在經濟下行、去槓桿的背景下，具有天然逆週期性的不良資產，正迎來新一輪的投資熱潮。

越來越多的市場主體參與到不良資產處置，敏銳嗅覺的私募投資基金也來分享這一盛宴。鑑於私募基金對時間及收益的高標要求，實現閉環運營勢在必行。

2018年，亞太地區私募股權的資產管理規模佔據全球市場份額的四分之一。

國外著名的橡樹資本，曾通過逆向投資的策略，在2001年和2008年兩次大危機中，逆勢大舉募集資金收購不良資產，為投資者帶來高額回報。

不良資產並非不良 商業價值水漲船高

狹義的不良資產主要指銀行的不良貸款。廣義的不良資產還包括企業應收賬款、PE/VC失敗投資、P2P/小貸公司不良資產等。

由於目前經濟進入下行週期，不少企業和個人陷入流動性危機導致困境資產形成，隨後觸發不良便形成了不良資產。

不良資產市場一般分為一級市場和二級市場，銀行端不良資產包是一級市場，即四大資產管理公司及地方政府資產管理公司（下稱“4+1”AMC）從銀行直接購買不良資產包；而二級市場是處置端，即包括“4+1”AMC、民營資產管理公司、私募基金、證券公司、信託公司等機構在拿到資產包以後，參與不良資產處置。

不良資產並非沒有價值的資產，相反，這類資產往往具有很高的商業價值。

市場的擴大使得不良資產市場的玩家及玩法都在逐步增加與創新，從傳統的國有四大AMC、各地省市的AMC到逐步增多的民營機構，各類玩家從傳統的訴訟、執行等清收手段，更多的引入了債轉股、債務重組、資產證券化等商業化處置手段。

不良資產投資成本相對較低、投資週期更久，它最能體現高風險、高收益的特點。有做得好的機構花很少的錢接盤，盤活資產後能夠有幾倍、幾十倍的收益。

市場中好的投資機會是一些資產持有人因為自身流動性問題而出售資產。這些資產如能以合適的估值成交，既能滿足賣方對流動性等更優先目標的訴求，也能給買方較大的利潤空間和安全邊際。

不良資產玩法多變 考驗團隊專業能力

無論哪種投資，變現退出是永遠繞不開的根本問題，對於不良資產行業私募投資基金管理人來說，傳統的訴訟處置手段週期較長、成本較高，在現行司法制度下具有較大的風險。

資金成本的巨大壓力、金融工具的多樣性，推動著基金管理人思考如何快速變現、退出。

以金融不良債權為例，債務人在過去直接融資中，向銀行獲取貸款時一般都會設定抵押物，抵押物可能包括住宅、商鋪、寫字樓、土地等不動產。

原來的不良資產投資主要是做低買高賣，參與者可能花10萬就把100萬的債權買過來，如果再以20萬賣出去就賺了一倍。但現在這種機會已經很少，參與者需要有切合市場的策略、高技術水平的團隊以及強有力的資源盤整能力，才能做好這件事。

基金管理人在處置此類金融不良債權時，最核心的就是快速將抵押物價值變現，變現手段除了傳統推動司法拍賣以外，可更多嘗試轉賣、盤活重整、債權股、資產證券化等方式，一方面可以更快地實現現金流回收，另一方面可更為靈活地將訴訟帶來的風險降到最低。

商業化處置手段對於管理人提出了更大的挑戰，即如何實現從前期項目挑選到資金退出的閉環運營。

PE“覬覦”不良資產 股權基金實現退出

對於合格的投資標的，和成熟的專業投資機構進行合作，成立專門的私募股權投資基金通過債轉股的方式進行資產處置，主要通過資產置換、併購、重組和上市等方式退出，實現債轉股資產增值，包括股權處置收益和股利收入。

不良資產處置產業鏈較長，通過私募基金方式對不良資產進行處置，需要整合銀行、資產管理公司、服務商、專業評估機構、政府部門、國有企業、上市公司等多方面資源。

處置團隊需要的不僅僅是經驗，還有法律關係的梳理、司法制度的推動、轉讓和定價能力、債務人的談判能力、尋找潛在客戶的資源推廣能力等。

這些綜合素質直接導向是實現資金的快速有效退出，從而達到高額收益。因此不良資產私募投資基金實現全產業鏈條上的閉環運營，將多方利益、多種渠道、多個主體進行有效資源整合，才是制勝之道。

投資不良資產，主要是看中目前對該項目價值的錯誤低估，通過管理提升和資本運作，來提升不良資產的價值。

對於私募基金來說，更多是通過對市場的理解和專業判斷能力，主動尋找不良資產，然後有效盤活資產、提升價值，從而在退出時獲得不錯的收益。

對於投資者來說，想獲得有吸引力的長期投資回報，就需要在不同大類資產之間進行合理化、分散化配置，擴展有效投資邊界，私募股權投資在高淨值人群資產組合中長期配置價值凸顯。

私募股權市場規模的擴大、私募基金管理人的多元化以及投資策略的豐富，將為高淨值人群和家族財富拉長投資週期實現財富增值與傳承提供保障。