近期，棕櫚油期價一路下跌，DCE棕櫚油1905合約從10月18日的最高5048元/噸一路下跌至11月21日的最低4416元/噸，跌幅高達12.52%。12月5日，一項對馬來西亞八位種植戶、貿易商和分析師的調查顯示，11月馬來西亞棕櫚油期末庫存或觸及300萬噸大關，為近年來最高水平。市場淹沒在一片看空氛圍之中。然而，近期棕櫚油基本面不乏利多因素，中長期來看，棕櫚油的反彈行情或正在逐漸醞釀。
1、印尼10月去庫存效果明顯，國內消費成新亮點
印尼棕櫚油協會（GAPKI）最新數據顯示：2018年10月，印尼棕櫚油產量為4,511,000噸，環比增加2.15%，同比增加8.54%；出口量為3,352,000噸（其中，毛棕櫚油761,000噸，精煉產品2,591,000噸），環比增加5.14%，同比增加23.69%；國內消費1,353,000噸，環比增加11.08%，同比增加27.33%；期末庫存為4,407,000噸，環比下降4.24%，同比上升29.69%。從數據來看，印尼10月棕櫚油產量環比繼續增加，但增速明顯放緩；出口轉好，創3年來新高；國內消費成為新亮點，使得當月期末庫存環比下降，庫存消費比連續6個月下降，至12個月低點。從圖3中可以發現，2016、2017年印尼棕櫚油國內消費總體穩定。而2018年9月起，印尼棕櫚油國內消費明顯大幅攀升，主要是由於：①2018年8月21日，印尼公佈了一份規則修訂案，該修訂案在生物柴油和石化柴油的價差補貼方面賦予油棕種植基金（BPDPKS）更大的權限，以扶持棕櫚油在印尼國內生物柴油領域中的使用；②印尼政府要求，從2018年9月1日起，印尼國內全部柴油機器使用B20生物燃料，其中包括火車和重型機械，從而進一步擴大生物柴油在國內的使用範圍。
2018年5月，印尼能源與礦產資源部（MEMR）表示，印尼政府計劃於2019年在公共服務運輸部門實施B25。該計劃與MEMR第12/2015號條例保持一致，該條例顯示B30的任務定於2020年。隨著印尼國內生物柴油強制摻混率提高、使用範圍進一步擴大、以及政府的大力扶植，印尼國內棕櫚油消費有望在生物柴油消費增長的帶動下持續攀升。在出口保持穩定的前提下，印尼棕櫚油或開啟階段性去庫存的道路。
2、馬來、印尼降稅政策頻出，將進一步刺激棕櫚油出口消費
因棕櫚油價格疲弱，11月28日，印尼貿易部宣佈，印尼12月毛棕櫚油出口仍將維持零關稅（Export Tax）。這是印尼政府連續第20個月維持毛棕櫚油出口零關稅。繼印尼之後，11月29日，馬來西亞宣佈12月繼續免徵毛棕櫚油（CPO）出口關稅。這是自9月以來，馬來西亞連續第4個月維持毛棕櫚油出口零關稅。12月5日，印尼財政部又公佈棕櫚油最新法規，放寬棕櫚油出口稅（Export Levy）的徵收政策，以刺激出口。新法規顯示，當棕櫚油價格低於570美元/噸時，不徵收棕櫚油出口稅；價格在570-619美元/噸時，徵收10-25美元/噸稅費；價格高於619美元/噸時，稅費升至20-50美元/噸。此前的印尼棕櫚油出口稅標準為：毛棕櫚油50美元/噸，精煉棕櫚油30美元/噸，包裝油20美元/噸。
近期，馬來、印尼頻繁出臺棕櫚油出口降稅政策，也反映出國內庫存壓力巨大，政府急切通過拉動出口以緩解庫存壓力。雖然印尼放寬出口稅收標準，短期利空期貨盤面。但是，長期來看，降稅措施將大幅減少進口國的進口成本，提高棕櫚油相對其他油脂的價格優勢，有利於刺激棕櫚油出口。
3、印尼庫存數據或存烏龍？
當前棕櫚油持續走低的主要原因在於，市場擔憂主產國棕櫚油庫存高企。而對印尼棕櫚油協會（GAPKI）公佈的印尼棕櫚油供需平衡表計算髮現，2017年6月的印尼棕櫚油期末庫存數據存在重大疑問！通常的供需平衡表計算公式為：期末庫存 = 期初庫存 + 產量 + 進口量 - 出口量 - 國內消費量。而對2017年6月的數據進行計算髮現，當月期末庫存的計算值應為82.1萬噸，而GAPKI公佈的期末庫存數據為232.5萬噸，兩者差距達150.4萬噸！除非印尼當月進口了150萬噸的棕櫚油。
再對當月期初庫存、產量、出口量、國內消費等數據進行檢查，並與歷史數據對比，結果並未發現明顯異常。而2017年7月的期初庫存又等於2017年6月的期末庫存，即以後每期的庫存數據的計算都是以2017年6月存有疑問的數據為基礎。那麼就有理由懷疑，當前市場所認知的印尼庫存數據在440.8萬噸，而實際的庫存數據或僅有290.3萬噸，虛高150.4萬噸。數據的真實性有待繼續考證，但這一問題的客觀存在不得不引起投資者的警惕！
4、棕櫚油跌至10年低位，豆棕比價升至歷史高位，替代效應或顯現
近期，利空集中釋放，導致棕櫚油價格加速下跌。截至2018年11月30日收盤，APEX、BMD、DCE棕櫚油期貨主力合約月度跌幅均超過6%，期價跌至近10年低位，而豆粽價差進一步拉開。不論從國外還是國內來看，豆棕比價均升至歷史高位。截至12月3日，CBOT豆油/BMD毛棕櫚油比價升至1.3132，僅次於2015年8月18日1.3569的高位。從歷史統計來看，豆棕比價與棕櫚油價格存在著一定的負相關關係。歷次豆棕比價達到極大值且棕櫚油處於歷史低位時，一般此後都會伴隨著棕櫚油的反彈。當前棕櫚油價格跌至歷史低點，對豆油的替代效應將逐漸顯現。近日德國油脂行業刊物《油世界》發佈報告稱，2018/19年度全球明顯將更依賴棕櫚油。預計8種主要植物油消費增長的70%以上將由棕櫚油來滿足，創6年新高，超過2017/18年度的52%。全球棕櫚油消費增長將有助未來幾周乃至數月棕櫚油價格覓得底部及反彈，縮小同其他植物油的高價格貼水。
5、厄爾尼諾現象正在形成，減產幅度有待觀察
12月4日，中國氣象局國家氣候中心（NCC）召開12月新聞發佈會發佈觀點稱，赤道中東太平洋海溫從8月份以來偏高較為明顯，根據現有監測標準，從9月份進入厄爾尼諾狀態，預計今年冬季會形成一次厄爾尼諾事件。此外，多家國外氣象研究部門均發佈報告表明，厄爾尼諾現象正在形成。11月8日，美國NOAA旗下氣象預測中心（CPC）發佈月度預測報告將2018/19年度北半球冬季厄爾尼諾氣候形成的機率上調為80%，明年春季發生的概率為55-60%。11月9日，日本氣象廳（TCC）發佈報告確認厄爾尼諾現象已經發生，明年春季繼續存在的概率高達70%。11月24日，世界氣象組織（WMO）發佈報告稱，2018年12月至2019年2月期間建立全面厄爾尼諾現象的概率估計為75- 80%。12月4日，澳洲氣象局（BOM）維持ENSO展望在警戒（ALERT）級別，並表示，據國際氣候模型預測，到明年2月，8個預測模型中，僅一個低於厄爾尼諾閾值。
厄爾尼諾現象的形成將使得東南亞棕櫚產區氣候異常乾旱，從而降低油棕鮮果串（FFB）的單產水平。最近的兩次厄爾尼諾事件分別發生在2009至2010年和2014至2016，強度等級分別為中等和超強。從馬來、印尼各大棕櫚種植園集團的FFB單產來看，2010年和2016年的FFB單產水平均發生不同程度的下滑。以AAA集團為例，受2016年的極端超強厄爾尼諾事件的影響，該年FFB單產下滑幅度高達15.41%。由此可見，中等或超強級別的厄爾尼諾現象均會對棕櫚主產區單產情況形成一定程度的影響。應當對此次厄爾尼諾現象形成的後續發展引起足夠重視。
綜上所述，隨著時間的推移，以及棕櫚油價格持續下跌，多空力量對比將逐漸轉化，明年利多效應或逐步顯現，棕櫚油或開啟震盪尋底階段。因此，中長期來看，棕櫚油利多因素仍存，對於棕櫚油價格不宜過度悲觀。
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