事件：瀘州老窖發佈 2019 中報，上半年實現營業總收入 80.13 億元，同比增長 24.8%，實現歸母淨利潤 27.50 億元，同比增長 39.8%，扣非後歸母淨利潤 27.28 億元，同比增長 38.53%；其中第2 季度實現營業收入38.44 億元，同比增長 26.0%，實現歸母淨利潤 12.35 億元，同比增長 36.0%。
簡評 ：
1、二季度收入持續高增，國窖、窖齡、特曲持續高增長
瀘州老窖上半年實現收入 80.13 億元，同比增長 24.8%，考慮到預收款變動，則（收入+預收款變動）約 78.01 億元，同比增長 40.4%， 增長態勢良好。收入高增來自國窖、窖齡、特曲等產品量價齊升。分產品層級來看，上半年高檔酒類（國窖 1573）實現收入 43.13 億元，同比增長 30.47%，其中預計均價貢獻 10%左右，銷量增長 貢獻約 20%，高檔酒類收入佔比達到 53.8%進一步提升，毛利率 同比提升 0.53pct 至 91.6%。預計全年國窖 1573 將有望實現萬噸 銷量。
中檔酒類實現收入22.23 億元，同比增長 35.14%，草根調研顯示， 特曲增速估計超過 40%、窖齡增速超過 10%，同時在特曲價格提 升的帶動下，中檔酒毛利率提升 5.03%提振明顯；低檔酒類實現收入 13.84 億元，同比增加 0.68%基本與上年持平， 毛利率 38.85%較上年提升 6.58pct。
2、毛利率 Q2 加速提升，銷售費用提升來自終端消費者投入增加、 管理費用率被動下降
在結構提升帶動下，公司毛利率Q2加速提升，單2季度提升5.1pct 至 80.3%，驅動公司 Q2 盈利持續高速增長。
費用率方面，銷售費用率上半年提升 0.6pct 至 19.2%，其中 Q1/Q2 分別-1.3pct/+2.7pct，Q2 市場投入加大且結算返利，費率上行符合預期；管理費用率上半年下降 1.3pct 至 4.3%，其中 Q1/Q2 分 別-0.5pct/-2.1pct。公司淨利潤率上半年提升 3.7pct 至 34.3%，其中 Q1/Q2 分別提升 4.9pct/2.4pct。
3、現金流健康，報表質量高。
現金角度看，Q2 銷售商品收回現金 39.94 億元，同比增長 54.2%， 回款情況良好；經營性現金流流出相對平穩，經營淨現金流高增；預收款角度看，6 月底公司預收款 13.92 億元，環比略增，整體維持正常水平。
4、看好高端白酒穩健增長，公司持續受益於高端量價齊升，品牌力持續兌現
2019 年以來，在茅臺供需緊平衡帶動下，高端白酒整體呈現新一輪向上行情，量價齊升趨勢愈加明確。隨著批 價在供需和企業合理調控下穩步上升，銷量在行業消費升級趨勢下穩步擴大，公司將持續受益於高端白酒量價 齊升。公司高端產品國窖 1573 品牌力和消費者認知度充分，中檔亦有窖齡、特曲等拳頭產品具備規模擴張實力， 未來兩年公司將採用跟隨戰略，有望迎來規模、利潤快速增長。
總結：預計公司 2019~2021 年收入分別為 160.72、193.81、229.16 億元，同比增長 23.1%、20.6%、18.2%，預計歸母淨利潤分別為 47.04、57.21、68.73 億元，同比增長 35.0%、21.6%、20.1%，當前股價分別對應 2019~2021 年動態 PE 為 27.7、22.7、18.9 倍。
瀘州老窖(000568) 是國內高端白酒龍頭企業之一，未來幾年淨利平均增速約25%，在當前預計2019年28倍pe下，值得繼續保持積極關注。