【財新網】（記者 董兢）近期，國際投行摩根士丹利（簡稱大摩）發佈報告稱，正在席捲中國金融市場的監管風暴，將令信貸增長更趨理性。大摩預計，2017年中國信貸增速將降至13%；至2018年初，市場利率將平均上升60-70基點。
“從宏觀角度來看，緊縮政策的目標，是放緩加槓桿的速度，以及控制金融風險。”大摩在報告中說。
按大摩報告，中國經濟增速將在今年二季度達到頂峰，隨後將溫和走軟，硬著陸的可能性不大。
劍指非標資產
自去年下半年以來出臺的多項監管政策均劍指非標資產。據大摩測算，中國的非標信貸資產總規模28億元，資金來源包括銀行間市場和銀行理財產品，前者規模約20萬億元，後者規模8萬億元。這部分資金通過各種資產管理產品層層嵌套，投向地方政府融資平臺、房地產開發商等，或在二級股票/債券市場加槓桿。
此外，總規模約4-5萬億元的委外資金，也是本輪監管的重點。大摩指出，銀行將部分理財產品資金委託給基金公司、證券公司、私募基金等管理，而部分私募基金和券商資管計劃並不完全合規。
大摩預計，嚴查委外以及資本市場高槓杆問題，會令市場的資產管理規模縮小約2-3萬億元；今年全年，銀行資產增速預計將下降至12%。
“一些銀行利用多層級嵌套，隱藏真實風險權重和信貸投向。在當前的監管框架下，儘管一些非標信貸資產仍被允許，但我們認為，監管層會要求銀行減少嵌套層級，並適當報告信貸投向和風險權重。”大摩在報告中說。
據大摩測算，由於大部分非標資產都是類貸款，其風險權重應該接近80%。假設當前銀行非標資產中，同業資產和應收賬款投資的風險權重分別為20%和40%，銀行的總體風險加權資產被低估了約7.4%。
值得注意的是，大摩認為，以激進的方式過度去槓桿，並不是本輪金融監管的政策目標。針對非標，大摩表示，監管政策並不是要消除非標。如果應收賬款投資的底層資產透明度較高，它仍然可以作為銀行和理財資金的表內投資方向。
此外，銀行應該在符合當前監管規定的情況下發行理財產品，比如避免期限錯配、不保本、非標資產不超過理財產品規模的35%。
利率將上升
“一行三會”合力整頓金融秩序，近期市場資金緊張局面不改，股、債、大宗商品多殺局面接連呈現。
據大摩測算，為跟美聯儲加息步伐保持一致，2017年中國央行流動性管理工具（包括逆回購、短期借貸便利、中期借貸便利）的利率會進一步上升40-50個基點。由於流動性注入減少，中國央行的資產負債表規模也會溫和收縮。
大摩預計2017年至2018年間，中國央行的資產負債表規模將每月收縮850億元人民幣；而2016年，央行的資產負債表規模是逐月增長1260億元。大摩預計，今年全年信貸總量將同比增長13%。
利率方面，大摩認為，2018年初市場平均利率將上升60-70個基點；但對整體實體經濟而言，利率上升的影響仍在可控範圍內。
“考慮到貸款定價能力遠遠滯後，我們預計實體經濟的資金成本只增加了20-30個基點。”報告表示，隨著銀監會繼續加強監管，銀行的貸款定價能力會進一步增加，預計貸款利率最終增加約50個基點。
嚴查委外資金與清理整頓非標業務，則會引導銀行資金流向資產質量較高的工商業貸款、消費信貸、地方政府債券等。“資產質量不佳的地方政府平臺公司，以及房地產開發商的融資成本會更高。”大摩在報告中表示。
錢荒難再現
儘管在金融降槓桿的大背景下，市場流動性吃緊，但大摩認為，流動性不至於出現崩塌，類似於2013年6月的錢荒也不會再現。
“2011年、2013年、2015年的市場震盪，都源於政策制定者之間缺乏協調。彼時，央行沒有意識到銀監會和證監會在出臺新政策。這個問題無關乎央行在阻止市場震盪方面是否無能。”大摩在報告中表示。
大摩指出，隨著央行和銀監會之間的對話日趨頻繁，各部門之間的協調性已有顯著提高。這將令銀監會和證監會聚焦於金融體系的清理整頓，央行聚焦於控制流動性，通過一定的公開市場操作，平滑流動性的暫時性缺口。
大摩表示，中國央行有足夠多的工具以保證銀行間利率穩定，包括降準、管理流動性波幅、多種公開市場操作等。
此外，不管是中小銀行還是大銀行，仍有放貸的衝動，因此信貸增速不太可能大幅下滑。
據大摩測算，佔據了市場40%市場份額的大型銀行，其資產增長速度仍然穩定在11%左右；中小銀行通過成本控制，將ROE維持在兩位數，其資產增速目標也在10%以上。■