從市場流動性和市場估值，談下半年“黃金坑”走勢

上半年，A股在流動性寬鬆、中米關係緩和等因素的影響下上演了一部“牛來牛往”的大作。

我們不得不承認，無論目前經濟基本面所處的大環境，還是政策面改革對股市的影響，亦或A股自身的結構狀態，都使得A股孕育著“牛”的基礎，當下市場走勢雖忐忑，但牛並未走遠。今天我們從支撐市場走強的經濟韌性、流動性寬鬆預期、市場估值等角度出發，展望下半年行情以及存在的結構性投資機會。

一、經濟基本面的韌性，為市場走強提供基礎

從經濟數據上看，前5月固定資產投資增速從6.1%下降至5.6%，較上月回落0.5個百分點。其中房地產和基建均下滑，製造業投資略回升。出口方面，5月出口小幅改善，增速回升至1.1%，進口增速有所回落。5月出口同比（美元計價）1.1%，高於市場預期的-3%，相比於前值-2.7%也出現回升，1-5月累計出口增速為0.4%，維持平穩運行。而消費方面一枝獨秀，5月份社消零售名義增速8.6％、實際增速6.4％、限額以上零售增速5.1％，均較4月份明顯回升。投資、出口、消費經濟的三大拉動力，目前整體的經濟數據處於底部企穩階段，而投資雖略有下滑，但政府出臺一系列政策使得投資有望企穩回升，如，近期的專項債政策，使得投資增速有望提升2.5%。

此外不可忽視的是，我國近年來深化經濟改革，優化產業機構，推動經濟向高質量發展良性循環的“國策”，逐漸擺脫經濟增長過度依賴的投資。

三大產業對經濟增長貢獻情況看，在一季度中，第一產業貢獻率為2.9%，拉動GDP增長0.3個百分點；第二產業貢獻率為15.4%，拉動GDP增長1.5個百分點；第三產業貢獻率為81.7%，拉動GDP增長7.8個百分點。

當下我國經濟雖然面臨有下行的壓力，但整體上處於底部企穩階段，隨著降費降稅以及各項政策的出臺，使得我國經濟能夠保持經濟增速的穩定。更重要的是，經濟增長不斷降低經濟對投資的依賴，目前經濟對投資的依賴已經低於從前，正因為經濟結構的不斷優化，經濟的增長不再高度依賴投資拉動，而是由消費成為主力軍。所以我國經濟具備很強的韌性，未來經濟不會出現快速的下滑，這是股市長期走強的有力支撐。

二、流動性寬鬆的預期

相對於4月社融數據，5月社融數據相對較好。新增社融1.4萬億，同比多增加4482億，社融存量增速10.6%，較上月提高0.2%，M2增速與上月持平，但M1增速較上月提升0.5個點總的來說，本次數據相對穩健，有企穩回升跡象。

雖然總體上經濟具備韌性，但今年以來受中美貿易摩擦影響外需風險有顯現的跡象。此外，目前的經濟處於觸底企穩階段，4月以來PMI各分項持續回落顯示內需趨緊，內外之下，經濟企穩回升仍需逆週期政策發力。正如人民日報所報道，人民銀行將運用多種貨幣政策工具，保持金融市場流動性合理充裕，而寬鬆的預期將會在經濟調節中提升。正可謂，流動寬鬆之下無熊市，在流動寬鬆的政策下，未來市場的行情值得期待。

央行借券商傳導流動性

央行通過華泰證券、海通證券、國泰君安、中信證券、廣發證券等券商提高短融餘額上限，待償還短融餘額上限合計提升近2800億。此舉意味著央行為防止金融市場流動性風險向實體經濟傳導，有意通過寬鬆信用等方式向市場來提供流動性支持。

外部資金的持續流入

外資流入中國的節奏和大盤指數走勢的一致是外資被稱為“聰明資金”的直接原因。下半年A股入富和入摩的落地必將帶來新一輪外資流入，而寬鬆政策預期和A股估值僅為美股一半左右的低估值也將吸引增量外資的持續流入，下半年外資持續流入已成定局，參照歷史上外資流入帶來股市上行的案例，下半年行情值得期待。

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外資持有的A股市值

三、A股估值處於歷史底部位置

A股在經歷2018年整年股市大幅度下跌後，19年年初A股估值處於歷史極值區域，雖19年一季度以來股市整體有所上漲，但整體依舊處於歷史底部位置，低於美國道瓊斯（19倍）、法國CAC40（19倍）、日經225（16倍）、德國DAX30（16倍）、英國富時100（17倍）等全球主要股指，使得A股在當下估值具有一定的吸引力和安全邊際。

四、大盤指數技術上處於長期行情築底階段

2015年6月牛市行情結束，市場在經過3輪調整後終於穩定在2800點一線，形成箱體震盪的底部，整個過程歷時將近1年，隨後就是我們在展望7月行情時所說的指數橫盤行情。

2017年年中，橫盤長達一年的行情終於在藍籌股行情的帶動下上行突破3200點，最高衝至3578點，但好景不長，指數隨後回調，在3200點附近暫時企穩。我們為什麼要著重提3200點呢？

2015年以來上證指數走勢圖

從歷史行情可以看出，上證指數在牛市結束後的每次反彈均會在3200點附近失去上攻動力，由此我們得出3200點是一個較大的壓力位。

3200點的壓力位源於牛市結束後第一輪調整所形成的的資金堰塞湖。當時，指數從5178點一步到位調整到3200點，短期調整過大刺激了資金的抄底情緒，且當時市場普遍預期3200點是一個較大的阻力位，所以當3200點真的到了的時候，抄底資金瘋狂湧入，而市場也真的在3200點附近應聲而起，這強化了股民3200點是市場底部的認識，所以當上證指數再次跌到3200點時，市場資金再次蜂擁抄底，上證指數再一次拉昇，但隨後就徹底沉淪。此後僅2017年底在藍籌股牛市行情帶領下短暫突破3200點，3200點由此成為市場頂部，行情箱體震盪的頂部和底部確立。

反觀今年的行情，年初在市場情緒回暖和政策給力帶動下，行情一路走高，但在碰到3200點的箱體頂部後就失去了進一步上行的動力，短暫橫盤後行情掉頭向下，企穩在2800點上方，2800-3200點的箱體震盪區間仍牢牢的約束著當前行情。

上證指數在2800-3200點之間震盪圖

分析了這麼多行情走勢是為了說明行情只有突破2800-3200點的箱體震盪，才能走出新一輪趨勢。上證指數要想突破3200點就要解決這個資金堰塞湖，而解決的辦法就是通過充分的換手把這批套牢盤換手到新接盤者手中，大盤的籌碼經過沉澱，經過充分換手，才有望走的輕鬆。此外在籌碼交換中，唯有利空性影響，方使得籌碼交換比較容易，近期每逢大跌資金總有抄底便可看出。更重要的是，市場若真走出大級別的行情，需市場、政策、資金等因素共振的情況下方可完成。總的來說，此位置需要不斷的消化各種因素，並且或有砸盤等交換籌碼，待市場共振點出現，市場有望向上突破。

總的來說，隨著下半年經濟企穩、企業盈利改善，基本面的改善有望接力市場的趨勢性上漲。同時，雖然經濟數據處於底部企穩階段，但整體仍有一定性的壓力，而為應對經濟增速的穩定性乃至復甦，逆週期調節政策有望在三季度重新開啟，市場流動性環境將較二季度有所寬鬆。此外疊加A股估值具備吸引力，外資等資金不斷流入，貿易摩擦緩和以及技術面籌碼消化等多重利好因素共振，市場行情有望走出慢牛行情。

五、結構性的投資機會

現階段的A股，經過四、五月份的大幅度調整，無論是經濟基本面還是估值，從中長線思路是非常值得投資的，尤其以定投指數的方式。市場短期或因各種因素以致市場走弱，但拉長時間週期，仍市場處於“黃金坑”的底部，而在此佈局以業績為驅動，有望待市場企穩走強，獲得較高的市場溢價。

食品飲料

近期的公佈的經濟數據，消費一枝獨秀。5月社會消費品零售總額小幅回升，升級類產品消費熱度提升，而內需消費有望成為經濟增長的主力軍。此外從A股市場投資角度看，依舊是因擁有龐大基數的食品消費增速確定且穩健，相關個股業績因穩定增長而獲得超高溢價，此類也是外資等資金的偏愛。如恆順醋業、中炬高新等。

5G板塊

伴隨著牌照的發放，5G板塊未來的方向已不再是炒作概念，而是實質性的業績。尤其在5G 建設拉動下，運營商資本開始增速將會迎來三年上行週期和5G 的逐步商用，該行業板塊將會帶來參與主體實質性的轉變。

從通信研究所的數據看，對比4G階段產業鏈各環節的投資規模佔比，預計主設備、天線、光纖光纜等產業鏈環節將更為受益於5G建設。如果把5G產業鏈進行拆分來看的話，如上圖所示，5G時期，行業總體投資規模達到4G時期的1.7倍，天線主設備依然為佔投資比重最高的細分環節，相對4G增長96%，需求量最大。

上圖中，2013年12月4G牌照發放，4G時代，基站建設最高峰時期僅為3905.53萬信道，而在5G建設初期，我國移動通信基站設備產量就已連創歷史新高，到5月已經突破6000萬大關。從數據的變化，可以看出，中國5G技術已經成熟，未來將隨著全球5G網絡建設加快，基站產量無疑將出現一波持續的攀升。2019年5月份，我國移動通信基站設備產量達到6023.3萬信道，再創出歷史新高，同比增長96.4%，更是說明了5G建設基站受益的程度。如滬電股份，深南電路等。

因此，現階段市場在2820-2900點位置，對外雖有摩擦，但對內必然各種政策以應對，長期仍然向好。即使不排除再一根陰線，但也是利空消息下情緒極端的反映，而在長期向好下，壞消息越多，後續利空出盡後反彈越高。此時是中長線不錯的上車機會，最佳策略應定投指數，輔之以上述的結構性確定性機會方向應對。

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