事件:
公司發佈2016年年報:全年實現營業收入46.71億元,同比下滑30.78%;歸屬於母公司股東淨利潤12.99億元,同比下滑44.96%,EPS為0.43元/股;歸屬於母公司股東淨資產174.97億元,BVPS為5.79元/股。
投資要點:
業務收入結構均衡,非經紀業務比重顯著上升:1)受市場行情整體回落影響,公司2016年業績整體下滑44.96%,略優於行業平均,主要受經紀、資管、利息、自營業務收入分別下滑52%、28%、21%、61%所致。2)經紀、投行、利息、資管、自營業務收入比重分別為32%、28%、4%、15%,8%,其中投行比重顯著上升11個pct.,經紀、自營比重分別同比下降14、7個pct.,業務結構均衡。
投行業務收入增長14%,市場份額穩步提升:公司2016年股債承銷金額為890.2億元,市場佔比進一步提升,主要受益於對全國重點區域內優質企業的開拓力度,以及股權、債權市場融資需求的回暖。其中,定增+重大資產重組募資配套資金合計承銷金額294億元,同比增長32.3%,債券承銷金額434.5億元,同比增長76.9%。
佣金率逐步下調至行業平均,互聯網經紀業務特色鮮明:1)公司經紀業務以零售業務為基礎,以互聯網金融業務為重點,形成線下服務多樣性與線上服務標準化的經紀業務模式。2)公司佣金率進一步下調,2016Q4為0.034%,與市場平均水平持平,股票、基金成交量市場份額維持在1.5%左右,近年來持續提升後保持平穩。
資管規模顯著提升,創新升級鞏固差異化優勢:1)公司資產管理規模增至1504億元,較上年末增長28.47%。ABS業務繼續穩步增長,公司作為計劃管理人發行ABS項目的數量和規模分別列市場第3位和第7位。2)公司獲得受託管理保險資金業務資格,未來資管規模有望更進一步。
定增正式獲批,綜合發展後勁強。公司計劃以不低於14.3元/股的發行價,募集金額不超過48億元,此次定增將有力支撐各項業務規模拓展,強化互聯網證券、資管、信用、自營等業務條線,增加對全資子公司國金鼎興、國金創新的投入,提高投資收益。
投資建議:
公司兼顧穩健經營+差異化特色,投行業務穩步增長。公司計劃定增募資48億元,將為各業務線規模擴增增添助力,且定增價格14.3元/股,高於目前股價。預計17、18年歸母淨利潤分別為14.9、17.7億元,給予目標價17元/股,對應2.78倍17PB,維持公司“增持”評級。
風險提示:二級市場行情波動對券商業績和估值帶來雙重壓力。