【四季度策略“三”大核心配置邏輯】
邏輯一：宏觀面：“穩”字面下，隱“憂”初現！
邏輯二：行業面：“風”口行業，堅決“上”車！
邏輯三：業績面：“真”金白銀，要可“持”續！
【宏觀面：穩定的面子下，風險逐步凸顯】
我們從三個方面來看宏觀：流動性+投資增速+企業盈利
（一）流動性：全市場水位和水溫的晴雨表
近期市場流動性較好，是一種被動調整的結果，而非主動調整，我們的觀察如下：
1.實體經濟融資需求旺盛，疊加同業業務面臨嚴格監管，無論是銀行間利率還是長端利率，均面臨持續下行壓力。但是一旦金融監管徹底落地，疊加實體融資需求回落，長端利率將會開始面臨下行拐點，通俗點說，目前還是央行在防水穩定局面。
2.金融監管趨嚴，導致主動負債增速明顯回落，但是，近期央行總資產未增加，商業銀行主動負債規模仍維持較高增長，導致商業銀行總負債/央行總負債出現反彈；
3.2017年以來中美10年期國債收益率差值再次擴大，目前處在歷史高水平，不必過度擔憂美聯儲縮表或加息對國內利率產生衝擊！
【流動性小結】目前的市場流動性，整體在央行的控制下保持了一定的穩定，但這樣的穩定隨著四季度的到來，會出現一定的問題，尤其是年末的資金考核趨嚴，必然會加大市場資金的波動性，這是我們必須預警的因素之一！
（二）投資增速：國內經濟的發動機，四季度將大幅放緩！
1.固定資產投資是中國資金需求最大的地方。固定資產本年新開工項目計劃投資額是做投資最重要的的指標！2016年投放了50萬億固定資產投資項目，同比增速20%，帶來了大量的融資需求。而今年以來，固定資產新開工增速大幅放緩。
2.部分微觀指標：
⑴受去產能和供給側改革影響,八月工業增加值增速回落至6.0%；
⑵投資增速緩慢降低，房地產投資增速繼續回落；
⑶進入第三季度，出口金額增速連續兩個月下滑，社會消費品零售總額增速保持穩定;
⑷進入八月，CPI、PPI和PPIRM明顯回升，
⑸受去產能和環保趨嚴的影響，大宗商品價格依然處於高位。
【投資趨勢小結】投資增速下滑，經濟基本面趨弱，四季度的整體經濟基本面存在進一步下滑的前兆。
（三）企業盈利：基數效應和經濟放緩，將導致企業盈利增速下滑！
1.社融和新開工領先工業企業盈利大約一年左右時間。因此，今年一季度見到工業企業利潤增速高點。伴隨著基數提高和投資增速下滑，企業盈利增速大概率高位回落！
2.2016年三季度開始，企業盈利大幅回升，業績基數抬升，因此，從2017年三季度，企業盈利增速進入下行週期，未來業績增速將會逐季度回落。
3.全部上市公司2017二季度盈利同比增速回落至13.3%，非金融上市公司盈利同比增速回落最為明顯！
【宏觀面：策略小結與倉位配置建議】
1.目前的流動性相對較好，是一種“被動”調整與穩定市場相結合的手段，四季度的流動性風險將會比前三個季度“大大”加大，從監管的趨嚴性以及年底的回收性來看，風險不低；
2.國內固定資產投資增速明顯下降，房地產降溫明顯，疊加年底新開工項目不足，整體宏觀經濟面將進一步趨弱；
3.上市公司由於2016年三季度-四季度的業績高增長，因此基數較高，在這樣的高基數上四季度繼續保持較高增長，壓力較大，因此整體上市公司四季度的業績增速將明顯放緩！
4.綜合來看：風控是四季度的關鍵詞，倉位配置，研究君建議控制在5-7成較為合適，具體看各位投資者自身的情況，但絕對不建議“重倉或滿倉”！
【微觀面：行業與個股配置建議】
說完宏觀，談談微觀，從行業與個股配置的角度，我的態度很明確：精選行業，業績為王！
【研究君：行業配置“三叉戟”！】
（一）大通信行業
堅決看多做多以5G為核心的大通信行業，這是一個3年以上的大行業週期！這是一個已經在“風口的高景氣度行業“！
這個行業研究君的研究非常深入，在這裡不再贅述，推薦大家看兩篇我的深度研報即可：
《5G全產業鏈深度分析之（一）“投資邏輯”》
《5G全產業鏈深度分析之（二）“產業金股”》
（二）大電子板塊
以芯片半導體封裝產業鏈（國家頂級戰略支撐）為核心的大電子板塊，將是本君長期建議與配置的核心優質行業板塊：
【行業景氣度】
1.半導體行業整體增產又增收。2017年上半年整個半導體行業營收達到500億人民幣，已經達到去年全年的60%，同比增加20%；歸母淨利潤上半年為22億元，同比增加57%，已經接近去年全年的80%，淨利潤增幅高於營收增幅，毛利率比去年同期上漲0.28個百分點，盈利能力趨好；
2.在營收增長分佈方面，大部分集中在0-30%的區間，有14家；12家的營收增為負。利潤方面，11家企業集中在0~30%，有6家淨利潤增長超過100%。歸母淨利潤排名前列的有匯頂科技、華天科技、京運通、兆易創新、太極實業、揚傑科技等。如下是淨利潤的行業排名：
【研究君配置策略】
1.從估值方面看：
⑴半導體設計板塊經過9月一輪上漲，估值脫離歷史底部，但距離頂點還有一定的距離，截止到9月27日已經達到68倍市盈率（TTM）；
⑵我們認為半導體設計子板塊的基本面並未大規模發生變化，預計未來下半年可能仍有估值向下迴歸趨勢；
⑶建議關注自身有研發實力、可以抵禦行業風險的的成長性企業，如兆易創新（存儲器）、士蘭微（功率半導體、LED芯片）。
2.重點推薦：封測細分產業鏈
⑴我們認為目前是封測行業發展最好的階段。中國封測廠商受益於大行業轉移趨勢，快速崛起；
⑵華天科技相對經營較為穩定，利潤比較高，估值較低，我們認為相對投資價值較高；
⑶長電科技以及通富微電由於併購規模較大，後期整合是關鍵，也建議投資者密切關注。
3.PCB行業集中度提高，龍頭受益：
⑴由於上游材料銅箔漲價與環保監管趨嚴等因素，行業內小企業難以為繼，利潤空間收到擠壓，利好龍頭企業。
⑵建議關注：景旺電子、弘信電子。
4.NOR Flash短期供應緊張，值得關注：
⑴從供應端看，由於國際大廠紛紛退出NOR flash市場，NOR flash供應略顯不足；
⑵從需求端看，AMOLED與TDDI技術將直接帶來NORFlash的需求。NOR flash短期供貨還將處於緊張階段；
⑶建議投資者關注國內NOR flash稀缺標的兆易創新。
（三）大環保
生態文明高度前所未有，環保成為推進供給側改革的重要技術手段。供給側改革強化環境約束，推動盈利復甦，反過來將加速工業環保需求釋放！
【行業投資邏輯】
1.中國環境監管執法體制得到重構
2.中央環保督察制度常態化
3.以環保的名義，供給側改革順利推進！
⑴關停產能——針對環保不達標的中小型企業
①相比大型工業企業，數量眾多的中小型工業企業對環境汙染造成的影響往往被公眾忽略，而正是這些中小型企業幾乎沒有上環保設備，逃避環保成本的行為，對環境造成的汙染更加直接粗暴。
②以有色行業為例，根據“我的有色網”統計，第一次環保督察期間，所有涉及停產或減產的冶煉廠的總產能接近11萬噸，佔國內總產能的45%左右。
⑵限產——針對大型工業企業
①對於大型工業企業，中央通過考核空氣質量為結果，以採暖季限制產能的手段，防止大型工業企業又快速增加產能導致拖累出清行業總產能的目的。在《京津冀及周邊地區2017-2018年秋冬季大氣汙染綜合治理攻堅行動方案》中，各行業限產範圍再次擴大。
②之前限產政策：水泥（含粉磨站）、鑄造（不含電爐、天然氣爐）、磚瓦窯等行業，除承擔居民供暖、協同處置城市垃圾和危險廢物等保民生任務外，採暖季全部實施錯峰生產。石家莊、唐山、邯鄲、安陽等重點城市，採暖季鋼鐵產能限產50%，以高爐生產能力計，
③實施電解鋁、化工類企業生產調控。各地採暖季電解鋁廠限產30%以上，以停產的電解槽數量計；氧化鋁企業限產30%左右，以生產線計；炭素企業達不到特別排放限值的，全部停產，達到特別排放限值的，限產50%以上，以生產線計。
【研究君配置策略】
聚焦：環保需求確定性釋放，工業環保是下一個風口！
1.隨著國家的對環保產業大力投資，我國環保企業發展迅速。A股環保上市公司（CS環保與公用事業）從2010年的38家增加到了2017年9月的88家，總市值從1987億增加到了1萬億。環保上市公司佔A股總市值的比重也由2010年的0.82%，翻番式增長到了2017年9月的1.78%，增速明顯。
2.資本湧入，技術提高。全國工商聯環境商會統計，2016年環保上市公司掀起了設立環保產業併購基金的熱潮，截止8月中旬，已有20只環保產業併購基金髮起設立，規模接近400億元，與2015年持平，共涉及19家上市公司。藉助併購基金平臺整合上下游產業、尋找合適投資標的，佈局目標領域的優質項目。
3.在過去兩年中我們觀察到越來越多的中國環保企業在獲得資本積累後，開始尋求通過海外跨境併購獲得更為先進的環保技術。越來越多的先進環保技術將在十三五週期被導入中國市場，如果說十二五期間的海外新技術導入還是企業個體行為，具有一定的偶然性，那麼在十三五週期海外新技術的導入將是產業整體行為，將呈現規模化批量化的特點。
4.堅定看好工業環保投資主線，2017年有望成為中國工業環保元年。工業環保八小龍奉獻給大家!
【風控第一/精選行業/業績為王】
以上就是本君整體的2017年四季度投資策略，最後我們再總結下：
1.由於宏觀面“流動性風險-固定投資降速-企業整體效益增速降低”綜合因素考慮，四季度我們依然要具備“高度的風險控制意識”！倉位【5-7成】較為合適，具體看各位投資者自身的情況，但絕對不建議“重倉或滿倉”！
2.精選行業，業績為王：雖熱宏觀面還有著這樣那樣的風險，但從優質行業出發，精選業績高增長個股，依然會是本君四季度的主要行業與個股配置策略！
3.四季度行業配置“三叉戟”：大通信、大電子、大環保
後續，研究將對會對這三大板塊，做持續且深度的跟蹤，並會將研究結果，第一時間與大家分享！敬請關注！
來源微信公眾號：澄泓研究（id：chenghongyj）