摘要：大型企業PMI有所上升，而中小型企業的PMI則出現了較大幅度的下降。興業研究點評稱，7月PMI回落的主因在外需下滑；渣打首席表示，當前的去槓桿和信貸收縮對經濟的影響已經逐步顯現，預計中國下半年經濟會逐漸放緩。
本文來自華爾街見聞（微信ID：wallstreetcn），作者唐晗。更多精彩資訊請登錄wallstreetcn.com，或下載華爾街見聞APP。
中國7月官方製造業PMI回落，不及預期。
據國家統計局數據，中國7月官方製造業PMI 51.4，不及預期 51.5，較上月PMI數據 51.7相比有所回落。另外，中國7月官方非製造業PMI 54.5，較上月54.9相比也有所回落。
分企業規模看，大型企業PMI為52.9%，比上月上升0.2個百分點，連續兩個月回升；中型企業PMI為49.6%，比上月下降0.9個百分點，落至臨界點以下；小型企業PMI為48.9%，比上月下降1.2個百分點，低於臨界點。
統計局解讀PMI數據稱，製造業採購經理指數走勢總體平穩，非製造業商務活動指數延續平穩擴張態勢。受產能過剩、結構調整等因素影響，石油加工及煉焦業、非金屬礦物製品業行業PMI連續3個月位於收縮區間，低於製造業總體水平。此外，近四成企業反映勞動力成本上漲，企業用工成本壓力依然較大。
一是供需持續擴張，但增速減緩。由於近期全國大範圍持續晴熱高溫、部分地區遭受暴雨洪澇災害，一些企業例行設備檢修，製造業生產活動有所放緩。生產指數和新訂單指數為53.5%和52.8%，分別比上月回落0.9和0.3個百分點，但兩者差值明顯縮小，供需關係有所改善。
二是進出口保持增長，但漲幅收窄。新出口訂單指數和進口指數為50.9%和51.1%，分別比上月回落1.1和0.1個百分點，均連續位於擴張區間，其中進口指數為今年次高點。
三是企業繼續加大采購力度，價格指數雙雙上升。本月採購量指數為52.7%，高於上月0.2個百分點，為今年次高點。主要原材料購進價格指數和出廠價格指數為57.9%和52.7%，分別比上月上升7.5和3.6個百分點，出廠價格指數重回臨界點之上。其中，黑色金屬冶煉及壓延加工業主要原材料購進價格指數和出廠價格指數雙雙攀升至高位景氣區間，均為今年高點。
四是市場預期持續向好。生產經營活動預期指數為59.1%，比上月提高0.4個百分點，連續3個月上升，為今年次高點，高於去年同期3.3個百分點，表明企業對未來發展的信心進一步增強。
興業：PMI回落主因在外需
興業研究宏觀團隊點評7月PMI稱，7月PMI回落的主因在外需。
新出口訂單下降1.1個百分點，而總的新訂單僅下降0.3個百分點；內需指標猶強，進口指標小幅下降0.1個百分點，大企業PMI和建築業PMI連續兩個月上升；原材料購進價格大幅上升，預示7月PPI同比或出現暫時性的反彈。
渣打：金融去槓桿對中國經濟影響顯現
渣打銀行駐香港首席中國經濟學家丁爽表示：“隨著去槓桿不斷推進，中國信貸擴張的步伐停止，其對經濟產生的滯後影響已經逐步顯現。預計中國下半年經濟會逐漸放緩，這在第三季度末將表現得更加清晰。”
澳大利亞和新西蘭銀行集團有限公司香港首席經濟學家Yeung表示：“7月份PMI表現不及預期，說明中國製造業開始出現疲軟。預計在外需下滑的情況下，中國今年前三季度的GDP增速將難以達到6.9％，但這並不值得我們過分擔憂。”
鄧海清：2017年經濟溫和復甦，沒有“二次探底”
九州證券宏觀首席鄧海清點評7月PMI數據稱，2017年中國經濟既沒有“經濟強復甦、經濟過熱”的可能，也沒有“二次探底”的可能，並認為下半年中國貨幣政策大概率維持“不鬆不緊”。
2017年上半年，市場普遍認為經濟將可能“二次探底”，但6月經濟數據大幅超預期使得市場開始從“二次探底”的看法直接轉向“經濟強復甦、經濟過熱”，我們對此都不認同。我們認為，2017年全年經濟溫和復甦，過度樂觀和過度悲觀都有失偏頗。
雖然此次數據不及預期，但總體上，7月PMI製造業仍處於2016年10月至今51.2-51.7的窄幅區間震盪，我們認為經濟仍為溫和復甦，既沒有經濟過熱，也沒有二次探底。
分項來看，7月製造業PMI數據的走低，主要在於生產和新訂單指數的走低，而生產和新訂單指數的走低主要在於新出口訂單的走弱，這與近期日、歐經濟復甦的高位回落有關。
一方面，此次7月製造業PMI數據出現一定回落，這意味著央行不存在由於經濟強復甦而收緊貨幣政策的可能性，另一方面，製造業PMI已連續10個月超過51，經濟動力依然充足，因此，從經濟的角度來看，央行將大概率維持“不鬆不緊”。同時，從中國CPI通脹數據上看，2017年大概率將維持1-2%的水平，因此，2017年CPI通脹數據的區間波動也將意味著貨幣政策“不鬆不緊”。
生產、新訂單指數高，原材料庫存、從業人員指數低
從分類指數看，在構成製造業PMI的5個分類指數中，生產指數、新訂單指數和供應商配送時間指數高於臨界點，原材料庫存指數和從業人員指數低於臨界點。據統計局數據：
生產指數為53.5%，比上月回落0.9個百分點，仍位於擴張區間，表明製造業生產增速有所減緩。
新訂單指數為52.8%，比上月回落0.3個百分點，繼續位於臨界點之上，表明製造業市場需求擴張略有放緩。
原材料庫存指數為48.5%，比上月下降0.1個百分點，低於臨界點，表明製造業主要原材料庫存量持續下降。
從業人員指數為49.2%，比上月回升0.2個百分點，低於臨界點，表明製造業企業用工量降幅有所收窄。
供應商配送時間指數為50.1%，比上月上升0.2個百分點，升至臨界點之上，表明製造業原材料供應商交貨時間有所加快。
