'「世經研究」2018年鉛鋅行業運行情況及2019年展望'

本文章為WEFore原創。

2018年，我國鉛鋅行業總體運行平穩，但下行壓力加大，下游消費動力不足，價格震盪回落，行業效益下降。

一、行業運行現狀分析

（一）供給分析

1.鉛

①中國鉛精礦產量下滑

受環保等因素影響，蘭坪、湘西等地區礦山停產，不合規小型礦山關停，礦山關停、減產量大於新增量，2018年，鉛精礦產量下降。2018年，國內生產鉛精礦133.10萬噸，同比下滑5.88%，降幅較上年擴大9.75個百分點。

②中國鉛精礦進口量減少

海關統計數據顯示，2018年我國進口鉛精礦122.71萬噸，同比減少3.93%，下滑速度較2017年收窄5.40個百分點。2018年，中國進口鉛精礦下滑，主要原因是需求減少。此外，由於中美貿易摩擦持續存在，從美國進口的鉛精礦少於2017年。

③中國精鉛產量增速與上年基本持平

2018年，全國鉛產量達511.29萬噸，同比增長9.81%，增速較上年提高0.1個百分點。受再生鉛盈利能力相對較強影響，再生鉛企業生產積極性較高，原生鉛冶煉企業也擴大自身再生鉛產量佔比，再生鉛產量同比增幅較大。2018年再生鉛產量為225萬噸，同比增長10.0%，佔鉛產量比重達到44.1%。

2.鋅

①中國鋅精礦產量下滑

2018年，國產鋅精礦284.03萬噸，同比下滑4.93%，降幅較上年收窄3.65個百分點。國內鋅精礦產量下降的主要原因：一是環保安全整治行動影響的延續，而復產手續的取得較為困難，整治之後的小礦山難以復產，部分產量缺失；二是國內一些大型礦山產量明顯下降；三是新建項目投產、釋放過程緩慢，投產進度不及預期。

②中國鋅精礦進口量保持增長

雖然國內鋅精礦產量呈同比下降態勢，但隨著海外礦山產量的增加，全球精礦供應由緊轉鬆，進口到中國的鋅精礦量增加，較大地補充了國內原料供應。2018年中國進口鋅精礦296.83萬噸，同比增長21.88%。

③精煉鋅產量繼續下滑

2018年，全國鋅產量達568.11萬噸，同比下滑3.22%，降幅較上年擴大2.55個百分點。我國精煉鋅產量下降，主要因為國家環保政策嚴格，鋅礦山以及煉廠開工受限。

（二）需求分析

2018年鉛鋅消費動力不足。鉛方面，2018年，汽車產銷下滑。同時，鉛酸蓄電池電動自行車消費受《電動自行車安全技術規範》發佈的影響，未來或將有所下滑。整體而言，鉛終端消費動力不足。鋅方面，鋅因其鍍鋅防腐特性，受基礎設施建設及房地產開發帶動消費影響較大。2018年固定資產投資同比增長5.9%，位於歷史低位，增速比上年回落1.3個百分點。

（三）價格分析

1.國內外鉛價走勢分化

①鉛精礦價格走高

2018年鉛精礦均價為15110.02元/噸，高於2017年同期的14500.87元/噸，主要是因為國內環保檢查嚴格，令國內鉛精礦供應緊張。

②國內鉛價上漲LME鉛價下跌

2018年，LME鉛價為2243美元/噸，同比下跌3.18%；SHFE鉛價為18905元/噸，同比上漲3.18%。

國際方面，2018年4-6月，受特朗普“基建和加息”戰略的提振，國內鉛價高位帶動之下，LME鉛市走強，最高一度突破2600美元/噸；後受中美貿易戰、美聯儲加息等宏觀事件影響，市場恐慌情緒加重，LME市場基本金屬價格普跌，倫鉛隨之下行。

國內方面，由於環保對供應端限制因素，對滬鉛存在顯著的支撐，滬鉛表現明顯強於外盤，滬倫比值持續處於9上方，為國內鉛期貨上市以來的高位。分階段來看，2018年4月，受到安徽太和再生鉛關停的影響，精鉛供應緊張，鉛產業鏈整體庫存下滑，帶動滬鉛價格大幅上漲。隨後由於精鉛消費旺季不及預期，鉛價回落，8月20日創出年內低點17530元/噸。受價格下跌影響，冶煉廠虧損，尤其是再生鉛廠生產彈性較大，供應收緊，鉛價進入震盪行情。

2018年再生鉛均價為18954.31元/噸，高於2017年均價18054.40元/噸。2018年再生鉛價格上漲，主要是因為原材料廢電瓶的價格在走強，2018年廢電池大白的均價為9167.78元/噸，高於2017年的8549.08元/噸。由於成本的提高，再生鉛企業的利潤有所縮窄，2018年再生鉛企業平均盈利水平為539.15元/噸，低於2017年的811.71元/噸。由於後期合規的再生鉛產能將會增加，因此再生鉛價格有望下降，並拉大與原生鉛的價差，令再生鉛企業的利潤有所擴大，這將利空鉛價。

2.鋅價年初衝高回落、春節後鋅價斷崖式下挫、下半年震盪盤整

2018年，LME鋅價為2925美元/噸，同比上漲1.24%；SHFE鋅價為23422元/噸，同比下跌0.39%。

2018年初鋅價衝高回落、春節後斷崖式下挫、下半年震盪盤整。2018年初，鋅價延續2017年底的上揚趨勢，LME三月期鋅於2018年2月達到年內最高3595.5美元/噸，為近十年來的最高位。春節之後，雖然全球精礦供應恢復尚未顯現，但精礦供應恢復的預期之下，鋅價跌落，同時中美貿易摩擦加劇、美元走強等宏觀因素擾動不斷，加劇了鋅價跌勢，LME三月期鋅於8月中旬跌到年內最低2283美元/噸。進入2018年9月，國內冶煉廠供應瓶頸逐漸顯現，鋅價格支撐因素漸強，同時，全球精鋅顯性庫存屢創新低，鋅價進入震盪盤整階段。滬鋅主力合約價格運行趨勢基本與倫鋅一致。

（四）庫存分析

2018年，LME鉛庫存持續下降，截至2018年末，LME鉛庫存為106800噸，處於近5年來的低位，註銷倉單佔比為15200噸，佔比14.23%，處於低位。

由於環保檢查嚴厲，導致鋅精礦難以順暢地轉化為鋅錠，令國內庫存處於去庫存狀態，不斷刷新低位。截至2018年末，上期所鋅庫存為681噸，處於歷史低位，庫存小計為24879噸。鋅精礦的產出已經逐步增加，預計2019年鋅錠的庫存將會有所回升，但是環保檢查依然嚴格，預計庫存回升幅度並不會很大，將繼續處於偏低的水平。

（五）進出口情況

1.鉛進出口分析

2018年，中國進口精煉鉛繼續保持快速增長，進口精煉鉛128075.75噸，同比增長63.89%；中國出口精煉鉛快速增長，為26177.24噸，同比增長260.32%。

2.鋅進出口分析

2018年，精煉鋅進口量保持增長，主要原因是國內鋅錠供應短缺，對進口需求有所增加。2018年，精煉鋅進口量715354.89噸，同比增長6.01%；中國出口精煉鋅21950.47噸，同比增長48.71%。

（六）鉛鋅行業經營情況

2018年鉛鋅行業實現利潤214億元，同比下降27.1%，其中，受鉛鋅價格震盪回落影響，鉛鋅礦採選實現利潤193億元，同比下降4.5%；由於前三季度冶煉加工費處於歷史低位，鉛鋅冶煉實現利潤21億元，同比下降77.1%。

二、行業區域分佈分析

（一）鉛產量分佈

我國鉛產能主要分佈在河南省、安徽省、湖南省等區域。2018年，河南省、安徽省、湖南省三地鉛產量佔比分別為27.36%、20.30%、14.57%。三區域中，僅安徽省鉛產量保持增長，同比增長15.6%。

（二）鋅產量分佈

全國鋅產能主要分佈在雲南省、陝西省、湖南省、內蒙古等區域。2018年，雲南省、陝西省、湖南省、內蒙古四地鋅產量佔全國的比重均超過10%，佔比分別為19.47%、13.70%、12.38%、11.14%。四區域中，僅內蒙古鋅產量保持增長，同比增長5.79%。

三、2019年行業趨勢展望

（一）鉛

1.國內精鉛供給減少

受環保影響，預計2019年國內精鉛產量下滑。原生鉛方面，原生鉛廠生產相對穩定，難以出現明顯波動。精鉛產業重心正逐漸向再生鉛市場轉移，再生鉛產量佔比將不斷提高。儘管2016年末頒佈生產者責任延伸制度對於廢舊鉛酸蓄電池回收渠道建立起到指導作用，但由於回收渠道的建立是一個漫長的過程，因此，未來廢舊鉛酸蓄電池向正規回收渠道的流通轉變仍需要一定的時間。預計2019年再生鉛產量將有所增加，但供應不穩定性依然存在。

2.精鉛終端消費難有亮點

電動自行車新國標將在2019年4月15號開始強制執行，預計單隻電池的耗鉛量將下降2%左右；低速電動車產業整改，嚴禁新增低速電動車產能，加強低速電動車規範管理，加之國家標準即將出臺，低速電動車銷量將受到抑制。此外，國內大型電池企業如駱駝、雄韜、理士等均在東南地區設立工廠，產業重心出現地區性轉移，隨著國內勞動力、原料等方面成本的增加，電池企業外遷將會越來越普遍。總體來看，精鉛終端消費難有亮點。

3.精鉛價格震盪走弱概率較大

2019年乃至更長週期而言，精礦供應會相對充足，環保常態化後鉛資源再生量趨增，加之鉛消費端被替代性強、應用限制性措施多又沒有新的應用方向，價格長期震盪走弱概率較大。但在較低庫存的支撐下，配合階段性環保行動的開展，鉛價仍然不排除出現階段性行情的可能性。

（二）鋅

1.精鋅供給難以出現明顯增加

由於境外礦山復產順利，從2018年9月份開始，境內外鋅精礦加工費開始顯著回升，並超過2017年同期水平。截至2018年末，北方鋅精礦加工費為5800元/噸，高於2017年同期的2300元/噸；南方鋅精礦加工費為5200元/噸，高於2017年同期的2000元/噸；進口鋅精礦加工費為160元/噸，高於2017年同期的155美元/噸。雖然鋅市供應緊缺程度甚於2017年，但是由於2019年境外將會有更多的鋅精礦產出，從中期來看，供應將逐步增加。由於鋅精礦加工費的持續上漲，精煉鋅冶煉廠的利潤水平得到改善，截至2018年末，鋅煉廠利潤為1963元/噸，已經恢復達到2017年8月底的水平。由於鋅精礦在持續增加，鋅精礦加工費亦會繼續上漲，根據二八分成的行業規矩，後期即使鋅價進一步下跌，煉廠的利潤也較為可觀，但由於國內環保檢查依然嚴格，預計煉廠在利潤豐厚的情況下還是難以滿負荷生產，2019年精煉鋅的供應可能難以出現明顯的增加。鋅精礦原料供應大幅改善已成既定事實，影響國內鋅市場供給端的核心因素已經從原料轉向冶煉。

2.成本會限制鋅價過度下跌

預計2019年鋅精礦原料供應大幅改善已成既定事實，影響國內鋅市場供給端的核心因素已經從原料轉向冶煉。由於2019年上半年國內精鋅產能釋放需要時間，經歷了長達數年的去庫存週期後，市場補庫速度或相對緩慢。但是，冶煉產量提升的預期或提前在市場情緒上有所反映，因此，鋅價有可能在2019年2季度顯著回落，並延續到3季度中期。2019年3季度後期開始，國家基建和相關政策刺激有望支撐消費和市場情緒轉暖，鋅價或獲得一定支撐。冶煉廠產能變化趨勢將表現為下半年強於上半年，而且2018年南方地區大幅度減產的情形難以持續，因此南方市場現貨高升水的局面也將改變。鋅生產成本還處於上升趨勢，成本會限制鋅價過度下跌。

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上述研究來源於：世經未來《2019年鉛鋅行業風險分析報告》