原創： 新經濟IP 新經濟e線 今天
市場化的新股定價機制是科創板有別於現存A 股的重要制度變革。
原創： 新經濟IP 新經濟e線 今天
市場化的新股定價機制是科創板有別於現存A 股的重要制度變革。
新經濟e線注意到，在市場化詢價機制下，首批25家已註冊公司的實際發行定價結果表明，其發行定價相比發行前隱含估值整體存在一定幅度溢價。
對此，有業內專家對新經濟e線表示，理論上來說，科創板上市首日表現取決於市場情緒和資金情況，後續表現取決於價格與公司實際價值之間的差距以及公司經營情況的變化。公司IPO以高市盈率發行，意味著發行價格已較為充分的反映了公司內在價值，此時上市後價格應相對較為平穩才算合理。
“不同於以往的是，科創板七成甚至八成左右的籌碼掌握在機構手中，A股以往逢新必炒的局面或將有所改觀。”對此，該專家稱。“而且，隨著科創板提高網上投資者打新門檻，其數量從超過1300萬人下降至到300萬左右，降幅接近80%。”
科創板參與人數和資金量低於創業板。創業板正式推出時對開戶投資者投資經驗有一定要求，但對投資者資金並無額外要求，而科創板則要求50 萬元以上投資者才能開戶，且需要投資者有24個月交易經驗。
“可見，參與科創板的散戶資金較少，且投資者經驗相對較為豐富，其投資可能會更謹慎一些，預計首日表現弱於創業板新股。”前述專家認為。
市場化詢價一步到位
從科創板首批上市公司名單及其產業分佈來看，首批上市的25家公司涉及到新一代信息技術關係、新材料產業、生物產業、高端裝備製造產業等中國製造2025的關鍵領域，其中新一代信息技術產業公司達到13家，新材料產業5家，生物產業2家，高端裝備製造產業5家。
原創： 新經濟IP 新經濟e線 今天
市場化的新股定價機制是科創板有別於現存A 股的重要制度變革。
新經濟e線注意到，在市場化詢價機制下，首批25家已註冊公司的實際發行定價結果表明，其發行定價相比發行前隱含估值整體存在一定幅度溢價。
對此，有業內專家對新經濟e線表示，理論上來說，科創板上市首日表現取決於市場情緒和資金情況，後續表現取決於價格與公司實際價值之間的差距以及公司經營情況的變化。公司IPO以高市盈率發行，意味著發行價格已較為充分的反映了公司內在價值，此時上市後價格應相對較為平穩才算合理。
“不同於以往的是，科創板七成甚至八成左右的籌碼掌握在機構手中，A股以往逢新必炒的局面或將有所改觀。”對此，該專家稱。“而且，隨著科創板提高網上投資者打新門檻，其數量從超過1300萬人下降至到300萬左右，降幅接近80%。”
科創板參與人數和資金量低於創業板。創業板正式推出時對開戶投資者投資經驗有一定要求，但對投資者資金並無額外要求，而科創板則要求50 萬元以上投資者才能開戶，且需要投資者有24個月交易經驗。
“可見，參與科創板的散戶資金較少，且投資者經驗相對較為豐富，其投資可能會更謹慎一些，預計首日表現弱於創業板新股。”前述專家認為。
市場化詢價一步到位
從科創板首批上市公司名單及其產業分佈來看，首批上市的25家公司涉及到新一代信息技術關係、新材料產業、生物產業、高端裝備製造產業等中國製造2025的關鍵領域，其中新一代信息技術產業公司達到13家，新材料產業5家，生物產業2家，高端裝備製造產業5家。
統計數據表明，截至目前已確定發行價的25家公司整體發行市值將達到2362億元，合計募集資金370億元，對應2018年靜態市盈率均值49.2倍，中位數42.4倍，相比發行前隱含估值平均溢價37%。相比之下，2018靜態市盈率最高中微公司達到170.8倍，最低的為中國通號18.2倍。
新經濟e線注意到，科創板與A 股的顯著不同在於發行定價機制。科創板取消了直接定價方式，採用市場化的詢價定價方式。這意味著科創板公司的發行市盈率很可能大幅度突破目前默認的23倍。而發行價的強弱對於日後科創板公司的長期收益，將有十分顯著的影響。
從A 股歷史上看，雖然大部分時間都採用相對固定市盈率的定價模式，但在金融危機後的2009 年至2012年，A 股曾採取了市場化詢價的新股定價方式，這與科創板的定價方式最為接近，也頗有參考意義。
據西南證券研究發展中心統計，2009 年至2012 年間，A 股通過市場化詢價方式上市的公司共有870 多家，平均每年近300 家。這些公司涵蓋了電子、通信、計算機、傳媒、電力和新能源等諸多行業。其中，主板96 家，中小板428 家，創業板354 家。這些公司在從上市到後來的走勢，呈現出三大規律。
其一，市場化詢價制度下高估值成為常態。相較於固定市盈率定價的23 倍，市場化定價機制下，90%以上的公司估值超過23 倍，50%以上的公司定價在46 倍以上。這也意味著市場化定價模式下，上市公司資金超募將是一個很普遍的現象。
在上述870 多家公司中，54 家公司發行市盈率在23 倍以下，佔比6%；361 家公司發行市盈率處在23 到46 倍區間，佔比41%；328 家公司發行市盈率處在46 到69 倍區間，佔比約37%；105 家公司發行市盈率處在69 到92 倍區間，佔比超過12%；還有31 家公司發行市盈率高於92 倍，佔比約3%。其中新研股份（300159.SZ）發行市盈率破150 倍，創下2017 年以前最高紀錄。
其二，儘管採用了市場化詢價制度，但新股上市後仍然以上漲為主，但隨時間推移，破發率逐步提升。也就是說，當初市場化詢價狀況下，經過一年的市場交易，有近一半的公司是會破發的。
其三，與固定市盈率定價方式相比，市場化詢價的定價機制能夠有效抑制上市後的短期炒作。2014年之後，新股發行價格基本受到23 倍隱性市盈率上限限制，定價效率不足，與“市場起決定性作用”原則相沖突，出現了IPO 抑價和上市後連續一字板漲停，新股成為遊資炒作利器。
統計數據顯示，在市場化定價方式下的2009 至2012 年，新股上市後平均首日收益率為36.2%，月內最高漲幅53.2%；而2014 年IPO 重啟後的1100 多家A 股上市公司，首日收益率均值為42.9%，月內最高漲幅也達到了208.2%。用行政方式壓制市場定價，反而導致市場以更激烈的相反方式回饋，同時也透支了新股股價中長期的上升空間。
在西南證券分析師朱斌看來，科創板的價值迴歸將快於A 股其它板塊新股。“隨著上市時間延長，新股股價會向內在價值迴歸，一年內的破發率會隨時間推移而上升。對於科創板而言，由於其採用了20%的漲跌幅設計，股價向價值迴歸的速度也會加快。”朱斌預計。
複製A股炒新或難盛行
無疑，科創板首批公司目前已成為市場重點關注，尤其是首批公司上市首日以及隨後數日的表現會否被市場熱炒，股價會否出現明顯偏離實際價值等情況？A股此前新股上市初期“只漲不跌”的現象在科創板是否依然成立？這些都被打上一個大大的疑問號。
科創板首批25家企業的上市標準、募集資金和估算市值一覽
原創： 新經濟IP 新經濟e線 今天
市場化的新股定價機制是科創板有別於現存A 股的重要制度變革。
新經濟e線注意到，在市場化詢價機制下，首批25家已註冊公司的實際發行定價結果表明，其發行定價相比發行前隱含估值整體存在一定幅度溢價。
對此，有業內專家對新經濟e線表示，理論上來說，科創板上市首日表現取決於市場情緒和資金情況，後續表現取決於價格與公司實際價值之間的差距以及公司經營情況的變化。公司IPO以高市盈率發行，意味著發行價格已較為充分的反映了公司內在價值，此時上市後價格應相對較為平穩才算合理。
“不同於以往的是，科創板七成甚至八成左右的籌碼掌握在機構手中，A股以往逢新必炒的局面或將有所改觀。”對此，該專家稱。“而且，隨著科創板提高網上投資者打新門檻，其數量從超過1300萬人下降至到300萬左右，降幅接近80%。”
科創板參與人數和資金量低於創業板。創業板正式推出時對開戶投資者投資經驗有一定要求，但對投資者資金並無額外要求，而科創板則要求50 萬元以上投資者才能開戶，且需要投資者有24個月交易經驗。
“可見，參與科創板的散戶資金較少，且投資者經驗相對較為豐富，其投資可能會更謹慎一些，預計首日表現弱於創業板新股。”前述專家認為。
市場化詢價一步到位
從科創板首批上市公司名單及其產業分佈來看，首批上市的25家公司涉及到新一代信息技術關係、新材料產業、生物產業、高端裝備製造產業等中國製造2025的關鍵領域，其中新一代信息技術產業公司達到13家，新材料產業5家，生物產業2家，高端裝備製造產業5家。
統計數據表明，截至目前已確定發行價的25家公司整體發行市值將達到2362億元，合計募集資金370億元，對應2018年靜態市盈率均值49.2倍，中位數42.4倍，相比發行前隱含估值平均溢價37%。相比之下，2018靜態市盈率最高中微公司達到170.8倍，最低的為中國通號18.2倍。
新經濟e線注意到，科創板與A 股的顯著不同在於發行定價機制。科創板取消了直接定價方式，採用市場化的詢價定價方式。這意味著科創板公司的發行市盈率很可能大幅度突破目前默認的23倍。而發行價的強弱對於日後科創板公司的長期收益，將有十分顯著的影響。
從A 股歷史上看，雖然大部分時間都採用相對固定市盈率的定價模式，但在金融危機後的2009 年至2012年，A 股曾採取了市場化詢價的新股定價方式，這與科創板的定價方式最為接近，也頗有參考意義。
據西南證券研究發展中心統計，2009 年至2012 年間，A 股通過市場化詢價方式上市的公司共有870 多家，平均每年近300 家。這些公司涵蓋了電子、通信、計算機、傳媒、電力和新能源等諸多行業。其中，主板96 家，中小板428 家，創業板354 家。這些公司在從上市到後來的走勢，呈現出三大規律。
其一，市場化詢價制度下高估值成為常態。相較於固定市盈率定價的23 倍，市場化定價機制下，90%以上的公司估值超過23 倍，50%以上的公司定價在46 倍以上。這也意味著市場化定價模式下，上市公司資金超募將是一個很普遍的現象。
在上述870 多家公司中，54 家公司發行市盈率在23 倍以下，佔比6%；361 家公司發行市盈率處在23 到46 倍區間，佔比41%；328 家公司發行市盈率處在46 到69 倍區間，佔比約37%；105 家公司發行市盈率處在69 到92 倍區間，佔比超過12%；還有31 家公司發行市盈率高於92 倍，佔比約3%。其中新研股份（300159.SZ）發行市盈率破150 倍，創下2017 年以前最高紀錄。
其二，儘管採用了市場化詢價制度，但新股上市後仍然以上漲為主，但隨時間推移，破發率逐步提升。也就是說，當初市場化詢價狀況下，經過一年的市場交易，有近一半的公司是會破發的。
其三，與固定市盈率定價方式相比，市場化詢價的定價機制能夠有效抑制上市後的短期炒作。2014年之後，新股發行價格基本受到23 倍隱性市盈率上限限制，定價效率不足，與“市場起決定性作用”原則相沖突，出現了IPO 抑價和上市後連續一字板漲停，新股成為遊資炒作利器。
統計數據顯示，在市場化定價方式下的2009 至2012 年，新股上市後平均首日收益率為36.2%，月內最高漲幅53.2%；而2014 年IPO 重啟後的1100 多家A 股上市公司，首日收益率均值為42.9%，月內最高漲幅也達到了208.2%。用行政方式壓制市場定價，反而導致市場以更激烈的相反方式回饋，同時也透支了新股股價中長期的上升空間。
在西南證券分析師朱斌看來，科創板的價值迴歸將快於A 股其它板塊新股。“隨著上市時間延長，新股股價會向內在價值迴歸，一年內的破發率會隨時間推移而上升。對於科創板而言，由於其採用了20%的漲跌幅設計，股價向價值迴歸的速度也會加快。”朱斌預計。
複製A股炒新或難盛行
無疑，科創板首批公司目前已成為市場重點關注，尤其是首批公司上市首日以及隨後數日的表現會否被市場熱炒，股價會否出現明顯偏離實際價值等情況？A股此前新股上市初期“只漲不跌”的現象在科創板是否依然成立？這些都被打上一個大大的疑問號。
科創板首批25家企業的上市標準、募集資金和估算市值一覽
顯然，在市場化定價機制下，新股發行的市盈率將更高，這也就意味著科創板企業的估值將顯著高於現有A 股市場的科技股。
國開證券分析師孫徵表示，按照按照最低50萬元、平均100萬資金計算，存量資金（及市值）或有1.6-3.2萬億，考慮到投資者對科創板的關注度較高，即使其中有5%的資金進行配置，也有800-1600億左右資金可投資於科創板，大概率不會出現部分投資者擔憂的開盤破發表現。6月底，上交所表示符合適當性要求的投資者戶數約有320萬戶。
“我們判斷科創板上市首日有望獲得較高漲幅，但平均漲幅或低於創業板開市時的表現，在5個交易日的不限制漲跌幅走勢中，個股炒作力度減緩，價格波動趨於平衡下降走勢。”孫徵如是說。“同時，由於其總體發行估值偏高，定價較為充分，如果首日平均漲幅較大（高於50%），則需注意隨後一個月內價格迴歸的風險。長期來看科創板上市公司表現也將有巨大分化，其中具備長期投資潛力的公司必然仍是少數。”
截至目前，科創板首批上市公司情況以及投資者對於科創板的理解與當年創業板剛剛推出時較為接近。以創業板為例，在2009年10月底一次性批量上市27家，這些公司發行時市盈率普遍在50倍以上，上市後首日普遍大漲逾100%，投資者有較強的參與衝動。
但一個月後創業板公司平均漲幅不足10%，一年後平均漲幅更低。其中，12家公司一個月後破發，14家公司一年後破發，僅有吉峰科技一家公司一月、一年漲幅均超過發行價100%，且僅有吉峰科技一家公司一年後股價超過上市首日收盤價。
此外，中金公司研究員王漢鋒認為，發行市盈率相較此前的新股有所提升，超募現象再現，可能將影響科創板的打新收益預期。
“目前科創板網下有效投資者數量更少，但與此同時發行市盈率的明顯提升也降低了我們對於科創板企業上市後表現的預期。”王漢鋒預測。“基於目前幾家科創板企業的發行情況，我們粗略估算對於3億元左右的產品而言，A類、B類、C類網下申購科創板年化收益率較為集中的區域分別為0-3.03%、0-2.85%、0-2.12%。”
需要注意的是，在市場化詢價後，科創板的新股申購風險可能有所提升，由一二級市場價差帶來的A股此前新股在上市初期“只漲不跌”現象在科創板出現概率降低。未來在參與科創板投資中，無論是新股申購還是二級市場投資，均需要注重科創板企業的基本面情況。
新經濟e線為界面JMedia聯盟成員，2019胡潤百富優秀財經自媒體，旗下有支付寶個人專欄“新資本論”。新經濟e線公眾號已入駐今日頭條、一點資訊、新浪財經頭條、搜狐號、大魚號平臺、百度百家、大風號、企鵝號、網易號、和訊名家、螞蟻財富社區、招商銀行社區專欄等平臺