作者：鬆雒
編輯：葉枚
審校：一條輝
來源：GPLP犀牛財經（ID:gplpcn）
深交所似乎對延安必康（002411.SZ）格外的偏愛。
6月上旬，延安必康就連續2次收到來自深交所的問詢。6月4日，延安必康因年報財務中的問題收到深交所下發的問詢函，6月6日，又因業績報告涉嫌違規披露再度收到深交所的監管函。
延安必康的財務問題開始浮出水面，其2018年營收創新高達84.46億元，但歸母淨利潤和扣非淨利潤卻大幅下降。財務費用則攀升4倍以上，在銷售人員銳減的同時，銷售人員薪酬卻反向攀升。
這一切顯得不合常理。
營收和淨利潤反向變動
延安必康於2002年成立，2010年在深交所上市，主營業務包括醫藥工業板塊、醫藥商業板塊、新能源新材料板塊以及藥物中間體（醫藥中間體、農藥中間體）板塊四大類。
表一：延安必康主要財務數據
延安必康2018年年報顯示，2016-2018年延安必康實現營收為37.24億元、53.68億元和84.47億元，同比分別增長84.04%、44.15%和57.35%。從營收來看，公司業績表現確實搶眼，但是與之相反的是，2018年歸母淨利潤和扣非淨利潤卻腰斬過半。
延安必康2016-2018年實現歸母淨利潤分別為9.54億元、9.93億元和4.04億元，同比增長分別為57.01%、-6.40%和-54.72%。而其扣非淨利潤與歸母淨利潤呈現同向變化，2016-2018年扣非淨利潤分別為8.95億元、7.63億元和3.06億元，2018年實現的扣非淨利潤不及2017年一半，降幅高達59.82%。
表二：延安必康歸母淨利潤
自2017年起，延安必康的淨利潤和扣非淨利潤就呈現下滑趨勢，而2018年扣非淨利潤直接“腰斬”，還是讓人猝不及防。
從延安必康的財報看，計提商譽減值是其淨利潤下滑的主要原因。截至2018年末，延安必康的商譽淨額為16.9億元，佔淨資產比例為18.16%。而在2018年末，延安必康共計提商譽減值損失3.22億元，因而導致利潤大降。其中，計提其子公司江蘇九九久科技股份有限公司商譽減值準備3.19億元，其他子公司的商譽減值損失257.71萬元。
當然，如此受深交所“偏愛”，延安必康年報中暴露的問題遠不止這些。
財務費用增4倍，負債總額達110億元
延安必康的各種費用劇增也是導致其淨利潤下降的一大原因。
據GPLP犀牛財經瞭解，2018年延安必康的銷售費用為4.50億元，同比增14.44%；管理費用為2.88億元，同比增37.20%；財務費用為2.42億元，同比增426.99%；而研發費用同比減少了18.57%，為1.15億元。
表三：2017-2018年延安必康費用表
延安必康2018年末在職員工的數量為4946人，而期初的在職員工數量為6435人，同比下降了30.11%。其中，銷售人員為1235人，較上年同期減少近50%。但是令人費解的是銷售人員減員過半，但其薪酬福利不降反增。2018年銷售人員的薪酬為1.3億元，反而同比增長4.52%。
而對於財務費用劇增4倍不止，延安必康解釋稱，公司新增借款利率上升導致利息增加及部分在建工程停止利息資本化所致。
延安必康在2018年總負債金額高達110.27億元，且多項負債均有較大增幅。其中，短期借款為32.82億元，2017年僅為2.72億元，同比增長1109.02%；應付票據為8.94億元，同比增長153.26%；應付賬款為12.56億元，同比增加28.82%。且2018年一年內到期的非流動負債為16.63億元，同比增加1204.31%，明顯高於當期13.55億元的貨幣資金餘額，貨幣資金同比減少了34.20%。
另外，2018年末公司流動比率為0.63小於1，速動比率為0.56小於1，結合公司的貨幣資金情況和負債情況，明顯看出公司負債壓力較為嚴峻。
在建工程轉固進程緩慢，股票質押率畸高
據GPLP犀牛財經瞭解，2016-2018年延安必康的在建工程餘額分別為48.16億元、66.58億元和82.25億元，同比分別增加41.40%、38.25%和23.54%，在建工程項目餘額持續大幅上升。但是公司固定資產僅僅從2016年的10.99億元增加至2018年的18.28億元。這裡明顯可以看出延安必康的固定資產轉固速度緩慢。
按照會計準則，固定資產轉固後，就需要計提折舊費，而固定資產折舊要影響當期的利潤。這不得不令人存疑，難道延安必康這種在建工程“拖拖拉拉”轉為固定資產的現象。
自然，深交所也就延安必康的這種在建工程轉固速度緩慢的情況進行發問。
另外，延安必康大股東的股票質押率較高，存在平倉風險。截至6月10日，公司實際控制人李宗鬆已累計質押股份2.05億股股票，佔其持有的本公司股份總數98.57%，佔公司總股本的13.40%。第一大股東新沂必康累計質押4.95億股，佔所持股份的85.04%。
延安必康為了降低股票質押比例、緩解平倉風險，公司大股東被動減持。據6月11日公司發佈公告顯示，公司實控人李宗鬆和第一大股東新沂必康合計減持4636.82萬股，佔公司總股本的3.03%。但是其實控人和第一大股東仍有約九成的股票被質押。
總之，延安必康在迎接藥品降價的行業新挑戰中，還要應對利潤下滑、負債壓力大、財務費用劇增等問題，延安必康能挺過去嗎？