'美克家居(600337.SH)：經營效率持續改善 To B業務或成新增長極'

8月15日晚間，美克家居(600337.SH)披露2019年半年度報告。期內公司實現營業收入27.09億元，同比增長7.27%；實現歸母淨利潤2.16億元，同比增長5.11%。在上半年外圍環境持續不明朗，國內經濟整體承壓的大背景下，美克家居整體業績穩中有升，表現還算不錯。

8月15日晚間，美克家居(600337.SH)披露2019年半年度報告。期內公司實現營業收入27.09億元，同比增長7.27%；實現歸母淨利潤2.16億元，同比增長5.11%。在上半年外圍環境持續不明朗，國內經濟整體承壓的大背景下，美克家居整體業績穩中有升，表現還算不錯。

總結公司上半年的業績可以發現如下亮點：

a·直營渠道發展穩健 國際批發業務逆勢高增長

美克家居採取直營+加盟相結合的經營模式，公司收入體現在國內直營業務、國內加盟業務及國際批發業務上。其核心收入來源主要在直營渠道上，今年上半年得益於公司持續深化門店營銷管理，透過數字化精準營銷等多重方式令該分部取得了穩定增長，直營渠道實現收入17.16億元，同比增加7.35%，分部毛利率同比雖有略微下降但仍然維持在高位水平，達64.06%，與2018年年均62.53%相比仍然提升了1.53個百分點。另外公司美克美家直營店上半年淨增加4家，令美克美家直營店總數增加至108家。

加盟業務方面，由於公司對該加盟商進行優化調整，短期分部業務受到壓制，營收有所下滑，分部毛利率則維持相對平衡，約為33.97%。

國際業務方面繼續保持高速增長，上半年該分部收入同比增加15.26%至7.09億元，與此同時國外批發業務銷售佔比亦進一步提升，從2018年上半年的24.6%提升到今年上半年的26.6%，分部毛利率則下滑至33.49%，低於國內零售直營業務。

從綜合毛利率來看，受到國際業務及國內中小戶型產品、軟裝銷售及中頻銷售佔比提升，加之公司上半年去庫存力度加大等因素影響，公司綜合毛利率也出現一定調整，2019年上半年毛利率為52.9%，較上年同期57.35%有所降低，不過較去年全年整體水平52.16%則有所提升。

總結而言，公司核心業務仍然較為穩健，國際業務表現強勁，加盟業務在優化中集聚發展勢能，結合當下整個宏觀市場環境及行業發展態勢來看，美克家居的業務能有如此表現，整體也還算不錯。

b·經營性現金逆轉，企業提質增效明顯

得益於2018年四季度美克家居開始實施供應鏈改進戰略，透過消化現有庫存、延緩新品開發節奏、SKU瘦身等一系列措施，公司的經營性現金流在業績報告期內大幅向好。期內經營性現金流量淨額由去年同期的-3.29億轉正至2.81億，而庫存規模則降低了13.3%，庫存控制目標有效實現。另外公司資產效率明顯改善，整體供應鏈交付週期也較2018年改善8天，期末公司庫存週轉天數為302.67天，應收賬款週轉天數為22.49天，儘管有所上升，但整體變幅不大。

再從成本端來看，公司費用管控良好，期間費用率合計43.28%，下降了3.14個百分點，其中銷售費用率受益於公司深入開展數字化營銷，廣告營銷費用大幅降低因素影響出現明顯下降，銷售費用率下降了5.02個百分點至30.47%。管理及研發費用率亦出現微幅下調至9.94%。財務費用率受到流動資金貸款規模增加以及海外併購項目專項借款發生較多利息支出等因素導致增加了2.17個百分點至2.87%。

c·To B業務貢獻業績增長新動能

此次業績報告中比較大的亮點還在於公司在拓展B端合作上的一系列表現。隨著整個行業的趨勢演變，獲客成本的提升令越來越多的傢俱企業將目光轉向了具有規模優勢的B端客戶群體。

今年上半年美克家居積極推進地產、酒店業務合作，啟動了To B業務+地產商合作，通過與全國優秀的地產公司、硬裝公司合作，實現軟硬裝整體交付，通過拓展國內外酒店業務，成為軟裝產品供應商，不斷擴大公司的業務規模。

截至目前，公司與各大房地產商共有首創房產希瑞錦江項目，雅居樂濱爵府、浙中大文儒德項目，金茂集團金茂府蘇州、張家港項目、牛背山酒店項目，運達酒店等十幾個項目的合作。而得益於與房地產商以及國內外多家酒店的合作，公司To B 銷售規模亦實現較大提升。

展望未來，憑藉公司積累的豐富製造資源、強大的產品製造能力和頂級的產品設計研發能力、品牌優勢等，相信美克家居還將有望在B端業務上持續邁進，打造出企業新的增長極。

結語：

從截止目前公佈的多家家居企業的業績情況來看，數據其實不容樂觀，多數家居企業的業績增長表現乏力，尤其是對比2018年上半年的增速，今年整個行業面臨的下行趨勢也較為明顯。而從美克家居自身的情況來看，半年報營收及淨利增速對比去年同期下滑也比較明顯，但結合整個行業的發展趨勢來看，這種短期行業趨勢的陣痛在所難免，尤其是考慮到近幾年房地產市場平穩，交易量下降，家居行業的需求有所放緩，不過從長期而言，美克家居的獨特的發展定位及轉型升級路徑卻讓其在這種行業趨勢中孕育著較大機會。

從此次財報可以看到，公司不斷推進商業模式升級，打造生活方式藝術體驗平臺，無論是上半年開啟的武漢品牌館，還是全新啟動的新零售業態“北京生活體驗式購物中心”，公司不斷在行業內實現差異化定位以此吸引中高端消費者。與此同時，其在國際化戰略上亦高舉高打，透過收併購海外高端品牌，實現品類或產品鏈互補，加速佈局“大家居”，塑造全球品牌形象，增加公司全球品牌競爭力，向高品質家居的路徑發展。

當前國內經濟儘管面臨新的挑戰，但消費升級的趨勢已經是市場共識，新生代的消費者也正不斷崛起。對於美克家居這類致力於在高端路線上行走的頭部玩家而言，公司在行業內的品牌、技術、渠道、成本等方面均有其獨特地位，尤其是隨著行業進入品牌紅利時代，美克家居也將大有機會把握這種行業發展的結構性機會實現快速跑出。

最後迴歸到資本市場，受累於行業趨勢等因素影響今年公司在二級市場的表現不佳，當前美克家居的估值水平PE不到15倍，股息率則已經達到5.39%，投資價值凸顯。值得一提的是，公司今年亦在資本市場持續回購，彰顯對企業未來發展的信心。相信隨著市場對其價值的認知加深，公司後續有望迎來新一輪的價值重估。