'美盈森—營收增速放緩，下半年關注新客戶拓展情況'

中金公司發佈投資研究報告，評級: 跑贏行業(OUTPERFORM)。

美盈森(002303)

1H19業績低於預期

公司公佈1H19業績：收入14.66億元，同比增長3%;歸母淨利潤1.65億元，對應每股盈利o．11元，同比下滑5.3%，扣非淨利潤1.56億元，同比下滑10%，受下游消費電子行業增速下行、毛利率下降等因素影響，業績低於市場預期。其中Q1/Q2營收增長4.2%/1.9%，歸母淨利潤增長（下滑）2.3%/-12.1%。

發展趨勢

1、受下游消費電子行業增速下行等影響，營收增速放緩。上半年公司營收增長3%，分產品看，輕型包裝／重型包裝／第三方採購營收分別增長（下滑）一2.3%/4.4%/20.6%，輕型包裝營收下滑主因下游消費電子需求不景氣影響。分地區看，公司國內收入增長13%，出口收入下滑19%，海外客戶訂單下降是公司營收增速放緩的主因。

2、盈利能力承壓。上半年公司毛利率同比下降1.5ppt至32.2%，公司輕型包裝／重型包裝／第三方採購業務毛利率分別下滑o．79ppt/8.57ppt/0.28ppt，六安、成都、長沙等新產能投產後折舊攤銷同比增長24%，使得毛利率承壓。公司期間費用率同比提升o．8ppt，其中管理+研發費用率提升o．4ppt，主要系折舊增加所致；財務費用率提升o．4ppt，王要系匯兌虧損擴大所致。受益於營業外收入、投資收益增加以及營業外支出減少，淨利率下降1ppt至11.3%。

3、後續需關注公司新產能爬坡，以及新客戶拓展情況。產能角度：上半年公司六安、成都、長沙新建智能工廠逐步投產，同時公司使用5000萬美金於印度投資設立公司，推動海外業務拓展，後續需關注新產能投產後的產能爬坡情況；客戶角度：上半年公司在食品飲料、汽車、傢俱、新能源、醫用輔料等行業開發諸多新客戶，後續關注新客戶訂單上量情況。

盈利預測與估值

鑑於消費電子下游客戶需求疲弱，我們下調2019/2020年每股盈利預測8.6%/8.8%至0.27/0.31元。當前股價對應2019/2020年16.9倍/14.7倍市盈率。維持跑贏行業評級，鑑於盈利預測調整下調目標價9%至5.9元，對應2019/2020e22/19倍P/E，較當前股價有29%上漲空間。

風險

原材料價格大幅波動、下游客戶訂單持續承壓。

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