'鬥魚上市首日破發 盈利模式單一或成發展“攔路虎”'

7月17日晚間，遊戲直播平臺鬥魚在美上市，股票代碼為“DOYU”，上市發行價每股11.50美元，總市值37.33億美元。開盤後，鬥魚股價盤中破發一度跌逾4%，跌到每股11.02美元，後股價有所回升，收盤時恢復每股11.50美元。

值得關注的是，鬥魚作為中國最大的視頻遊戲直播平臺之一，上市之路歷經波折，從港股到美股，敲鐘的時間也由5月反覆推遲至今。在業界看來，鬥魚坎坷的上市路背後，或許面臨著更深層的挑戰，上市僅僅只是一個開始。在目前遊戲直播紅利逐漸消失的大背景下，如何維持盈利的穩定性及攪局者的競爭將成為鬥魚的一大挑戰。

上市之路一波三折

在經歷一系列波折後，鬥魚最終在納斯達克掛牌，成為直播平臺上市大軍的一員。令人遺憾的是，闖關成功的鬥魚未贏得一個漂亮的開局，開盤價報11.02美元，較之11.5美元的IPO發行價跌4.17%，盤中鬥魚股價有所回升，並最終收復全部跌幅，收於11.5美元的發行價。

從去年準備上市，到如今終敲鐘，鬥魚上市可謂是一波三折。自2018年初以來，鬥魚上市的消息就不絕於耳。最初傳言赴港上市，後遭遇港股流血上市潮，又有消息稱鬥魚改道赴美IPO。但直播平臺虎牙在2018年5月率先上市，成為直播平臺赴美上市第一股。

下架和裁員風波等事件，也讓鬥魚上市之路更加曲折。

在2018年鬥魚漫長的水逆期裡，先是其培養出的網紅陳一發被封，被封后其直播間卻依然能打賞；而“蛇哥”“韋神”“天堂劫”等主播因欠薪手撕鬥魚，更在比賽期間出現了令人啼笑皆非的網貸廣告刷屏等事件……到了10月，鬥魚終於因一系列的“故障”而被圍城——其App遭遇全網下架。

雖然在半個多月後，鬥魚App重新上架，但根據Apple Store規定，應用下架期間無法進行內購，鬥魚在此間的損失幾乎是無法彌補的。

2018年底至2019年年初，鬥魚裁員的消息也屢屢爆出。

更為嚴峻的是，如今的直播平臺還要面臨攪局者的競爭。2018年流量大戶紛紛攪局直播行業，快手開放全民直播，今日頭條旗下西瓜視頻上線遊戲直播板塊，直接衝擊的就是鬥魚和虎牙。

在業界看來，鬥魚坎坷的上市路背後，或許面臨著更大的挑戰，上市僅僅是開始。在鬥魚虎牙明爭暗鬥的同時，國內直播行業整體進入了寒冬。隨著網易薄荷、土豆泥、熊貓直播先後關停，虎牙股價也從2018年6月的近50美元一路跌至20美元上下，意味著平臺的增長需要付出比此前更多努力。與此同時，快手、今日頭條加碼商業化，不可避免也將瞄準遊戲直播，對於鬥魚等來說，面臨的是與更為強勁的對手展開激烈的肉搏戰。

持續盈利能力仍待解

值得關注的是，過去三年，鬥魚一直處於“增收不增利”的尷尬窘境。公開數據顯示，2016至2018年，其淨虧損分別達到7.82億元，6.12億元與8.69億元，合計虧損總額超過22億元。

儘管2019年第一季度實現1820萬元淨利潤，但2019年整體狀況仍難以預估。

而“收入模式單一”已經成為包括鬥魚在內的遊戲直播公司發展的“攔路虎”。即使上市後，鬥魚依然要面臨這一命題。

根據其招股書顯示，鬥魚在2016年到2018年期間來自直播業務的收入佔總營收的比重從77.7%、80.7%提高到了86.1%，系鬥魚營收業務的“頂樑柱”。

業務過於單一化，而且主要依賴付費用戶，在未來所面臨的風險也更大。讓直播平臺不安的不止於此，如今在注意力上，大多數平臺都面臨短視頻等新興娛樂方式的衝擊，鬥魚迫切需要開闢多元化的業務。

鬥魚希望在泛娛樂行業尋找機會。鬥魚創始人兼CEO陳少傑曾表示，鬥魚將更加堅定地走直播多元化、內容精品化的道路，在現有基礎上把直播平臺拓展為包含遊戲、科技、戶外、體育、音樂、影視等綜合直播平臺。

有分析人士指出，鬥魚在盈利能力上存在著嚴重不足，既有其平臺經營成本居高不下的原因，也有商業模式還未完全成熟的因素所致。

“多元化也只是一些艱難的嘗試而已。”DCCI互聯網研究院院長劉興亮認為，目前國內直播平臺的多元化經營做得並不好，所以一直處於虧損狀態。

不過，也有觀點認為，從長遠來講，鬥魚以直播業務為主，如果還能拓展發展其他相關增值業務，從而降低對純直播營收的依賴，則該公司的發展可能會更健康。只是這條路並不容易走，還需要時間來檢驗。

在互聯網觀察家丁道師看來，直播平臺要想提升盈利主要有四種手段：一是廣告，二是電子商務，三是遊戲，四是會員付費。鬥魚要想擺脫單一的營收模式，就需要進行這幾種多元化的拓展，根據自身節奏來調整。

魚虎相爭誰能勝出

隨著鬥魚登陸美股，它和虎牙將直接在資本市場相遇，未來該如何與虎牙相鬥呢？

就發展佈局而言，無論是鬥魚還是虎牙，都將電競作為下一步的重點。

鬥魚表示，本次IPO募集的資金將用於提供更多優質電競內容，繼續增強技術和大數據分析能力，提升用戶體驗和運營效率，以及用於日常營運資金需求和潛在的戰略投資。而虎牙早就專門成立了公司開展電競業務，並且進行了一次規模超過IPO的增發募資。

從財務數據來看，鬥魚與虎牙相比，仍有所差距。2019年第一季度，鬥魚營收14.89億元，淨利潤為1820萬元；據虎牙發佈的2019年一季度財報顯示，實現營收、淨利潤分別是16.31億元、1.31億元。虎牙的同期營收超過鬥魚1億多元，利潤更是高出不少。

在用戶數據方面，鬥魚在平臺整體用戶體量上相較虎牙略高，2018年4季度鬥魚平均MAU（月活躍用戶人數）為1.54億，高於同期虎牙的1.17億；而虎牙在移動端滲透力更佳，2018年4季度虎牙移動端平均MAU為5070萬，高於鬥魚的4210萬。此外，從2017年至2018年連續八個季度來看，虎牙平臺的用戶付費率持續高於鬥魚。

在互聯網分析師唐欣看來，鬥魚和虎牙這兩年基本上處於交替領先，誰都沒有絕對的優勢，這兩家的運營策略和內容基本一致，並且都背靠騰訊。

“鬥魚和虎牙的關注點不應該在彼此競爭趕超上，致力於產品多元化才是重點。近兩年直播產品的形態逐漸向多樣化發展，例如最近映客就收購了積目，靠單一的產品形態，很難在這個市場生存。”丁道師說道。

關於未來，互聯網分析師王如晨表示，鬥魚和虎牙可以走平臺化之路，遊戲直播只是其中一個品類，可以增加更多交易屬性的業務，觸達線下。在這一過程中，困難的是如何下沉，觸達更多的人群，拉新成本很高。不過，鬥魚和虎牙背後有資方騰訊的支持，可以嫁接其他擁有用戶與服務品類的平臺。