日播時尚2017年5月在A股上市時，就定下了激進的擴張計劃，三年新開直營店209家。然而，由於增收不增利，公司原本的擴張計劃難以持續開展下去。當下，亟需調整原有方略
《投資者網》劉亮
日播時尚(603196.SH)似乎陷入了越努力，獲益卻越少的尷尬境地。
日播時尚的主業是服裝創意設計、品牌推廣和產品銷售。公司2017年5月在A股上市的時候，制定了激進的擴張計劃，其“首次公開發行股票招股說明書”披露，公司計劃上市後3年內，以上海為中心輻射全國，在32 個一二線城市新建直營店209家，目的是要建成現代化、多層次、全方位的營銷網絡。
2017年，日播時尚店鋪淨增加103家，其中直營店淨增加68家；2018年店鋪淨增加78家，其中直營店淨增加68家。
然而，日播時尚並沒有品嚐到店鋪增加所帶來的喜悅。2018年，公司實現營收11.32億元，同比增長5.46%；但淨利潤卻出現大幅下跌，歸母淨利潤3836.43萬元，同比減少54.13%；扣非歸母淨利潤2357.88萬元，同比大幅下跌68.41%；經營活動產生的現金流量淨額為負2479.69萬元，較2017年年末的2314.64萬元，由正轉負，差距甚大。
從2018年四季度至2019年一季度，公司業績繼續疲軟。同期營收增長了5.46%，但歸母淨利潤466.51萬，同比仍下降了71.99%；扣非歸母淨利潤213.40萬元，同比下降了85.18%，經營活動產生的現金流淨額為899.51萬，同比大幅下跌了81.02%。上市之後，日播時尚為什麼要大舉擴張？為什麼會增收不增利？接下來它的利潤能企穩回升嗎？
為提振業績激進擴張
日播時尚擁有BROADCAST播、CRZ、PERSONAL POINT、MUCHELL目澈和BROADCUTE五大品牌，其中MUCHELL目澈、BROADCUTE是2018年4月新推出的兩個品牌。而時尚女裝“BROADCAST播”是其主品牌，2018年營收達9.20億元，佔總營收的81.27%。
2017年、2018年，日播時尚線下銷售額佔總營收的比例分別為89.36%和90.27%。線上銷售額佔比分別為10.64%和9.27%，顯示出線下銷售渠道對公司銷售的重要性。
日播時尚的線下渠道主意靠門店銷售，其門店有直營店、經銷店、聯銷店三類。直營店由公司直接運營。經銷店和聯銷店的店鋪所有權歸經銷商和聯銷商所有，由經銷商和聯銷商負責運營。
直營店對於公司來說毛利率是最高的，2018年公司直營店的毛利率為69.94%，經銷商加盟店的毛利率為55.82%，其他類型門店的毛利率為52.32%。
近年來，日播時尚業績增長乏力。2013年至2017年分別實現營收9.29億元、9.11億元、8.98億元、9.49億元、10.73億元，實現歸母淨利潤分別為1.12億元、8247.34萬元、7511.9萬元、7562.46萬元、8363.57萬元。
上市之後，為了儘快提振業績，日播時尚決定部分利用上市募集的資金，建設完善的線下營銷網絡。在全國建設209家直營店的總投資額為3.47億元，其中2.39億元來自於上市募集的資金。
多項經營指標未達預期
然而，上市後的擴張不但沒有達到預期的效果，反而給公司帶來了業績下滑。
對此，日播時尚解釋，2018 年4月公司新推出了兩個品牌，推出新品牌獲得市場與消費者認知需要有一個過程。另外，新開直營店的經營業績未達到預期，是2018年和2019年一季度淨利潤下降的主要原因。
事實上，日播時尚頻繁地開店、關店，顯示出其無法較為科學、精確地選定新的店址，只能在動態中調整，這也進一步增加了公司的成本。2017年，公司新開店251家，關店148家，其中新開直營店97家，關閉直營店29家；年末累計店鋪數989家，其中直營店247家。2018年公司新開店273家，關店195家，其中直營店新開117家，關閉49家；年末累計店鋪數1067家，其中直營店315 家。
2017年度和2018年年度，日播時尚銷售費用分別為3.34億元、4.18億元，同比分別上增長了13.73%、25.13%。同期的管理費用分別為1.29億元和1.46億元，同比分別上漲了19.40%和12.53%。
同期，由於銷售情況沒有達到預期，公司的庫存大量增加。日播時尚年度報告顯示，2017年和2018年，公司存貨賬面餘額分別為3.31億元和4.38 億元，同比分別增長了28.02%和32.33%；同期存貨跌價準備金額分別為5226.04萬元和6031.92萬元，同比分別增長了24.90和15.42%。
日播時尚在《關於對上海證券交易所2018 年度報告的事後審核問詢函的回覆公告》中表示，公司2018年第四季度對開門店的經營效益進行了回顧，調整了門店開業計劃，因此開業數量和前兩個季度相比已有所下降。
2019年一季度報告顯示，公司關店數量已大於新開店數量，門店數量已由期初的1067家，下降為1041家；並且存貨金額已下降至3.20億元，顯示出公司已開始去庫存。2019年一季度公司的管理費用為3463.11萬元，同比下降了10.24%；銷售費用1.11億，同比仍上漲了19.35%。
擴張節奏有望得到控制
日播時尚的強項是服裝的創意設計、渠道銷售，並在此領域深耕超過20年，且公司產品的毛利率較為穩定，2017年、2018年毛利率分別為60.94%和60.90%。
基於以上優勢，光大證券分析師在日前發佈的一份報告中認為，日播時尚2019 年將控制直營店開店節奏、降低費用率，謹慎推進主品牌及新品牌直營渠道拓展，優化經銷、聯營渠道結構，有望逐步恢復店鋪數淨增長，推動盈利能力逐步回升。
光大證券的報告稱，看好日播時尚迎合服裝個性化消費趨勢，並預測2019年公司的營收能達到12億元，淨利潤能達到5000萬元左右，同比分別增長6.03%和30.84%。並判斷公司2019至2021年每股收益（EPS）分別將達到0.21元、0.27元和0.33元。
事實上，還有一件是將影響公司收益。日播時尚產品生產一直採用“外協生產為主、自制生產為輔”的模式，大量靠向外協工廠定製生產和委託加工來獲得產品。
2018年8月，日播時尚與於都縣人民政府簽署《項目投資合同書》，就公司在於都縣投資智能智造研發產業園項目達成協議。公司擬投資3.36億元，在於都縣建設智能製造產業園。這意味著日播時尚將更多進入服裝產品生產領域，更有效地控制供應鏈，從而減少庫存。公司在公告中稱，該項目達產後預計年均營收有望達到3.66億元，年均淨利潤5867.24萬元，對公司的業績將產生積極影響。
《投資者網》試圖瞭解日播時尚新的開店或關店的計劃，及於都智能製造研發產業園項目的建設進展等情況，並給日播時尚董事會祕書和證券事務代表發函問詢，但一直未得到回覆。（思維財經出品）■