熊市是可轉債“最好的時光”

關於可轉債，有這樣一句形容非常貼切：在熊市中誕生，在牛市中消滅。

為什麼這麼說呢？首先是因為在熊市中，股民對圈錢更加反感，很容易促使股價下跌；其次，為了穩定市場，再融資申請也相對不易獲得監管層批准；最後，熊市股價跌跌不休，股價經常跌破再融資的發行價，導致圈錢失敗。

在這個背景下，“可轉債”這種融資方式更容易受到上市公司青睞——如果股價上漲，轉債轉股，相當於完成了股權再融資；如果股價下跌，權當是一次廉價的貸款，因為大部分可轉債付出的利息都很低。對於保守型的投資人來說，可轉債也因其“下有保底”的特點而備受關注。所以在熊市中，可轉債頗受歡迎是有道理的。

而一旦股市邁入牛市，隨著正股股價的上漲，一旦超過轉股價130％以上，可轉債的價格將陸續突破130元。上市公司紛紛對可轉債發起提前贖回，強制投資人進行債轉股。這就是為什麼一到牛市，我們會發現可轉債品種越來越少，慢慢都被“消滅”了。

什麼時候的可轉債有最獨特的價值呢？就是正股價格低於轉股價不多，且可轉債價格在100元左右的時候———這時的可轉債顯示出“攻守兼備”的特性。

如果正股價格繼續下跌，那麼可轉債的債性也會越來越強，股性漸漸消失。因為通常可轉債的利率都比較低，與高息債券相比不佔優勢，所以當正股價格大幅低於轉股價時，可轉債的價格也可能跌至冰點。反過來，如果正股價格上漲，並高於轉股價的130％時，可轉債更多地顯示為股性，我們認為它“下有保底”的作用並不明顯。

可轉債多數情況是“溢價”

當正股的價格低於轉股價較多時，可轉債沒有轉換的意義，因為一轉就虧。此時可轉債更多體現為“債性”，跌不下去、下有保底，所以此時可轉債表現為溢價。而當正股的價格高於轉股價時，可轉債更多呈現為“股性”。可轉債的價格會隨正股價格上下波動。

假設，某隻可轉債的轉股價是5元，則每張100元面值的可轉債能轉換為20股正股 。如果此時正股價格為6元，那麼可轉債考慮轉股的合理價格應為：

正股價÷轉股價×100＝6÷5×100＝120（元）。這個公式很好理解，這120元就是這20股正股的市場價格。但是，可轉債的交易價格可能比120元高，我們稱之為“溢價”。當然，相反的情況也存在，我們稱之為“折價”。

但多數情況下可轉債處於溢價狀態，只有少數情況會折價。這個原因我們在今後會詳細解釋，接下來我們來看看如何進行可轉債的套利。

如何進行可轉債的套利

套利第一步，也是套利的前提，那就是我們必須十分看好與之對應的上市公司股票。

此時，折價的可轉債顯然比正股更具有吸引力，畢竟送了你一個免費的看跌期權，而且可轉債的交易費率也低很多（沒有印花稅）。

第二步，買入可轉債後，我們在任何交易時段都可發起轉股指令，且效果都一樣，因為都是當晚才收到正股，且下一個交易日早盤才能賣出，所以要儘量在尾盤選擇轉股。

不同的券商、不同的委託軟件，轉股操作會存在差異，你可諮詢自己的券商，以交易軟件的操作為準。

第三步，買入“折價”的便宜可轉債，轉換為正股然後賣出，就可以套取其中的差價。可轉債套利就是這麼簡單。

最後，即便是尾盤發起轉股指令，也是要在下一個交易日才能賣出收到正股。如果第二天正股開盤直接低開，套利就失敗了（隔夜風險）。所以關鍵還是要強調第一步，參與可轉債套利，需要看好上市公司股票。

為了避開隔夜風險，我們可切換到“底倉套利”模式：即持有正股股票作為底倉，當可轉債折價的情況發生時，立即買入折價的可轉債 ，並賣出正股，買賣操作的速度一定要快，因為很多交易者與你一樣，同時在進行套利。

至於可轉債轉股的操作，可以慢一點，在完成前兩個動作之後再進行。