去年年底，圍繞美聯儲政策的戲劇性事件正在小規模重演。 當時，市場告訴美聯儲，計劃今年再加息兩次是錯誤的，但美聯儲花了太長時間才意識到這一點，這導致了股市的嚴重拋售。 但是最後他們還是發現了，並且道歉了。現在債券市場告訴美聯儲，至少需要兩次降息。來抵消圍繞特朗普市場摩擦的不確定性增加的影響，這些不確定性現在已擴大到包括墨西哥，以及阻礙經濟增長潛力充分實現的普遍問題。
更高的關稅降低了未來的經濟增長預期，增加了普遍的不確定性，如果美聯儲不能抵消由此產生的對貨幣需求的增加，那麼通貨緊縮的力量將會紮根，經濟衰退的風險將會增加。
在圖表1中，我們看到名義收益率和實際收益率都出現了自18年11月達到峰值以來的顯著下降。5年期美國國債收益率已從3.1%跌至1.96%，跌幅超過100個基點。5年期TIPS實際收益率已下降80個基點，從1.16%降至0.36%。通脹預期降至1.6%，但這在很大程度上可能是由於最近油價的下跌，如表2所示。
比較了當前實際聯邦基金利率與市場的預期,和市場對未來5年實際利率平均水平的預期。這裡傳遞了這樣一個訊息，實際收益率曲線的前端是反向的，表明目前的貨幣政策有點過於緊縮。儘管美聯儲表示，在可預見的未來，利率很可能不會變動，但市場表示，他們需要將基金利率目標下調至2% ，並在可預見的未來保持不變。 在前兩次衰退之前，實際收益率曲線出現了類似的反轉，但現在與前兩次衰退之間的一個重要區別是，當時的實際利率比現在高得多。
圖表4是說明貨幣政策對經濟影響的最佳圖表。它結合了實際聯邦基金利率和國債收益率曲線的斜率。當收益率曲線持平或反轉，而實際利率很高時，經濟衰退總是隨之而來。今天的收益率曲線是平坦的，但實際利率仍然相對較低。當前的形勢是有問題的，但衰退並非迫在眉睫，也不是註定要發生的。
圖表5是研究名義國債收益率曲線形狀的經典方法，該曲線以2年期和10年期國債收益率之間的差值來衡量。這裡我們看到名義曲線仍然是正傾斜的。市場正在向美聯儲發出一個強有力的信號，市場押注美聯儲將做出怎樣的反應。
如果美聯儲真的很"吃緊"，我們將看到互換息差上升，這將表明流動性狀況正在惡化。相反，我們看到互換息差正在下降(見圖6)。我將此解讀為，市場除了購買美國國債，還購買互換息差，以對衝特朗普關稅戰爭帶來的風險。2015年末我們也看到了同樣的情況，當時實際GDP增長几乎為零。美聯儲今天並不是真的"緊縮"，因為他們並沒有試圖限制流動性;他們只是把短期利率維持得太高了一點。美國經濟的基本面仍然良好，但市場感到擔憂，因此市場正在為掉期和債券等市場的對衝工具支付更高的價格。
圖7講述了同樣的故事。信用違約互換(cds)息差有所上升，但仍相對較低。市場對企業利潤的前景只是略有擔憂。我們談論的是增長放緩，而不是衰退。
圖8顯示了市場對美聯儲今年年底目標基金利率的預期(根據美聯儲基金期貨得出)。從去年11月2.93%的高點(這意味著兩次緊縮)到市場現在看到基金利率目標下降到2%(這意味著兩次放鬆)。如果美聯儲沒有得到這一信息，並迅速採取行動，那麼我們可能會遇到問題。
最後，圖9顯示了股票市場是如何處理這些問題的。恐慌情緒在上升，增長預期下降，這意味著Vix/10年期美國國債收益率在飆升。股價的反而是下跌，就像過去"擔憂"時期一樣。然而，目前的情況還沒有明顯的變化。美聯儲仍有一些時間做出反應，但他們不應拖延太久。
本文作者：Calafia Beach Pundit 華爾街那點事/美股研究社（公眾號：meigushe）http://www.meigushe.com——旨在幫助中國投資者理解世界，專注報道美國科技股和中概股，對美股感興趣的朋友趕緊關注我們