導讀

本文將深入探討新能源汽車產業鏈上游資源端--鈷資源的整體分佈、供需情況以及相關上市公司有關鈷資源的佈局、投資情況等，並展開我們的獨到點評和投資邏輯。

小編先從整體上對於新能源汽車產業鏈進行一個梳理。

分成上游、中游以及下游的一個整體概況，後續在此內容基礎上將會持續補充更近。

今天小編從鈷資源進行一個整合，先來了解一下什麼是鈷。

鈷 ：元素符號Co，銀白色鐵磁性金屬，屬於較為稀有的金屬資源。

鈷資源儲量及分佈

根據美國地質調查局統計數據顯示，2016年世界鈷儲量為700萬噸金屬量。

鈷在全球的分佈較為不平衡，從國家分佈情況來看，世界鈷儲量主要集中在剛果（金）、澳大利亞、古巴、贊比亞、菲律賓、加拿大、俄羅斯、新喀里多尼亞、巴西和中國。

上述10個國家的鈷資源儲量約佔全球儲量的88.70%。

其中，剛果（金）的鈷資源儲量最為豐富，佔全世界的48.57%（同時企業上也有較強的集中性，嘉能可、歐亞資源、洛陽鉬業三家在剛果（金）擁有產能合計近 3 萬噸，佔當地總供應量 50%左右），其次是澳大利亞和古巴分別佔比14.29%、7.14%。

中國鈷資源儲量僅為8萬噸左右，約佔全球鈷資源儲量的1.14%。

我國鈷金屬儲量約為8萬噸，絕大多數為伴生礦，單獨的鈷礦極少。

我國的鈷礦質量較低，均作為礦山副產品回收，因此也導致生產成本較高。

我國共有鈷礦區150個，主要分佈於甘肅、山東、雲南、河北、青海、山西等省。

他們各自佔比分別為30.5%、10.4%、8.5%、7.3%、7.1%、6%。

六省合計佔比約為70%。

其餘礦床分佈於新疆、四川、湖北、西藏、海南、安徽等。

鈷礦的存在形式

鈷礦以伴生為主，來源主要由銅鈷和鎳鈷礦伴生構成。

全球共有 60%的鈷礦產出來自銅鈷礦，23%來自鎳銅鈷硫化礦，15%來自紅土鎳鈷礦，其他類型佔比僅 2%。

鈷的產業鏈

從下圖中可以看到鈷的主要應用領域為電池、高溫合金、硬質合金、催化劑、磁性材料、玻璃陶瓷等等。

當前的主要應用領域是新能源動力電池的核心原料。

包括 3C （通信產品Communication 電腦產品Computer 電子產品Consumer 三類產品的簡稱）和動力電池正極材料。

鈷的消費結構

根據安泰科等機構統計，2016 年全球鈷消費量大約為 10.38 萬噸，同比增加 4.3%。

其中電池行業用鈷佔比57.7%，高溫合金佔比 15.4%，硬質合金和硬麵合金佔比 10.8%。

結合相關數據分析得出，2016年國內的鈷消費結構中，電池材料佔比達到78%，該比例是高於全球電池行業的消費佔比的。

因此可以推算未來隨著新能源汽車行業發展，三元鋰電池逐漸成為行業發展趨勢，加上3C產品中的雙芯技術提升，屆時將大幅帶動我國對鈷產品的消費增長。

我國在鈷產品消費結構中，主要為鈷鹽產品，其次為電解鈷和鈷粉。鈷鹽產量從2011年的2.22萬噸，增加到2016年的4.51萬噸，年複合增長率15.23%。

鈷的全球供應量

全球鈷金屬的主要供給來源是鈷礦山和再生精煉鈷。

2015年起，全球幾大原生礦停產檢修等，供應出現收縮。

此外，剛果（金）手抓礦和散礦佔當地總礦產 20%左右，2016 年後因童工等問題整頓，產量也受到影響出現下滑。

根據 CDI 機構的統計，2011 年之前，全世界鈷的產量中大約 18%來自於再生鈷，此後由於銅鎳礦伴生鈷礦產量逐步提高，以及鈷價持續走低，回收鈷在全球供應中的佔比逐漸下降。

據安泰科等機構的數據，2016 年剛果鈷礦產量同比下降 7%至 7.74 萬噸，由於鈷礦供應量的收縮，2016 年至2017 年一季度我國鈷礦砂及其精礦進口量同比出現明顯下降。

鈷的歷史走價

近 10 年中，鈷經歷了 2006-2008 年間近 400%的漲幅，也經歷了 2009 年至 2010 年上半年間量化寬鬆下近 50%的漲幅。

3C 技術進步，智能手機和筆記本電腦的需求增長產生了供不應求的局面，催生了歷史上最大的上漲行情。

歷史上鈷的價格在 2008 年 3 月達到歷史高點 48.25 美元/磅；隨後由於全球金融危機，伴隨大宗商品價格的一路下跌，直至 2016 年 3 月的低價 10.82 美元/磅。

現 2017 年 8 月底，MB 鈷報價已經達到 29 美元/磅，但距離歷史高點仍有 65%以上的空間。

歐洲MB市場鈷價歷史走勢

數據來源：wind

鈷的未來走高條件

從供給層面上看，鈷特有的伴生金屬的特質，其供應受銅鎳等基本金屬影響較大；

由於14年後的大宗商品價格低迷，我們預計 17-19 年前銅鈷新增產出有限；

根據測算，至2019年，全球鈷礦新增金屬產量在 1.5 萬噸以內。

從需求層面上看，目前新能源汽車行業仍然具備持續增長性，以及3C智能化趨勢以及雙芯技術等，需求大幅提升。

2016 年鈷在該領域的消費數量已經達到 4 萬噸以上。

根據安泰科數據，2017年上半年我國鈷消費量約2.5萬噸，同比增加13.6%，其中電池材料（鈷鹽領域消費）消費量約為2.33萬噸，同比增加22%，鈷市場庫存快速消耗。

結合目前數據分析，2017 年鈷供需處在偏過剩階段，但至 2019年前銅鈷新增產能有限，且當前 3C(電池擴容)、新能源和儲能有望保證 17-19 年鈷的需求增速在6%以上。

到 2019 年全球鈷供應短缺預計達到1 萬噸左右，進而鈷的價格上漲仍會持續。

鈷相關上市公司分析

華友鈷業（603799）

公司主要從事鋰電新能源材料的製造、鈷新材料產品的深加工及鈷、銅有色金屬採、選、冶的業務。

公司主導產品為四氧化三鈷、硫酸鈷和氫氧化鈷等鈷產品以及鋰電正極材料三元前驅體產品，電積銅、粗銅及電解鎳等產品。

公司在剛果（金）有多個礦山股權，其中MIKAS項目和PE527項目控制鈷7萬噸，銅59萬噸的資源量，並在Mikas礦建有1000噸鈷精礦產能。

其中PE527礦權擁有豐富的資源，其中銅儲量36.85萬噸，鈷儲量5.54萬噸，該項目的選廠採礦項目建設正在推進，預計2018年可投產，投產後將增加1.43萬噸銅，3100噸鈷自給量（一期），二期將增加反萃液（含銅）1萬噸/年。

MIKAS項目中擁有KAMBOVE尾礦（兩個開發權）和SHONKOLE礦，其中KAMBOVE尾礦選廠形成了4000噸/天的選礦能力，年設計產能為11.8萬噸銅鈷精礦（含銅金屬量1萬噸、鈷金屬量1000噸。

下圖為華友鈷業歷年在鈷業務的應收以及鈷產品的銷量。預計公司在2017年的鈷金屬產能為2-2.4 萬噸。

點評：華友鈷業是國內鈷行業的龍頭企業之一，在前期的鈷資源佈局中搶佔先機，後期採礦、冶煉以及生產線的投產將會大幅提升公司的行業佔比，公司的營業收入和淨利潤也會有一定的提高。

寒銳鈷業（300618）

公司主要從事金屬鈷粉及其他鈷產品的研發、生產和銷售。

公司以鈷粉產品為核心，其他鈷產品為補充，是擁有有色金屬鈷完整產業鏈的企業之一。

公司在剛果（金）的原料供應（主要向個人採購），完全可滿足其自身需求，並可外銷。

且子公司剛果邁特年產5000噸電解鈷生產線項目的前期氫氧化鈷項目進一步推進，繼2000噸氫氧化鈷項目投產後，後續項目加速推進，項目預計2017年底前後將建成投產，屆時氫氧化鈷生產能力將達到5000噸金屬量/年。

下圖為公司歷年的鈷產品的銷量。2017年，公司的鈷產量預計為4000-5000 金屬噸。

點評：寒銳鈷業是目前上市公司中鈷業務最為集中的公司，公司在剛果（金）的鈷資源採購渠道具有低成本的優勢。後期佈局中加快進行相應的鈷礦資源的控制將更有助於公司的發展。

洛陽鉬業（603993）

公司主要從事銅、鉬、鎢、鈷、鈮、磷等礦業的採冶加工等業務，擁有較為完整的產業鏈，是全球前五大鉬生產商及最大鎢生產商、全球第二大鈷、鈮生產商和全球領先的銅生產商，同時也是巴西境內第二大磷肥生產商。

公司在2016年通過子公司購買自由港旗下FMDRC100%的股權，交易金額為26.5億美元。

收購標的FMDRC為自由港間接控制的全資子公司。

FMDRC間接持有位於剛果(金)境內TFM56%的股權。

其中TFM擁有的Tenke礦區是全球範圍內儲量最大、品位最高的銅鈷礦產之一。

目前洛陽鉬業間接持有Tenke銅鈷礦56%權益，同時擁有該礦24%股權的獨家購買權。

該礦主要產品為電解銅和氫氧化鈷初級產品。

預計TFM 銅鈷礦 17-19 年鈷金屬產量為 1.6 萬噸，銅產量穩定在22 萬噸。

公司2017上半年，銅鈷相關產品的營收為67.61億元，佔總營收的58%，毛利率在38%左右。

點評：洛陽鉬業擁有優質的礦產資源使得公司目前在鈷產業上具備核心競爭力。

格林美（002340）

公司主要從事從事於回收、利用廢棄鈷鎳資源,生產、銷售超細鈷鎳粉體材料的企業,公司主要產品為超細鈷粉、超細鎳粉、鎳合金，超細鈷粉、超細鎳粉等。

現形成了“鈷鎳鎢回收—鈷鎳鎢粉末再造—硬質合金器件再造”的核心產業鏈。

公司的核心基礎就是鈷的回收體系。

公司原料的來源以回收鈷+嘉能可長單採購為主，預計今年的鈷金屬產能為1.5萬噸。

點評：公司的鈷回收體系是主要核心競爭力，隨著後期廢棄電池增加等，回收循壞將是一個增長點，除此嘉能可的長單採購是也是公司的有利優勢。

盛屯礦業（600711）

公司在國內鉛鋅多金屬採選、金屬產業鏈增值服務和境外剛果金鈷冶煉三個領域的佈局均已經步入正軌，17-19 年多個金屬項目預計實現盈利釋放。

2017年上半年進一步拓展了海外礦產品貿易業務，非洲剛果（金）年產3500噸鈷、10000噸銅綜合利用項目也進入了實施階段。

鵬欣資源（600490）

公司主要業務是金屬銅的採選冶及銷售。後期將展開鈷的相關業務。

公司在剛果（金）擁有希圖魯銅礦的採礦權，該礦測定銅資源儲量為15.4萬噸，鈷資源儲量為9400噸。在2016年募集資金對該礦進行增資，新建7000噸/年鈷金屬的氫氧化鈷生產線。2017年上半年一期氫氧化鈷項目生產線籌備（3000噸）正推進中。

我們的投資策略：綜合國內的鈷礦企業基本情況，在上游資源的佈局以及鈷礦資源的控制等方面，二級市場的龍頭企業均已搶佔先機，一級市場並不具備投資價值，因此“鈷”等新能源汽車產業鏈上游資源的投資機會還在二級市場。

注：本文出現的個股僅作為參考學習資料，不構成任何投資建議。

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