中信證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
美錦能源(000723)
核心觀點
公司傳統板塊致力打造“煤-焦-氣-化”全產業鏈發展，在市場上具有較強的競爭力。公司控股的飛馳汽車在氫能客車領域有先發優勢，參股公司在膜電極技術上也有突破，未來規劃形成氫能產業的閉環，我們看好公司氫能板塊的成長前景。
上半年淨利潤同比增長2.1%，Q2業績環比下滑33%。公司上半年營業收入/淨利潤分別為77.31/6.24億元，同比分別增長15.91%/2.10%，EPS為0.15元。其中Q2單季度淨利潤2.50億元（同比-33.16%），主要是因為焦炭價格的走弱。預計今年下半年焦炭價繼續承壓，或增加公司全年的業績壓力。
焦炭產量同比下滑2.42%，新能源汽車業績大幅增長。公司2019年上半年生產焦炭301.49萬噸，同比-2.42%，以產量為基準測算焦炭均價為2440.22元/噸，同比+13.06%；單位成本為1842.47元/噸，同比+13.85%。焦炭業務毛利率同比小幅下滑0.52pcts至24.50%。氫能源車方面，飛馳客車2019年上半年生產和加工車輛共計314輛，其中生產新能源車293輛，加工車21輛，實現收入3.61億元，同比增長545.53%，實現淨利潤2257萬元，同比增長916.67%。
積極佈局氫能源產業鏈，未來發展空間巨大。公司通過合作投資平臺控股的鴻基創能，目標實現膜電極MEA規模化生產，爭取通過國產化降低電堆成本。上半年公司增持國鴻氫能9.09%股權，進一步完善氫燃料電池的佈局。同時，公司也與嘉興、青島等地方政府建立合作意向，以期進一步拓展氫能源市場版圖。考慮到“十城千輛”的政策支持，公司也規劃2019年氫燃料汽車銷量突破千輛以上。
風險因素：宏觀經濟放緩影響焦炭需求；氫燃料項目進展不及預期。
投資建議：結合最新焦炭價格預期，我們下調公司2019~2021年EPS預測至0.30/0.41/0.45元（原預測為0.47/0.57/0.62元）。當前價10.04元，對應2019~2021年PE33/25/22x。我們給予焦炭板塊225億元的估值（對應平滑週期後的15億元盈利中樞以及15倍PE的估值中樞），給予氫能源板塊250億市值，對應目標價11.60元，維持“增持”評級。
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