊從2018年3月至今的一個股價走勢。從2018年3月到當年年末，騰訊一次性回撤了47.2%，幾近腰斬。此後股價開始一波三折，離400港幣越行越遠。
圖：騰訊2018年3月至今股價走勢
“股價永遠漲”只存在於神話當中，股價漲跌皆是公司基本面的反映。不得不承認的是，從去年至今，騰訊帝國正面臨著前所未有的挑戰，這在一定程度上動搖了投資者的信仰。此時的投資者最想知道的已經不是騰訊的“頂”何處，而是騰訊的“底”在何方？
1
關於這個問題，騰訊已經搶答了。
自去年10月12日結束回購起，騰訊昨天又開始了新一次的回購。此次共回購了12.22萬股，每股作價319.6至322港幣，涉資3922.02港元。
在被問到在什麼情況下會進行回購的問題上時，巴菲特曾回答：“如果我們的股價低於內在價值，我們會毫不猶豫的進行回購”。
騰訊的上一次回購是2018年。在股價累計回調33%後，騰訊於9月7日~10月12日24個交易日內進行了24次回購，總共回購了3300餘萬股，涉資超10億港元。此次回購後不久，騰訊開始觸底反彈。
圖：2018年騰訊控股的回購起始時間
沒有人比小馬哥更懂騰訊的內在價值了。騰訊的回購雖然金額不大，但每次回購都在向外界釋放一個信號——我們被低估了。
2
騰訊於2004年6月16日上市，上市時估值是19.9倍，市值約62億港元。今天，騰訊的PE（TTM）=30.2倍，市值約30557億港元。也就是說，騰訊在這十五年間，估值只上升了51.8%，而市值則增長了493倍。
圖：騰訊過去十年PE（TTM）
投資者都知道一個詞叫“戴維斯雙擊”，實際上，在騰訊身上我們基本看不到戴維斯雙擊。所以首先應該明白的是，本質上大多數從騰訊身上賺到錢的投資者，賺的是成長的錢，即騰訊業績提升帶來的股價上漲，而不是估值提升。
再來看過去十年，騰訊的PE從60多倍到如今約30倍，但市值卻增長了15.4倍。過去十年騰訊的估值中位數為41.7倍，大部分時間其PE基本在30~50倍之間波動。比較“巧合”的是，騰訊過去十年營收的平均增速=46.5%，淨利潤的平均增速=41.6%。可以說，過去十年，騰訊的估值都在圍繞業績增速做均值迴歸。
圖：騰訊過去十年營收與淨利增速
估值在一定程度上，代表的是投資者對公司的看法（看好or不看好），是主觀情緒的反映。估值的變動主導了騰訊股價的短期波動，而從長期來看，騰訊股價的驅動力最終還是業績。
3
回到騰訊的基本面上。騰訊的營收由增值服務（遊戲+數字內容）、金融科技與企業服務（金融支付、雲服務等）、網絡廣告（社交+媒體廣告）與其他收入組成，分別佔騰訊收入的57%、25%、16%和2%，接下來我們一個一個看。
1.增值服務
增值服務中，遊戲收入佔約70%，剩下的30%是數字內容，即騰訊音樂、閱文等貢獻的收入，在此不做展開，主要分析騰訊的遊戲業務。
去年2月至年底，版號停發使得騰訊的新遊發佈進入了一段“靜默期”。並且，即便有新遊戲上市，也因為沒有版號不能收費，如《刺激戰場》，雖有巨大流量但遲遲無法收費，成為騰訊遊戲一個巨大的流量黑洞。
對於騰訊而言，老遊戲是基本盤，新遊戲是增量，在新老遊戲的不停迭代中，才能推動這艘巨輪向前行駛。版號致使騰訊之前重要的推進器——遊戲業務出現啞火。去年四季度，騰訊的網絡遊戲業務同比環比皆出現了下降。
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在港股市場，騰訊是很多人的“信仰”，在這個魚龍混雜，信息不對稱的市場上，騰訊是少有的幾個“好公司”。它的好不僅體現在公司治理、信息披露、管理層、行業競爭力等方面，還體現在給投資者帶來的不菲回報。
截至2018年年初，騰訊達到歷史最高價——474.72港幣，在不到14年間，股價上漲了約490倍，對應的年化收益率是56%，這還沒有算上從2005年開始每年的穩定分紅。下面是騰訊從2007年至今的股價走勢，基本上，你在這其中的任意一個位置買入，然後持有，接下來要做的就只需要堅定這份“信仰”就可以了。
圖：2007年~2018年騰訊控股股價走勢
不過從去年開始，隨著股價下跌，投資者發現再堅定的信仰也會有崩塌的那一天。
接下來的這張則是騰訊從2018年3月至今的一個股價走勢。從2018年3月到當年年末，騰訊一次性回撤了47.2%，幾近腰斬。此後股價開始一波三折，離400港幣越行越遠。
圖：騰訊2018年3月至今股價走勢
“股價永遠漲”只存在於神話當中，股價漲跌皆是公司基本面的反映。不得不承認的是，從去年至今，騰訊帝國正面臨著前所未有的挑戰，這在一定程度上動搖了投資者的信仰。此時的投資者最想知道的已經不是騰訊的“頂”何處，而是騰訊的“底”在何方？
1
關於這個問題，騰訊已經搶答了。
自去年10月12日結束回購起，騰訊昨天又開始了新一次的回購。此次共回購了12.22萬股，每股作價319.6至322港幣，涉資3922.02港元。
在被問到在什麼情況下會進行回購的問題上時，巴菲特曾回答：“如果我們的股價低於內在價值，我們會毫不猶豫的進行回購”。
騰訊的上一次回購是2018年。在股價累計回調33%後，騰訊於9月7日~10月12日24個交易日內進行了24次回購，總共回購了3300餘萬股，涉資超10億港元。此次回購後不久，騰訊開始觸底反彈。
圖：2018年騰訊控股的回購起始時間
沒有人比小馬哥更懂騰訊的內在價值了。騰訊的回購雖然金額不大，但每次回購都在向外界釋放一個信號——我們被低估了。
2
騰訊於2004年6月16日上市，上市時估值是19.9倍，市值約62億港元。今天，騰訊的PE（TTM）=30.2倍，市值約30557億港元。也就是說，騰訊在這十五年間，估值只上升了51.8%，而市值則增長了493倍。
圖：騰訊過去十年PE（TTM）
投資者都知道一個詞叫“戴維斯雙擊”，實際上，在騰訊身上我們基本看不到戴維斯雙擊。所以首先應該明白的是，本質上大多數從騰訊身上賺到錢的投資者，賺的是成長的錢，即騰訊業績提升帶來的股價上漲，而不是估值提升。
再來看過去十年，騰訊的PE從60多倍到如今約30倍，但市值卻增長了15.4倍。過去十年騰訊的估值中位數為41.7倍，大部分時間其PE基本在30~50倍之間波動。比較“巧合”的是，騰訊過去十年營收的平均增速=46.5%，淨利潤的平均增速=41.6%。可以說，過去十年，騰訊的估值都在圍繞業績增速做均值迴歸。
圖：騰訊過去十年營收與淨利增速
估值在一定程度上，代表的是投資者對公司的看法（看好or不看好），是主觀情緒的反映。估值的變動主導了騰訊股價的短期波動，而從長期來看，騰訊股價的驅動力最終還是業績。
3
回到騰訊的基本面上。騰訊的營收由增值服務（遊戲+數字內容）、金融科技與企業服務（金融支付、雲服務等）、網絡廣告（社交+媒體廣告）與其他收入組成，分別佔騰訊收入的57%、25%、16%和2%，接下來我們一個一個看。
1.增值服務
增值服務中，遊戲收入佔約70%，剩下的30%是數字內容，即騰訊音樂、閱文等貢獻的收入，在此不做展開，主要分析騰訊的遊戲業務。
去年2月至年底，版號停發使得騰訊的新遊發佈進入了一段“靜默期”。並且，即便有新遊戲上市，也因為沒有版號不能收費，如《刺激戰場》，雖有巨大流量但遲遲無法收費，成為騰訊遊戲一個巨大的流量黑洞。
對於騰訊而言，老遊戲是基本盤，新遊戲是增量，在新老遊戲的不停迭代中，才能推動這艘巨輪向前行駛。版號致使騰訊之前重要的推進器——遊戲業務出現啞火。去年四季度，騰訊的網絡遊戲業務同比環比皆出現了下降。
圖：2016Q1~2019Q2 騰訊網絡遊戲收入
今年，隨著版號重發帶來的政策回暖，市場進入了一個手遊的密集發行期。騰訊作為國內最大的遊戲發行商，也成為這一趨勢的最大收益者。
二季度騰訊發行的遊戲陣容空前強大，已經發行了包括《妖精的尾巴：魔導少年》、《劍網3：指尖江湖》、《雲夢四時歌》、《權力的遊戲凜冬將至》、《龍族幻想》在內的多款重磅遊戲。
5月8日上線的《和平精英》接力《刺激戰場》，延續了該遊戲的熱度，上線之後穩居暢銷榜的前三位。
作者 | 格隆匯 puuuuuma
數據支持 | 勾股大數據
在港股市場，騰訊是很多人的“信仰”，在這個魚龍混雜，信息不對稱的市場上，騰訊是少有的幾個“好公司”。它的好不僅體現在公司治理、信息披露、管理層、行業競爭力等方面，還體現在給投資者帶來的不菲回報。
截至2018年年初，騰訊達到歷史最高價——474.72港幣，在不到14年間，股價上漲了約490倍，對應的年化收益率是56%，這還沒有算上從2005年開始每年的穩定分紅。下面是騰訊從2007年至今的股價走勢，基本上，你在這其中的任意一個位置買入，然後持有，接下來要做的就只需要堅定這份“信仰”就可以了。
圖：2007年~2018年騰訊控股股價走勢
不過從去年開始，隨著股價下跌，投資者發現再堅定的信仰也會有崩塌的那一天。
接下來的這張則是騰訊從2018年3月至今的一個股價走勢。從2018年3月到當年年末，騰訊一次性回撤了47.2%，幾近腰斬。此後股價開始一波三折，離400港幣越行越遠。
圖：騰訊2018年3月至今股價走勢
“股價永遠漲”只存在於神話當中，股價漲跌皆是公司基本面的反映。不得不承認的是，從去年至今，騰訊帝國正面臨著前所未有的挑戰，這在一定程度上動搖了投資者的信仰。此時的投資者最想知道的已經不是騰訊的“頂”何處，而是騰訊的“底”在何方？
1
關於這個問題，騰訊已經搶答了。
自去年10月12日結束回購起，騰訊昨天又開始了新一次的回購。此次共回購了12.22萬股，每股作價319.6至322港幣，涉資3922.02港元。
在被問到在什麼情況下會進行回購的問題上時，巴菲特曾回答：“如果我們的股價低於內在價值，我們會毫不猶豫的進行回購”。
騰訊的上一次回購是2018年。在股價累計回調33%後，騰訊於9月7日~10月12日24個交易日內進行了24次回購，總共回購了3300餘萬股，涉資超10億港元。此次回購後不久，騰訊開始觸底反彈。
圖：2018年騰訊控股的回購起始時間
沒有人比小馬哥更懂騰訊的內在價值了。騰訊的回購雖然金額不大，但每次回購都在向外界釋放一個信號——我們被低估了。
2
騰訊於2004年6月16日上市，上市時估值是19.9倍，市值約62億港元。今天，騰訊的PE（TTM）=30.2倍，市值約30557億港元。也就是說，騰訊在這十五年間，估值只上升了51.8%，而市值則增長了493倍。
圖：騰訊過去十年PE（TTM）
投資者都知道一個詞叫“戴維斯雙擊”，實際上，在騰訊身上我們基本看不到戴維斯雙擊。所以首先應該明白的是，本質上大多數從騰訊身上賺到錢的投資者，賺的是成長的錢，即騰訊業績提升帶來的股價上漲，而不是估值提升。
再來看過去十年，騰訊的PE從60多倍到如今約30倍，但市值卻增長了15.4倍。過去十年騰訊的估值中位數為41.7倍，大部分時間其PE基本在30~50倍之間波動。比較“巧合”的是，騰訊過去十年營收的平均增速=46.5%，淨利潤的平均增速=41.6%。可以說，過去十年，騰訊的估值都在圍繞業績增速做均值迴歸。
圖：騰訊過去十年營收與淨利增速
估值在一定程度上，代表的是投資者對公司的看法（看好or不看好），是主觀情緒的反映。估值的變動主導了騰訊股價的短期波動，而從長期來看，騰訊股價的驅動力最終還是業績。
3
回到騰訊的基本面上。騰訊的營收由增值服務（遊戲+數字內容）、金融科技與企業服務（金融支付、雲服務等）、網絡廣告（社交+媒體廣告）與其他收入組成，分別佔騰訊收入的57%、25%、16%和2%，接下來我們一個一個看。
1.增值服務
增值服務中，遊戲收入佔約70%，剩下的30%是數字內容，即騰訊音樂、閱文等貢獻的收入，在此不做展開，主要分析騰訊的遊戲業務。
去年2月至年底，版號停發使得騰訊的新遊發佈進入了一段“靜默期”。並且，即便有新遊戲上市，也因為沒有版號不能收費，如《刺激戰場》，雖有巨大流量但遲遲無法收費，成為騰訊遊戲一個巨大的流量黑洞。
對於騰訊而言，老遊戲是基本盤，新遊戲是增量，在新老遊戲的不停迭代中，才能推動這艘巨輪向前行駛。版號致使騰訊之前重要的推進器——遊戲業務出現啞火。去年四季度，騰訊的網絡遊戲業務同比環比皆出現了下降。
圖：2016Q1~2019Q2 騰訊網絡遊戲收入
今年，隨著版號重發帶來的政策回暖，市場進入了一個手遊的密集發行期。騰訊作為國內最大的遊戲發行商，也成為這一趨勢的最大收益者。
二季度騰訊發行的遊戲陣容空前強大，已經發行了包括《妖精的尾巴：魔導少年》、《劍網3：指尖江湖》、《雲夢四時歌》、《權力的遊戲凜冬將至》、《龍族幻想》在內的多款重磅遊戲。
5月8日上線的《和平精英》接力《刺激戰場》，延續了該遊戲的熱度，上線之後穩居暢銷榜的前三位。
來源：七麥數據
7月份，騰訊發行了《跑跑卡丁車》、《權力的遊戲：凜冬將至》、《龍族幻想》等多款遊戲，上線後都位居暢銷榜前列。並且，騰訊的遊戲儲備非常豐富，第三季度仍然是其遊戲的爆發期。
作者 | 格隆匯 puuuuuma
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在港股市場，騰訊是很多人的“信仰”，在這個魚龍混雜，信息不對稱的市場上，騰訊是少有的幾個“好公司”。它的好不僅體現在公司治理、信息披露、管理層、行業競爭力等方面，還體現在給投資者帶來的不菲回報。
截至2018年年初，騰訊達到歷史最高價——474.72港幣，在不到14年間，股價上漲了約490倍，對應的年化收益率是56%，這還沒有算上從2005年開始每年的穩定分紅。下面是騰訊從2007年至今的股價走勢，基本上，你在這其中的任意一個位置買入，然後持有，接下來要做的就只需要堅定這份“信仰”就可以了。
圖：2007年~2018年騰訊控股股價走勢
不過從去年開始，隨著股價下跌，投資者發現再堅定的信仰也會有崩塌的那一天。
接下來的這張則是騰訊從2018年3月至今的一個股價走勢。從2018年3月到當年年末，騰訊一次性回撤了47.2%，幾近腰斬。此後股價開始一波三折，離400港幣越行越遠。
圖：騰訊2018年3月至今股價走勢
“股價永遠漲”只存在於神話當中，股價漲跌皆是公司基本面的反映。不得不承認的是，從去年至今，騰訊帝國正面臨著前所未有的挑戰，這在一定程度上動搖了投資者的信仰。此時的投資者最想知道的已經不是騰訊的“頂”何處，而是騰訊的“底”在何方？
1
關於這個問題，騰訊已經搶答了。
自去年10月12日結束回購起，騰訊昨天又開始了新一次的回購。此次共回購了12.22萬股，每股作價319.6至322港幣，涉資3922.02港元。
在被問到在什麼情況下會進行回購的問題上時，巴菲特曾回答：“如果我們的股價低於內在價值，我們會毫不猶豫的進行回購”。
騰訊的上一次回購是2018年。在股價累計回調33%後，騰訊於9月7日~10月12日24個交易日內進行了24次回購，總共回購了3300餘萬股，涉資超10億港元。此次回購後不久，騰訊開始觸底反彈。
圖：2018年騰訊控股的回購起始時間
沒有人比小馬哥更懂騰訊的內在價值了。騰訊的回購雖然金額不大，但每次回購都在向外界釋放一個信號——我們被低估了。
2
騰訊於2004年6月16日上市，上市時估值是19.9倍，市值約62億港元。今天，騰訊的PE（TTM）=30.2倍，市值約30557億港元。也就是說，騰訊在這十五年間，估值只上升了51.8%，而市值則增長了493倍。
圖：騰訊過去十年PE（TTM）
投資者都知道一個詞叫“戴維斯雙擊”，實際上，在騰訊身上我們基本看不到戴維斯雙擊。所以首先應該明白的是，本質上大多數從騰訊身上賺到錢的投資者，賺的是成長的錢，即騰訊業績提升帶來的股價上漲，而不是估值提升。
再來看過去十年，騰訊的PE從60多倍到如今約30倍，但市值卻增長了15.4倍。過去十年騰訊的估值中位數為41.7倍，大部分時間其PE基本在30~50倍之間波動。比較“巧合”的是，騰訊過去十年營收的平均增速=46.5%，淨利潤的平均增速=41.6%。可以說，過去十年，騰訊的估值都在圍繞業績增速做均值迴歸。
圖：騰訊過去十年營收與淨利增速
估值在一定程度上，代表的是投資者對公司的看法（看好or不看好），是主觀情緒的反映。估值的變動主導了騰訊股價的短期波動，而從長期來看，騰訊股價的驅動力最終還是業績。
3
回到騰訊的基本面上。騰訊的營收由增值服務（遊戲+數字內容）、金融科技與企業服務（金融支付、雲服務等）、網絡廣告（社交+媒體廣告）與其他收入組成，分別佔騰訊收入的57%、25%、16%和2%，接下來我們一個一個看。
1.增值服務
增值服務中，遊戲收入佔約70%，剩下的30%是數字內容，即騰訊音樂、閱文等貢獻的收入，在此不做展開，主要分析騰訊的遊戲業務。
去年2月至年底，版號停發使得騰訊的新遊發佈進入了一段“靜默期”。並且，即便有新遊戲上市，也因為沒有版號不能收費，如《刺激戰場》，雖有巨大流量但遲遲無法收費，成為騰訊遊戲一個巨大的流量黑洞。
對於騰訊而言，老遊戲是基本盤，新遊戲是增量，在新老遊戲的不停迭代中，才能推動這艘巨輪向前行駛。版號致使騰訊之前重要的推進器——遊戲業務出現啞火。去年四季度，騰訊的網絡遊戲業務同比環比皆出現了下降。
圖：2016Q1~2019Q2 騰訊網絡遊戲收入
今年，隨著版號重發帶來的政策回暖，市場進入了一個手遊的密集發行期。騰訊作為國內最大的遊戲發行商，也成為這一趨勢的最大收益者。
二季度騰訊發行的遊戲陣容空前強大，已經發行了包括《妖精的尾巴：魔導少年》、《劍網3：指尖江湖》、《雲夢四時歌》、《權力的遊戲凜冬將至》、《龍族幻想》在內的多款重磅遊戲。
5月8日上線的《和平精英》接力《刺激戰場》，延續了該遊戲的熱度，上線之後穩居暢銷榜的前三位。
來源：七麥數據
7月份，騰訊發行了《跑跑卡丁車》、《權力的遊戲：凜冬將至》、《龍族幻想》等多款遊戲，上線後都位居暢銷榜前列。並且，騰訊的遊戲儲備非常豐富，第三季度仍然是其遊戲的爆發期。
（七月份，騰訊像這樣的霸榜已成常態，並且大部分是騰訊新手遊的貢獻。）
所以，我們認為騰訊手遊收入已經開始起底回升，第三季度只會更好。而端遊收入則基本與行業增速相仿，與往年基本持平。
作者 | 格隆匯 puuuuuma
數據支持 | 勾股大數據
在港股市場，騰訊是很多人的“信仰”，在這個魚龍混雜，信息不對稱的市場上，騰訊是少有的幾個“好公司”。它的好不僅體現在公司治理、信息披露、管理層、行業競爭力等方面，還體現在給投資者帶來的不菲回報。
截至2018年年初，騰訊達到歷史最高價——474.72港幣，在不到14年間，股價上漲了約490倍，對應的年化收益率是56%，這還沒有算上從2005年開始每年的穩定分紅。下面是騰訊從2007年至今的股價走勢，基本上，你在這其中的任意一個位置買入，然後持有，接下來要做的就只需要堅定這份“信仰”就可以了。
圖：2007年~2018年騰訊控股股價走勢
不過從去年開始，隨著股價下跌，投資者發現再堅定的信仰也會有崩塌的那一天。
接下來的這張則是騰訊從2018年3月至今的一個股價走勢。從2018年3月到當年年末，騰訊一次性回撤了47.2%，幾近腰斬。此後股價開始一波三折，離400港幣越行越遠。
圖：騰訊2018年3月至今股價走勢
“股價永遠漲”只存在於神話當中，股價漲跌皆是公司基本面的反映。不得不承認的是，從去年至今，騰訊帝國正面臨著前所未有的挑戰，這在一定程度上動搖了投資者的信仰。此時的投資者最想知道的已經不是騰訊的“頂”何處，而是騰訊的“底”在何方？
1
關於這個問題，騰訊已經搶答了。
自去年10月12日結束回購起，騰訊昨天又開始了新一次的回購。此次共回購了12.22萬股，每股作價319.6至322港幣，涉資3922.02港元。
在被問到在什麼情況下會進行回購的問題上時，巴菲特曾回答：“如果我們的股價低於內在價值，我們會毫不猶豫的進行回購”。
騰訊的上一次回購是2018年。在股價累計回調33%後，騰訊於9月7日~10月12日24個交易日內進行了24次回購，總共回購了3300餘萬股，涉資超10億港元。此次回購後不久，騰訊開始觸底反彈。
圖：2018年騰訊控股的回購起始時間
沒有人比小馬哥更懂騰訊的內在價值了。騰訊的回購雖然金額不大，但每次回購都在向外界釋放一個信號——我們被低估了。
2
騰訊於2004年6月16日上市，上市時估值是19.9倍，市值約62億港元。今天，騰訊的PE（TTM）=30.2倍，市值約30557億港元。也就是說，騰訊在這十五年間，估值只上升了51.8%，而市值則增長了493倍。
圖：騰訊過去十年PE（TTM）
投資者都知道一個詞叫“戴維斯雙擊”，實際上，在騰訊身上我們基本看不到戴維斯雙擊。所以首先應該明白的是，本質上大多數從騰訊身上賺到錢的投資者，賺的是成長的錢，即騰訊業績提升帶來的股價上漲，而不是估值提升。
再來看過去十年，騰訊的PE從60多倍到如今約30倍，但市值卻增長了15.4倍。過去十年騰訊的估值中位數為41.7倍，大部分時間其PE基本在30~50倍之間波動。比較“巧合”的是，騰訊過去十年營收的平均增速=46.5%，淨利潤的平均增速=41.6%。可以說，過去十年，騰訊的估值都在圍繞業績增速做均值迴歸。
圖：騰訊過去十年營收與淨利增速
估值在一定程度上，代表的是投資者對公司的看法（看好or不看好），是主觀情緒的反映。估值的變動主導了騰訊股價的短期波動，而從長期來看，騰訊股價的驅動力最終還是業績。
3
回到騰訊的基本面上。騰訊的營收由增值服務（遊戲+數字內容）、金融科技與企業服務（金融支付、雲服務等）、網絡廣告（社交+媒體廣告）與其他收入組成，分別佔騰訊收入的57%、25%、16%和2%，接下來我們一個一個看。
1.增值服務
增值服務中，遊戲收入佔約70%，剩下的30%是數字內容，即騰訊音樂、閱文等貢獻的收入，在此不做展開，主要分析騰訊的遊戲業務。
去年2月至年底，版號停發使得騰訊的新遊發佈進入了一段“靜默期”。並且，即便有新遊戲上市，也因為沒有版號不能收費，如《刺激戰場》，雖有巨大流量但遲遲無法收費，成為騰訊遊戲一個巨大的流量黑洞。
對於騰訊而言，老遊戲是基本盤，新遊戲是增量，在新老遊戲的不停迭代中，才能推動這艘巨輪向前行駛。版號致使騰訊之前重要的推進器——遊戲業務出現啞火。去年四季度，騰訊的網絡遊戲業務同比環比皆出現了下降。
圖：2016Q1~2019Q2 騰訊網絡遊戲收入
今年，隨著版號重發帶來的政策回暖，市場進入了一個手遊的密集發行期。騰訊作為國內最大的遊戲發行商，也成為這一趨勢的最大收益者。
二季度騰訊發行的遊戲陣容空前強大，已經發行了包括《妖精的尾巴：魔導少年》、《劍網3：指尖江湖》、《雲夢四時歌》、《權力的遊戲凜冬將至》、《龍族幻想》在內的多款重磅遊戲。
5月8日上線的《和平精英》接力《刺激戰場》，延續了該遊戲的熱度，上線之後穩居暢銷榜的前三位。
來源：七麥數據
7月份，騰訊發行了《跑跑卡丁車》、《權力的遊戲：凜冬將至》、《龍族幻想》等多款遊戲，上線後都位居暢銷榜前列。並且，騰訊的遊戲儲備非常豐富，第三季度仍然是其遊戲的爆發期。
（七月份，騰訊像這樣的霸榜已成常態，並且大部分是騰訊新手遊的貢獻。）
所以，我們認為騰訊手遊收入已經開始起底回升，第三季度只會更好。而端遊收入則基本與行業增速相仿，與往年基本持平。
圖：2016Q1~2019Q2 騰訊手遊收入與增速
2.金融科技與企業服務
去年馬化騰公開表示，騰訊啟動戰略升級，即“紮根消費互聯網，擁抱產業互聯網”。 從to C向to B的轉換，是騰訊接下來戰略調整的主旋律。
二季度，如果剔除存款備付金上繳的影響，金融科技與企業服務收入同比增長57%，是騰訊增長最快的一個板塊。金融科技與企業服務主要包括商業支付收入與雲服務收入。
商業支付收入包括：1）支付佣金；2）信用卡還款手續費；3）提現手續費；4）為其他金融機構導流收入。
隨著移動支付的普及度越來越高，騰訊開始逐步降低與代理收單機構的收入分成比例，並且停止了對部分行業商戶的費率補貼。而騰訊支付與支付寶之間的搶份額也已經進入尾聲，根據第三方的統計，2018年騰訊支付交易筆數達到支付寶的兩倍，市場份額約四成，基本與支付寶二分移動支付市場。
作者 | 格隆匯 puuuuuma
數據支持 | 勾股大數據
在港股市場，騰訊是很多人的“信仰”，在這個魚龍混雜，信息不對稱的市場上，騰訊是少有的幾個“好公司”。它的好不僅體現在公司治理、信息披露、管理層、行業競爭力等方面，還體現在給投資者帶來的不菲回報。
截至2018年年初，騰訊達到歷史最高價——474.72港幣，在不到14年間，股價上漲了約490倍，對應的年化收益率是56%，這還沒有算上從2005年開始每年的穩定分紅。下面是騰訊從2007年至今的股價走勢，基本上，你在這其中的任意一個位置買入，然後持有，接下來要做的就只需要堅定這份“信仰”就可以了。
圖：2007年~2018年騰訊控股股價走勢
不過從去年開始，隨著股價下跌，投資者發現再堅定的信仰也會有崩塌的那一天。
接下來的這張則是騰訊從2018年3月至今的一個股價走勢。從2018年3月到當年年末，騰訊一次性回撤了47.2%，幾近腰斬。此後股價開始一波三折，離400港幣越行越遠。
圖：騰訊2018年3月至今股價走勢
“股價永遠漲”只存在於神話當中，股價漲跌皆是公司基本面的反映。不得不承認的是，從去年至今，騰訊帝國正面臨著前所未有的挑戰，這在一定程度上動搖了投資者的信仰。此時的投資者最想知道的已經不是騰訊的“頂”何處，而是騰訊的“底”在何方？
1
關於這個問題，騰訊已經搶答了。
自去年10月12日結束回購起，騰訊昨天又開始了新一次的回購。此次共回購了12.22萬股，每股作價319.6至322港幣，涉資3922.02港元。
在被問到在什麼情況下會進行回購的問題上時，巴菲特曾回答：“如果我們的股價低於內在價值，我們會毫不猶豫的進行回購”。
騰訊的上一次回購是2018年。在股價累計回調33%後，騰訊於9月7日~10月12日24個交易日內進行了24次回購，總共回購了3300餘萬股，涉資超10億港元。此次回購後不久，騰訊開始觸底反彈。
圖：2018年騰訊控股的回購起始時間
沒有人比小馬哥更懂騰訊的內在價值了。騰訊的回購雖然金額不大，但每次回購都在向外界釋放一個信號——我們被低估了。
2
騰訊於2004年6月16日上市，上市時估值是19.9倍，市值約62億港元。今天，騰訊的PE（TTM）=30.2倍，市值約30557億港元。也就是說，騰訊在這十五年間，估值只上升了51.8%，而市值則增長了493倍。
圖：騰訊過去十年PE（TTM）
投資者都知道一個詞叫“戴維斯雙擊”，實際上，在騰訊身上我們基本看不到戴維斯雙擊。所以首先應該明白的是，本質上大多數從騰訊身上賺到錢的投資者，賺的是成長的錢，即騰訊業績提升帶來的股價上漲，而不是估值提升。
再來看過去十年，騰訊的PE從60多倍到如今約30倍，但市值卻增長了15.4倍。過去十年騰訊的估值中位數為41.7倍，大部分時間其PE基本在30~50倍之間波動。比較“巧合”的是，騰訊過去十年營收的平均增速=46.5%，淨利潤的平均增速=41.6%。可以說，過去十年，騰訊的估值都在圍繞業績增速做均值迴歸。
圖：騰訊過去十年營收與淨利增速
估值在一定程度上，代表的是投資者對公司的看法（看好or不看好），是主觀情緒的反映。估值的變動主導了騰訊股價的短期波動，而從長期來看，騰訊股價的驅動力最終還是業績。
3
回到騰訊的基本面上。騰訊的營收由增值服務（遊戲+數字內容）、金融科技與企業服務（金融支付、雲服務等）、網絡廣告（社交+媒體廣告）與其他收入組成，分別佔騰訊收入的57%、25%、16%和2%，接下來我們一個一個看。
1.增值服務
增值服務中，遊戲收入佔約70%，剩下的30%是數字內容，即騰訊音樂、閱文等貢獻的收入，在此不做展開，主要分析騰訊的遊戲業務。
去年2月至年底，版號停發使得騰訊的新遊發佈進入了一段“靜默期”。並且，即便有新遊戲上市，也因為沒有版號不能收費，如《刺激戰場》，雖有巨大流量但遲遲無法收費，成為騰訊遊戲一個巨大的流量黑洞。
對於騰訊而言，老遊戲是基本盤，新遊戲是增量，在新老遊戲的不停迭代中，才能推動這艘巨輪向前行駛。版號致使騰訊之前重要的推進器——遊戲業務出現啞火。去年四季度，騰訊的網絡遊戲業務同比環比皆出現了下降。
圖：2016Q1~2019Q2 騰訊網絡遊戲收入
今年，隨著版號重發帶來的政策回暖，市場進入了一個手遊的密集發行期。騰訊作為國內最大的遊戲發行商，也成為這一趨勢的最大收益者。
二季度騰訊發行的遊戲陣容空前強大，已經發行了包括《妖精的尾巴：魔導少年》、《劍網3：指尖江湖》、《雲夢四時歌》、《權力的遊戲凜冬將至》、《龍族幻想》在內的多款重磅遊戲。
5月8日上線的《和平精英》接力《刺激戰場》，延續了該遊戲的熱度，上線之後穩居暢銷榜的前三位。
來源：七麥數據
7月份，騰訊發行了《跑跑卡丁車》、《權力的遊戲：凜冬將至》、《龍族幻想》等多款遊戲，上線後都位居暢銷榜前列。並且，騰訊的遊戲儲備非常豐富，第三季度仍然是其遊戲的爆發期。
（七月份，騰訊像這樣的霸榜已成常態，並且大部分是騰訊新手遊的貢獻。）
所以，我們認為騰訊手遊收入已經開始起底回升，第三季度只會更好。而端遊收入則基本與行業增速相仿，與往年基本持平。
圖：2016Q1~2019Q2 騰訊手遊收入與增速
2.金融科技與企業服務
去年馬化騰公開表示，騰訊啟動戰略升級，即“紮根消費互聯網，擁抱產業互聯網”。 從to C向to B的轉換，是騰訊接下來戰略調整的主旋律。
二季度，如果剔除存款備付金上繳的影響，金融科技與企業服務收入同比增長57%，是騰訊增長最快的一個板塊。金融科技與企業服務主要包括商業支付收入與雲服務收入。
商業支付收入包括：1）支付佣金；2）信用卡還款手續費；3）提現手續費；4）為其他金融機構導流收入。
隨著移動支付的普及度越來越高，騰訊開始逐步降低與代理收單機構的收入分成比例，並且停止了對部分行業商戶的費率補貼。而騰訊支付與支付寶之間的搶份額也已經進入尾聲，根據第三方的統計，2018年騰訊支付交易筆數達到支付寶的兩倍，市場份額約四成，基本與支付寶二分移動支付市場。
來源：易觀
隨著相關補貼規模逐漸降低，高利潤率的提現、借貸金融服務的滲透率提升，騰訊的商業支付收入仍將是騰訊的增長主力。
至於雲業務，目前中國雲服務的市場滲透率很低，但增速遠超美國。雲服務有較高的用戶粘性，並且依賴規模效應，可以預見的是，隨著行業格局形成，頭部雲服務商將是中國雲服務市場快速增長的最大受益者，而騰訊雲顯然已經位列其中。
作者 | 格隆匯 puuuuuma
數據支持 | 勾股大數據
在港股市場，騰訊是很多人的“信仰”，在這個魚龍混雜，信息不對稱的市場上，騰訊是少有的幾個“好公司”。它的好不僅體現在公司治理、信息披露、管理層、行業競爭力等方面，還體現在給投資者帶來的不菲回報。
截至2018年年初，騰訊達到歷史最高價——474.72港幣，在不到14年間，股價上漲了約490倍，對應的年化收益率是56%，這還沒有算上從2005年開始每年的穩定分紅。下面是騰訊從2007年至今的股價走勢，基本上，你在這其中的任意一個位置買入，然後持有，接下來要做的就只需要堅定這份“信仰”就可以了。
圖：2007年~2018年騰訊控股股價走勢
不過從去年開始，隨著股價下跌，投資者發現再堅定的信仰也會有崩塌的那一天。
接下來的這張則是騰訊從2018年3月至今的一個股價走勢。從2018年3月到當年年末，騰訊一次性回撤了47.2%，幾近腰斬。此後股價開始一波三折，離400港幣越行越遠。
圖：騰訊2018年3月至今股價走勢
“股價永遠漲”只存在於神話當中，股價漲跌皆是公司基本面的反映。不得不承認的是，從去年至今，騰訊帝國正面臨著前所未有的挑戰，這在一定程度上動搖了投資者的信仰。此時的投資者最想知道的已經不是騰訊的“頂”何處，而是騰訊的“底”在何方？
1
關於這個問題，騰訊已經搶答了。
自去年10月12日結束回購起，騰訊昨天又開始了新一次的回購。此次共回購了12.22萬股，每股作價319.6至322港幣，涉資3922.02港元。
在被問到在什麼情況下會進行回購的問題上時，巴菲特曾回答：“如果我們的股價低於內在價值，我們會毫不猶豫的進行回購”。
騰訊的上一次回購是2018年。在股價累計回調33%後，騰訊於9月7日~10月12日24個交易日內進行了24次回購，總共回購了3300餘萬股，涉資超10億港元。此次回購後不久，騰訊開始觸底反彈。
圖：2018年騰訊控股的回購起始時間
沒有人比小馬哥更懂騰訊的內在價值了。騰訊的回購雖然金額不大，但每次回購都在向外界釋放一個信號——我們被低估了。
2
騰訊於2004年6月16日上市，上市時估值是19.9倍，市值約62億港元。今天，騰訊的PE（TTM）=30.2倍，市值約30557億港元。也就是說，騰訊在這十五年間，估值只上升了51.8%，而市值則增長了493倍。
圖：騰訊過去十年PE（TTM）
投資者都知道一個詞叫“戴維斯雙擊”，實際上，在騰訊身上我們基本看不到戴維斯雙擊。所以首先應該明白的是，本質上大多數從騰訊身上賺到錢的投資者，賺的是成長的錢，即騰訊業績提升帶來的股價上漲，而不是估值提升。
再來看過去十年，騰訊的PE從60多倍到如今約30倍，但市值卻增長了15.4倍。過去十年騰訊的估值中位數為41.7倍，大部分時間其PE基本在30~50倍之間波動。比較“巧合”的是，騰訊過去十年營收的平均增速=46.5%，淨利潤的平均增速=41.6%。可以說，過去十年，騰訊的估值都在圍繞業績增速做均值迴歸。
圖：騰訊過去十年營收與淨利增速
估值在一定程度上，代表的是投資者對公司的看法（看好or不看好），是主觀情緒的反映。估值的變動主導了騰訊股價的短期波動，而從長期來看，騰訊股價的驅動力最終還是業績。
3
回到騰訊的基本面上。騰訊的營收由增值服務（遊戲+數字內容）、金融科技與企業服務（金融支付、雲服務等）、網絡廣告（社交+媒體廣告）與其他收入組成，分別佔騰訊收入的57%、25%、16%和2%，接下來我們一個一個看。
1.增值服務
增值服務中，遊戲收入佔約70%，剩下的30%是數字內容，即騰訊音樂、閱文等貢獻的收入，在此不做展開，主要分析騰訊的遊戲業務。
去年2月至年底，版號停發使得騰訊的新遊發佈進入了一段“靜默期”。並且，即便有新遊戲上市，也因為沒有版號不能收費，如《刺激戰場》，雖有巨大流量但遲遲無法收費，成為騰訊遊戲一個巨大的流量黑洞。
對於騰訊而言，老遊戲是基本盤，新遊戲是增量，在新老遊戲的不停迭代中，才能推動這艘巨輪向前行駛。版號致使騰訊之前重要的推進器——遊戲業務出現啞火。去年四季度，騰訊的網絡遊戲業務同比環比皆出現了下降。
圖：2016Q1~2019Q2 騰訊網絡遊戲收入
今年，隨著版號重發帶來的政策回暖，市場進入了一個手遊的密集發行期。騰訊作為國內最大的遊戲發行商，也成為這一趨勢的最大收益者。
二季度騰訊發行的遊戲陣容空前強大，已經發行了包括《妖精的尾巴：魔導少年》、《劍網3：指尖江湖》、《雲夢四時歌》、《權力的遊戲凜冬將至》、《龍族幻想》在內的多款重磅遊戲。
5月8日上線的《和平精英》接力《刺激戰場》，延續了該遊戲的熱度，上線之後穩居暢銷榜的前三位。
來源：七麥數據
7月份，騰訊發行了《跑跑卡丁車》、《權力的遊戲：凜冬將至》、《龍族幻想》等多款遊戲，上線後都位居暢銷榜前列。並且，騰訊的遊戲儲備非常豐富，第三季度仍然是其遊戲的爆發期。
（七月份，騰訊像這樣的霸榜已成常態，並且大部分是騰訊新手遊的貢獻。）
所以，我們認為騰訊手遊收入已經開始起底回升，第三季度只會更好。而端遊收入則基本與行業增速相仿，與往年基本持平。
圖：2016Q1~2019Q2 騰訊手遊收入與增速
2.金融科技與企業服務
去年馬化騰公開表示，騰訊啟動戰略升級，即“紮根消費互聯網，擁抱產業互聯網”。 從to C向to B的轉換，是騰訊接下來戰略調整的主旋律。
二季度，如果剔除存款備付金上繳的影響，金融科技與企業服務收入同比增長57%，是騰訊增長最快的一個板塊。金融科技與企業服務主要包括商業支付收入與雲服務收入。
商業支付收入包括：1）支付佣金；2）信用卡還款手續費；3）提現手續費；4）為其他金融機構導流收入。
隨著移動支付的普及度越來越高，騰訊開始逐步降低與代理收單機構的收入分成比例，並且停止了對部分行業商戶的費率補貼。而騰訊支付與支付寶之間的搶份額也已經進入尾聲，根據第三方的統計，2018年騰訊支付交易筆數達到支付寶的兩倍，市場份額約四成，基本與支付寶二分移動支付市場。
來源：易觀
隨著相關補貼規模逐漸降低，高利潤率的提現、借貸金融服務的滲透率提升，騰訊的商業支付收入仍將是騰訊的增長主力。
至於雲業務，目前中國雲服務的市場滲透率很低，但增速遠超美國。雲服務有較高的用戶粘性，並且依賴規模效應，可以預見的是，隨著行業格局形成，頭部雲服務商將是中國雲服務市場快速增長的最大受益者，而騰訊雲顯然已經位列其中。
3.廣告業務
一方面，騰訊的流量優勢缺失不如以前。毫無疑問，字節跳動的崛起確實對騰訊的社交媒體帝國造成了很大的困擾。對比2018年上半年，騰訊系app使用時長佔比下降3.6pct至42.3%，而字節跳動系則從10.3%上升至11.7%。
作者 | 格隆匯 puuuuuma
數據支持 | 勾股大數據
在港股市場，騰訊是很多人的“信仰”，在這個魚龍混雜，信息不對稱的市場上，騰訊是少有的幾個“好公司”。它的好不僅體現在公司治理、信息披露、管理層、行業競爭力等方面，還體現在給投資者帶來的不菲回報。
截至2018年年初，騰訊達到歷史最高價——474.72港幣，在不到14年間，股價上漲了約490倍，對應的年化收益率是56%，這還沒有算上從2005年開始每年的穩定分紅。下面是騰訊從2007年至今的股價走勢，基本上，你在這其中的任意一個位置買入，然後持有，接下來要做的就只需要堅定這份“信仰”就可以了。
圖：2007年~2018年騰訊控股股價走勢
不過從去年開始，隨著股價下跌，投資者發現再堅定的信仰也會有崩塌的那一天。
接下來的這張則是騰訊從2018年3月至今的一個股價走勢。從2018年3月到當年年末，騰訊一次性回撤了47.2%，幾近腰斬。此後股價開始一波三折，離400港幣越行越遠。
圖：騰訊2018年3月至今股價走勢
“股價永遠漲”只存在於神話當中，股價漲跌皆是公司基本面的反映。不得不承認的是，從去年至今，騰訊帝國正面臨著前所未有的挑戰，這在一定程度上動搖了投資者的信仰。此時的投資者最想知道的已經不是騰訊的“頂”何處，而是騰訊的“底”在何方？
1
關於這個問題，騰訊已經搶答了。
自去年10月12日結束回購起，騰訊昨天又開始了新一次的回購。此次共回購了12.22萬股，每股作價319.6至322港幣，涉資3922.02港元。
在被問到在什麼情況下會進行回購的問題上時，巴菲特曾回答：“如果我們的股價低於內在價值，我們會毫不猶豫的進行回購”。
騰訊的上一次回購是2018年。在股價累計回調33%後，騰訊於9月7日~10月12日24個交易日內進行了24次回購，總共回購了3300餘萬股，涉資超10億港元。此次回購後不久，騰訊開始觸底反彈。
圖：2018年騰訊控股的回購起始時間
沒有人比小馬哥更懂騰訊的內在價值了。騰訊的回購雖然金額不大，但每次回購都在向外界釋放一個信號——我們被低估了。
2
騰訊於2004年6月16日上市，上市時估值是19.9倍，市值約62億港元。今天，騰訊的PE（TTM）=30.2倍，市值約30557億港元。也就是說，騰訊在這十五年間，估值只上升了51.8%，而市值則增長了493倍。
圖：騰訊過去十年PE（TTM）
投資者都知道一個詞叫“戴維斯雙擊”，實際上，在騰訊身上我們基本看不到戴維斯雙擊。所以首先應該明白的是，本質上大多數從騰訊身上賺到錢的投資者，賺的是成長的錢，即騰訊業績提升帶來的股價上漲，而不是估值提升。
再來看過去十年，騰訊的PE從60多倍到如今約30倍，但市值卻增長了15.4倍。過去十年騰訊的估值中位數為41.7倍，大部分時間其PE基本在30~50倍之間波動。比較“巧合”的是，騰訊過去十年營收的平均增速=46.5%，淨利潤的平均增速=41.6%。可以說，過去十年，騰訊的估值都在圍繞業績增速做均值迴歸。
圖：騰訊過去十年營收與淨利增速
估值在一定程度上，代表的是投資者對公司的看法（看好or不看好），是主觀情緒的反映。估值的變動主導了騰訊股價的短期波動，而從長期來看，騰訊股價的驅動力最終還是業績。
3
回到騰訊的基本面上。騰訊的營收由增值服務（遊戲+數字內容）、金融科技與企業服務（金融支付、雲服務等）、網絡廣告（社交+媒體廣告）與其他收入組成，分別佔騰訊收入的57%、25%、16%和2%，接下來我們一個一個看。
1.增值服務
增值服務中，遊戲收入佔約70%，剩下的30%是數字內容，即騰訊音樂、閱文等貢獻的收入，在此不做展開，主要分析騰訊的遊戲業務。
去年2月至年底，版號停發使得騰訊的新遊發佈進入了一段“靜默期”。並且，即便有新遊戲上市，也因為沒有版號不能收費，如《刺激戰場》，雖有巨大流量但遲遲無法收費，成為騰訊遊戲一個巨大的流量黑洞。
對於騰訊而言，老遊戲是基本盤，新遊戲是增量，在新老遊戲的不停迭代中，才能推動這艘巨輪向前行駛。版號致使騰訊之前重要的推進器——遊戲業務出現啞火。去年四季度，騰訊的網絡遊戲業務同比環比皆出現了下降。
圖：2016Q1~2019Q2 騰訊網絡遊戲收入
今年，隨著版號重發帶來的政策回暖，市場進入了一個手遊的密集發行期。騰訊作為國內最大的遊戲發行商，也成為這一趨勢的最大收益者。
二季度騰訊發行的遊戲陣容空前強大，已經發行了包括《妖精的尾巴：魔導少年》、《劍網3：指尖江湖》、《雲夢四時歌》、《權力的遊戲凜冬將至》、《龍族幻想》在內的多款重磅遊戲。
5月8日上線的《和平精英》接力《刺激戰場》，延續了該遊戲的熱度，上線之後穩居暢銷榜的前三位。
來源：七麥數據
7月份，騰訊發行了《跑跑卡丁車》、《權力的遊戲：凜冬將至》、《龍族幻想》等多款遊戲，上線後都位居暢銷榜前列。並且，騰訊的遊戲儲備非常豐富，第三季度仍然是其遊戲的爆發期。
（七月份，騰訊像這樣的霸榜已成常態，並且大部分是騰訊新手遊的貢獻。）
所以，我們認為騰訊手遊收入已經開始起底回升，第三季度只會更好。而端遊收入則基本與行業增速相仿，與往年基本持平。
圖：2016Q1~2019Q2 騰訊手遊收入與增速
2.金融科技與企業服務
去年馬化騰公開表示，騰訊啟動戰略升級，即“紮根消費互聯網，擁抱產業互聯網”。 從to C向to B的轉換，是騰訊接下來戰略調整的主旋律。
二季度，如果剔除存款備付金上繳的影響，金融科技與企業服務收入同比增長57%，是騰訊增長最快的一個板塊。金融科技與企業服務主要包括商業支付收入與雲服務收入。
商業支付收入包括：1）支付佣金；2）信用卡還款手續費；3）提現手續費；4）為其他金融機構導流收入。
隨著移動支付的普及度越來越高，騰訊開始逐步降低與代理收單機構的收入分成比例，並且停止了對部分行業商戶的費率補貼。而騰訊支付與支付寶之間的搶份額也已經進入尾聲，根據第三方的統計，2018年騰訊支付交易筆數達到支付寶的兩倍，市場份額約四成，基本與支付寶二分移動支付市場。
來源：易觀
隨著相關補貼規模逐漸降低，高利潤率的提現、借貸金融服務的滲透率提升，騰訊的商業支付收入仍將是騰訊的增長主力。
至於雲業務，目前中國雲服務的市場滲透率很低，但增速遠超美國。雲服務有較高的用戶粘性，並且依賴規模效應，可以預見的是，隨著行業格局形成，頭部雲服務商將是中國雲服務市場快速增長的最大受益者，而騰訊雲顯然已經位列其中。
3.廣告業務
一方面，騰訊的流量優勢缺失不如以前。毫無疑問，字節跳動的崛起確實對騰訊的社交媒體帝國造成了很大的困擾。對比2018年上半年，騰訊系app使用時長佔比下降3.6pct至42.3%，而字節跳動系則從10.3%上升至11.7%。
根據QuestMobile發佈的《中國移動互聯網2019半年大報告》指出，2019年第二季度全網用戶淨減200萬，中國移動互聯網月度活躍設備規模也已經觸頂。流量增長枯竭的情況下，各大互聯網公司對流量的爭奪只會日趨激烈。
另一方面，廣告收入受宏觀經濟影響較大，而去年至今以來，幾個廣告大金主，如汽車行業、房地產、影視娛樂、遊戲、P2P等受到市場需求萎縮、行業政策等多方面原因，導致對廣告的投放需求下降。
不只是騰訊，百度、愛奇藝、阿里巴巴等眾多互聯網巨頭，近兩年廣告收入大多表現不佳，增速下滑。
作者 | 格隆匯 puuuuuma
數據支持 | 勾股大數據
在港股市場，騰訊是很多人的“信仰”，在這個魚龍混雜，信息不對稱的市場上，騰訊是少有的幾個“好公司”。它的好不僅體現在公司治理、信息披露、管理層、行業競爭力等方面，還體現在給投資者帶來的不菲回報。
截至2018年年初，騰訊達到歷史最高價——474.72港幣，在不到14年間，股價上漲了約490倍，對應的年化收益率是56%，這還沒有算上從2005年開始每年的穩定分紅。下面是騰訊從2007年至今的股價走勢，基本上，你在這其中的任意一個位置買入，然後持有，接下來要做的就只需要堅定這份“信仰”就可以了。
圖：2007年~2018年騰訊控股股價走勢
不過從去年開始，隨著股價下跌，投資者發現再堅定的信仰也會有崩塌的那一天。
接下來的這張則是騰訊從2018年3月至今的一個股價走勢。從2018年3月到當年年末，騰訊一次性回撤了47.2%，幾近腰斬。此後股價開始一波三折，離400港幣越行越遠。
圖：騰訊2018年3月至今股價走勢
“股價永遠漲”只存在於神話當中，股價漲跌皆是公司基本面的反映。不得不承認的是，從去年至今，騰訊帝國正面臨著前所未有的挑戰，這在一定程度上動搖了投資者的信仰。此時的投資者最想知道的已經不是騰訊的“頂”何處，而是騰訊的“底”在何方？
1
關於這個問題，騰訊已經搶答了。
自去年10月12日結束回購起，騰訊昨天又開始了新一次的回購。此次共回購了12.22萬股，每股作價319.6至322港幣，涉資3922.02港元。
在被問到在什麼情況下會進行回購的問題上時，巴菲特曾回答：“如果我們的股價低於內在價值，我們會毫不猶豫的進行回購”。
騰訊的上一次回購是2018年。在股價累計回調33%後，騰訊於9月7日~10月12日24個交易日內進行了24次回購，總共回購了3300餘萬股，涉資超10億港元。此次回購後不久，騰訊開始觸底反彈。
圖：2018年騰訊控股的回購起始時間
沒有人比小馬哥更懂騰訊的內在價值了。騰訊的回購雖然金額不大，但每次回購都在向外界釋放一個信號——我們被低估了。
2
騰訊於2004年6月16日上市，上市時估值是19.9倍，市值約62億港元。今天，騰訊的PE（TTM）=30.2倍，市值約30557億港元。也就是說，騰訊在這十五年間，估值只上升了51.8%，而市值則增長了493倍。
圖：騰訊過去十年PE（TTM）
投資者都知道一個詞叫“戴維斯雙擊”，實際上，在騰訊身上我們基本看不到戴維斯雙擊。所以首先應該明白的是，本質上大多數從騰訊身上賺到錢的投資者，賺的是成長的錢，即騰訊業績提升帶來的股價上漲，而不是估值提升。
再來看過去十年，騰訊的PE從60多倍到如今約30倍，但市值卻增長了15.4倍。過去十年騰訊的估值中位數為41.7倍，大部分時間其PE基本在30~50倍之間波動。比較“巧合”的是，騰訊過去十年營收的平均增速=46.5%，淨利潤的平均增速=41.6%。可以說，過去十年，騰訊的估值都在圍繞業績增速做均值迴歸。
圖：騰訊過去十年營收與淨利增速
估值在一定程度上，代表的是投資者對公司的看法（看好or不看好），是主觀情緒的反映。估值的變動主導了騰訊股價的短期波動，而從長期來看，騰訊股價的驅動力最終還是業績。
3
回到騰訊的基本面上。騰訊的營收由增值服務（遊戲+數字內容）、金融科技與企業服務（金融支付、雲服務等）、網絡廣告（社交+媒體廣告）與其他收入組成，分別佔騰訊收入的57%、25%、16%和2%，接下來我們一個一個看。
1.增值服務
增值服務中，遊戲收入佔約70%，剩下的30%是數字內容，即騰訊音樂、閱文等貢獻的收入，在此不做展開，主要分析騰訊的遊戲業務。
去年2月至年底，版號停發使得騰訊的新遊發佈進入了一段“靜默期”。並且，即便有新遊戲上市，也因為沒有版號不能收費，如《刺激戰場》，雖有巨大流量但遲遲無法收費，成為騰訊遊戲一個巨大的流量黑洞。
對於騰訊而言，老遊戲是基本盤，新遊戲是增量，在新老遊戲的不停迭代中，才能推動這艘巨輪向前行駛。版號致使騰訊之前重要的推進器——遊戲業務出現啞火。去年四季度，騰訊的網絡遊戲業務同比環比皆出現了下降。
圖：2016Q1~2019Q2 騰訊網絡遊戲收入
今年，隨著版號重發帶來的政策回暖，市場進入了一個手遊的密集發行期。騰訊作為國內最大的遊戲發行商，也成為這一趨勢的最大收益者。
二季度騰訊發行的遊戲陣容空前強大，已經發行了包括《妖精的尾巴：魔導少年》、《劍網3：指尖江湖》、《雲夢四時歌》、《權力的遊戲凜冬將至》、《龍族幻想》在內的多款重磅遊戲。
5月8日上線的《和平精英》接力《刺激戰場》，延續了該遊戲的熱度，上線之後穩居暢銷榜的前三位。
來源：七麥數據
7月份，騰訊發行了《跑跑卡丁車》、《權力的遊戲：凜冬將至》、《龍族幻想》等多款遊戲，上線後都位居暢銷榜前列。並且，騰訊的遊戲儲備非常豐富，第三季度仍然是其遊戲的爆發期。
（七月份，騰訊像這樣的霸榜已成常態，並且大部分是騰訊新手遊的貢獻。）
所以，我們認為騰訊手遊收入已經開始起底回升，第三季度只會更好。而端遊收入則基本與行業增速相仿，與往年基本持平。
圖：2016Q1~2019Q2 騰訊手遊收入與增速
2.金融科技與企業服務
去年馬化騰公開表示，騰訊啟動戰略升級，即“紮根消費互聯網，擁抱產業互聯網”。 從to C向to B的轉換，是騰訊接下來戰略調整的主旋律。
二季度，如果剔除存款備付金上繳的影響，金融科技與企業服務收入同比增長57%，是騰訊增長最快的一個板塊。金融科技與企業服務主要包括商業支付收入與雲服務收入。
商業支付收入包括：1）支付佣金；2）信用卡還款手續費；3）提現手續費；4）為其他金融機構導流收入。
隨著移動支付的普及度越來越高，騰訊開始逐步降低與代理收單機構的收入分成比例，並且停止了對部分行業商戶的費率補貼。而騰訊支付與支付寶之間的搶份額也已經進入尾聲，根據第三方的統計，2018年騰訊支付交易筆數達到支付寶的兩倍，市場份額約四成，基本與支付寶二分移動支付市場。
來源：易觀
隨著相關補貼規模逐漸降低，高利潤率的提現、借貸金融服務的滲透率提升，騰訊的商業支付收入仍將是騰訊的增長主力。
至於雲業務，目前中國雲服務的市場滲透率很低，但增速遠超美國。雲服務有較高的用戶粘性，並且依賴規模效應，可以預見的是，隨著行業格局形成，頭部雲服務商將是中國雲服務市場快速增長的最大受益者，而騰訊雲顯然已經位列其中。
3.廣告業務
一方面，騰訊的流量優勢缺失不如以前。毫無疑問，字節跳動的崛起確實對騰訊的社交媒體帝國造成了很大的困擾。對比2018年上半年，騰訊系app使用時長佔比下降3.6pct至42.3%，而字節跳動系則從10.3%上升至11.7%。
根據QuestMobile發佈的《中國移動互聯網2019半年大報告》指出，2019年第二季度全網用戶淨減200萬，中國移動互聯網月度活躍設備規模也已經觸頂。流量增長枯竭的情況下，各大互聯網公司對流量的爭奪只會日趨激烈。
另一方面，廣告收入受宏觀經濟影響較大，而去年至今以來，幾個廣告大金主，如汽車行業、房地產、影視娛樂、遊戲、P2P等受到市場需求萎縮、行業政策等多方面原因，導致對廣告的投放需求下降。
不只是騰訊，百度、愛奇藝、阿里巴巴等眾多互聯網巨頭，近兩年廣告收入大多表現不佳，增速下滑。
從2016Q1至今，騰訊的網絡廣告收入也從73%下滑至16.3%。最新財報中，社交廣告受益於微信廣告開源與小程序的活躍度提升，增速維持在了28.0%。而媒體廣告則是慘不忍睹，增速已降至負值。其實，字節跳動、快手等新玩家的加入，對騰訊旗下產品使用時長衝擊最大的還是其媒體部分，包括騰訊新聞、天天快報、QQ瀏覽器、微視等業務，而對騰訊的微信和QQ衝擊反而比較小。因為社交需求是剛需，粘性大，並且，字節跳動在社交產品上的嘗試暫時無法撼動騰訊的地位。
作者 | 格隆匯 puuuuuma
數據支持 | 勾股大數據
在港股市場，騰訊是很多人的“信仰”，在這個魚龍混雜，信息不對稱的市場上，騰訊是少有的幾個“好公司”。它的好不僅體現在公司治理、信息披露、管理層、行業競爭力等方面，還體現在給投資者帶來的不菲回報。
截至2018年年初，騰訊達到歷史最高價——474.72港幣，在不到14年間，股價上漲了約490倍，對應的年化收益率是56%，這還沒有算上從2005年開始每年的穩定分紅。下面是騰訊從2007年至今的股價走勢，基本上，你在這其中的任意一個位置買入，然後持有，接下來要做的就只需要堅定這份“信仰”就可以了。
圖：2007年~2018年騰訊控股股價走勢
不過從去年開始，隨著股價下跌，投資者發現再堅定的信仰也會有崩塌的那一天。
接下來的這張則是騰訊從2018年3月至今的一個股價走勢。從2018年3月到當年年末，騰訊一次性回撤了47.2%，幾近腰斬。此後股價開始一波三折，離400港幣越行越遠。
圖：騰訊2018年3月至今股價走勢
“股價永遠漲”只存在於神話當中，股價漲跌皆是公司基本面的反映。不得不承認的是，從去年至今，騰訊帝國正面臨著前所未有的挑戰，這在一定程度上動搖了投資者的信仰。此時的投資者最想知道的已經不是騰訊的“頂”何處，而是騰訊的“底”在何方？
1
關於這個問題，騰訊已經搶答了。
自去年10月12日結束回購起，騰訊昨天又開始了新一次的回購。此次共回購了12.22萬股，每股作價319.6至322港幣，涉資3922.02港元。
在被問到在什麼情況下會進行回購的問題上時，巴菲特曾回答：“如果我們的股價低於內在價值，我們會毫不猶豫的進行回購”。
騰訊的上一次回購是2018年。在股價累計回調33%後，騰訊於9月7日~10月12日24個交易日內進行了24次回購，總共回購了3300餘萬股，涉資超10億港元。此次回購後不久，騰訊開始觸底反彈。
圖：2018年騰訊控股的回購起始時間
沒有人比小馬哥更懂騰訊的內在價值了。騰訊的回購雖然金額不大，但每次回購都在向外界釋放一個信號——我們被低估了。
2
騰訊於2004年6月16日上市，上市時估值是19.9倍，市值約62億港元。今天，騰訊的PE（TTM）=30.2倍，市值約30557億港元。也就是說，騰訊在這十五年間，估值只上升了51.8%，而市值則增長了493倍。
圖：騰訊過去十年PE（TTM）
投資者都知道一個詞叫“戴維斯雙擊”，實際上，在騰訊身上我們基本看不到戴維斯雙擊。所以首先應該明白的是，本質上大多數從騰訊身上賺到錢的投資者，賺的是成長的錢，即騰訊業績提升帶來的股價上漲，而不是估值提升。
再來看過去十年，騰訊的PE從60多倍到如今約30倍，但市值卻增長了15.4倍。過去十年騰訊的估值中位數為41.7倍，大部分時間其PE基本在30~50倍之間波動。比較“巧合”的是，騰訊過去十年營收的平均增速=46.5%，淨利潤的平均增速=41.6%。可以說，過去十年，騰訊的估值都在圍繞業績增速做均值迴歸。
圖：騰訊過去十年營收與淨利增速
估值在一定程度上，代表的是投資者對公司的看法（看好or不看好），是主觀情緒的反映。估值的變動主導了騰訊股價的短期波動，而從長期來看，騰訊股價的驅動力最終還是業績。
3
回到騰訊的基本面上。騰訊的營收由增值服務（遊戲+數字內容）、金融科技與企業服務（金融支付、雲服務等）、網絡廣告（社交+媒體廣告）與其他收入組成，分別佔騰訊收入的57%、25%、16%和2%，接下來我們一個一個看。
1.增值服務
增值服務中，遊戲收入佔約70%，剩下的30%是數字內容，即騰訊音樂、閱文等貢獻的收入，在此不做展開，主要分析騰訊的遊戲業務。
去年2月至年底，版號停發使得騰訊的新遊發佈進入了一段“靜默期”。並且，即便有新遊戲上市，也因為沒有版號不能收費，如《刺激戰場》，雖有巨大流量但遲遲無法收費，成為騰訊遊戲一個巨大的流量黑洞。
對於騰訊而言，老遊戲是基本盤，新遊戲是增量，在新老遊戲的不停迭代中，才能推動這艘巨輪向前行駛。版號致使騰訊之前重要的推進器——遊戲業務出現啞火。去年四季度，騰訊的網絡遊戲業務同比環比皆出現了下降。
圖：2016Q1~2019Q2 騰訊網絡遊戲收入
今年，隨著版號重發帶來的政策回暖，市場進入了一個手遊的密集發行期。騰訊作為國內最大的遊戲發行商，也成為這一趨勢的最大收益者。
二季度騰訊發行的遊戲陣容空前強大，已經發行了包括《妖精的尾巴：魔導少年》、《劍網3：指尖江湖》、《雲夢四時歌》、《權力的遊戲凜冬將至》、《龍族幻想》在內的多款重磅遊戲。
5月8日上線的《和平精英》接力《刺激戰場》，延續了該遊戲的熱度，上線之後穩居暢銷榜的前三位。
來源：七麥數據
7月份，騰訊發行了《跑跑卡丁車》、《權力的遊戲：凜冬將至》、《龍族幻想》等多款遊戲，上線後都位居暢銷榜前列。並且，騰訊的遊戲儲備非常豐富，第三季度仍然是其遊戲的爆發期。
（七月份，騰訊像這樣的霸榜已成常態，並且大部分是騰訊新手遊的貢獻。）
所以，我們認為騰訊手遊收入已經開始起底回升，第三季度只會更好。而端遊收入則基本與行業增速相仿，與往年基本持平。
圖：2016Q1~2019Q2 騰訊手遊收入與增速
2.金融科技與企業服務
去年馬化騰公開表示，騰訊啟動戰略升級，即“紮根消費互聯網，擁抱產業互聯網”。 從to C向to B的轉換，是騰訊接下來戰略調整的主旋律。
二季度，如果剔除存款備付金上繳的影響，金融科技與企業服務收入同比增長57%，是騰訊增長最快的一個板塊。金融科技與企業服務主要包括商業支付收入與雲服務收入。
商業支付收入包括：1）支付佣金；2）信用卡還款手續費；3）提現手續費；4）為其他金融機構導流收入。
隨著移動支付的普及度越來越高，騰訊開始逐步降低與代理收單機構的收入分成比例，並且停止了對部分行業商戶的費率補貼。而騰訊支付與支付寶之間的搶份額也已經進入尾聲，根據第三方的統計，2018年騰訊支付交易筆數達到支付寶的兩倍，市場份額約四成，基本與支付寶二分移動支付市場。
來源：易觀
隨著相關補貼規模逐漸降低，高利潤率的提現、借貸金融服務的滲透率提升，騰訊的商業支付收入仍將是騰訊的增長主力。
至於雲業務，目前中國雲服務的市場滲透率很低，但增速遠超美國。雲服務有較高的用戶粘性，並且依賴規模效應，可以預見的是，隨著行業格局形成，頭部雲服務商將是中國雲服務市場快速增長的最大受益者，而騰訊雲顯然已經位列其中。
3.廣告業務
一方面，騰訊的流量優勢缺失不如以前。毫無疑問，字節跳動的崛起確實對騰訊的社交媒體帝國造成了很大的困擾。對比2018年上半年，騰訊系app使用時長佔比下降3.6pct至42.3%，而字節跳動系則從10.3%上升至11.7%。
根據QuestMobile發佈的《中國移動互聯網2019半年大報告》指出，2019年第二季度全網用戶淨減200萬，中國移動互聯網月度活躍設備規模也已經觸頂。流量增長枯竭的情況下，各大互聯網公司對流量的爭奪只會日趨激烈。
另一方面，廣告收入受宏觀經濟影響較大，而去年至今以來，幾個廣告大金主，如汽車行業、房地產、影視娛樂、遊戲、P2P等受到市場需求萎縮、行業政策等多方面原因，導致對廣告的投放需求下降。
不只是騰訊，百度、愛奇藝、阿里巴巴等眾多互聯網巨頭，近兩年廣告收入大多表現不佳，增速下滑。
從2016Q1至今，騰訊的網絡廣告收入也從73%下滑至16.3%。最新財報中，社交廣告受益於微信廣告開源與小程序的活躍度提升，增速維持在了28.0%。而媒體廣告則是慘不忍睹，增速已降至負值。其實，字節跳動、快手等新玩家的加入，對騰訊旗下產品使用時長衝擊最大的還是其媒體部分，包括騰訊新聞、天天快報、QQ瀏覽器、微視等業務，而對騰訊的微信和QQ衝擊反而比較小。因為社交需求是剛需，粘性大，並且，字節跳動在社交產品上的嘗試暫時無法撼動騰訊的地位。
圖：2016Q1~2019Q2 騰訊網絡廣告收入與增速
好在，廣告收入只佔騰訊收入的13.5%，而廣告收入中佔比約73.1%的社交廣告，仍然有很大的提升空間。
4
尾聲
今天騰訊的股價刷新了今年的低點——312.2港幣，其PE（TTM）也即將觸及過去十年估值區間的下沿。從業績來看，騰訊最壞的時間或許已經過去。我無法妄猜騰訊的底究竟在哪裡。只能說，現在下注，你的賠率會很高。