歷經跌停與漲停的魚躍醫療到底怎麼了？
之前聽吳曉波的節目他比較看重健康和旅遊兩個行業，覺得這兩個行業未來比較有機會，畢竟中產階級的崛起和中國即將步入老齡化社會的現實擺在眼前。我從醫療行業篩選出了魚躍醫療。生活中也觀察了一下，親戚家老人用的吸氧機也是魚躍的產品，分析了一下魚躍醫療並買入，後來由於集中持股就全部賣掉了，這也就躲過了那次跌停，也錯過了這次漲停。但由於我的影響好幾個朋友還一直持有魚躍，所以我今天客觀的分析了一下魚躍醫療給朋友一個參考。
1、天花板
中國醫療器械市場銷售規模從 2008年的659億元迅速增長至2016年的3700 億元，增長了近 5倍，年均複合增速超過20%。其中，醫用醫療器械市場約為2690億元，約佔72.70%；家用醫療器械市場首次突破千億元大關，約為1010億元，佔比27.30%。經過多年的發展中國醫療器械市場已初具規模，從市場發展空間看，在GDP增長、社會消費水平提高、人口老齡化加快、城鎮化以及消費結構升級等多因素的驅動下我國醫療器械行業生產總值和銷售額將保持穩定增長。
魚躍產品主要面向老年人，中國的快速老齡化將持續到2035年，魚躍的產品空間巨大，通過往醫用耗材拓展打開新的成長空間，目前不存在成長瓶頸的問題。醫療器械行業細分領域非常多，且政策管制壁壘高，單個產品的公司如果有專有技術，做到2000萬元至3000萬元的營業收入比較簡單，也可以獲得在細分領域較高的市場份額，“但是一做就會碰到‘天花板’，因為單個產品的市場空間、容量有限，因此單產品公司發展前景常常受阻礙。”2015年23家上市醫療器械公司雖然營業收入實現了平均24%的高增長，且銷售毛利率平均高達46.7%，但這些上市公司的平均營業收入僅為11億元，其中營業收入超過20億元的僅新華醫療、樂普醫療和魚躍醫療3家。魚躍的優勢就是產品結構豐富，品類齊全，多樣化和個性化程度高，在細分領域有領先於競爭對手的優勢。
2、商業模式
魚躍醫療屬於平臺型的醫療服務提供商。魚躍醫療目前產品共計43個品種、300多個規格，主要包括康復護理系列、醫用供氧和醫用影像系列三大類，是我國醫療器械行業目前產品品種最多的生產企業。其中製氧機、超輕微氧氣閥、霧化器、血壓計、聽診器、輪椅6個產品的市場佔有率達到國內第一。產品線不斷擴充成長為家用、醫用和互聯網三位一體發展平臺。
公司的方法是先建立貿易和市場，再建立技術，最後再建立生產設施，走的是貿、技、工的道路，從後往前，先建立銷售能力、臨床能力、市場能力，等這個臺子搭好了以後，再建立技術，技術一出來，就能變成現金流。” 營銷渠道先攻下醫院，再賣到OTC及家庭。魚躍醫療產品已經覆蓋全國34個省，150家一級經銷商，300多家二三級經銷商，800多個專櫃，10000多個銷售終端，相比同行九安醫療有著巨大的渠道優勢。
3、護城河
目前公司手握700多張註冊證、9000多種SKU，產品線豐富。客觀講魚躍的產品技術含量相對不高，主要是品類多，渠道廣。2017年上半年研發費用3882萬元，同比下降13.67%，2016年，研發投入同比也減少20.68%至1.2億。技術的護城河並不是很深。
4、議價能力與客戶粘性
應收11.41加預付1.47合計12.88億 ，應付4.63億加預收0.83億合計5.46億，議價能力較弱。公司自己的說法是目前公司前五大供應商佔比低(2015年前五大供應商金額佔比為19.73%)，供應商議價能力較低。公司前五大客戶採購金額佔比為13.27%，公司客戶分散，不存在依賴單一或幾個客戶的情況；目前公司開拓了網絡市場，互聯網銷售額佔公司銷售收入在2015年佔比為20%，保持較快的增速，客戶的議價能力較低。但從數據上看議價能力不強。
5、盈利能力
銷售毛利率41.67%，樂普醫療為64.62，新華醫療為19.37%。報告期內公司銷售毛利率為41.67%，同比略有上升，扣除中優醫藥並表因素，公司銷售毛利率為39.88%，同比下降一個百分點，主要是公司電商平臺銷售毛利率略低，而電商銷售佔比增加所致。
2017年1-6月營業收入18.61億，增長30.3%，主要是公司電商部銷售增長及中優醫藥並表所致，分業務來看，醫用呼吸和供氧業務營收6.50億元，同比增長63.53%，主要由電商業務增長所致；醫用臨床業務營收4.79億元，增幅達104.97%，主要由中優醫藥並表所致；家用醫療器械實現營收7.19億元，同比減少8.11%，由霧化器從家用醫療器械業務歸類到呼吸和供氧業務所致，同口徑比較家用器械業務仍有所增長。
2017年1-6月利潤3.98億，利潤增長20.13%，去年併購的上海中優醫藥為上市公司貢獻1843萬元淨利潤，扣除該並表業績，公司歸母淨利潤同比增長14.60%，內生性經營業績依舊保持穩健增長。中優的加入標誌著魚躍正式將醫用消毒業務納入版圖。5月，中優旗下利康消毒收購上海仕操洗滌，向消毒服務延伸，打造醫械一消毒液一消毒服務的產業鏈。上半年併購的德國曼吉世公司淨利潤為395萬元，對公司業績影響較小。扣除上海中優醫藥並表因素，公司歸屬於上市公司股東淨利潤為3.80億元，公司淨利潤內生增長14.60%。公司15年併購的上械廠17年上半年實現收入3.12億元，同比增5.12%，實現淨利潤4378.77萬元，同比增41.27%。目前上械廠的增長主要來自減員增效和毛利率的提升，預計到2018年後上手廠產品產能不足的情況能夠有所緩解，帶動收入快步增長。
年化的經營現金流6553萬，年化淨利潤3.98億，公司利潤沒有能轉化為淨現金流量，盈利質量存疑。經營活動產生的現金流量淨額下降76.97%。非經常性損益佔利潤總額比2.75%，非經常性損益3825萬佔利潤總額13.86億的2.75%，投資理財收益1610萬元，1274萬元退稅。2016年同期非經常損益2360萬，非經常損益比去年新增1465萬元。從現金流的轉化和非經常損益增加來看盈利質量還是差強人意。
6、運營能力
營業費用1.67億，管理費用1.24億，財務費用-147.76萬，三項費用合計2.9億，營業收入18.61億，三項費用佔比15.48%。去年三項費用合計為2.04億，去年營業額14.29億，三項費用佔比14.3%，上升了1.18%。報告期內公司期間費用2.9億元，同比增長了42.03%，主要是公司銷售費用同比增長加快及中優醫藥並表所致。這也從一個側面體現了行業競爭的加劇。
存貨4.51億，總資產64.17億，庫存較去年同期增加了0.87億，佔比為6.4%，存貨佔比上升0.6%，要關注了。2017年上半年週轉次數4.48去年同期週轉次數3.726，週轉次數有所提升，庫存微增。
應收賬款11.41億佔總資產64.17億，去年同期應收賬款7.76億，佔比13.6%，上升了4.18%。應收賬款週轉次數2.19，去年週轉次數2.25，應收賬款大幅增加，週轉次數變慢，這個指標較差。
7、競爭對手
新華醫療、樂普醫療\九安醫療和跨國企業歐姆龍、強生、英維康。樂普醫療做的醫療器械是心臟支架產品類，毛利率非常高。和佳股份生產的醫療器械主要是針對醫院，包括醫用製氧設備和腫瘤微創設備。
8、成長性
電商發展迅猛。公司2016 年收入26.10 億元，同比增長24.08%，電商成最大增長點。2017年上半年，電子商務平臺經營業績值得稱道，同比增長65%以上，成為公司業績增長主要引擎，穩居同行首位。總體看靠併購企業獲得的成長大於內生增長，如果公司不進行外延式增長，其內生性增長速度是並沒有想象中的快，這是魚躍醫療目前面臨的問題。從吳光明在資本市場上的長袖善舞來看，後期應該還有資本運作。
9、安全邊際
2016年6月員工持股計劃以30.64元認購7，832，898股。2016年6月2日，江蘇魚躍醫療設備股份有限公司--第一期員工持股計劃以30.64元每股的價格認購公司非公開發行A股股票7,832,898股。根據最近除權10轉5派4，還原員工買入價格為20.42元左右。目前價格應該說不高，從人性的角度講吳總應該不會坑自己的員工吧。
10、風險與弱點
（1）魚躍醫療的領軍人物吳光明被立案調查，這也導致了當日股價的直接跌停。馮小樹利用發審職務之便突擊入股的三家上市公司中，有兩家（魚躍醫療、寶萊特）牽涉到了吳光明。
（2）6月6日，雲南白藥發佈公告稱，江蘇魚躍擬向公司控股股東雲南白藥控股有限公司增資56.38億元，增資完成後，將佔公司10%股權，成為第三大股東。據瞭解，為支付這筆鉅額投資，吳光明使出渾身解數，將魚躍醫療近9成股權質押出去，轉讓萬東醫療22%股權、質押剩餘萬東醫療股權中的近一半。我一直奇怪吳總為什麼不在醫療器械領域發展，投資雲南白藥幹什麼，難道雲南白藥的業務模式比醫療器械更好，沒看出這兩個企業有什麼可以協同的。
總體看，行業是個好行業，不然也不會有近期醫療器械股的集體漲停。但領軍人物的道德瑕疵確實埋了一顆雷，大多數的危險，不是我們完全沒有看到徵兆，而是缺乏應有的警惕性，馮小樹案件當時就有消息說涉及到了吳光明，當初應該先出來躲一下雷的，這個損失是可以規避的，所以千萬不要愛上你的股票，那時候往往你會被情緒蒙上眼睛。（作者：無圍）
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