國盛證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
深圳新星(603978)
事件：2019年上半年營收52184萬元，同增7.1%；淨利潤5785萬元，同增7.3%；扣除非經常性損益的淨利潤5229萬元，同增長28.0%。二季度扣非歸母淨利3950萬元，同增120%，二季度以來，四氟鋁酸鉀逐步放量，成為利潤增長的主要來源。
四氟鋁酸鉀推廣良好。2019年上半年，公司鋁晶粒細化劑銷售量2.2萬噸，同比持平；氟鋁酸鉀產品銷售量0.9萬噸，同比增長149.6%；螢石粉銷量1.0萬噸，同比增長51.7%。公司加快了鋁電解節能材料四氟鋁酸鉀的市場推廣工作，目前已實現其在國內鋁電解企業的工業應用，產品應用效果良好。上半年非經常性損益只有657萬元（2018年上半年有1545萬元），利潤的增長主要來源於四氟鋁酸鉀的銷售。
四氟鋁酸鉀帶動整體毛利率提升2.8PCT。2019年上半年，公司產品綜合毛利率22.7%，同增2.8PCT。毛利率提升主要是由於四氟鋁酸鉀毛利率高於鋁晶粒細化劑產品。
費用率保持穩定。2019年上半年，公司銷售費率/財務費率/管理費率分別為2.3%/0.6%/6.8%，同增-0.4PCT/0.4PCT/0.2PCT。管理費率小幅增加主要系管理部門薪酬、折舊等增加所致；銷售費率增加主要系當期利息支出增加並利息收入減少所致。
現金流小幅收窄或與四氟鋁酸鉀打開銷路有關。2019年上半年，公司經營活動現金流7176萬元，同增-26.6%，應收賬款28470萬元，同增16.4%，現金流小幅收窄、應收賬款增加或與新產品四氟鋁酸鉀初期打開銷路有關。
其他產線建設加快。①2019年上半年，洛陽新星3萬噸/年鋁晶粒細化劑項目投產。②深圳廠區保留3萬噸/年的鋁晶粒細化劑產能，並逐步向其它高端合金（鋁鈦碳、鋁硼、鋁鈹、鋁釩、鋁鈮合金）轉型。③河南洛陽鋁合金加工用顆粒精煉劑項目生產線建設加快。④電子級氫氟酸項目處於中試階段。⑤石油催化劑載體原材料SB粉，目前已經完成中試，正在建設生產線。
盈利預測：公司是鋁晶粒細化劑龍頭，2019年新投產3萬噸鋁晶粒細化劑產能，主營業務有望持續成長。同時公司憑藉高壁壘的四氟鋁酸鉀製備工藝，有望在電解鋁節電領域迅速打開市場，我們預計公司2019-2021年公司歸母淨利為2.1/3.2/4.4億元，對應EPS為1.29/1.97/2.75元/股，對應PE為23.1X/15.1X/10.8X，維持“買入”評級。
風險提示：鋁晶粒細化劑粒細化劑銷售價格風險、四氟鋁酸鉀銷售不及預期、其他廠商掌握四氟鋁酸鉀的合成技術。
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