'隆平高科—剝離三家非主業子公司，聚焦種業發展。維持“買入”評級'

申銀萬國發佈投資研究報告，評級: 買入。

公司擬剝離三家非主業子公司。經董事會審議通過，公司擬清算並解散九江隆平高科種業有限公司（佔股權比例 81.2%），湖南龍泰置業有限公司（佔股權比例 90%）；同時，擬以 1.62 元/股的價格，將所持有的湖南國發精細化工科技有限公司 10.26%的股權轉讓給廣西國發投資集團有限公司。

甩掉包袱，聚焦主業。九江隆平以農化產品經銷為主，近年來並未實際經營種業相關業務；湖南龍泰主營房地產開發；湖南國發精化主營殺蟲劑、除草劑等農藥的銷售和貿易，上述公司過去 2 年經營虧損，且均與公司核心業務不相關。截止半年報，九江隆平、湖南龍泰的投資賬面價值分別為 406 萬元、3500萬元；截止 11 月30 日，上述公司淨資產分別為 256 萬元、928 萬元，在扣除少量資產變賣收入和相關費用後， 預計剝離上述子公司將產生一次性投資損失3000 萬元，轉讓湖南國發精化可產生投資正收益 650 萬元，兩者相抵後，產生賬面投資損失約 2400-2500 萬元，或計入當期損益。短期看，剝離非主業子公司將帶來投資損失，影響當期利潤。但從中長期角度，一次性甩掉虧損子公司的包袱後，有利於公司未來業績的釋放，公司投資價值提升。

預計2013 年公司仍將繼續剝離非相關業務子公司。目前公司下屬子公司中，不經營糧食種子研發、 生產、 銷售等業務的公司包括： 湖南農威、 湖南隆康 （農資、 農化產品銷售） ； 隆平米業、 隆平米業種糧合作社 （稻米採購、 大米加工） ；隆平蔬菜（蔬菜經銷）等，按照公司發展規劃，上述公司或在 2013 年被剝離出上市公司。

維持“買入”評級。我們預計 2012-2014 年，公司主營業務收入分別為 19.2/ 22.7/27.9 億元，在不考慮公司收回少數股東權益的情況下，預計淨利潤分別為 2.6（包括 7900 萬轉讓銀隆棉花股份的一次性投資收益）/2.8/3.9 億元，摺合 EPS 0.63/0.67/0.95元，對應 PE 31/29/20 倍。考慮 13 年種子銷售有超預期的可能，預計後續收購少數股東權益（預計增厚 EPS 0.15-0.22 元）的預期，維持“買入”評級。